本周港股市场表现及行业涨跌情况 [page::0][page::1]

• 本周（10月6日至10月10日），全球主要股指多数下跌，港股三大指数跌幅居前：恒生指数跌3.13%，恒生科技指数跌5.48%，恒生中国企业指数跌3.11%。

- 行业方面，能源、公用事业、材料行业上涨，医疗保健、信息技术、可选消费行业跌幅明显。

• 二级行业中，建材、煤炭、建筑等表现较好，半导体、电气设备、医药生物等跌幅较大。

资金流动与市场估值情况 [page::2][page::3]

• 港交所日均成交额2543.93亿港元，较上周增加88.53亿；沽空金额289.28亿，比例11.88%，略有下降。

- 港股通交易仅两天，累计净流入26.45亿港元。

• 恒生指数PE 11.95倍，PB 1.22倍，处于2019年以来高位分位，恒生科技PE为23.82倍，PB为3.49倍，处于历史中低分位。

- 美国10年期国债收益率小幅下降至4.05%，导致港股风险溢价处于历史较低水平（6%分位）。

港股行业估值与股息率分析 [page::4]

• 可选消费、公用事业和日常消费PE估值偏低，处于2019年50%以下分位，有估值吸引力。

- 公用事业等行业股息率较高，能源行业股息率超6%，有助于投资者获取稳定分红收益。

中美贸易摩擦最新动态及港股影响 [page::2][page::5]

• 10月初美国宣布自11月起对中国中型与重型卡车征25%关税，后升级至对所有中国进口商品加征100%关税及出口管制，激化贸易摩擦。

- 贸易摩擦导致港股科技与消费等高估值板块遭受抛售，推动估值回调。

• 国内旅游消费表现韧性强，国庆长假8天内消费达8090亿元，显示内需潜力。

- 短期内受避险情绪影响，投资者风险偏好下降，港股市场预期宽幅震荡。

投资建议 [page::0][page::5]

• 当前港股整体估值处于历史中高水平，未来存在震荡风险。

- 推荐关注避险资产如贵金属，受美政府“停摆”及贸易摩擦影响避险需求上升。

• 重点配置全球科技巨头资本开支扩张带动的AI产业链相关股票。

- 配合“十五五”规划扶持重点板块布局布局。

风险提示 [page::1][page::5]

• 国内政策力度及实际效果不及预期风险。

- 海外降息步伐和力度低于市场预期风险。

• 中美贸易政策或关税措施变化风险。

【中国银河策略】关税再起，港股何去何从？ 研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：关税再起，港股何去何从？

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年10月13日，07:53 北京时间

- 研究作者：杨超（首席策略分析师）、周美丽、王雪莹、吴佳文

• 主题内容：本报告聚焦于近期中美贸易摩擦升级背景下，关税问题对港股市场的影响，针对港股市场的行情表现、估值、资金流动、板块分析、以及未来投资展望进行全方位系统策略研究，兼顾宏观政策与微观板块表现。

核心论点与结论

• 近期全球主要股市整体下跌，港股三大指数跌幅明显，恒生科技指数尤其受到重创，下跌5.48%。行业方面能源、公用事业、材料板块表现相对坚挺，医疗、科技、可选消费板块跌幅较大。

- 港股流动性略有回升，成交额日均上涨，沽空比例小幅下降，港股通资金净流入。

• 港股估值甚处历史中高位，恒生指数PE处于较高分位，风险溢价处于异常低水平，显示市场对风险的敏感度增强。

- 海外美国政府“停摆”延续，加上特朗普宣布将从11月1日起加征关税，贸易摩擦升级对市场风险偏好形成明显拖累。

• 国内稳增长政策及旅游消费复苏展现一定韧性，有助于缓冲外部压力。

- 中短期港股或宽幅震荡，建议关注避险资产、AI产业链与“十五五”重点产业板块。

• 风险点包括国内政策预期变动、海外降息速度不及预期及中美贸易政策不确定性。[page::0,1,2,3,4,5]

