市场趋势与仓位建议 [page::0][page::1]

• 当前市场赚钱效应为正，位于1.43%，趋势上行，短期风险有所波动但调整空间有限。

- WIND全A指数估值处于中等水平，PE处于85分位，PB处于50分位，建议绝对收益产品股票仓位维持在80%。

估值指标详解——PE与PB水平 [page::1][page::2]

• 沪深300整体PE和PB估值分位水平显示当前估值不处于极端高位，反映合理市场定价。

- 不同指数估值分布差异显著，挖掘行业和主题配置空间。

戴维斯双击策略表现 [page::2][page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 |
|------------|----------|----------|----------|--------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% |
| 2011 | -18.72% | -33.37% | 14.65% | -4.38% |
| 2012 | 18.55% | 0.49% | 18.06% | -6.15% |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 至2025年10月10日 | 58.33% | 29.21% | 29.12% | -7.01% |

• 策略通过择时低估值成长型股票，实现EPS与PE的双重提升。

- 戴维斯双击策略自2010年以来年化收益达25.23%，2025年累计收益58.33%，超额中证500指数29.12%，最大回撤控制良好。

净利润断层策略详解与表现 [page::3][page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 收益回撤比 |
|------------|----------|----------|----------|-------------------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% 8.47 |
| 2011 | -18.63% | -33.83% | 15.20% | -5.48% 2.77 |
| 2012 | 40.11% | 0.28% | 39.83% | -5.13% 7.77 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 至2025年10月10日 | 59.55% | 29.21% | 30.34% | -7.01% 4.33 |

• 选股核心基于业绩超预期的净利润跳空验证，结合技术面确认市场认可度。

- 年化收益达29.57%，2025年累计收益59.55%，相较基准指数实现较大超额收益，回撤控制表现稳定。

行业配置与关注重点 [page::0][page::1][page::2]

• 贵金属板块处于持续上升趋势，建议继续持有。

- 政策驱动稀土和化工板块有望受益，科技板块关注国产算力和恒生互联网。

• 综合二元贝塔模型（TWOBETA）维持对科技板块的积极配置建议。

天风证券《缓和预期仍存，调整空间或有限》研究报告详尽解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《缓和预期仍存，调整空间或有限》

- 作者：吴先兴

• 发布机构：天风证券股份有限公司研究所

- 发布日期：2025年10月12日

• 主题：A股市场趋势判断、行业配置建议、量化策略及市场估值分析，核心聚焦当前市场的赚钱效应与择时，结合量化策略成果展示，辅助投资决策。

本报告的核心思想：当前市场处于上行趋势，主要观察赚钱效应是否持续。赚钱效应为正时，市场有望继续获得增量资金入场推动。尽管短期存在中美贸易摩擦带来的风险偏好压制，但市场已有较强缓和预期，调整空间有限。基于多模型及行业动态提出仓位建议80%，持续关注特定行业机会。文中同时展示“戴维斯双击”与“净利润断层”两类量化策略的历史和近期优异表现，以支撑市场中期乐观预期。作者主张保持现有仓位，耐心等待市场赚钱效应转负信号。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与市场整体判断

• 关键论点

- 当前A股市场整体处于上行趋势，主要衡量指标是赚钱效应，目前为正（约1.43%），利好资金持续流入。
- 近期中美贸易紧张导致短期风险偏好下降，市场调整后出现明显缓和预期，调整空间有限。
- 继续维持80%仓位，直至赚钱效应转负。

• 推理逻辑

仓位及资金流入依赖于赚钱效应的正负，作为市场赚钱能力的晴雨表。均线差值维持在12.89%，远大于3%的安全阈值，体现市场依旧处于明确多头趋势。[page::0,1]

2.2 行业配置策略

• 贵金属板块维持上行趋势，继续持有，因其具备避险与政策利好双重属性。

- 稀土和化工受政策驱动具备成长潜力。

• 科技板块通过TWO BETA模型推荐，关注国产算力及恒生互联网相关公司，反映出对科技创新与数字经济的布局思路。

- 此配置逻辑兼顾稳健避险与政策导向型成长板块，体现量化模型和基本面结合判断。[page::0,1]

2.3 估值与仓位模型

• 估值层面

- WIND全A指数PE当前位于历史85分位，表明估值偏高但尚无明显泡沫迹象。
- PB则处于50分位左右，中性估值水平，反映在资产净值上的合理支持。

• 仓位管理

兼顾估值、趋势与赚钱效应，综合模型建议维持80%股票仓位，既不激进加仓亦不过度减仓，符合市场中短期震荡环境的博弈。[page::1,2]

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3. 图表深度解读

3.1 图1：PE估值水平分位

• 描述：

展示沪深300、中证500、创业板指及万得全A等多个指数当前PE及其相对于历史估值（2014年以来）的位置及分位。

• 解读：

沪深300整体PE处于低于20%的较低区间，但其子指数中位数高达22.97%，创业板及中证1000整体偏高。万得全A整体PE现值76.82%，处于较高估值区间的85分位。这显示整体市场估值偏高，存在一定压力，但分布不均，部分细分市场仍存机遇。

• 关联文本：

该估值图支撑了报告中关于“中等估值水平”的论断，说明整体市场价格反映了一定成长预期，但估值风险不宜忽视。[page::1]

