【山证宏观】着力推进质的有效提升——2025年12月中央经济工作会议解读

会议总览与核心判断 [page::1]

• 事件：中央经济工作会议（12月10-11日）总结2025年并部署2026年经济工作，核心强调“质的有效提升”与“五个必须”。[page::1]

- 核心方向：坚持扩大内需、优化供给、创新驱动，兼顾发展与安全，强调既要“放得活”又要“管得好”。[page::1]

财政与财政框架要点 [page::1]

| 指标 | 会议表述/预测 |
|------|---------------|
| 狭义财政赤字率 | 约 4% |
| 赤字规模 | 约 5.9 万亿元 |
| 债务工具 | 新增地方专项债与超长期特别国债保持平稳 |

• 财政更积极且更具结构性，重点向“投资于人”、化债、扩大有效投资、稳房地产等方向倾斜，强调加强财政科学管理和优化支出结构。[page::1]

货币政策取向与操作路径 [page::2]

• 目标：促进经济稳定增长、物价合理回升，继续实施适度宽松但在逆周期与跨周期间寻求平衡。[page::2]

- 工具与倾向：灵活、高效运用降准降息等工具以保持社会融资条件相对宽松，但宽松力度可能略收敛并更注重政策配合与时机把握。[page::2]

供需与结构性动能（消费、制造与基建）[page::1]

• 消费：受“以旧换新”等政策刺激，耐用品消费增速领先，服务消费展现韧性，居民收入与消费意愿仍需政策扶持。[page::1]

- 制造业：高技术领域和设备更新投资是制造业投资的核心支撑，锚定提质升级保持合理比重。[page::1]

• 基建：聚焦新型基建、区域短板与安全基础设施等方向，以发挥稳增长作用。[page::1]

风险提示与政策不确定性 [page::2]

• 主要风险：宏观政策效果不及预期；外部风险如美国关税政策演化超预期均可能冲击国内供需和信心。[page::2]

对投资者的基本结论与资产配置提示 [page::1]

• 宏观环境判断：2026年经济以“内需主导、创新驱动”为主线，政策组合偏向结构性支持与逆周期调节的平衡策略。[page::1]

- 资产建议（要点）：短期内关注受益于内需回升的消费（尤其耐用品与服务）、高技术制造与新型基建相关标的；注意地方债与房地产相关风险的分化。[page::1]

一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题为《【山证宏观】着力推进质的有效提升——2025年12月中央经济工作会议解读》，作者为郭瑞，出自山西证券研究所，文首显示时间为2025年12月15日08:43，报告发布日期处另标注为2025年12月12日，分析师执业登记编码亦有披露。 [page::1]

- 报告主题集中于中央经济工作会议对2026年宏观政策与经济运行的部署与解读，核心议题包括“五个必须”政策导向、“扩大内需、优化供给”的政策取向、财政与货币政策的协调以及对投资、消费与产业结构的影响。 [page::1]

• 报告没有给出具体公司层面的投资评级或目标价，而是提供宏观政策导向、要点解读与政策对市场与实体经济的潜在影响判断；同时列出主要风险提示（宏观政策效果不及预期、美国关税政策演化超预期）。 [page::2]

二、逐节深度解读（逐章精读与剖析）
（1）投资要点/会议核心结论

• 报告将中央经济工作会议的“五个必须”作为解读主线，分别为：必须充分挖掘经济潜能；必须坚持政策支持和改革创新并举；必须做到既“放得活”又“管得好”；必须坚持投资于物和投资于人紧密结合；必须以苦练内功应对外部挑战，且报告强调把“挖掘经济潜能”置于首位，反映会议在“质的有效提升”方面的政策决心。 [page::1]

- 作者据此推断，未来政策将以提质增效为重点，将更多采用“系统设计”和结构性工具，而不仅仅是单纯的短期宽松。 [page::1]

（2）宏观运行与结构性表现

• 报告总结2025年我国经济“总体平稳、稳中有进”，并指出了几项结构性亮点：耐用品消费在“以旧换新”政策推动下增长领先；服务消费显示韧性；设备更新及高端化带动的高技术投资支撑制造业投资；房地产与地方政府债务风险呈现化解进展。 [page::1]

- 这些结论基于对消费、投资、产业结构的定性观察，作者将“以旧换新”视为拉动耐用品消费的重要政策推动力，而制造业投资的支撑则更多来自“设备更新与高端化转型”这一投资主体演变。该逻辑隐含的关键假设是：政策刺激能有效转换为居民购买行为与企业设备替换动力。 [page::1]

（3）政策取向：以扩大内需、优化供给为主

• 报告指出，会议将“扩大内需、优化供给”作为主要抓手，并强调供需的“良性互动”既包括新需求与新供给的互动，也包括消费与投资、供给与需求总体均衡。作者认为，未来动力将更偏向内需主导与创新驱动。 [page::1]

- 在消费端，报告判断“受益于政策红利，消费将继续稳定增长”；在投资端，基建投资将聚焦“新型基建、区域基建短板与安全领域基础设施”；制造业将继续通过提质升级保持合理比重。上述结论基于会议对支出方向和产业政策的描述，假定政策执行力度与资金供给能够到位。 [page::1]

（4）财政政策：更积极且讲求结构性

• 报告明确表示会议要求“继续实施更加积极的财政政策”，并提出要保持必要的财政赤字、债务总规模与支出总量，优化财政支出结构与规范税收优惠。报告给出量化预期：预计2026年狭义财政赤字率约为4%，赤字规模约为5.9万亿元，并提到新增地方专项债与超长期特别国债将保持平稳。 [page::1]

