2019年11月市场风格回顾 [page::0][page::3]

• 市场整体上涨，小盘股表现优于大盘股。

- 资金持续流入沪深300等大盘指数，北上资金净流入的主要是大盘蓝筹股。

• 电子、医药生物行业上涨幅度较高，行业内盈利成长风格显著。

- 盈利成长风格（ROE、ROA、净利润增长率）成为市场投资者偏好的核心风格。

量化风格趋势与日历效应分析 [page::9][page::10]

• 四个季度表现分化明显：一季度以小盘和反转风格为主，二季度转向价值和盈利，三季度成长风格显著，四季度价值和绩优蓝筹逆袭。

• 11月盈利成长风格效应显著增强，价值风格预计大幅修复。

- 分化度持续低于8%，采用风格趋势策略，超配盈利成长及股价反转风格。

资金流向与风格配置 [page::11][page::12][page::13]

• 总资金净流入显示大盘蓝筹资金占比上升，中证500与创业板部分流出。

• 北上资金持续净流入，以沪深300和上证50为主。

• 融资余额集中在中证500和中证200，近期融资资金流入明显。

• 风格组合资金流显示高盈利和大市值风格受资金青睐。

• 推荐超配高流动负债率、低成交额的盈利成长组合。

盈利预测与估值分析 [page::14][page::15][page::16]

• 沪深300、创业板及中小板盈利预测下滑，市场盈利承压。

• 估值角度看，大盘蓝筹指数估值处于历史30%-40%分位，成长板块估值修复趋势放缓，中盘具有较高长期配置价值。

- 价值风格估值有显著修复迹象。

宏观事件触发风格因子 [page::16][page::17][page::18]

• 猪肉均价突破布林带上界事件显著提升ROA及股东权益增长率因子表现。

- PPI同比突破下界事件提升容量比风格及股价反转风格表现。

• 基于宏观事件数据，推荐持续配置高成长、低容量比风格组合。

绩优蓝筹风格趋势策略表现回顾 [page::19][page::20]

• 策略覆盖沪深300成分股，采用市值及盈利因子权重构建组合。

- 2017年至2019年年化超额收益11.2%，信息比0.89，胜率62.9%，最大回撤17.37%。

• 11月实现0.78%超额收益，适合关注绩优蓝筹及价值趋势的投资者。

广发证券发展研究中心：《顺势而为，继续关注盈利成长风格——A股量化风格报告》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《顺势而为，继续关注盈利成长风格——A股量化风格报告》

- 作者及团队：广发证券发展研究中心金融工程研究小组，主要分析师包括史庆盛、文巧钧等，团队成员具备资深学术及行业背景。

• 发布时间：2019年11月8日

- 研究主题：基于量化模型和多维度风格因子，回顾2019年A股市场主流风格表现，结合风格日历效应、资金流与估值数据进行风格展望，重点关注盈利成长主题风格，提出策略建议。

• 核心论点：

- 近期A股市场整体偏好盈利成长风格，体现为高ROE、ROA、盈利增长率个股的持续受捧；
- 资金面支持包括北上资金、融资资金均倾向配置盈利及成长型资产；
- 结合宏观事件（如猪肉价格上涨、PPI变动）对特定风格因子的有利影响增加；
- 基于量化模型策略回测，绩优蓝筹风格策略表现稳健，超额收益持续；
- 风格趋势不变，建议继续关注盈利成长机会，同时警惕市场波动风险[page::0,3,18,19,20]。

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

宽基指数表现

• 各主流宽基指数11月首周表现整体向好，创业板综指涨幅最高（约2%），大盘指数如沪深300和上证50涨幅较小，上证综指微幅上涨。

- 小盘股的表现明显优于大盘股。

• 资金流方面，北上资金和融资资金流入持续，但资金具体流向具有差异：资金偏向大盘蓝筹及沪深300成分股，创业板及中证500呈现净流出。

- 风格表现中，盈利成长风格尤其在沪深300和创业板成分股中体现显著，投资者表现出偏好高质量、股价动量风格。

• 环境方面，10月CPI同比上涨3.8%，主要由猪肉价格上升驱动；该宏观因素有利于ROA及股东权益增长率这类盈利成长因子，增强了风格的有效性[page::3]。

