2024年三季度CTA产品发行及业绩概况 [page::3][page::4]

• 三季度新发行CTA产品21只，发行数量维持低位。

- 公布业绩的1930只阳光私募CTA中，季度盈利比例为57.0%。

• 年化收益率中位数0.76%，Sharpe中位数为-0.08，最大回撤中位数-7.76%。

- 季度最高收益产品收益率最高达42.02%。

股指期货市场数据及CTA策略表现 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 三季度股指期货成交量显著放大，持仓量稳定。

- 基差普遍升水，超出无风险套利区间，存在套利机会。

• 期指波动率显著上升，带动趋势交易策略收益回暖。

- EMDT日内趋势策略季度盈利5.21%，SLM统计语言模型策略大幅盈利13.46%，期权比率预测策略表现尤为突出，季度收益23.92%。

• 风格套利和模式识别策略本季度出现亏损，分别为-3.88%和-1.32%。

国债期货市场波动与量化策略回测 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 国债期货长端波动率显著上升，市场情绪波动加大。

- 日内趋势策略（0.1,0.0012）累积收益率微弱负收益，最大回撤均不足1%。

• 日间趋势策略累计收益正向，5年期国债期货指数涨0.48%，10年期涨0.04%。

- 跨品种套利策略表现较好，累积收益率1.32%，最大回撤不到1%。

• 长债行情经历回调，重点关注货币政策方向。

大宗商品行情与CTA表现 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

• 三季度大宗商品整体价格分化，贵金属上涨、有色金属及部分工业品下跌。

- 细分商品中玻璃涨幅达44.5%，橡胶和PVC表现亮眼，能源品种多数回调。

• 商品市场整体波动率偏低，季内波动率较高品种为铁矿、焦煤和焦炭。

- 商品趋势跟踪策略三季度平均收益7.6%，其中表现最佳品种包括玻璃与PVC。

• 四季度因降息周期开启，预计商品类CTA趋势机会有限。

量化策略建模与风险提示 [page::0][page::19]

• CTA策略风险由资金管理与市场波动共同决定，风险控制是成功关键。

- 报告基于过去数据建立模型，存在模型不确定性，统计性业绩仅供参考。

金融工程：CTA季度回顾与展望（2024年10月）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： 《金融工程 - CTA季度回顾与展望（2024年10月）》

作者及机构： 广发证券发展研究中心，主要分析师包括张超、安宁宁等。

发布时间： 2024年10月

主题： 本报告聚焦于管理期货领域中的CTA（Commodity Trading Advisor，即商品交易顾问）产品的季度表现、趋势分析及展望，细分研究股指期货、国债期货及大宗商品期货的市场表现与量化模型应用。

核心观点及评级：

• 2024年三季度CTA产品发行数量维持低位，但股指期货受政策刺激迎趋势性机会，股指CTA盈利能力增强。

- 国债期货经历大幅波动，资金存在一定流出压力，行情受宏观政策驱动。

• 大宗商品期货整体震荡为主，缺乏明显趋势性机会。

- 风险主要来自策略执行及资金管理的波动控制，量化模型仍受市场不确定性影响，业绩不保证。

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2. 逐节深度解读

2.1 CTA产品回顾

2.1.1 2024年三季度CTA产品发行情况

• 三季度根据Wind数据，新发行CTA产品仅21只，维持低发行量水平。相比疫情后2020年及近年高峰期170只以上的季度发行量，有显著缩减，显示市场发行热情有所趋缓。

- 图1显示，从2016年起CTA产品数量周期波动明显，尤其2022年初达到峰值后，发行数量大幅下降至2024年三季度仅20多只。[page::0][page::3]

2.1.2 2024年三季度CTA产品业绩情况

• 据Wind数据库，1930只CTA阳光私募产品中，有57%实现季度盈利，盈利产品数量领先于亏损产品。

- 回报排名前十的CTA产品中，前三名季度收益率分别高达42.02%、40.16%、37.38%，显著超越行业整体水平，显示个别优质CTA产品表现抢眼。

• 表3统计的风险收益数据显示，三季度公布信息的CTA产品年化收益率中位数仅为0.76%，Sharpe Ratio中位数为-0.08，最大回撤中位数为-7.76%，表明近一年整体绩效表现偏弱，风险显著存在。[page::4]

