业绩稳健增长，主要驱动力集中于新能源与海外业务 [page::0]

• 2025年上半年，公司收入43.45亿元，同比增长12.79%；归母净利润2.87亿元，同比增长11.82%。

- 新能源混动高压油箱项目定点超20个，预期生命周期销量约900万只，为增长注入动力。

• 热管理系统、电池包壳体及氢储能系统等多个细分产品实现突破，海外子公司生产与订单增长显著。

外延并购助力核心竞争力强化 [page::0]

• 5月拟收购高新技术企业赢双科技54.5%股份。

- 赢双科技主要产品为新能源汽车电驱动系统核心传感器旋转变压器，补充公司技术和产品线。

• 并购有望带来产业资源整合与技术提升，促进业务转型和市场拓展。

财务预测与估值展望 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 85.83 | 80.76 | 91.23 | 100.29| 109.95|
| 同比增长(%) | 1.7 | -5.9 | 13.0 | 9.9 | 9.6 |
| 净利润(亿元) | 4.66 | 5.00 | 5.61 | 6.25 | 6.94 |
| 同比增长(%) | -7.0 | 7.3 | 12.2 | 11.4 | 11.1 |
| 毛利率(%) | 15.6 | 15.3 | 15.3 | 15.4 | 16.0 |
| EPS(元) | 0.91 | 0.98 | 1.09 | 1.22 | 1.35 |
| ROE(%) | 12.1 | 12.4 | 12.6 | 12.9 | 13.1 |
| P/E(倍) | 26.5 | 24.7 | 22.0 | 19.8 | 17.8 |

• 预计2025-2027年收入和净利润保持稳步增长，盈利能力逐步提升。

- 当前毛利率稍有压缩，公司积极通过智能制造和产能优化提高效率。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 给予“增持-A”评级，依据公司新能源汽车核心零部件业务增长和国际化战略推进。

- 风险主要包括宏观经济不确定、国际贸易摩擦加剧以及行业竞争加剧导致盈利压力。

山西证券研究所—亚普股份2025半年报点评分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题： 【山证汽车】亚普股份2025半年报点评：多点开花业绩稳健增长，外延并购拓宽发展路径

- 作者： 刘斌、贾国琛

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年9月9日

• 研究主题： 亚普股份2025年中期财务业绩及战略发展点评，聚焦新能源汽车产业链相关业务增长、技术创新及国际化发展，同时包含财务预测及风险提示。

核心论点及标题提示

报告核心观点是亚普股份在2025年上半年通过多元化业务协同发展，实现营收与利润的稳健增长，公司整合资源积极推进产品技术创新，同时通过外延并购增强核心竞争力，尤其是在新能源汽车多赛道发力加速布局及国际业务拓展取得显著成绩。短期看，公司经营态势稳健；中长期则重点看国际化经营收获及并购战略带来的持续价值提升。首次覆盖给予“增持-A”评级，目标价基于2025-2027年的盈利增长预期制定，体现对公司未来增长潜力的看好。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

亚普股份2025年上半年实现营业收入43.45亿元，同比增长12.79%；归母净利润2.87亿元，同比增长11.82%；扣非净利润2.85亿元，同比增长11.88% 。该增长得到储能、热管理系统及燃油系统等多业务板块活跃的支撑。这表明公司多元业务协同发力，结构优化，市场需求契合度较高。[page::0]

2. 事件点评

（1）业务增长与盈利分析

• 营收与归母净利润双双实现两位数同比增长，尤其营收增速超过12%，显示业务扩展动力强劲；

- 毛利率为14.96%，同比下降0.98个百分点，净利率7.03%，同比微降0.11个百分点，反映出成本压力及盈利能力略有承压，但不至于对整体利润水平造成严重影响；

• 成本控制面临压力，背后缘由可能包括原材料成本波动、人工费用上升、产能扩张初期投入增加等；

- 公司依托智能制造、数字化转型及精益生产，后续有望提升盈利质量，改善成本结构。[page::0]

（2）新能源业务多点突破

• 新能源业务体现强劲增长活力，混动高压油箱项目签约突破20余个，预计全生命周期销量达约900万只，极大丰富产品矩阵，增强业务黏性；

- 热管理系统成功进入新能源汽车关键集成模块领域，提升技术附加值与客户认同度；

• 电池包上壳体和总成项目获得订单，意味着向更高技术壁垒的零部件端延伸；

- 储氢系统实现国际高端客户突破，赢得氢能车加注系统订单，体现公司在前沿新能源领域布局早、技术积累深；

• 海外业务进展显著，智能制造产能提升，国际化人才队伍形成，传统及新业务均见增长，说明公司国际化战略取得初步成效，市场空间有望有效扩大。[page::0]