主流风格回顾

• 2019年不同季度风格演变清晰：

- 一季度市场偏好交易活跃，小盘及反转为主，价值、盈利失效；
- 二季度盈利成长风格逐步有效，质量风格兴起，价值风格弱；
- 三季度盈利成长和质量风格表现突出，价值风格依旧失效；
- 10月盈利成长风格延续，价值风格呈结构性分化；
- 11月继续看好盈利成长，表现显著，价值和质量分化，部分价值因子失效。

• 大盘股层面盈利、成长表现弱于全市场小盘股，但股价动量和质量因子保持有效，价值因子修复但仍不突出。

- 小盘股层面，11月创业板成分股盈利成长风格同样表现强劲，投资者偏好上涨趋势个股和小市值品种。

以上多维趋势说明市场中具有基本面支撑的盈利成长预期在主导，价值风格处于修复初期但仍不稳定[page::4,5,6].

2. 行业内风格比较

• 电子板块：本周涨幅最高，行业内部股价成长和盈利成长指标IC明显高于市场整体水平，显示投资者在该行业更偏好高成长且业绩优异的龙头股。

- 医药生物：涨幅靠前，盈利成长因子的有效性同步市场但强度稍逊电子行业，行业龙头及趋势向好股票受市场青睐。

• 从图表对比中（图6和图7）可以看到价值、质量、规模、成长及盈利等多维风格因子在两行业的表现差异，电子板块表现出更强的成长及盈利属性，医药板块则表现更为均衡[page::7,8]。

3. 量化风格展望

（一）日历效应

分析2001年以来A股季度风格特征：

• 一季度表现为小盘躁动及股价反转明显，价值效应相对较弱；

- 二季度市场趋于理性，盈利及价值风格回归，成长风格降温；

• 三季度风格表现最为均衡，盈利、成长、价值均表现良好；

- 四季度蓝筹和价值风格逆袭，绩优蓝筹突出。

结合11月份特征，盈利成长和股价动量风格具有较强有效性，价值风格面临大幅修复，偏好大盘股[page::9,10].

（二）分化度看风格

• 2019年三季度以来风格分化度持续低位（低于8%阈值，9月底3.7%），意味着市场风格风格分歧不明显。

- 分化度低时，采用风格趋势策略较优，当前推荐超配盈利成长因子如ROE、EPS增长率，增加股价反转相关因子暴露，减少价值因子权重。

• 图11显示从7月到10月，盈利相关因子权重持续上升，反转相关因子权重有所提升，价值相关因子权重较低[page::10,11].

（三）资金流向

• 总资金流数据显示，北上资金净流入主要集中在大盘蓝筹和沪深300，上证50资金占比较高；

- 创业板及中证500部分资金呈现流出。

• 融资资金环比回流，主要集中在中证200等中大盘指数；

- 资本流向整体偏好高盈利及高市值标的股价动量风格。

• 资金流与风格资金流监测显示，近期资金大概率拥护高ROE、高流动负债率和低成交额等风格组合[page::11,12,13].

（四）盈利预测

• 2019年沪深300、创业板和中小板盈利预测总体持续走弱，净利润预测小幅下滑，暗示市场盈利预期下调；

- 历史经验显示中小创阶段性行情与盈利改善相关，当前行情仍需关注基本面支撑，增长型和绩优风格依然是选股重点；

• 盈利预测趋势配合资金流动和风格表现，支持盈利成长风格持续有效[page::14].

（五）估值分析

• 2019年以来主要指数PE和PB估值均经历了估值修复阶段，蓝筹估值处于近年较低分位（约30%-40%之间），小盘中证200和中证500指数估值更低，历史分位仅10%左右，体现较高相对价值吸引力。

- 创业板估值虽得到一定修复，但仍然处于较低分位，未来弹性较高。

• PE和PB的历史分位趋势显示，大盘蓝筹估值虽回升但整体合理，中小盘及价值股估值修复有限，具备较大中长期配置价值[page::14,15,16].

（六）宏观事件与风格关系

• 重要宏观事件触发包括22省市猪肉均价突破布林带上界、PPI同比突破布林带下界等，相关风格因子（如ROA、股东权益增长率、容量比、股价反转）IC及胜率均有显著提升。

- 历史数据显示这些宏观事件触发后，盈利成长风格因子持续有效，建议配置高成长低容量比风格组合，以把握宏观驱动下的投资机会[page::16,17,18].

