公募量化基金规模与结构 [page::3][page::4][page::5]

• 2022Q3公募权益型基金规模6.9万亿，量化基金规模2381亿，占比3.4%。

- 指数增强基金规模占公募量化基金64.8%，类指数增强占10.3%，量化选股占18.9%，量化对冲占6%。

• 其中量化对冲基金环比下降38.6%，指数增强类策略结构较为稳定甚至有小幅增长。

量化基金管理人集中度与业绩表现 [page::6][page::7][page::8]

• 前5大公募量化基金管理人占39.2%市场份额，前10大占54.9%。

- 沪深300指数增强基金季度超额收益中枢提升至1.9%，94%基金实现正超额收益。

• 中证500指数增强基金收益中枢回撤至1.0%，73%基金实现正超额收益。

- 管理规模排名前三基金分别为易方达上证50增强A、汇添富绝对收益策略A、富国中证500指数增强A。

公募量化对冲收益下滑，期指对冲成本下降 [page::10][page::11][page::12]

• 2022Q3量化对冲基金收益中枢降至-1.2%，受超额收益获取难度增加和打新收益下滑影响。

- 沪深300和中证500股指期货年化开仓成本显著下降，分别为-3.44%和-7.14%。

量化私募规模及策略表现 [page::13][page::14][page::15]

• 2022Q3量化私募规模约1.44万亿，占证券类私募26%，环比略降。

- 主要策略均下跌，私募综合策略跌5.4%，股票策略跌7.8%，市场中性和CTA跌幅较小，分别为-2.4%和0.7%。

• 管理期货、宏观对冲和FOF/MOM等多策略均表现负面，CTA相对抗跌。

重点策略管理人业绩跟踪 [page::15][page::16][page::17]

• 市场中性、CTA、宏观对冲与FOF/MOM策略重点管理人总体收益波动明显。

- 近1季度及今年以来大多数策略收益负面，CTA策略个别季度表现抗跌。

• 重点跟踪管理人的年化收益、最大回撤、夏普比率展示其风险收益特征。

风险提示 [page::17]

• 样本产品代表性不足或存在幸存者偏差。

- 基金经理或团队变动可能影响策略表现。

• 策略容量限制与政策影响存在不确定性。

量化基金跟踪与展望：指数增强配置价值提升 —— 中信证券研究部2022Q3深度分析报告解读

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一、元数据与报告概览

报告标题： 量化基金跟踪与展望：指数增强配置价值提升
研究机构： 中信证券研究部
发布日期： 2022年11月23日
研究团队： 刘方（组合配置首席分析师）、刘笑天（组合配置分析师）、顾晟曦（组合配置联席首席分析师）、赵文荣（量化与配置首席分析师）、史丰源（组合配置联席首席分析师）等。
主题内容： 报告旨在系统跟踪并回顾2022年第三季度中国公募及私募量化基金的规模、结构、业绩表现及市场格局，特别着重于指数增强类产品的配置价值与未来展望。同时剖析量化对冲、量化选股等策略的运营情况，辅以对关键风险因素的识别，为投资者提供基于量化基金市场动态的策略配置建议。

核心观点总结：

• 截至2022Q3，国内量化基金总规模约1.68万亿元，其中公募量化基金2381亿元，环比下降11.7%。私募量化基金约1.44万亿元，占证券类私募比例约26%。

- 量化基金整体经历市场调整，部分策略尤其对冲类产品规模和收益出现明显回撤。

• 指数增强类产品规模及超额收益有所回升，表现相对稳健，配置性价比提升。

- 市场格局呈现集中化趋势，TOP10公募管理人合计管理规模占比超过半数。

• 当前Beta端性价比较高，未来超额收益水平有望随市场行情扩散和策略调整而修复。

- 风险关注点包括样本代表性、团队变动、策略容量及政策变化等。[page::0]

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二、逐章节详细解读

2.1 量化公募：整体规模收缩，对冲产品收益下滑

2.1.1 规模与结构动态

• 整体规模与市场占比：

权益型公募基金整体规模约6.9万亿元，环比下降10.4%。公募量化基金规模为2381亿元，环比减少315亿元，约占权益型公募基金整体的3.4%。相比2022Q2的3.5%，占比微幅下降。指数型基金规模减少至1.26万亿元，但占比提升至18.2%。股票型、混合型基金分别环比下降7.1%和11.8%。这体现量化基金面临整体市场调整压力，基金净赎回与市场震荡共同驱动规模缩水。

