二十届四中全会“十五五”规划部署核心要点 [page::0][page::1][page::2]

• 会议公报审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，明确15期间主要发展环境、指导思想、定性目标及13个重点领域。

- 外部形势判断更严峻，但国内经济韧性强、信心足。

• 2035年远景目标提升，涵盖经济、科技、国防和国际影响力跃升。

- 科技创新由“追赶”转向“领先”，强调抢占科技发展制高点和原始创新。

• 产业体系建设聚焦先进制造业和优质服务业双轮驱动，强调服务业高质量发展。

- 需求侧政策重于供给侧，以新需求引领新供给，扩大内需特别是居民服务消费。

• 体制改革加快完善要素市场化配置，破除卡点堵点以畅通全国统一大市场。

- 对外开放位次提升，强调制度型开放和多边贸易体制维护。

• 民生保障定位更精准，强调普惠、兜底与公平，推动基本公共服务均等化。

- 当前经济压力增大，四季度有望落实增量政策确保全年目标完成。

二十届四中全会与十九届五中全会公报差异对比 [page::3][page::4]

• 十五五规划更加突出风险与挑战并存，新发展环境复杂。

- 提升2035年远景目标高度，涵盖国防实力和国际影响力。

• 科技创新强调原创和关键技术攻关，体现由“赶超”迈向“领先”。

- 现代产业体系由制造业笼统强调升级成“先进制造业”骨干，服务业从数量提升转向优质高效发展。

• 需求侧重于新需求引导新供给，供需关系政策优先级转变。

- 体制改革强化要素市场化、宏观治理及激发主体活力。

• 对外开放和民生保障地位明显提升，内容更细化精准。

- 绿色转型和国家安全体制加强，体现全面高质量发展战略。

国泰海通宏观研究报告详尽分析

——《“十五五”新图景：科技领先、内需提振——二十届四中全会公报学习体会》

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：国泰海通｜宏观：“十五五”新图景：科技领先、内需提振——二十届四中全会公报学习体会

- 作者：黄汝南、邵睿思、梁中华

• 发布机构：国泰海通证券研究所宏观团队

- 发布日期：2025年10月24日

• 主题：围绕中国“十五五”规划的战略部署，解读二十届四中全会公报内容，聚焦宏观经济形势、科技创新、产业体系建设、体制改革以及内需提振等核心议题。

核心论点及评级目标：
报告总结二十届四中全会的重要战略部署，强调面对更为严峻的国际形势，中国经济依然展现强大韧性和信心。科技目标明确由“追赶”转为“领先”，产业体系更重视“先进制造”和“优质服务”，政策重心从供给侧转向需求侧和民生保障。预计四季度将出台增量政策以促进经济目标达成。报告无传统意义上的股价评级或目标价，更偏重政策解读与宏观导向分析。作者意图传达的主要信息是，未来五年中国的发展布局已经更明确，路径更加聚焦于科技领先与内需扩展，改革开放持续深化。

---

二、逐节深度解读

1. 投资要点与总结（[page::0]）

• 提炼：全会公报明确外部风险加剧但国内经济韧性足；科技从“追赶”转到“领先”；产业体系双轮驱动；需求侧重于内需提振和民生保障；深化改革与制度型开放强调畅通国内国际双循环；四季度增量政策将落地以应对经济压力。

- 逻辑与依据：基于对当前国际环境及国内经济形势的综合评估，战略调整对应风险响应。科技创新升级反映从消极追赶变为积极引领，制造业与服务业双轮驱动符合高质量发展要求。改革开放、体制机制完善成为推动经济循环畅通核心保障。

• 关键数据点：虽无具体财务数字，但多次提及战略机遇与挑战的并存，2035年经济及国防、国际影响力目标被提升。

2. 会议精神整体理解（[page::1][page::2]）

• 发展环境判断：

- 国际形势“风险与挑战并存，且不确定因素增多”，高于十九届五中全会的“重要战略机遇期”表述，表明风险认知增强。经济基本面优势多、韧性强为判断的积极依据。

• 科技创新定位深化：

- 科技创新从“面向世界科技前沿等四个面向”升级为“抢占科技制高点”，原始创新和关键核心技术攻关重要性凸显。代表战略目标从“赶超”变“领先”，表明中国科技体系整体实力提升和战略主动性增强。

