• 印度经济规模和人均GDP现阶段相当于90年代及21世纪初中国，2019年印度GDP占全球比重约3.27%，人均GDP约1886美元，显示印度具备较强经济增长潜力 [page::1]

• 印度对全球经济增长贡献率与90年代中国接近，人口结构呈金字塔形且年轻化，劳动年龄人口仍呈上升趋势，尚未触顶，并且抚养比持续下降，人口红利显著 [page::1][page::2]

• 制造业成本优势明显，印度制造业成本较多数出口份额高于印度国家更低，出口份额约1.7%，与中国90年代相当，显示印度制造业具备竞争力且仍有发展空间 [page::2]

• 印度工业化进程仍较缓慢，制造业占GDP仅约15%，远低于目标25%，产业结构呈现第三产业发达、第二产业薄弱的“跳跃式”发展，莫迪政府积极推动“印度制造”及基建扩张，期待发挥后发优势 [page::3]

- 城镇化率低(2019年约34.5%)，相当于90年代后期中国水平，未来城镇化提升空间大。印度正推进智慧城市等基建计划，提升基础设施水平，促进劳动力流动和城市发展 [page::3]

• 营商环境显著改善，世行营商环境排名自2014年142位上升至2019年63位，且FDI流入水平相当于1992-2001年中国水平。印度不断放宽外资限制，重点行业外资准入提高，有助于加速资本和技术引进 [page::4]

• 莫迪政府大刀阔斧推进制度改革，包括统一GST税制、货币政策调整（废钞令）、土地改革尝试、劳动法改革以及制造业和基建投资，加快体制红利释放，提升政府执行力 [page::4][page::5][page::6]

- 种姓制度影响逐步减弱，法律已废止且出现跨越种姓的政治力量，教育普及提升年轻人口识字率和教育水平，城镇化进一步淡化种姓观念，有助于促进社会整合和经济发展 [page::5][page::6]

• 印度人均用电量和基础设施水平与90年代中国相当，智慧城市战略正在实施，持续提升城市基础设施与管理能力 [page::6]

• 小政府模式下，莫迪强调“最小化政府、最大化治理”，治理能力优于政府规模。GST税改的成功实施显示印度政治和行政执行力提升，改革红利释放有实质进展 [page::6]

- 印度股市金融与IT行业表现强劲，制造业板块表现滞后，市场对印度工业化和基建等领域下行风险保持谨慎，未来随着改革落地，股市有望整体受益 [page::7]

• 印度大宗商品需求结构当前处于类似90年代中国阶段，粗钢和煤炭等主要资源消费量仍远低于中国，但增长潜力巨大，工业化和城镇化进程将持续驱动需求上升 [page::7][page::8]

中国竞争对手印度的崛起 — 经济周期长波系列之二 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《中国竞争对手印度的崛起 经济周期长波系列之二》

- 作者： 丁鲁明、陈韵阳

• 发布机构： 中信建投证券股份有限公司

- 发布时间： 2021年1月10日

• 主题： 研究印度经济崛起及其对中国及全球经济的战略影响，聚焦印度与30年前中国的比较，探讨其经济、人口结构、制造业、股市及大宗商品需求走势，展望印度未来的发展潜力与挑战。

核心论点：
报告指出，当前全球美元债务周期下行背景下，资金流向中国的潜力有限，中国的一个强劲竞争对手印度正处于崛起阶段。印度在人口结构、经济增速、制造业成本、改革开放力度、城镇化进程等方面与中国30年前极为相似，印度有潜力成为未来长期不可忽视的“中国竞争对手”，对全球经济、中国产业结构及资本市场均可能产生重要影响。报告通过大量数据对比，揭示印度的优势、挑战及改革红利释放过程，并结合历史视角讲述印度股市与大宗商品市场发展趋势。报告并警示中印关系变化可能带来的风险。

总体来看，报告立场偏向于强调印度经济未来的崛起潜力，提醒投资者关注印度向“中国式”工业化与经济高速发展的转变，而非一味悲观或轻视印度。

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二、逐节深度解读

2.1 当前研究印度的战略意义（第0-1页）

• 关键论点：

当前美国开启新一轮债务周期，美元走弱趋势加剧。过去两轮美元周期低谷分别催生“日本大繁荣”、“中国奇迹”。本轮美元周期下行，在中美关系难以实质调和情况下，未来资金流向中国的空间有限，印度作为另一新兴经济体且与三十年前中国面貌相似，有望成为资本流入目标和长期竞争对手。印度或将挑战中国传统制造业地位。[page::0][page::1]

