营收净利润快速增长[page::0]

• 2025年前三季度营业收入15.96亿元，同比增长25.75%。

- 归母净利润6.06亿元，同比增长12.82%。

• 2025年第三季度单季营收6.53亿元，同比增长56.50%，归母净利润2.20亿元，同比增长25.28%。

订单及产能突破持续推进[page::0]

• 公司全资子公司签订5.16亿元超材料航空结构产品订单，订单饱满。

- 推动量产技术2.0升级，实现产能柔性扩张，预计年底完成第一阶段升级。

业绩及估值预测[page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1,494 | 1,558 | 1,878 | 2,541 | 3,326 |
| 同比增长(%) | 28.0 | 4.2 | 20.6 | 35.3 | 30.9 |
| 净利润(百万元) | 583 | 652 | 743 | 953 | 1,195 |
| 同比增长(%) | 54.9 | 11.8 | 14.0 | 28.3 | 25.3 |
| 毛利率(%) | 45.9 | 51.4 | 52.6 | 52.7 | 52.8 |
| EPS(元) | 0.27 | 0.30 | 0.34 | 0.44 | 0.55 |
| ROE(%) | 6.6 | 7.3 | 7.7 | 9.0 | 10.1 |
| P/E(倍) | 172.1 | 154.0 | 135.1 | 105.3 | 84.0 |

• 公司维持盈利增长的持续性，且毛利率保持稳定提升。

- 结合当前股价，2025-2027年PE逐年下降，估值具备吸引力。

风险提示[page::0]

• 下游需求不及预期。

- 超材料研制进度可能滞后。

• 募投项目推进不及预期。

- 产能瓶颈可能影响订单交付。

【光启技术2025年三季报详细分析报告】

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：【山证军工】光启技术（002625.SZ）2025年三季报点评：营收净利快速增长，持续突破产能瓶颈

- 作者：骆志伟、李通

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年10月27日

• 报告主题：光启技术2025年前三季度财务表现分析及未来展望，重点关注其收入增长、净利润变动、产能瓶颈突破和行业地位。

- 核心论点：光启技术2025年前三季度实现了营业收入和归属于母公司净利润的快速增长，展现出强劲的经营能力和产能扩张潜力。公司订单充足，技术升级推动产能柔性扩张，为未来增长提供支撑。

• 投资建议：预测2025-2027年度每股收益（EPS）分别为0.34元、0.44元和0.55元，依据2025年10月24日收盘价46.59元，对应PE分别为135.1倍、105.3倍及84.0倍，维持“增持-A”评级。

- 风险提示：下游需求不及预期、超材料研制延迟、募投项目进度滞后、产能不足影响交付 [page::0]。

---

2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与事件点评

• 关键数据：

- 2025年前三季度营业收入15.96亿元，同比增长25.75%。
- 归母净利润6.06亿元，同比增12.82%。
- 扣非后净利润5.90亿元，同比增长11.28%。
- 负债合计18.35亿元，提升31.72%。
- 货币资金44.14亿元，同比减少18.25%。
- 应收账款26.60亿元，激增47.14%。
- 存货4.73亿元，增长19.44%。

• 解读：

公司总体营收和利润显著增长，尤其三季度营收6.53亿元，同比增幅56.50%，净利润2.20亿元，同比增长25.28%。显示出单季度经营效率和市场需求的迅速提升。负债大幅上升和应收账款快速增加，显示公司在加大业务拓展可能导致资金使用紧张和应收款压力增长。存货增加说明产能扩充中的原材料或产品积压。

• 产能突破：光启技术通过深圳全资子公司签署超材料航空结构产品5.16亿元订单，推动产能技术升级（量产技术2.0），加强工艺及流程优化，控制资本支出，完成第一阶段扩容目标，奠定未来稳健扩展基础。