• 产业体系：

- 明确“以先进制造业为骨干”，突出制造业“先进”属性；服务业强调“优质高效”，指向质量提升和创新驱动，供应链安全与技术含量是内涵。

• 需求侧与供给侧的政策重心转变：

- 过去强调“供给侧结构性改革与扩大内需相结合”，现在强调“以需求引领供给、以供给创造需求”，说明结构性供需失衡隐现，政策更注重消费等需求释放。

• 体制改革亮点：

- 新增重点“完善要素市场化配置体制机制”和“破除统一大市场建设障碍”，显示深化改革推动经济畅通内循环的战略重点。

• 对外开放：位次提升且持续强调“制度型开放”、多边贸易维护，表明在全球复杂局势中开放仍为主基调，增强国际循环安全与竞争力。

- 民生保障：更强调“兜底”和“公平”，从提升收入水平到完善分配制度、公共服务均等化，反映社会治理从“总量扩张”向“公平完善”转型。

• 当前经济形势：三季度增长压力引发关注，四季度增量政策期望落地以稳住宏观经济。

- 风险提示：政策理解和落地的敏感性风险显著，国际大国博弈带来高度不确定性。

3. 图表解析——二十届四中全会与十九届五中全会公报对比（[page::3][page::4]）

• 描述：图表全面对比两次全会公报结构安排、发展环境判断、远景目标、指导思想、重点领域定位及主要抓手。

- 关键差异与趋势解读：
- 发展环境：四中全会表现风险挑战加剧，十九届五中全会偏重战略机遇；
- 远景目标：2035年经济、科技、国防及国际影响力定位更高；
- 指导思想：四中全会更注重高质量发展和制度保障；
- 产业体系：四中强调“先进制造业骨干”和“优质高效服务”，比十九届五中更具质量导向；
- 创新体系：升级为“三强建设”（教育强、科技强、人才强）和创新体系整体效能提升；
- 新发展格局与内需：四中全会更聚焦“以新需求引领新供给”，强调需求侧重要性；
- 体制改革：增加“要素市场化配置机制”为重点，凸显深化改革力度；
- 对外开放提升位次，更强调制度型开放和多边贸易；
- 民生保障更趋精准，体现“普惠性和公平性”；
- 新增领域：国家安全、全面绿色转型和国防军队现代化的具体部署更加完善。

• 联系文本：图表映射了报告对比两次会议精神的主线——风险升级但韧性强，科技与改革深化，双循环战略优化调整。

- 潜在局限：文字密集且仅为政策导向层面，经济量化指标、具体财政货币政策缺乏。

---

三、重点图表深度解读

图1：二十届四中全会与十九届五中全会公报对比表（[page::3] [page::4]）

• 内容展现：两份全会公报的条目式结构对比，涵盖经济环境判断、指导思想、战略目标及各领域定位(产业、创新、对外开放、民生等)。

- 数据与趋势：
- 明显反映战略重心的微妙变迁：从战略机遇期向机遇与风险并存期转变；
- 科技创新从单纯追赶到强调原创及制高点争夺；
- 产业政策由规模增长转向质量提升和双轮驱动（先进制造、优质服务）；
- 体制改革更加细化，并强调破除市场限制和要素优化配置；
- 对外开放位次提升，且强调制度型开放和多边合作；
- 民生角度由“改善”升级到“公平和兜底”，体现社会政策升级。

• 图表支撑论点：清晰佐证报告文本所述的会议精神演进，且为理解国家中长期经济社会战略提供政策轨迹的直观对比。

---

四、估值分析

本报告为宏观政策解读性研究，无直接企业财务估值或投资评级，未涉及现金流折现(DCF)、市盈率等传统公司估值工具。其“估值”更多体现在政策利好对宏观产业链的影响预判，尤其是重点强调的先进制造业和服务业发展将带来结构性投资机遇。但未做具体量化财务预测。

---

五、风险因素评估

• 风险内容：

- 政策理解存在偏差风险，意味着执行层面法规差异及预期落差可能影响效果；
- 政策落地时点及力度不确定性，尤其是四季度增量政策能否充分释放；
- 国际大国博弈与复杂外部环境带来宏观经济和外贸波动风险；

• 潜在影响：这些风险可能导致经济增速放缓、科技创新投入不足或市场预期波动，进而影响经济高质量发展目标的实现。

- 风险缓释：报告未详细阐述具体缓解策略，但强调深化改革、制度型开放等体制机制的完善是长远防范风险的重要手段。

---

六、批判性视角与细微差别

• 虽然报告详尽剖析会议精神，但政策落地的实际转化机制未深度展开，存在“宏观规划—微观执行”之间的落差风险；

- 科技“领先”定位属战略目标，短期内实现面临基础研发投入周期长和结构调整挑战；

• 需求侧转型重视消费拉动，但如何解决居民收入分配和消费意愿的深入制约需关注；

- 对外开放提升强调“制度型开放”，但全球政治经济格局复杂，实际开放水平和收益存在不确定性；

• 图表中优势和结构性调整表述较多，缺少具体量化经济指标与测算支持，策略导向较强。

---

七、结论性综合

本报告基于国泰海通证券宏观团队对2025年二十届四中全会公报的系统解读，勾勒了“十五五”规划的新蓝图。面对日益严峻复杂的国际环境，报告强调中国经济实力和韧性依然强劲，战略重心更加明确从以往的“赶超”向“领先”迈进，尤其在科技创新领域抢占高地。同时，现代产业体系“先进制造”与“优质服务”双轮驱动，推动高质量发展。本次会议还创新体制改革内容，突出要素市场化配置和破除市场壁垒，以推动经济循环畅通。

从内需政策调整可见，需求侧和民生保障将提升为经济增长的核心动力，财政资源将更多向公共服务和收入分配公平倾斜，强调社会稳定和包容性增长。外部政策环境风险依然存在，但制度型开放和维护多边贸易体制成为对抗不确定性的关键策略。

图表对比详细展示了两代全会间战略思维的演进，支持以上见解的全面性与深刻性。虽然政策落地仍面临挑战，报告整体传递出政策方向坚定、改革深化以及经济内生动力强大的积极信号。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

---

综上，报告提供了对国家宏观战略和经济政策方向的深入理解，为投资者及政策分析人士提供了重要参考框架，有助于把握“十五五”时期中国经济高质量发展的核心脉络与重点驱动力。

报告