（3）产品技术创新与产能优化

• 技术层面，公司加速热管理集成模块迭代，兼顾性能提升与成本控制；

- 电池包壳体实现轻量化设计，有利于新能源汽车整体效率提升；

• 产能布局优化方面，国内富余产能转移至海外，配合自动化生产线的引进，提升生产效率，响应国际市场需求；

- 传统燃油系统生产线进行自主升级改造，确保传统业务稳定，同时为新能源汽车生产作准备，双轨并行推动业务结构转型升级。[page::0]

（4）外延并购助力核心竞争力

• 收购赢双科技54.5%股份，赢双科技具备旋转变压器与特种电机研发制造能力，尤其旋转变压器为新能源汽车电驱动系统核心传感器，具高技术壁垒；

- 并购不仅带来技术与产品补充，还通过客户资源和生产布局形成协同效应；

• 并购战略明显拓宽公司业务领域，强化核心零部件供应链，提升竞争优势与业务转型速度。[page::0]

3. 投资建议

• 短期基于行业增长趋势及公司技术、市场及战略执行优势，景气度稳定；

- 中长期视角侧重国际化收获及外延并购等战略举措对品牌与市场份额的提升；

• 2025-2027年收入由91.23亿增至109.95亿元，净利润由5.61亿增至6.94亿元，EPS从1.09元提升至1.35元，显示稳健增长潜力；

- 按此预测，对应PE由2025年的22倍降至2027年的18倍，估值具备吸引力；

• 因此首次覆盖给予“增持-A”评级，显示机构对未来表现看好。[page::1]

4. 风险提示

• 宏观经济波动可能影响汽车消费需求，进而影响公司业绩；

- 国际贸易摩擦和政策变动带来出口及供应链风险，尤其新能源汽车出口面临不确定环境；

• 汽车行业竞争激烈，降价压力传导至供应商，企业盈利空间受到挑战；

- 这些风险均可能影响公司运营稳定性及盈利能力，投资需关注宏观及行业动态。[page::1]

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三、图表深度解读

财务数据与估值表格分析

该表格列示了亚普股份2023A至2027E的主要财务指标，反映公司未来五年成长轨迹。

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 85.83 | 80.76 | 91.23 | 100.29| 109.95|
| 同比增长(%) | 1.7 | -5.9 | 13 | 9.9 | 9.6 |
| 净利润(亿元) | 4.66 | 5.00 | 5.61 | 6.25 | 6.94 |
| 同比增长(%) | -7 | 7.3 | 12.2 | 11.4 | 11.1 |
| 毛利率(%) | 15.6 | 15.3 | 15.3 | 15.4 | 16 |
| 摊薄EPS(元) | 0.91 | 0.98 | 1.09 | 1.22 | 1.35 |
| ROE(%) | 12.1 | 12.4 | 12.6 | 12.9 | 13.1 |
| 市盈率(P/E，倍) | 26.5 | 24.7 | 22 | 19.8 | 17.8 |
| 市净率(P/B，倍) | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.3 |
| 净利率(%) | 5.4 | 6.2 | 6.2 | 6.2 | 6.3 |

解读要点：

• 收入增长波动： 2024年预计收入略有下降(-5.9%)，反映可能存在短期调整或外部压力，但2025年起明显回稳增长，尤其受益于新能源汽车市场拓展及业务多元化，公司随市场复苏恢复增长动力；

- 利润增速领跑： 净利润自2024起快速增长，年均约11%，反映公司不仅扩展业务规模，同时逐步改善盈利能力；

• 毛利率趋稳回升： 虽2024年毛利率有所下滑（15.3%），但2027年预计提升至16%，显示公司有望通过技术创新和成本优化提升单位盈利；

- 财务效益指标提升： ROE自12.1%提升至13.1%，EPS稳步增厚，反映股东回报不断优化；

• 估值合理调整： 伴随业绩增长，市盈率逐年下降，体现市场对公司盈利增长的认可及估值修复的预期；

- P/B比率下降说明资产估值向合理回归，反应市场资本结构稳定。

整体来说，财务预测体现公司未来3年营收和盈利稳步提升，利润质量及运营效率有改善趋势，投资价值积极。[page::1]