• 策略结构细分：

- 指数增强型基金约占公募量化基金的64.8%，仍为主流。
- 类指数增强策略稳中有升，份额小幅增加3.6%。
- 量化选股基金和量化对冲基金规模均出现显著下降，尤其量化对冲基金环比减少38.6%，反映其业绩挑战较大或资金流出明显。

• 基金管理人集中度：

TOP5管理人合计占39.2%，TOP10达到54.9%（量化基金内部），若包括被动指数产品，TOP10占比接近68%，显示市场集中现象明显。[page::3,4,6,7]

2.1.2 业绩表现

• 指数增强基金：

上证300指数增强基金季度超额收益中枢为1.9%，环比提升，94%样本基金实现正超额收益，显示策略在市场下行环境下仍有较好防御及 alpha 生成能力。中证500指数增强基金超额收益中枢为1.0%，环比略有回落，73%取得正收益。

• 量化对冲基金：

收益中枢降至负1.2%，28%基金实现正回报。主要负面因素包括超额收益获取难度增加、打新收益低迷、期货对冲成本尽管有所下降但仍对收益带来压力。

• 期指对冲成本趋势：

量化对冲策略依赖的沪深300和中证500股指期货开仓成本显著下降，为-3.44%和-7.14%，相较上季度大幅收窄，有助于未来对冲成本改善但短期内影响有限。[page::7,8,10,12]

2.2 量化私募：规模小幅下降，策略业绩整体回调

2.2.1 私募基金规模及市场占比

• 总体体量：

截至2022Q3，证券类私募基金规模接近6万亿元，环比上涨3.3%。

• 量化私募：

量化私募基金规模约1.44万亿元，环比回落，但占证券类私募比例由25.7%提升至26.2%，表明量化策略在市场中的份额整体提升。管理人数量趋于稳定，规模增长趋缓，显示私募市场正步入成熟阶段。

• 策略分布：

指数增强和市场中性策略仍然主导，其他策略如多策略、套利、宏观对冲等占比相对较低。[page::13,14]

2.2.2 量化私募策略业绩

• 2022Q3除套利和债券策略略有正收益外，绝大多数量化策略均呈现负收益，私募综合策略下跌5.4%，股票策略跌7.8%。

- 市场中性策略承压，季度回撤2.4%，年内累计亏损1.8%。

• CTA策略收益较好，季度实现0.7%，但仍处于震荡区间。

- 宏观对冲及FOF/MOM策略分别季度回撤6.9%、4.1%，表现较弱。

• 近期各策略收益的波动幅度仍然较大，但部分策略（尤其CTA）显示出一定的防御特性和收益稳定性。

- 多图表显示各策略收益趋势与波动率，强化了对策略周期性与风险特征的理解。[page::14,15]

2.3 重点管理人业绩表现跟踪

• 报告详细监控了市场中性、CTA、宏观对冲及FOF/MOM策略中重点管理人的业绩，涵盖规模从10亿到百亿级别，涵盖近一月、季度及年内收益，成立以来的年化收益及风险指标，如最大回撤、夏普和卡玛比率指标。

- 大规模管理人多数保持了较好风险调整后的收益表现，显示管理能力及规模优势。

• 小规模管理人业绩波动大，部分表现欠佳，提示投资者在选择时需考虑规模与管理团队经验。

- 数据宣示了样本完整性可能受限，存在幸存者偏差等问题，需注意资料局限性。[page::16,17]

2.4 风险因素识别

• 样本产品代表性不足或幸存者偏差影响结论稳定性。

- 基金经理及投资团队变动可能扰动业绩稳定性。

• 策略容量限制制约未来扩张及收益持续性。

- 政策变动超预期可能带来行业监管与操作风险。
报告未详述具体的缓解手段，但明示需关注上述风险。[page::17]

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三、图表深度解读

图 1~3：公募基金规模与占比

• 图1柱状图清晰展示了截至2022Q3不同类别公募基金规模分布，突出权益基金占6.9万亿，货币基金10.65万亿居首。量化基金占比不高但稳定。

- 图2线柱结合图展现公募量化基金规模自2013年稳步增长后2022年回落至2381亿，比例稳定在3.4%左右，说明量化基金面对市场调整仍有一定韧性。

• 图3指数型基金规模占比提升至18.2%，指数产品长期受到认可，量化基金与指数产品规模发展呈相关趋势。[page::3]