• 支撑依据：

结合全球周期性资金流动规律、地缘政治背景，报告系统梳理印度与中国的相似性，为印度走向崛起提供战略背景。

2.2 印度与30年前中国的相似性（第1-3页）

• 关键论点整理：

- 印度对全球经济的贡献率、GDP规模类似90年代中国，人均GDP相当21世纪初中国，未来增长潜力大。
- 印度人口结构呈“金字塔”形，人口红利充足，年龄中位数比中国年轻11.3岁，15-64岁劳动人口比率在高位且持续增长，抚养比低且下降，人口优势明显。
- 制造业成本低廉，具备国际竞争力，与多个同出口份额较高国家相比具备成本优势。
- 印度制造业发展有后发优势，莫迪政府推动“印度制造”，产业结构“跳跃式”发展，即先第三产业再到工业，产业结构与中国不同，但工业化潜力大。
- 城镇化水平相当于中国90年代后期，基建和城市化尚有较大发展空间。
- 莫迪推动对外开放和改革，营商环境2014-2019年显著改善，吸引FDI加速流入，FDI流入水平相当于中国1992-2001年启动改革时期水平。

• 推理依据和假设：

报告大量引用国际权威数据源（wind资讯、世界银行、印度政府官方数据）进行横向对比，强调印度仍处于改革早期阶段，巨大的人口红利及政策红利有望驱动未来经济加速成长。[page::1][page::2][page::3][page::4]

2.3 改变偏见：挑战与争议（第5-6页）

• 种姓制度不再是关键障碍：

法律废止种姓歧视，且社会逐渐发生变革。印度教民族主义从分裂走向统一，形成跨越种姓的新意识形态。随着教育普及和城镇化发展，种姓观念逐渐淡化，尤其在城市中匿名性强。年轻人口识字率大幅提升，且义务教育推广，基础教育入学率大增，文盲率显著下降。城镇化基建改革持续推进，也将从根本减少种姓制度的社会阻碍。

• 小政府不必然阻碍大国崛起：

相比大政府，小政府或更有效率，如欧美多为小政府国家，苏联虽大政府但未成功。莫迪政府推崇“最小化政府，最大化治理”，通过精兵简政、加强集权，推动GST税改等大规模改革，体现改革决心和执行力，推动国家治理现代化。这种治理模式证实了小政府也能实现有效改革。[page::5][page::6]

2.4 印度股市与大宗商品发展及中国90年代启示（第7-8页）

• 股市表现：

印度股市历史悠久且证券化水平较高，但制造业股表现不佳，金融、IT板块表现优异，反映市场对印度制造业工业化、城镇化进程的谨慎态度。对应中国90年代，经济和改革红利释放带动股市多次大幅波动中趋势上扬。印度未来若持续改革开放，有望获得资本市场更高溢价。

• 大宗商品需求：

印度对钢铁、煤炭等大宗商品的消费与30年前中国相似，需求正处于增长初期。工业化和城镇化推进将推动商品需求增长，但由于印度先发展服务业产业结构，制约增长速度及时间，印度对全球大宗商品市场影响边际上升但节奏缓慢。

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三、图表深度解读

图表1：印度与中国人均GDP对比（1960-2017）

图表显示:

• 印度人均GDP长期低于中国，2017年约2000美元，接近2003-2007年中国水平。

- 中国人均GDP自1990年代末迅速上升，印度增长缓慢但稳定。
解读：印证印度具有类似中国早期的低基数成长优势，未来有较高增长潜力支持。[page::1]

图表2：印度与中国对世界经济增长贡献率

图表展示印度自1960年代以来的经济增长贡献率与中国90年代初期水平相当，但中国增速和贡献率远高于印度。
解读：印度当前虽处于经济上升阶段，但规模和速度仍落后，需要释放改革红利以接近中国水平。[page::1]

图表5-8：人口结构和劳动人口占比

• 印度呈典型金字塔人口结构，年轻人口占比高。

- 劳动人口总数持续增加，未现拐点。

• 与中国人口老龄化不同，印度劳动年龄人口比率处于上升通道。

解读：人口红利优势明显，将支撑劳动力供应和消费潜力，是印度未来经济增长重要基础。[page::2]

图表9-10：制造业出口份额和成本对比

• 印度全球出口份额约1.7%，相当于中国90年代水平，制造业成本低于多数出口大国。

解读：低制造业成本和潜在出口增长空间为印度吸引制造业投资创造条件，未来制造业或将迎来快速发展。[page::2]

图表12-13：城市化率及百万以上人口城市占比

• 印度城市化水平约34.5%，远低于中国60%以上，且人口大城市比重较中国90年代低。

解读：印度城市化潜力大，随着基建和政策改善，城镇化是印度提升经济发展的重要驱动力。[page::3]

图表14-15：营商环境排名与FDI流入

• 2014-2019年印度营商环境显著改善，排名近80位提升至60余位。

- FDI流入额增长稳定，水平近似中国1990s初期。
解读：印度改革开放政策有效吸引外资，为经济提供资金和技术动力。[page::4]

图表17：莫迪政府重点改革领域

涵盖对外开放、税制、货币、土地、劳动、工业化及基础设施等领域，体现改革全方位布局和政策协调。
解读：多维度改革释放制度红利，是印度持续发展的核心。改革深入且执行力度强，使印度经济基础更为稳固。[page::5]

图表18-19：识字率与教育入学率提升

• 年轻人识字率上升至90%以上，教育入学率整体提高。

解读：教育普及减弱种姓制度影响、促进人力资本提升，为经济持续增长奠定基础。[page::6]