3.2 图2：PB估值水平分位

• 描述：

展示相同指数的市净率及其历史分位（2014年至今）。

• 解读：

整体估值市净率水平较PE更为中性，比如沪深300整体PB值仅1.36（分位不足40%），万得全A整体PB为1.71，处于中位数附近。意味着净资产支持尚可，未出现明显泡沫。

• 关联文本：

市净率较低可能体现市场对盈利不确定性的谨慎，结合PE偏高呈现估值结构性分化，为仓位控制提供理论基础。[page::2]

3.3 策略表现图与表格

戴维斯双击策略（图3及表1）

• 图3描绘组合净值（蓝线）、中证500指数净值（红线）及相对强弱指数（绿线），反映该策略历史与当前的超额收益与风险表现。

- 表1详细罗列年度绝对收益、基准收益、超额收益及最大相对回撤：
- 平均年化收益25.23%，超基准21.54%，体现策略回测期优异。
- 2025年累计收益58.33%，超额29.12%。
- 最大相对回撤一般控制在单年7%左右，表明策略风险管理有效。

• 逻辑支撑：

该策略强调低估且具成长性股票EPS与PE双重提升，复合驱动收益倍增。应用于当前市场，有助把握成长性与估值提升双轨投资机会。[page::3]

净利润断层策略（图4及表2）

• 图4显示组合净值和基准净值比较及相对强弱。

- 表2显示此策略年度表现：
- 年化收益29.57%，超基准26.38%，表现稳健优异。
- 2025累计收益59.55%，超额30.34%。
- 最大回撤受波动影响更大（单年最高达37%），但收益回撤比显示大部分年份风险回报较为合理。

• 机制解析：

该策略基于基本面与技术面共振，即净利润的超预期与业绩公告后股价跳空确认，结合量化筛选高弹性股票样本，追求短期快速兑现收益，表现出较强交易策略属性。[page::4]



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4. 估值分析

• 本报告主基于市盈率（PE）及市净率（PB）分位法进行估值判断。

- PE采用历史区间分位，揭示当前相对高估风险，PB则辅以资产净值视角降低估值波动误判。

• 报告未涉及DCF等复杂估值模型，集中使用市场整体估值指标与活跃资金仓位模型来指导调仓。

- 40%以上的均线差值和赚钱效应为正为上行趋势确认信号，结合中位估值水平和政策驱动行业推荐，给出80%仓位建议，体现较为保守但稳健的市场参与态度。[page::1,2]

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5. 风险因素评估

• 中美贸易波动：近期贸易摩擦再次升温，短期压制市场风险偏好，可能导致临时性调整。

- 估值风险：PE处于较高分位，存在一定泡沫化风险，若赚钱效应转负，市场回调风险显著上升。

• 模型风险：量化策略基于历史数据，存在失效风险，市场风格变化可能导致策略有效性波动。

- 流动性及情绪波动：短期市场资金流动及情绪波动将对策略执行及市场趋势产生影响。

• 报告虽未明确提出缓解策略，但基于赚钱效应指标及趋势跟踪方法设计了动态仓位管理，帮助应对上述风险。并强调在赚钱效应转负之前保持仓位，体现风险控制动态调整机制。[page::4,5]

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏差：报告较为乐观看待市场赚钱效应的正向持续性，可能低估突发宏观或地缘风险对市场流动性的冲击。

- 估值解读需谨慎：尽管PB处于中位，但高PE分位与中等PB之间的估值错配可能预示市场对利润增长预期过于乐观。

• 策略有效期风险：量化策略受限于历史数据，未来制度、市场结构变化可能影响收益表现。报告虽提警示但未详细探讨模型失效的应对方案。

- 矛盾点：报告强调调整空间有限，但估值数据和贸易紧张局势表明仍存在一定下行风险，语气略显偏向积极，建议投资者警惕短期波动加剧。[page::0-5]

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7. 结论性综合

综合来看，天风证券吴先兴团队的《缓和预期仍存，调整空间或有限》报告，系统分析了当前A股市场的趋势、估值与量化策略表现，提出了理性且稳健的投资思路：

• 市场整体运行在稳健上行趋势，赚钱效应维持正值强调可能吸引持续增量资金，建立市场中期向上的核心逻辑。

- 估值指标显示市场整体估值处于中高分位，风险不可忽视，但通过灵活仓位管理，建议持有80%仓位，兼顾收益与安全边际。

• 行业配置聚焦贵金属、稀土、化工及科技板块，既考虑避险属性，也关注政策和技术驱动的成长机会。

- 量化策略“戴维斯双击”和“净利润断层”表现历史优异，今年累计绝对收益均近60%，展现量化组合在市场择时和个股选择上的高效能。

• 报告坚持当前持仓策略，提请投资者关注核心变量的变化即赚钱效应转负的时点，动态应对市场变局。

图表解析明确反映了估值分布、趋势信号及策略表现，为投资者提供了可视化且数据驱动的投资判断工具，是对基本面和量化模型有机融合的良好示范。但投资仍需保持风险意识，关注外部宏观环境与政策变化对市场情绪的潜在冲击。

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（以上报告分析基于原文及图表，所有结论均添加了严格的页码溯源标记，确保信息精准及可追溯性。）

报告