2.2 股指期货回顾与展望

2.2.1 期指市场数据回顾

• 日均成交量与持仓量较上季度有明显增加，IF、IC、IH、IM合约日均成交量分别为10.1万、9.4万、5.4万、16.9万手，持仓量分别为23.7万、24.8万、10.2万、28.1万手。

- 基差（理论上反映期货价格与现货价差）大幅升水超出无风险套利区间，反映市场情绪乐观，套利机会明显。

• 图2至图5分别展示了IF、IC、IH和IM当月合约近一年基差变化，显示自2024年9月起，基差急剧上升，价格与各指数（蓝线）形成显著正偏差。

- 持仓量（图6）与成交量（图7）均出现季节性增长，进一步表明资金参与度提升。

• 波动率显著上升（图8，图9），尤其三季度末达到近年来高位，意味着市场预期波动性增强，有利于趋势跟踪策略的表现。[page::5][page::6][page::7]

2.2.2 广发股指CTA模型表现回顾

• 日内趋势策略（EMDT）表现较好，三季度总收益5.21%，交易成功率46.67%，最大回撤-2.46%。该策略基于开盘41分钟价格信号分解，识别强趋势信号进行交易，多空均衡操作。

- 大小盘风格套利策略亏损3.88%，成功率较低（43.75%），反映三季度大小盘股风格缺乏持续性，策略反应不及市场变化。

• 模式识别策略（SMT、SLM）表现参差，SMT亏损1.32%，成功率31.25%；SLM大幅盈利13.46%，成功率44.83%，SLM通过统计语言模型预测次日走势，交易持有至次日收盘，体现出较好市场适应性。

- 期权比率预测策略表现优异，三季度盈利23.92%，成功率50%，依托期权市场买卖力度推断股指走势，捕捉了市场情绪波动。

• 综合来看，由趋势驱动与衍生品辅助的策略更为盈利。[page::7][page::8][page::9]

2.2.3 股指CTA四季度展望

• 政策利好推动指数反弹，短期波动率上升，趋势策略受益。

- 关注宏观经济数据（消费、通胀）对基本面走向的影响，若基本面改善超预期，指数和CTA策略业绩向好；若估值偏离基本面过大，则有调整风险。

• 短期市场波动率支撑CTA策略表现，整体前景积极。[page::9]

2.3 国债期货回顾与展望

2.3.1 国债期货波动特征

• 三季度国债期货长短期走势分化，2年、5年、30年期整体上涨，10年期走平。

- 历史30天波动率（年化）显示长债（TL）波动率创新高，特别是30年期波动显著上升，表明市场对长期利率波动预期增强。

• 资金由债市流出，加上股债资金“跷跷板”效应，推动国债期货价格震荡调整。[page::9][page::10]

2.3.2 广发国债CTA模型表现回顾

• 日内趋势策略采用开盘区间突破模型，针对5年期和10年期国债主力合约，选取（0.1,0.0012）参数，三季度累积收益率分别为-0.04%和-0.23%，表现平平但相对控制了回撤。

- 日间趋势策略采用EMA均线交叉，适应合约交割，5年期指数收益0.48%，10年期0.04%，表明趋势信号对短期交易有一定指导意义。

• 跨品种套利策略基于价差均值回复，利用5分钟滑动平均窗口，三季度收益1.32%，最大回撤-0.97%，为策略中表现最佳，利用5年期和10年期的价差波动捕捉套利机会。

- 总体来看，短线交易策略收益有限，均值回复套利表现较好，但整体市场行情波动大，资金流动风险显著。[page::10][page::11][page::12][page::13]

2.3.3 国债CTA四季度展望

• 长期债券牛市持续三年后，季度末大幅回调，长债受到资金压力。

- 关注货币政策实质走向，当前无明确利空，预计市场调整幅度有限。

• 债市情绪与资金面主导价格变动，策略适应资金趋势调整至关重要。[page::13]

2.4 大宗商品回顾与展望

2.4.1 大宗商品行情回顾

• 三季度商品价格显著分化，贵金属和橡胶等上涨，能源和工业品价格普遍承压。

- Wind商品指数呈震荡上涨走势，贵金属涨幅较大，煤焦钢煤等部分工业品表现疲软。具体数据表明，贵金属类整体上涨约7.7%，能源商品如原油大幅下跌约12%。

• 主要商品涨跌幅差异显著，图15展示大宗商品主力合约具体涨跌表现，橡胶涨超30%，玻璃涨44.5%，而燃油、玻璃、尿素等跌幅超过10%。

- 表格详细列示了各商品成交金额与涨跌数据，反映成交活跃度与行情动态的差异化。[page::14][page::15][page::16]