图表20-21：基建指标与智慧城市计划

• 印度人均用电量仅为中国90年代的约五分之一，显示基建落后。

- 智慧城市规划涵盖能源管理、交通、环境及公共服务。
解读：基建仍显不足但步入快速提升轨道，智慧城市项目彰显现代化、数字化转型趋势，将提升城市化质量和竞争力。[page::6]

图表22-23：股市行业表现

• 制造业板块表现低迷，金融板块强劲。

解读：资本市场结构反映投资者对印度经济结构的判断，制造业复苏空间大。[page::7]

图表24-25：钢铁和煤炭消费对比

• 印度消费量与30年前中国相近，但绝对规模远小。

解读：印度工业化起步阶段，对大宗商品需求潜力逐渐显现，未来对全球大宗商品市场的需求影响力上升。[page::8]

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四、估值分析（报告未涉及具体估值模型）

报告作为宏观经济与产业趋势研究，未包含传统公司层面估值（如DCF、市盈率等）分析。但通过宏观指标、改革政策和资本市场表现，对印度经济及股市未来发展进行了定性估值，即对印度市场给予的溢价前景展望。

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五、风险因素评估

• 地缘政治风险： 报告中唯一明确风险提示为“中印关系超预期恶化”，暗示地缘政治冲突可能冲击经济合作和资本流动，给市场带来不确定性。[page::1]
• 内部社会矛盾风险： 种姓制度历史遗留问题，尽管有所缓解，但仍存在社会分裂隐患。
• 改革进程风险： 法律制约、利益阻力（如土地改革抵制）可能拖慢改革节奏，影响经济增长动力。
• 产业结构限制： 印度先发展第三产业，制造业基础薄弱，产业结构转型需要时间，制造业能否迅速崛起不确定。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据对比局限性： 印度与30年前中国的对比是本报告最大逻辑出发点，但存在时代、国际环境、制度差异，尤其中国1990s改革处于冷战末期与全球化起步，印度当前则面临完全不同的国际政治经济格局，简单类比可能忽视这些差异风险。
• 改革执行力过分依赖莫迪政府个人： 报告强调莫迪的强力执行，但政治和制度层面的长期可持续性尚不明朗，可能高估政策执行效率。
• 对种姓制度变化理解偏乐观： 虽然法律废止，但深层文化观念转变较慢，特别在农村地区风险较大。
• 小政府理念兼容性分析： 报告以西方小政府成功作为佐证，但未详细探讨印度社会结构差异，所得结论具一定抽象化，实际治理复杂度可能更高。
• 股市和大宗商品层面谨慎态度： 报告在高亮印度潜力的同时，也反映市场对其工业化、城镇化前景存疑，描绘的潜力释放有较长周期，预判较为审慎。

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七、结论性综合

本报告以详实数据和大量图表佐证印度经济当前正处于类似30年前中国的发展轨迹，具备显著人口红利、制造业成本优势、改革政策推动及基建发展潜力。印度工业化虽起步慢，产业结构跳跃发展，但随着莫迪政府强力改革措施推动，印度有望释放制度红利，实现经济加速增长，成为全球经济新引擎，成为中国未来不可忽视的竞争对手。

图表揭示印度在人口结构（图表5-8）、制造业成本与出口（图表9-10）、城市化进程（图表12-13）、营商环境和外资流入（图表14-15）等方面均展现类似中国历史拐点的特征。报告通过股市行业表现（图表22-23）和大宗商品消费（图表24-25）数据分析，指出印度资本市场和商品需求正处于从观望到活跃的转折期，未来随着改革深入，印度股市溢价及大宗商品需求将显著提升。

报告秉持谨慎乐观立场，充分承认社会制度和政治体制带来的挑战，强调种姓制度、政府规模、地缘风险等因素带来的不确定性，同时肯定莫迪政府强力推进改革的决心和成效。通过多维度数据与政策分析，报告为投资机构和专业投资者理解印度崛起的战略意义，捕捉投资机遇提供了坚实的研究基础。

总评： 本报告系统梳理了印度崛起的动力、阻碍及前景，重点突出数据驱动分析与历史经验类比，为资本市场评估印度潜力和风险提供了有力支持。对全球投资者密切关注印度市场发展及其对全球经济格局潜在影响，提供了重要参考视角。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

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附：重要图表展示

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图表1：印度与中国人均GDP比较

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图表5：印度2019年人口年龄结构金字塔

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图表9：印度与中国出口份额对比

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图表12：印度与中国城市化率对比

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图表14：印度营商环境排名改善

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图表18：印度年轻人口识字率提升

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图表20：印度人均用电量与中国90年代水平对比

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图表22：印度制造业股表现

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图表24：印度粗钢消费量与中国对比

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风险提示

• 中印关系的未来走向可能对印度经济及资本市场造成重大影响。

- 制度改革的不确定性、社会结构复杂性也可能限制印度预期中的快速发展。

• 全球经济环境变化和国际资本流动趋势均会影响投资实际回报。

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参考文献及资料来源均见原报告正文，信息详实、数据权威。

报告