- 推理基础：积极的订单扩张是营收和利润增长的主要动力，产能瓶颈的技术升级使公司能够抓住增长机会且保持供给能力，确保未来订单交付。

• 关注要点：负债与应收大幅增长应关注现金流健康状况及潜在坏账风险。

- 结论：公司运营能力强劲，盈利性提升明显，有序的技术升级与业务扩展为后续持续增长打下坚实基础 [page::0]。

2.2 财务预测（2023-2027年）

• 营业收入预测（单位：百万元）：

2023年：1494
2024年：1558（增长4.2%）
2025年：1878（预测同比增长20.6%）
2026年：2541（预测同比增长35.3%）
2027年：3326（预测同比增长30.9%）

• 净利润预测（单位：百万元）：

2023年：583
2024年：652
2025年：743（预计增长14%）
2026年：953（预计增长28.3%）
2027年：1195（预计增长25.3%）

• 毛利率稳定提升：从2023年的45.9%提升至2027年52.8%

- 净利率保持稳健，2025-2027年维持在35.9%-39.6%范围内

• EPS对应预测值：2025年0.34元，2026年0.44元，2027年0.55元，与净利润增速匹配

- ROE及估值变化：ROE预计从2023年的6.6%增长至2027年的10.1%，反映净资产收益率提升；相应PE下降，从2023年的172倍降至2027年84倍，表明公司盈利改善带动估值合理化 [page::1]

2.3 资产负债表与利润表分析

• 资产端

- 总资产自2023年9779百万元小幅增长至预计2027年13424百万元。
- 流动资产主要现金和应收账款变化显著，反映经营活动现金流波动与赊销扩张。
- 固定资产和无形资产稳步上升，显示资本投资和研发投入持续。

• 负债端

- 负债总额小幅上升但整体处于可控范围，短期借款为零，负债结构较为稳健。

• 利润表

- 营业收入持续增长，营业成本相应增长但毛利率提升，反映产品附加值提高。
- 研发费用保持增长趋势（2025年预计121百万元），保证技术创新与产能升级能力。
- 财务费用基本稳定，取得一定投资收益。

• 现金流情况

- 经营活动现金流2023年和2024年出现负值，2025年显著改善，预计为777百万元，未来现金流逐步改善，有利于持续投资和偿债。

• 盈利指标

- EBITDA逐年提高，2027年预计达1508百万元，盈利能力增强。
- ROE和ROIC呈上升趋势，显示资本利用效率提升。

• 结论：公司资产结构健康，有序扩张，研发投入保证技术优势，现金流改善预示经营质量稳步提升。

- 值得关注：2023-2024年负经营现金流及应收账款增长需要持续关注，防范流动性风险 [page::2]

---

3. 图表深度解读

• 收入与利润增长表（页面1与2中数据表）：

该表展示了公司2023至2027年主要财务指标的历史与预测数据，清晰显示收入与净利润的持续增长趋势，尤其2025年后的加速增长，表明公司正进入快速扩张期。同期毛利率从45.9%提升至52.8%，反映产品盈利能力增强。ROE从6.6%提升至10.1%，代表股东资本回报率有效提升。PE逐渐下降说明市场对盈利能力认可增强，估值更趋合理。

• 资产负债表与现金流表（页面2）：

资产负债结构合理，分项资产和负债均稳健增长，现金及现金等价物规模保持强势，流动比率健康。经营现金流逐渐回正，驱动公司内部资金循环效率提升。研发投入稳定增长，配合产能扩张和技术升级战略。

• 图表与文本结合：财务数据坚实支撑了文本中关于产能扩张、盈利能力提升、技术驱动发展战略的论点。特别是毛利率和净利润的提升呼应了产能瓶颈突破和订单饱满的正面效应。

- 潜在局限：销量大幅增长的背后伴随应收账款同比大幅提升，若应收账款回收不及预期，可能对流动性造成压力。此外，报告中预测保持较高盈利增速，前提是假设下游需求稳定且公司持续技术升级成功。

• 

---

4. 估值分析

• 估值方法：报告依据市盈率（P/E）进行估值，通过结合每股收益（EPS）预测与股价得出未来几年的合理估值区间。

- 主要输入参数：
- 预测EPS：2025年0.34元，持续增长至2027年0.55元。
- 当前股价：46.59元（2025年10月24日收盘价）
- 预测PE分别为135.1倍（2025）、105.3倍（2026）、84.0倍（2027）。