4. 风格策略推荐及表现

• 重点推荐基于沪深300成分股的绩优蓝筹风格趋势策略，策略选股基于市值和盈利因子打分动态调整因子权重，适合看好价值蓝筹趋势的投资者；

- 回测数据显示，2017年至今该策略年化超额收益11.2%，信息比0.89，胜率62.9%，最大回撤17.37%，表现稳健；

• 2019年11月单月该策略实现超额收益0.78%，表现符合预期，说明通过量化精选绩优蓝筹依然是当前较优策略之一[page::19,20].

5. 风险提示

• 报告强调所有结论基于历史数据和统计模型，在市场波动和不确定性影响下可能失效；

- 投资需警惕宏观环境突变、政策变化、资金面波动等风险对策略表现的影响[page::0,20].

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三、图表深度解读

（因图多，关键图逐一说明如下）

图1 周度不同宽基指数表现（page::3）

• 描述：图表展示了创业板、中小板、中证200、中证500、沪深300等多个指数本周涨幅（蓝色柱）及11月累计涨幅（黄色柱）、2017年以来及2019年以来涨幅（线条）。

- 解读：创业板涨幅最大，表现领先；大盘指数涨幅有限，市场中小盘表现优于大盘，反映投资者青睐成长板块。

• 联系文本支撑小盘股优于大盘的事实[page::3].

图3 2019年11月全市场风格表现回顾（page::4）

• 描述：横轴为多个风格因子，纵轴为IC表现，对比11月份最新IC与长短期历史IC。

- 解读：盈利类（ROE、ROA、EPS增长率等）风格因子IC明显正向，近期及11月表现均较强；价值因子如BP、股息率表现弱；动量及反转因子表现扎实，推动风格取得超额收益。

• 体现市场偏好基本面成长优质个股[page::4].

图6和图7 行业风格IC对比（电子和医药生物，page::7,8）

• 描述：柱状图展示电子、医药行业相较全市场各风格因子IC表现差异。

- 解读：电子行业成长因子表现尤为突出，医药行业盈利风格表现良好但强度较电子低；质量、规模指标行业差异明显。

• 支撑行业内成长盈利风格显著的结论[page::7,8].

图8 风格日历效应结论一览（page::9）

• 描述：四象限图示意四季度蓝筹逆袭，价值风格显著；一季度小盘躁动，反转与低估值风格显著。

- 解读：总结历年风格季度轮动规律，指导当前投资者季节性风格配置。

• 强化四季度绩优蓝筹涨势预期[page::9].

图9 11月份风格规律（IC表现，page::10）

• 描述：11月特定风格因子的历史与本月IC对比，红框标注主要风格有效区间。

- 解读：盈利成长风格明显增强，股价动量表现较好，大盘风格偏好明显，价值风格有较大修复。

• 说明盈利成长、动量风格在11月主导行情[page::10].

图11 分化度策略推荐权重（page::11）

• 描述：7-10月不同风格因子权重变化，盈利成长因子权重提升明显，股价反转因子相对稳定。

- 解读：投资组合调整动态侧重盈利成长，配合股价反转，回避价值因子。

• 体现风格分化度低时因子权重配置策略[page::11].

图12-14 资金流向（page::11,12）

• 描述：资金净流入金额及比例指标分别针对宽基指数、北上资金和融资资金。

- 解读：北上资金主要流向大盘价值股，融资资金重新回流中证200等中盘股，整体资金偏好盈利及成长股。

• 支撑资金面对盈利成长风格的有力支撑[page::11,12].

图15-16 风格组合资金流变化及推荐（page::13）

• 描述：融投资金流向及风格配置推荐柱状图，展现资金环比增长及流入偏好高流动负债率、低成交额风格。

- 解读：两类资金均偏好流动性强且盈利质量高股票，组合中超配部分针对创业弱风格。

• 体现资金流作为风格因子配置的依据[page::13].

图17 不同指数盈利预测（page::14）

• 描述：沪深300、创业板、中小板每周盈利预测时间序列，点线对比。

- 解读：沪深300明显下滑，创业板和中小板变动平稳但趋势不乐观，暗示盈利成长虽有回落，但整体维持合理。

• 对盈利风格影响逻辑清晰[page::14].

表1-2及图18-19 估值水平及历史分位（page::15,16）

• 表示主要宽基指数的PE和PB及其历史分位，创业板PE分位相对较低，中证200及中证500近10%分位，估值具备吸引力。

- 图形直观反映估值位置趋势与历史区间，行情空间潜力明显。

• 支撑报告中长期配置价值论断[page::15,16].

