2023-2025年银行股行情演变及资金动向 [page::1]

• 2023年国有大行领涨银行股行情，主要由中央汇金直接增持四大行及宽基ETF推动；

- 2024年各类银行齐涨，QFII与北上资金转为净流入，银行股行情扩散至非国有大行；

• 2025年以来非国有大行领涨，保险资金开始接力净流入，资金结构趋于多元化。

股权财政下银行股战略价值及投资建议 [page::1]

• 国资通过持股银行收息补充土地出让金收入下降，且股权长期持有意愿强；

- 银行业绩稳健，国家信用背书，ROE高且股息支付持续，是安全稳健、高股息标的；

• 投资建议：积极配置银行股，重点标的包括招商银行、常熟银行、成都银行和杭州银行；

- 风险提示：关注海外黑天鹅事件和息差持续收窄风险。

华西证券研究报告《华西听荐第78期 | 银行：预期破冰，徐徐图之 股权财政启航下银行业战略配置机遇》深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：华西听荐第78期 | 银行：预期破冰，徐徐图之 股权财政启航下银行业战略配置机遇

- 机构：华西证券研究所，华西研究

• 发布时间：2025年6月23日07:12，北京

- 分析师：吕秀华，华西金融行业分析师（S1120520040001）

• 主题：围绕中国银行业的市场行情、股权财政背景、投资逻辑、资金面与基本面变化，以及重点银行的战略推荐

核心论点：报告通过梳理2023年至2025年间银行股的市场表现和资金流动格局，认为股权财政（国资直接入股银行）的模式将为银行股带来稳定且持续的资金支持。银行业以其业绩稳健、国家信用背书、高股息和较高ROE的特征，在当前大环境中迎来战略配置的机遇期。报告整体对银行股持乐观评级，指出随着险资、公募接棒，资金面和政策面均有利银行股的中长期表现，重点看好招商银行、常熟银行、成都银行和杭州银行等标的。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 2023年以来银行股行情概述与资金动向

• 论点总结：

- 2023年国有大行为行情领涨者，2024年各类银行股涨幅普涨，2025年非国有大行开始领跑。
- 国资（如中央汇金）是行情发动机，2023年通过直接增持四大行及宽基ETF推动行情，2024年持续加仓且推动资金面更广泛扩散。
- 2025年保险资金成为增量主力，接棒国资，推动非国有大行跑赢大盘。
- 外资和保险资金在2023年净流出，2024年转为流入，反映信心逐步恢复。

• 推理依据：

- 资金流方向的监测展示国资主导初期行情，随后险资、公募加入，形成资金层面的多元支持。
- 股票市场对银行股的资金轮动动态揭示了投资者对银行股不同时期风险偏好和基本面的判断。

• 关键数据点：

- 中央汇金对四大国有银行及宽基ETF的增持力度。
- 保险资金和北上资金从净流出转为净流入。
- 2025年非国有大行涨幅领先国有大行。

• 分析：

- 资金流入的变化和轮动顺序表明，银行板块从政策驱动转向市场驱动，逐步形成更加健康的估值支撑。
- 国资参与不仅支持了股价，也体现了政策层面对银行资本市场价值的认可和支持。
- 资金面结构多样化为银行股份额和估值提供稳定预期。

2.2 股权财政重塑银行股逻辑

• 核心论点：

- 国资通过持股银行，股息收入可以部分替代土地财政收入的下降，实现财政资金的多元化和稳定化。
- 国资持股强调长期持有，减少短期减持风险，除非估值出现泡沫。
- 国家高度重视股权市场发展，银行股凭借高股息、稳定业绩和国资背书，成为市场战略配置的核心。

• 推理依据：

- 土地出让金收入下滑，促使地方财政寻求其他稳定财政收入渠道，银行股股息成为理想选项。
- 国资增持银行与政策拥抱的叠加，降低市场对银行股剧烈波动的担忧。
- 高ROE和股息率提供了银行股的盈利和现金流稳定预期。

• 关键概念：

- 股权财政：指通过金融资产组合，比如持有银行股份等，实现财政收入多样化与稳定化。
- ROE：净资产收益率，衡量银行盈利能力，反映银行经营效率。

2.3 投资建议与未来展望

• 资金面展望：

- 保险资金与公募基金有望成为持续增量资金，缓解银行股流动性紧张。
- 资产荒、会计准则及政策多因素驱动保险资金增配银行股，公募资金行为规范有望带来千亿元增量资金。

• 基本面展望：

- 保交楼（保交楼指保障房地产项目交付）与化债（化解债务风险）政策提升银行估值底线。
- 信用扩张新模式及科技创新（如deepseek）将为银行业务发展注入新的增长动力。