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四、估值分析

报告采用基于未来三年盈利预测的市盈率法进行估值，结合行业景气度与公司成长潜力，赋予合理PE区间。

• 估值方法： 以2025-2027年EPS为基础，参照相应年度的目标PE倍数22倍（2025年）逐年压缩至18倍（2027年），推导合理股价区间；

- 假设基础： 营收和净利润的年复合增长率分别约为10%-12%，毛利率在15%-16%之间，行业环境整体稳定，技术创新带来盈利改善；

• 敏感性考虑： 若行业增长放缓或创新受阻，估值和盈利将受到影响；反之若新能源车市场快速爆发，盈利或有上行空间；

- 估值结论表明，当前价格存在较强安全边际，基于业绩增长赋予“增持-A”等级，对投资者具吸引力。[page::1]

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五、风险因素评估

报告识别的核心风险主要包括三方面：

1. 宏观经济和市场环境风险： 经济下行或消费不足造成汽车需求减弱，影响公司销量；

2. 国际贸易摩擦风险： 西方市场政策变化及贸易保护主义升级，可能导致出口受限，国际订单减少；

1. 激烈的市场竞争风险： 国产及国际汽车市场价格战加剧，强降成本压力传导至供应链，利润空间被压缩。

报告未详细量化风险发生概率，但明确指出风险可能性及潜在影响，提示投资者关注宏观及政策层面的不确定性。此外，公司在技术创新与国际化经营方面的策略部分为缓释风险提供支撑。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利质量略有压力： 尽管营收和利润均实现同比增长，但毛利率及净利率略有下降提示公司成本压力明显，或存在部分短期盈利承压风险，需关注后续精益生产及数字化改革成效；

- 并购整合风险： 外延并购带来协同效应的同时，也存在整合不畅、管理复杂性增加的潜在隐患，报告中对这一风险未作充分披露；

• 财务预测温和保守： 收入2024年预测出现同比下降，或有反映行业周期或政策调整，但缺少进一步详细解释；

- 风险提示较为概括，缺少对特定不利因素如原材料价格波动、技术替代风险的具体分析；

• 估值方法主要依赖市盈率法，缺少更复杂估值模型（如DCF）及敏感性分析，未完全揭示估值波动的核心驱动。

整体来看，报告内容较为扎实且全面，但对几个潜在风险细节关注不够充分，盈利改善的路径依赖技术及管理改进成果，需持续观察。[page::0,1]

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七、结论性综合

报告详细展现了亚普股份2025年上半年稳健的财务表现和业务多点开花的战略布局。公司凭借储能、热管理系统、燃油系统及新能源混合动力零部件等业务板块，形成协同增长态势，营收及净利润均实现约12%的同比增长。毛利率和净利率略有下降反映出短期成本压力，但通过智能制造、精益生产和数字化改造，公司有望提升盈利质量。

公司着力拓展新能源赛道，混动高压油箱、热管理集成模块、电池包系统和储氢系统相继取得重点项目订单，构筑技术前沿和市场领先优势。海外业务稳步提升国际化竞争力，自动化产线和产能向海外转移助力全球市场拓展。外延并购赢双科技带来旋转变压器等关键零部件技术补强，预计推动公司新能源汽车核心零部件板块实现更快成长。

中长期公司借助国际化布局和并购战略，品牌影响力及市场份额有望上升。财务预测显示，2025-2027年营业收入将由91.23亿元增长至109.95亿元，净利润由5.61亿元增至6.94亿元，EPS稳定提升，估值水平逐步回归合理区间，首次覆盖给予“增持-A”评级。

但同时报告亦披露宏观经济、国际贸易摩擦及市场竞争等风险因素，投资需警惕外部环境的变化可能带来的挑战。盈利质量收窄提示对公司成本及运营管理能力需持续关注。

总体而言，报告全面细致地剖析了亚普股份的业务成长动力与战略路径，结合清晰的财务数据和稳健的估值逻辑，为投资者提供了较为积极且理性的发展展望与投资建议。[page::0,1]

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八、重要图片附录

• 山西证券研究所二维码等宣传图片，标志性机构认证，确保报告权威性。

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# 综上所述，本次点评报告以详实的数据支撑，深度解读了亚普股份在新能源汽车及传统汽车零部件领域的多维成长路径，通过技术研发、国际化推进和外延并购强化了公司竞争壁垒，财务预测合理且估值具备吸引力，是对该标的具有较强参考价值的投资研究成果。

报告