1. 净融入余额与万得全A指数高度相关的趋势分析 [page::2]

• 2014年以来，净融资余额与万得全A走势高度一致，表明融资融券余额有效反映市场整体走势。

2. 净融入交易额占比（NMTAP）指标构建及逻辑基础 [page::3]

• NMTAP定义为当日融资交易额占比与融券交易额占比之差，反映市场情绪。

- 设定阈值：超过1.5%-2%为乐观/贪婪，低于-1.5%-2%为悲观/恐惧。

• 依据行为金融学中的归因偏差与过度自信理论，说明融资交易额增减能够反映市场情绪变化。

- 长假前减少杠杆，长假后增加杠杆的长假效应明显，通过春节、国庆及劳动节假期数据得到验证。

3. NMTAP指标历史回溯检验及表现分析 [page::6][page::7][page::8]

• 阶段性底部准确率较低，累计约18%，覆盖率约38%；近年准确率有所提升。

- 中期底部覆盖率为69%，去除特殊双底影响后效果更为显著。

• 市场大底覆盖率达到86%，说明NMTAP在识别大底时较有效。

- 2022年单年度准确率达100%，覆盖率67%，表现优异。

| 时间段 | 底部准确率 (%) | 底部覆盖率 (%) |
|---------|---------------|---------------|
| 总体 (2013年至今) | 18% | 38% |
| 中期底部覆盖率 | 69% | - |
| 市场大底覆盖率 | 86% | - |

4. 分年度回溯表现与数据图示 [page::8][page::9][page::10]

• 2019-2021年阶段性底部准确率43%，覆盖率23%，表现下降。

- 2016-2018年准确率33%，覆盖率50%。

• 2013-2015年准确率20%，覆盖率33%，低于整体水平。

- 各时间段对应图表持续显示NMTAP与万得全A指数的关系及悲观情绪区间。

5. 结论与风险提示 [page::0][page::10]

• NMTAP指标客观且逻辑自洽，对中期和市场大底的识别有效，具备较好的反转信号盈亏比。

- 投资者应关注该指标在实际投资中的应用，但须注意量化指标基于历史数据，存在失效风险。

金融研究报告详尽分析报告——《市场情绪指标专题（三）：情绪和市场底部—净融入交易额占比（NMTAP）》

---

一、元数据与概览

报告标题：《市场情绪指标专题（三）——情绪和市场底部：净融入交易额占比（NMTAP）》

作者：分析师 杨升松（执业证书编号：S0210520030001）

发布机构：华福证券研究所

日期：文中无明示具体发布时间，但数据回溯至2022年，推断编制时间应为2022年或2023年

主题对象：市场情绪指标，特别围绕融资融券业务构建的净融入交易额占比指标（NMTAP），及其在提示A股市场（以万得全A指数为代表）阶段性底部、中期底部和市场大底的表现

核心论点：

• 在继承前文新高新低指标（NHNL）和期权看跌看涨比（PCR）两类情绪指标的基础上，报告提出一种基于融资融券数据的净融入交易额占比指标（NMTAP）。
• NMTAP具有客观性、逻辑自洽性及显著的行为金融学基础（归因偏差和过度自信），并展示出独特的“长假效应”。
• 回溯检验显示，NMTAP在提示阶段性底部的准确率虽一般，但对中期底部和大底的覆盖率表现优异（分别约69%和86%），且结合反转信号高盈亏比特性具有良好参考价值。
• 综合市场的三个不同情绪指标（NHNL、PCR、NMTAP）均能较好反映市场阶段底部，投资者应予以关注。

风险提示：

• 所有量化指标及相关观点均基于历史数据统计和回溯检验，存在历史规律不再适用导致的指标失效风险。

---

二、逐节深度解读

1. 引言与指标构建（报告第一页、第二至第三页）

报告开篇确认NMTAP是继新高新低指标（NHNL）和期权看跌看涨比（PCR）之后第三类实证市场情绪指标，聚焦于融资融券业务数据。通过净融资余额（融资余额减去融券余额）与市场指数（万得全A）走势高度吻合（图表1），展现其代表市场情绪的相关性。

指标定义：NMTAP为当日融资交易额占比与融券交易额占比之差，计算公式具体为：

• 当日融资净买入额 = 当日融资买入额 - 当日融资偿还额

- 当日融券净卖出额 = 当日融券卖出额 - 当日融券偿还额

• NMTAP = （融资净买入交易额占比） - （融券净卖出交易额占比）

阈值设定：

• NMTAP > 1.5%（或2%）表明市场乐观/贪婪

- NMTAP < -1.5%（或-2%）表明市场悲观/恐惧

阈值的合理性来自于统计经验及行为金融学的心理学基础，谨慎解读意味着这个差值指标可以有效表征投资者情绪波动。

行为金融学基础：

• 归因偏差：投资者在盈利时倾向于将成功归因于自身能力，亏损时倾向于归因外界不利因素。

- 过度自信：投资者一般高估自己能力，表现为交易频率上升，尤其在获利后更为明显。

基于上述行为偏差，融资交易额的增加反映投资者信心增强，融券交易额增加则反映市场悲观情绪。NMTAP作为融资交易额占比与融券交易额占比的差，能够较好刻画市场的“贪婪 - 恐惧”情绪。