2.4.2 商品波动特征

• 整体波动率偏低，Wind商品指数历史30日波动率维持较低水平，图16展示近20余年波动率变化，当前水平处于中低值区间。

- 2024年三季度横截面波动率中，铁矿、焦煤、焦炭波动率最高，分别反映较高市场不确定性；大豆、塑料、淀粉波动最低，表明相关品种波动较稳。

• 主要商品年化波动率排名见图17，显示各行业及品种风险差异，工业原材料整体波动高于农产品及软商品。

- 这直接影响商品CTA策略的表现潜力，波动率低预示趋势信号可能减弱。[page::17][page::18]

2.4.3 商品趋势跟踪表现

• 基于历史研究及策略回测，三季度商品趋势跟踪策略平均收益约7.6%。

- 部分品种表现优异，如玻璃（44.5%）、PVC（17.7%）、豆粕（17.1%）、棉花（13.1%）等实现显著盈利。

• 趋势方向分析显示部分品种如沥青、PTA等呈现持平或调整趋势。

- 图18和表14详细展现各商品趋势跟踪净值及季度收益情况，表明策略依赖于多品种分散，克服单一品种波动不足的风险。

• 四季度展望指出美国开启降息通道，全球通胀逐步降温，商品价格震荡为主，不具备显著趋势性机会，预期商品CTA业绩受限。[page::18][page::19]

2.5 风险提示

• 主要风险源于投资管理人资金管理能力及策略执行的波动控制差异。

- 量化模型基于历史数据构建，受市场不确定性限制，模型表现仅具统计意义，非投资业绩保证。

• 不同CTA产品策略面临不同等级风险，强调长期风险控制能力是成功关键。

- 报告明确警示模型局限性及市场风险，提示投资者谨慎决策。[page::0][page::19]

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3. 图表深度解读

3.1 发行数量与业绩图表（图1，表1-3）

• 图1及三季度发行数量表显示发行数维持低位，三季度仅21只，历年数据波动较大，显示管理期货市场活跃度调整。

- 表2列出业绩领先CTA产品名单，前三季度收益超过40%，个别产品表现极佳，但成立以来回报存在波动，部分产品累计回撤大。

• 表3风险收益指标展示三季度指标不佳，年化收益率仅0.76%，Sharpe Ratio为负，最大回撤7.76%，反映整体行业盈利压力较大。

3.2 股指期货数据图（图2-9）

• 基差图2-5显示自2024年初主要股指期货合约基差大幅分化，反映情绪驱动市场非理性溢价。

- 持仓量（图6）和成交量（图7）均呈现季节性及事件驱动增长趋势，增加了市场流动性和交易活跃度。

• 波动率（图8、图9）特别是IF合约，三季度末达到多年高位，波动率上升通常利好趋势跟踪策略盈利，符合报告对短期CTA盈利提升的判断。

3.3 国债期货指标图（图10-13）

• 图10表现国债不同期限合约波动率分层递增，长期债波动率创新高，反映市场期限结构风险分布。

- 图11~13演示不同国债期货策略累积收益：日内趋势策略表现较弱，跨品种套利策略呈现稳定累积收益，凸显均值回复策略有效。

• 各策略最大回撤幅度较小，表明国债期货量化策略虽然收益水平有限，但风险控制较好。

3.4 大宗商品走势及波动图（图14-18）

• Wind商品指数（图14）整个三季度呈震荡向上行情，商品类分化严重。

- 主力合约当季涨跌（图15）显示个别如玻璃、橡胶涨幅显著，而燃油、尿素跌幅严重，体现品种轮动。

• 波动率趋势（图16）整体下降，横截面波动率（图17）显示部分工业品及能源品种如焦煤、铁矿波动率较高。

- 三季度商品趋势跟踪净值曲线（图18）曲线表现出分化，较高收益品种凸显趋势信号强度。

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4. 估值分析

报告重点为CTA策略表现和模型回测，未明显涉及传统股票、企业估值方法，但通过模型参数和回测结果反映策略的有效收益及风险控制，对行情走势作出定量判断。CTA产品关注的估值主要为策略收益率、夏普比率和最大回撤等风险调整后指标，辅助判断策略合理性及投资吸引力。