表3及图20-23 宏观事件与风格预测（page::16-18）

• 给出重要宏观事件触发列表，触发成功率和IC均较高；

- 图表追踪猪肉均价及PPI指标与对应风格因子的互动，展示因子IC波动周期；

• 信息揭示宏观环境对盈利成长风格的积极影响。

- 实证支持基于宏观事件的风格动态调整[page::16-18].

表4及图24 绩优蓝筹风格趋势策略表现（page::19,20）

• 表显示自2016年末至今，策略年化超额收益11.21%，信息比0.89，最大回撤17.37%，胜率62.9%，持仓15只个股。

- 图形则量化展示策略净值与市场基准沪深300的表现差异，策略净值稳健超越基准。

• 强有力佐证盈利成长蓝筹投资策略有效性[page::19,20].

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四、估值分析

• 报告集中采用历史估值分位分析，与传统PE/PB比率指标结合，评估当前市场或板块估值是否合理。

- 创业板指数估值相对较高弹性，部分受科技股带动；

• 中盘指数估值较低，存在明显的相对价值和安全边际；

- 估值分析支持持续配置盈利成长但估值合理的绩优蓝筹，以及关注估值修复潜力的中小盘股。

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五、风险因素评估

• 主要风险为历史数据驱动策略在市场极端波动或系统性风险事件出现时的失效概率；

- 宏观经济政策变化、资金面剧烈变化可能打乱风格轮动节奏；

• 报告虽基于丰富数据，但未来不可预见风险仍不可忽视。

- 风险提示明确提醒投资者需关注市场波动风险[page::0,20].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告视角较为均衡，基于多维量化指标和历史经验，避免了对单一指标的依赖，增强结论的稳健性。

- 但需要注意的是，报告多基于历史统计数据和因子模型，未来市场环境或宏观政策突变将可能导致历史规律失效。

• 当前盈利成长风格虽然持续有效，但部分价值因子仍表现弱势，可能暗示市场风格轮动周期尚未见底，投资者需警惕兑现压力。

- 资金流向的解释虽然充分，但资金流并非绝对方向指标，短期波动风险依然存在。

• 宏观事件因子敏感度虽好，但多依赖于统计相关，非因果机制，故投资决策时需结合宏观形势与企业基本面审慎判断。

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七、结论性综合

本报告通过详实的历史数据回顾、多角度风格因子统计及资金流、盈利预测和估值水平的深入分析，明确指出：

• 2019年11月，A股市场持续偏好盈利成长风格，特别是高ROE、高ROA和盈利增长相关因子表现较强，绩优蓝筹股收益稳中有升；

- 资金面持续支持大盘蓝筹和沪深300成分股，北上资金和融资资金表现出对高质量成长股的积极配置倾向；

• 分化度持续走低，则推荐着重采用风格趋势策略，超配盈利成长因子与股价反转因子；

- 宏观市场中猪肉价格、PPI等宏观指标对盈利成长相关风格有显著预测效应，增强风格配置信心；

• 估值端显示当前中盘股估值水平较低，长期价值潜力大，创业板估值修复但仍未过热，蓝筹估值合理；

- 量化策略回测显示沪深300绩优蓝筹风格趋势策略表现良好，实现超额收益且风险可控；

• 综合来看，报告维持“继续关注盈利成长风格”的判断，建议投资者以绩优蓝筹为核心，留意价值风格复苏动向，关注宏观驱动的风格演变潜力，对市场波动风险保持警惕。

图表数据为核心支撑，明确映射风格演变趋势和策略实操成效，是本报告最大的亮点和实用价值所在。

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总结：

本报告以丰富数据驱动的量化分析和多渠道信息融合为依据，结合资金流、盈利预测和宏观事件，构建了全面的A股风格轮动投资框架，精准判断当前风格偏好。盈利成长主题风格的持续有效性及中盘估值优势提供了良好的投资机会。投资者可据此优化组合，提升投资决策的科学性与时效性。

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图片来源汇总

• 图1至图24及表1-4，均来自Wind数据及广发证券发展研究中心统计分析[page::0-20]。

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参考溯源标记

本文所有论断均来源于广发证券发展研究中心《顺势而为，继续关注盈利成长风格——A股量化风格报告》2019年11月8日发布内容，具体引用页面参见每段末尾标记[page::X]。

报告