- 作者解释财政政策将在“稳增长、调结构、惠民生、防风险、促创新”间综合考量，且更倾向于系统设计，例如将财政用于“投资于人”、化解债务、扩大有效投资及稳定房地产市场。该部分的关键假设为：财政政策工具能被优先用于结构性和民生领域，且预算约束与市场接受度允许相应规模的赤字与债务。 [page::1]

（5）货币政策：适度宽松与更注重灵活性

• 报告指出货币政策将继续“适度宽松”，目标是“促进经济稳定增长、物价合理回升”，并强调货币政策与财政政策需配合以保持社会融资条件相对宽松。作者提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，同时指出货币政策将兼顾逆周期和跨周期平衡，宽松力度可能有所收敛但更具灵活性。 [page::2]

- 报告还强调在稳定就业与居民收入以扩大内需的大框架下，货币政策需为信贷和融资创造条件，但也需防范通胀中枢上移与系统性金融风险，这暗含货币政策在操作上将更加注重节奏与精准投放。 [page::2]

（6）“投资于人”与民生部署

• 中央会议强调“投资于人”，在就业、教育、医保、养老、人口与安全等方面加大投入，提出制定城乡居民增收计划以提振消费。报告因此判断“稳就业、促增收”将是提振消费的核心抓手之一。 [page::2]

- 在财政与社会保障工具上，作者预计会通过税收、社会保障和转移支付等手段多渠道增加居民收入，从而改善收入分配并提振消费。该判断基于会议精神，但缺乏对具体规模与时间表的明确量化。 [page::2]

（7）风险提示

• 报告列出的主要风险包括：宏观政策效果不及预期，以及美国关税政策演化超预期。作者因此提示政策推进的不确定性与外部冲击风险。 [page::2]

三、图表/图片深度解读

• 所附图片为文档内背景/视觉元素（一幅抽象网络状背景图），文件路径为 images/02ffcfcb836fb13ae336451df6b3840a67b41723868658563c0d0034b0cd34ae.jpg?page=1，图像主要用于版面视觉呈现，并无直接数据表或趋势图要素供定量解读。 [page::2]

- 解读：该图并未呈现时间序列或数值型表格，故无法从视觉图形中提取经济指标或趋势信息；其功能更倾向于加强报告的视觉识别与专业感，而非提供实证数据或支持某一经济论断。 [page::2]

• 限制性说明：由于报告未附带进一步图表（例如GDP季度路径、财政收支表或货币供应与利率曲线等），因此可视化证据支持层面主要依赖文字叙述而非图表验证，这限制了对作者结论的量化复核。 [page::1]

四、估值分析（缺失声明）

• 报告为宏观政策解读类研究，未包含公司层面估值、DCF或可比公司分析等常规估值方法论。报告也未提供对政策冲击下行业或公司估值弹性的具体量化模拟或敏感性分析，因此若读者需从中推导行业或个股投资判断，需要额外建立映射模型或寻找补充资料。 [page::1]

五、风险因素评估（详细）

• 报告明确列示的风险：宏观政策效果不及预期（可能来自财政/货币政策执行力度不足、财政空间受限或预期管理失败）与美国关税政策演化超预期（外部贸易摩擦加剧对制造业与出口部门的冲击）。 [page::2]

- 潜在影响评估：若宏观政策未能有效发挥逆周期作用，则内需与投资回升幅度低于预期，会抑制制造业设备更新与消费回暖；若外部关税演化不利，则高技术与制造业的外需端将承压，进而影响投资与就业。报告未对每项风险给出发生概率或明确缓解方案，仅提示需关注。 [page::2]

六、批判性视角与细微差别

• 报告的强项在于系统性梳理会议精神并明确政策导向，但在量化方面相对保守：除了财政赤字率与赤字规模的预测外，缺少对GDP增速、居民收入增长、通胀率、失业率或行业分项的明确数字化预测，这限制了可操作的宏观情景构建。 [page::1]

- 报告在“财政将更偏向系统设计”的结论上隐含执行假设（财政空间、地方配合、市场接受度），但未对财政可持续性、债务偿付路径或地方隐性债务化解的具体机制做深入披露，这一点值得关注。 [page::1]

• 关于货币政策的描述同时强调“适度宽松”与“宽松力度可能略收敛”，表述在宏观导向上有一定模糊性，反映了政策在“支持增长”与“防范金融风险/通胀”之间的权衡，但报告未给出可能的边际工具触发条件，也未给出政策时间窗口的判断。 [page::2]

七、结论性综合

• 报告主张中央经济工作会议把“质的有效提升”作为核心目标，通过“五个必须”与“扩大内需、优化供给”来实现增长动能的改善，财政将更积极且注重结构性分配，货币政策维持适度宽松但更为灵活，且“投资于人”成为财政与社会政策的重点方向。 [page::1]

- 从图表/视觉材料层面可见，报告以文字为主、量化内容有限，唯一明确的量化预期为2026年狭义财政赤字率约4%、赤字规模约5.9万亿元，其他重要宏观指标缺乏明确数字化预测。 [page::1]

• 综合判断：报告为宏观政策解读提供了清晰的政策方向梳理与逻辑链条，适合用于把握政策基调与研判宏观政策组合的方向性影响；但若用于构建精确的宏观或行业量化预测，则需补充更多经济数据、时间表与敏感性分析以支持投资决策。 [page::1] [page::2]

（完）

报告