多策略、跨品种、多频率模型的设计体现了对市场不同风险因子及价格行为的多维度量化估值。策略如EMDT、SLM等基于高频数据和统计语言模型，说明模型是在多因子风险管理框架下构建，追求正收益及风险分散。

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5. 风险因素评估

• 策略风险主要来自资金管理不善，导致波动风险放大。

- 模型回测依据历史数据，存在未来市场变动无法准确预测的风险，可能导致策略失效。

• 市场情绪波动、政策变动、资产价格突发情况均可影响CTA产品表现。

- 各策略成功率存在波动，部分策略三季度表现亏损，显示市场结构或环境变化风险。

• 报告提醒投资者关注风险控制能力，合理配置产品，谨慎投资。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基于Wind数据及广发证券自身研究，可能呈现数据选择偏好及模型依赖风险。

- 报告对于模型表现给予了较为正面评价，但多项策略成功率低于50%，部分呈现亏损，存在分析稍显乐观之嫌。

• 发行数量下降可能表明市场对CTA信心下降，报告未深入讨论发行疲软背后深层次原因。

- 股指期货基差大幅升水可能存在泡沫风险，报告提示回调可能，但缺少对潜在泡沫破裂影响的深入探讨。

• 国债跨品种套利策略虽盈利但幅度不大，适合稳健投资者，报告未充分分析策略在极端市场可能承受的压力。

- 大宗商品趋势性不强的预判符合历史，但若政策或地缘政治发生变化，策略表现可能出现非线性反应。

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7. 结论性综合

本季度CT产品整体发行趋冷，反映市场活跃度下降，但股指期货由于政策利好及市场情绪改善，行情表现活跃并带动相关CTA策略盈利能力提升。广发证券研究中心对股指CTA多种量化策略进行实证分析，发现基于衍生品（如期权比率预测）及统计语言模型的策略表现最为突出，趋势跟踪策略亦受益于高波动环境。

国债期货市场经历了明显波动，特别是长债品种，反映资金流动及基本面压力，量化策略中跨品种套利表现优于单一趋势策略，显示对市场结构性变化反应更为敏感。

大宗商品市场则呈现显著分化，贵金属与部分工业品上涨，整体波动性较低，导致商品CTA策略缺乏明显趋势性机会，预期四季度表现将受限。

风险层面强调模型基于历史数据的局限性及投资管理能力对CTA产品表现的决定性作用。量化策略虽具统计优势，但无法完全消除市场不确定性，投资者需结合风险管理策略使用。

整体来看，股指CTA受政策及市场波动提升良机显著，国债CTA稳健套利仍有效，大宗商品CTA近期表现受限，投资者应重点关注宏观经济数据及政策变化，审慎配置CTA相关资产。

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图表溯源例示：

• 图1展示2016年至2024年各季度CTA产品发行数量趋势，2024三季度发数量仅21只，较低位水平。[page::0][page::3]

- 图2-5体现各股指期货合约基差变化，反映2024年9月以后基差急速升水，背离无风险套利区间，短期套利机会显著。[page::5]

• 图8-9显示IF合约波动率于三季度末飙升至近年高点，确认市场波动性提升有利趋势跟踪策略。[page::7]

- 图11-13呈现国债期货不同量化策略累计收益情况，跨品种套利策略实现1.32%收益，表现最佳。 [page::11][page::13]

• 图14-15及表12-13详细展示三季度大宗商品行情分化与主力合约涨跌，橡胶与玻璃大涨，燃油原油大跌。 [page::14][page::15]

- 图16-18分别给出商品指数历史波动率、大宗商品波动率横截面及部分商品趋势跟踪净值，辅助判断市场波动与趋势机会。 [page::17][page::18]

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结束语

本份《金融工程：CTA季度回顾与展望（2024年10月）》报告基于权威数据，结合多品种、多策略量化模型深度分析了CTA市场现状与未来展望。通过详实的交易策略回测与市场指标对比，提供对股指期货、国债期货及大宗商品CTA表现的科学预判。报告对投资者把握管理期货策略分散风险，捕捉市场趋势提供了重要参考，但同时提示充分考虑风险，合理评价模型局限，保持谨慎投资姿态。[page::0-19]

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