• 估值依据：采用市场对同行业公司高成长军工板块的估值水平，同时结合公司快速增长的业绩表现和产能扩张潜力。PE下降过程体现盈利增速及成长性的改善。

- 敏感性分析：报告未详细披露敏感性分析，但高PE水平显示市场对公司未来成长性有较高预期，存在股价波动风险，若下游需求或产能扩张不及预期，估值可能承压。

• 结论：基于稳健增长预期，当前估值虽偏高，但随着盈利增长，估值逐年合理化，支撑“增持-A”评级。适合长期价值投资者关注 [page::0][page::1]

---

5. 风险因素评估

• 下游需求不及预期：若市场对超材料航空结构产品需求弱于预期，将直接影响订单量和收入增长。

- 超材料研制进度不及预期：作为核心技术，若研发进展缓慢或失败，将削弱公司竞争力及市场占有率。

• 募投项目进度滞后：募资项目若延期，可能限制产能扩张和产量增长，影响收入兑现。

- 产能不足影响交付：产能瓶颈若未如期突破，将限制公司抢占市场份额和响应客户订单能力。

• 缓解策略：报告中提及公司通过工艺升级与流程优化实现产能柔性扩张，控制资本开支，体现一定的风险缓释措施。

- 风险发生概率与影响：虽然具体概率未明，但风险因素均对业绩存在较大负面影响，需重点监控。

• 整体风险提示合理全面，符合本行业及公司实际发展情况 [page::0]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 估值偏高：公司未来三年PE预测均超过80倍，表明市场对成长性寄予厚望，但高估值带来一定估值压力和回调风险，需关注盈利持续性和市场环境变化。

- 应收账款与负债快速增长：大幅提升的应收账款和负债，可能埋藏流动性风险及坏账风险。现金流在2023及2024年负值反映公司短期偿债及资金周转压力，需要重视运营资金管理。

• 业绩预测乐观假设：盈利高速增长依赖产能升级成功和下游订单持续，若任一关键环节不达预期，则存在较大波动风险。

- 无详细敏感性分析：报告未充分展示关键假设变化对估值和盈利预测的敏感度，分析稳健性相对有限。

• 报告在强调公司成长潜力同时，潜在风险及财务结构问题未被充分展开讨论，建议投资者结合市场环境审慎决策。

---

7. 结论性综合

光启技术2025年前三季度实现收入15.96亿元，同比增长25.75%；净利润及扣非净利润分别实现12.82%和11.28%的增长，体现业务快速增长与盈利能力同步提升。公司在航空超材料领域订单充沛，积极推动产能技术升级，实现量产技术2.0，突破产能瓶颈，为未来稳健扩张奠定基础。预计2025-2027年公司营业收入和净利润保持显著两位数增长，毛利率稳定在50%以上，ROE持续提升，显示核心竞争力和资本回报水平增强。

财务数据表明公司资产结构稳健，研发支出持续加码，经营现金流状况近年来显著改善但仍需关注应收账款和负债增长带来的资金压力。估值体系基于较高PE，反映市场对其成长性的认可，但存在估值回调风险。风险因素涵盖下游需求、核心技术研发、募投项目和产能扩张，需重点关注项目进展和市场动态。

综上所述，光启技术拥有扎实的技术基础和增长动力，产能瓶颈突破带来业务弹性提升，阶段性财务压力可以通过订单和现金流改善缓解。维持“增持-A”评级，建议投资者关注公司产能进展和市场需求动态，把握成长机会，同时注意潜在风险对经营和估值的冲击。

---

参考数据图表

• 2023-2027年度关键财务预测表（收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、PE等）详见页1表格。

- 资产负债表及利润表预测数据详见页2，反映公司财务结构和盈利能力的全面变化。

• 公司微信二维码及免责声明信息见页3（供投资者关注和合规参考）。

-

---

【以上分析摘自山西证券研究所《光启技术2025年三季报点评》，数据及日期均来源于原文】[page::0,1,2,3]

报告