2. 长假效应（4-5页）

融资融券业务对投资者杠杆运用有成本考量，且长假（如国庆、春节、五一）存在较大不确定性（境外市场行情、政策风险等）。投资者倾向节前减少杠杆（偿还融资/融券），节后增加杠杆，导致NMTAP呈现“节前走低，节后反弹”的长假效应。

图表2-4系统展示了国庆、春节及五一期间不同年份净融入余额的周期性变化。节前NMTAP多为负（杠杆下降），节后为正（杠杆恢复），且同一模式在多个年份持续反复验证，表现较为典型。少数年份（2015年牛市、2018年贸易战、2019年）有异常情况，反映市场环境影响杠杆行为。

3. 回溯检验结果及底部指标表现（5-7页）

回溯区间自2013年至2022年，整体检验设计科学严谨：

• 阶段性底部：定义成交价格在前后各20个交易日内最低点，约1个月窗口。

- 中期底部：定义成交价格在前后各62交易日（1个季度）最低点。

• 市场大底：定义成交价格在前后各123交易日（约半年）最低点。

检验剔除长假前后两交易日以避免长假效应扭曲信号判断。

a) 阶段性底部

• 总体准确率偏低，约18%，不同年份表现差异明显，近年来(2018年后)有所改善（2022年准确率达100%），但仍不能作为单一买卖依据。

- 覆盖率38%，表明NMTAP能捕捉到部分阶段性底部，但仍有多次底部未被信号覆盖。

原因主要在于阶段性底部信号较短期且有时市场过于嘈杂，NMTAP信号滞后或噪声较大。

b) 中期底部和市场大底

• 中期底部覆盖率69%，即NMTAP能成功识别大多数1季度周期的底部。

- 市场大底覆盖率86%，表现尤为突出，表明NMTAP可作为判定重要牛市启动前的情绪指标。

报告中剔除2017年5月“双底”指标异常后覆盖率上升，体现该事件为统计异常点。整体显示NMTAP对于较长期估值底部或市场积淀期具较好预判能力。

4. 详细年度回溯检验（8-10页）

分年度回测强调指标在不同市场环境中表现不同：

• 2022年：准确率100%，覆盖率67%，显示指标在当前或特定环境下表现较强。

- 2019-2021年：准确率较低43%，覆盖率仅23%，可能受到市场结构调整、政策引导等因素影响。

• 2016-2018年：准确率33%，覆盖率50%，表现中等。

- 2013-2015年：准确率20%，覆盖率33%，以散户主导牛市时期表现较差。

现金图表（图表8-11）辅助直观理解NMTAP与万得全A指数走势和阶段性底部的对应关系，灰色长假效应区间、蓝色悲观信号突出标识，增强了分析的说明力。

5. 总结与风险提示（10页）

报告作者综合认为：

• NMTAP指标的构建原则科学，行为学基础坚实，客观可信。

- 指标在识别中长期市场底部具较高参考价值，尤其是中期和大底层面。

• 短期阶段性底部定位效果一般但非毫无参考意义。

- 由于存在历史规律失效风险，投资者应结合其他指标及宏观基本面综合判断。

---

三、图表深度解读

图表1：净融资余额与万得全A走势一致（2014年至今）

该图以对数刻度展示万得全A指数与净融资余额走势，二者高度同步，表明融资余额净变化与A股整体表现紧密相关。此基础支持融资相关指标作为市场情绪代理的合理性。

图表2-4：净融入余额的长假效应（国庆、春节、五一）

各节假日期间，节前的净融入交易额占比明显呈下降趋势（多日为负），节后则显著反弹，形成典型V型态，符合市场参与者节前降低杠杆风险的认知行为。

例如节前一天降幅接近4%-6%（春节大年初一前），节后次日反弹至正值，且多个年份重复出现。五一劳动节虽有例外年份（2015、2018、2019），但大部分年份表现一致，显示此效应较为稳健。

图表5：NMTAP对万得全A阶段性底部的准确率和覆盖率

数据表清晰罗列多年NMTAP信号进入“悲观区域”次数及对应阶段底部信号的匹配情况。表中2022年的信号准确且覆盖良好（准确率及覆盖率均超过60%），而2000年代中早期准确率较低，呈现逐渐优化趋势。