• 政策面展望：

- 推出非对称降息标志着货币政策更加精准，减少了对实体过度让利的风险，改善银行息差环境。

• 受益标的推荐：

- 招商银行、常熟银行、成都银行和杭州银行。

• 风险提示：

- 主要风险包括海外“黑天鹅”事件和息差继续收窄风险。

• 综合分析：

- 报告在资金面、基本面和政策面均给予银行股正面评价，基于多种因素叠加，银行股迎来业绩兑现及估值修复阶段。
- 非对称降息强调了货币政策对银行业务结构优化的支持，更有利于部分银行类型的盈利恢复。

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三、图表深度解读

报告正文仅附带2幅宣传及QR码图片，无直接的业务或财务图表。分析款项更多基于描述内容，未见详细表格或财务预测模型。

• 第一张图为分析师吕秀华的照片与个人信息，体现报告权威性。

- 第二张图为二维码，提示可扫码获取完整报告等更多内容。

• 第三张图为信封形象，可能用于引导用户获取研究评级说明。

由于缺乏关键财务数据表和行情走势图，报告中的定量分析推导主要依赖文本描述的资金流向和政策解读，而非具体财务模型或图形证明。

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四、估值分析

本次摘编内容未详细披露具体估值模型或定价方法，也未涉及DCF、P/E等传统估值法的具体参数。但可以从文本隐含解读推断：

• 银行股估值支撑主要基于：

- 高股息率：股息收入支持股价，且股息持续性强。
- 较高的ROE：盈利能力的高回报，保证股权价值。
- 政策及国资入股下的稳定预期：减少市场波动性溢价，估值下限提高。

• 估值触发点包括保交楼和化债政策，以及信用扩张新模式的实施。

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五、风险因素评估

报告明确识别的主要风险：

• 海外黑天鹅事件：全球宏观经济或地缘政治突发事件可能影响资本市场整体风险偏好，进而拖累银行股。

- 息差持续收窄：若实体经济贷款利率持续下降而负债端利率难降，将压缩银行息差利润，影响盈利。

• 政策变数：虽报告中政策调控整体正面，但政策方向变动可能导致资金流或银行盈利模式突变。

- 流动性风险：若保险、公募资金迟迟未能如预期形成持续增量，可能削弱资金面积极影响。

报告中未详述针对风险的缓解措施，但隐含认为国资入股、政策支持及多元资金结构是自然缓冲，降低风险爆发概率。

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六、批判性视角与细微差别

• 乐观偏向明显：报告主线积极，强调国资增持、股权财政及资金面稳定，对银行股未来行情展望充满信心，潜在风险提及较为有限且简短。

- 假设依赖性强：保险、公募资金大规模流入银行股依赖于政策环境、资产荒和机构行为校准，存在一定不确定性。

• 数据缺乏透明度：本摘编版本无详尽财务指标、估值区间、市场行情走势图或资金流量数据，限制了对报告论断的独立检验。

- 未披露估值区间：虽然提到银行股“估值底线提升”，但未明确目标价或估值倍数区间，阻碍投资者判断当前估值的合理程度。

• 风险章节略显简约：诸如银行业信用风险、宏观经济波动、监管改革等潜在系统性风险未详尽论述。

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七、结论性综合

该《华西听荐第78期》报告通过系统梳理近三年银行股市场表现及资金流动特征，深刻揭示了以国资为核心的股权财政逻辑对银行业股价及估值的驱动作用。2023年开始，国有大行率先领涨，是由中央汇金增持带动，后续险资、公募资金逐步接棒，推动整个银行板块轮动扩散，2025年非国有大行实现领跑，体现资金结构变化和市场信心提升。

报告强调国资持股通过股息收益为财政提供稳定收入的同时，强化银行股估值的安全边际，特别是银行的高ROE、高股息、安全性能真正成为机构和政策层面的“中军”，为稳健配置提供坚实基础。

报告还结合政策面非对称降息、保交楼与化债推进、资金面险资扩容以及创新驱动（如科技赋能）等多维视角，为银行业开启二次腾飞的逻辑提供了充足支撑。招商银行、常熟银行、成都银行和杭州银行等个股受益被重点推荐。

风险方面，海外地缘及黑天鹅事件及息差持续收窄被明示，但整体风险提示较弱，且估值和预测数据缺失是本摘编报告的主要不足，使得投资者需要结合其他资料做更为全面的判断。

综上，《华西听荐第78期》报告站在政策与资金转向的战略高度，对银行板块未来行情持乐观态度，认为银行业的股权财政路径预示着股价的持续支撑和合理的战略配置价值，值得投资者关注并逐步布局。[page::0,1,4,5]

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附录：报告中主要图片展示

• 吕秀华分析师介绍

• 华西证券二维码

• 评级说明封面

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