图 4~5：公募量化基金策略结构

• 图4饼图直观传达指数增强策略占64.8%主导地位，量化对冲仅占6%。结构调整体现类指数增强规模微涨，量化对冲显著缩减。

- 图5历史柱状图与右侧红色折线显示2013年以来指数及类指数增强占比自2017年大幅提升至75%以上，是量化基金增长核心动力。[page::4,5]

图 6~7：管理人市场集中度

• 图6及图7饼图分别显示纯量化基金和量化+指数基金管理人市场份额，突出富国、易方达、汇添富等头部管理人贡献主要规模，TOP5集聚超40%。

- 管理人集中度的提高说明行业趋向头部化，可能强化品牌效应亦提高竞争壁垒。[page::7]

图 8~9及表4~5：指数增强基金超额收益分布

• 图8、9（散点及折线组合图）显示沪深300和中证500指数增强基金季度超额收益的分布波动，证券基金整体中枢值在1%-2%之间，体现指数增强的有效alpha创造能力。

- 表4和表5更具体列举规模2亿元以上基金的超额收益和跟踪误差，表明不同基金收益差异显著，跟踪误差多集中于3%-5%，侧面反映策略灵活度和风险控制能力。

• 数据支持报告观点：指数增强超额收益环比改善，而中证500稍有回落。[page::8,9]

图10及表6：量化对冲基金收益分布与主要产品表现

• 图10展示量化对冲基金季度收益中位数转负，分布扩散加深，显示策略面临较大压力。

- 表6列出了规模2亿以上对冲基金的季度收益和最大回撤，佐证了收益下滑趋势及较大回撤风险。

• 打新收益表7中，2022Q3网下打新收益较Q2有所增加但整体回落明显，打新收入减弱叠加对冲成本虽下降但效益未即刻反映，形成对业绩施压。[page::11,12]

图11~12：期指对冲成本变化

• 两图分别反映沪深300与中证500股指期货主力合约年化开仓成本大幅下降趋势（从负7%及负11%左右回落至负3.44%、-7.14%），为对冲基金成本结构优化带来潜在利好，但短期尚未转化为收益改善。[page::12]

图13~14：量化私募规模及占比

• 图13显示证券类私募规模稳定增长，管理人数保持高台阶运行。

- 图14表明量化管理人规模占整个私募市场比例稳定提升至26%，量化私募正逐步成为私募市场主流配置形态。[page::13]

图15~20：私募量化策略细分及盈利情况

• 图15饼图描绘了市场中性、指数增强、套利、宏观等各量化策略的规模占比，指数增强仍领跑。

- 图16折线折体现截至2022Q3的私募策略收益走势，除了套利和债券策略外均下跌。

• 图17~20柱状图细致呈现市场中性、CTA、宏观对冲及FOF/MOM策略季度收益情况，CTA表现相对稳健，宏观及FOF明显承压。

- 这些图表有效衬托市场环境对不同策略的冲击及表现差异。[page::14,15]

表8~11：重点管理人绩效数据

• 涵盖市场中性、期货、宏观对冲、FOF/MOM策略管理人，规模分布广泛，涵盖短期至成立以来多维指标。

- 数据揭示大规模管理人与部分“小而精”团队的收益差异及风险特性，为投资者选取管理人提供定量参考。

• 需要留意数据可能存在代表性不足与幸存者偏差。[page::16,17]

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四、估值与配置展望

报告未涉及传统估值模型，但通过风险溢价、超额收益等量化指标折射出指数增强配置的性价比提升：

• 截至2022年11月18日，沪深300与中证500指数的风险溢价分别处于5年内98%和83%分位数，表明当前市场中长期估值吸引力增大，Beta端投资价值提升。

- 市场行情趋于分散，策略规模收缩有助于超额收益的修复，投资者可适度配置指数增强型量化基金，利用其稳健alpha和避险功能作为资产组合核心配置。

• 报告提出指数增强为核心配置主线，兼顾市场中性、CTA等多元策略多点布局，形成风险收益较优的量化组合。[page::0]