图表6和图表7：NMTAP对中期底部和市场大底的覆盖率

这两张表列举了具体的日期及对应NMTAP数值，表明多数中期及市场大底日NMTAP处于悲观或恐惧区间，验证指标对重大底部识别优异。

图表8-11：不同时期NMTAP指标与万得全A走势

图示将NMTAP波动（百分比表现）与市场指数进行对应，通过色彩标注悲观区间及长假效应期，辅助验证指标的实际市场表现，包括信号滞后、提前及准确定位底部的案例，增强说服力。

---

四、估值分析

本报告并无涉及个股或行业的直接估值分析，故无DCF、P/E、EV/EBITDA等估值方法论及敏感性分析。

本报告的价值体现为市场情绪指标的量化分析模型，侧重于情绪与市场周期关系，而非传统的基本面估值分析。

---

五、风险因素评估

报告明确提示，基于历史数据及统计回测的量化指标（含NMTAP）存在历史规律失效风险。市场环境、制度因素、投资者结构变化均可能导致指标未来表现不及历史。

量化指标虽然量化了投资者心理行为，但无法完全覆盖宏观政策、突发行情、系统性风险等不确定性。

报告无详细缓解措施建议，投资者需结合多元信息、风险管理策略审慎应用。

---

六、批判性视角与细微差别

• 指标准确率波动大：NMTAP对阶段性底部识别准确率偏低，需谨慎将其做为短线交易信号；尤其2015-2016等波动期表现差，反映指标对极端市场环境敏感。
• 时间窗口定义的主观性：底部标准基于时间窗口内最低价格，缺少对市场结构变化及宏观事件的动态适应调整，可能形成统计学上的“机械”识别。
• 行为金融解释主观性：虽然归因偏差和过度自信理论合理，但对NMTAP行为驱动解释较为单一，融资/融券用户构成多样，可能存在其他影响因素。
• 长假效应的影响：节假期前后净融入额度大幅波动可能导致数据噪声，报告以剔除长假前后两天数据减缓影响，但长假效应依然可能带来信号滞后或误判。
• 缺少与其他指标结合分析：虽提及NHNL和PCR指标，但本篇未呈现多指标联合策略评估，有待后续综合研究深化。

---

七、结论性综合

综上所述，报告系统性地构建并验证了基于融资融券业务的净融入交易额占比指标（NMTAP），证实其作为市场情绪指标，在识别中国A股市场中期底部和市场大底具较高的参考价值。

• 理论基础扎实，具备行为金融学逻辑，弥补了传统技术指标的不足。
• 长期经验验证支持NMTAP与万得全A指数走势高度关联，且指标波动在市场关键底部形成明显分界。
• 长假效应被识别并调整处理，体现因果逻辑在指标构建中的影响管理能力。
• 实证检验表明：NMTAP对阶段性底部提示能力一般（准确率和覆盖率相对较低），但对中期底部（约季线周期）和大底（半年级周期）覆盖率分别高达69%与86%，表现优异，适合作为市场整体风险情绪的风向标。
• 年度细分表现不一，指标在2022年表现突出，表明在特定市场环境下效果更佳，投资者需结合宏观面及其他信号。
• 风险提示明确，提醒用户指标不可盲从，需进行多因素综合研判。

总体评价：NMTAP作为市场情绪研究的创新指标，其科学性、可操作性、长期有效性均具有较强优势，能为投资者提供重要的市场阶段性风险预警信息，尤其对判断中长期市场底部具备较大辅助价值，建议投资者结合其它情绪指标与基本面因素综合运用。

---

附录：【关键图表快照】

• 

图表1：净融资余额与万得全A走势高度一致

• 

图表2：国庆长假净融入余额的典型变化

• 

图表3：春节长假净融入余额长假效应

• 

图表4：五一劳动节长假净融入余额长假效应

• 

图表8：2022年NMTAP指标与万得全A走势情况

• 

图表9：2019-2021年NMTAP指标走势

• 

图表10：2016-2018年NMTAP指标走势

• 

图表11：2013-2015年NMTAP指标走势

---

溯源

以上分析均基于报告原文及图表内容整理反映，引用页码见标题页码标识范围[page::0-10]，[page::11]附件政策与声明部分。[page::2]至[page::10]为正文内容及图表详细说明。[page::0]及[page::1]为报告概览及目录等辅助信息。[page::11]为声明与联系方式。

---

结语：该报告为市场情绪指标领域重要贡献，特别是在行为金融学指导下，结合融资融券大数据进行量化分析，拓宽了情绪指标的实用性与精准度，为投资者提供了有效的市场周期识别工具。

报告