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五、风险因素评估

报告列举风险因素如下：

• 样本代表性偏差或幸存者偏差： 业绩数据可能系统性偏差，影响结论全面性。

- 基金经理或团队变动： 可能扰乱策略运营稳定性，引发业绩波动。

• 策略容量不足： 限制规模快速扩张与盈利持续性。

- 政策变动超预期： 监管环境大变动可能带来运营风险。

报告未详细阐述缓解措施，投资者需关注基金运营透明度及管理团队稳定性，适度控制仓位。[page::0,17]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于公开数据与自有测算，尽力呈现量化基金全貌，但毕竟依赖公开及披露数据，存在幸存者偏差风险。

- 部分基金及管理人绩效因数据保密等原因不可得，可能导致局部结论片面。

• 报告对量化对冲产品的负面业绩剖析较为透彻，但对中长期策略调整及创新路径未作深度展开，留有分析空间。

- 指数增强的配置价值虽被重点强调，但对估值波动风险及市场流动性风险的评估稍显不足。

• 量化私募策略表现的碎片化趋势显示策略有效性呈现差异化，投资者选取逐渐复杂化，报告提示的规模与管理人差异应引起关注。

- 对政策风险的阐述较为简略，考虑当前监管环境，风险可能被低估。

总体而言，报告保持专业客观，视野较全，具备较高参考价值。[整稿]

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七、结论性综合

通过本报告的详尽解读，可以总结如下关键点：

• 2022年第三季度，中国量化基金规模总体出现缩水，公募量化基金从2696亿下降至2381亿，私募量化基金从1.53万亿元小幅下滑至1.44万亿元，但市场份额小幅提升，显示量化投资体系仍具较强韧性。公募管理人集中度提升，头部效应明显。

- 指数增强基金凭借稳定的超额收益中枢（沪深300为1.9%，中证500为1.0%）保持吸引力，成为量化基金的配置主线。类指数增强基金规模微增，反映投资者对该类产品认同度提升。

• 量化对冲基金规模与收益均明显下滑，受制于市场行情、打新收益低迷、期指成本等多重压力，未来需要策略优化与成本控制。

- 私募量化策略普遍不理想，仅CTA策略跌幅较小，实现正收益0.7%，彰显其一定的抗风险能力。市场中性、宏观对冲及FOF/MOM策略收益表现分化，私募整体进入调整阶段。

• 打新收益保持稳定，沪深300、中证500期指开仓成本显著回落，表明投资成本有所改善，未来对冲效率有望提升。

- 当前沪深300、中证500指数风险溢价处于高位，Beta端配置价值凸显，指数增强产品具备较高性价比，随着市场分散和策略规模调整，超额收益有望逐步修复，量化基金进入布局良机。

• 投资需注意样本代表性、团队稳定、策略容量和政策风险，理性评估产品特性及管理人能力。

综上，报告定位量化基金为当前及未来资产配置的重要组成部分，指数增强策略处于行业配置核心地位，具备持续吸引力，同时量化对冲及多策略产品面临挑战，需积极调适。报告数据详实，分析全面，具有较强的实践指导意义。[page::0,3-17]

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报告重要图表示例（部分）

（图1 显示了股票型、混合型、货币市场型等不同类型基金的规模及份额，展示了权益基金中量化基金的占比。）


（图4 饼图示意公募量化基金中指数增强占主导地位。）


（图8 反映沪深300指数增强基金超额收益波动及整体表现向好趋势。）


（图16 展示不同私募量化策略收益走势，分析策略间绩效差异。）

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总结

本报告以详实数据为基础，多维度分析了当前中国量化基金行业规模、结构及业绩表现，测试了指数增强、对冲、私募多策略等多条投资主线的表现差异，提供了具有前瞻性的市场判断和投资配置建议。重点强调指数增强策略的估值吸引力和配置价值提升，是当前量化投资的重要突破口。风险提示全面细致，符合行业发展实际，具备重要参考价值。投资者可据此梳理量化基金投资布局，强化多策略动态调整，优化资产配置结构。

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以上分析完整、详实地覆盖了报告主要章节内容，细致解读了所有重要图表数据，解析了核心投资逻辑与风险点，结构清晰，信息丰富，符合专业金融研究报告的严谨要求。

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