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二、逐章节深度解读

1. 本周港股市场回顾

（1）指数表现

报告指出，2025年10月6日至10月10日，全球股指多数下跌，港股三大指数跌幅居前：

• 恒生指数跌3.13%，收于26290.32点

- 恒生科技指数跌5.48%，收于6259.75点

• 恒生中国企业指数跌3.11%，收于9358.32点

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此趋势说明港股作为新兴市场代表受外部不确定性影响较大，科技板块承压尤其严重，符合市场高估值板块在风险暴露时的普遍表现。

（2）行业表现

• 一级行业方面：能源、公用事业、材料分别上涨1.75%、1.56%、0.85%，稳健板块表现突出。医疗保健、信息技术、可选消费分别下跌6.82%、4.42%、4.27%。这体现出投资者避险时更青睐传统防御性行业。

- 二级行业中，建材、煤炭等大宗商品相关行业上涨居前，而半导体、医药生物等高科技和消费零售领域大幅承压。
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（3）资金流动性

• 港交所日均成交额为2543.93亿港元，较前期增长88.53亿港元，成交活跃度有所回升。

- 日均沽空金额289.28亿港元，较上周减少2.63亿港元，沽空占成交额比例下降0.31个百分点至11.88%，表明空头势力有所收敛。

• 港股通实际仅交易两天，总计净流入26.45亿港元，体现内地资金对港股仍有增配意愿。

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（4）市场消息面

• 中美贸易摩擦再度升级。中国商务部针对稀土、超硬材料、电池材料等关键物项实施出口管制，对美方采取反制措施，表明贸易摩擦进入更深层次博弈阶段。

- 同时，美国总统特朗普宣布自11月1日起对所有自中国进口商品加征100%关税，并加强关键软件出口管控，贸易战风险显著提升。

• 地缘政治方面，加沙地区停火协议达成，局部风险有所缓解。[page::2]

报告分析指出贸易摩擦升级直接影响科技、消费类高估值板块，叠加流动性压力，是本周港股承压的主要动因。

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2. 港股估值与风险溢价分析

（1）恒生指数及恒生科技估值水平

截至10月10日：

• 恒生指数PE为11.95倍，PB为1.22倍，较上周均有所下行，处于2019年以来85%（PE）与88%（PB）的高位分位，显示估值整体较为珍贵。

- 恒生科技PE为23.82倍，PB为3.49倍，但相较恒生指数分位较低（PE 34%，PB 78%），反映科技板块估值虽高但经历调整后仍有一定估值吸引力。
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（2）风险溢价情况

• 以10年期美国国债收益率（4.05%）为基准，恒生指数风险溢价为4.32%，为过去三年均值减1.96倍标准差，仅处于2010年以来6%的极低分位，意味着市场对港股的回报补偿需求较低，投资风险相对偏高。

- 以10年期中国国债收益率（1.846%）为标准，风险溢价率为6.52%，处于44%分位，稍显合理。风险溢价低反映出市场对外部冲击敏感，估值承压风险较大；但中国国债基准下风险溢价较有支撑。
[page::3,4]

（3）行业估值分化

• 可选消费、公用事业、日常消费PE估值处于2019年以来50%以下水平，显示估值相对低位，具备一定防御属性。

- 其他行业普遍处于50%以上分位数水平，反映板块结构性投资机会。

• 从股息率看，能源行业股息率达到6%以上，公用事业等行业股息率也较高（4%以上），收益率优势明显。

- 恒生沪深港通AH股溢价指数为118.52，处于2014年以来较低的12%分位，显示两地股价存在较大折价，投资者需关注估值差异带来的套利窗口。
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3. 港股市场投资展望

（1）海外环境风险与影响

• 美国政府自10月1日起资金耗尽导致停摆，影响公共服务与经济数据发布，市场预期美联储将加速降息。

- 美国政府停摆未能结束，短期内政策不确定性加剧。

• 中美贸易摩擦升级，特朗普宣布大幅加征关税，短期负面因素明显，带来避险情绪升温。

- 这些因素导致港股风险偏好下降，市场估值整体承压。
[page::4]

（2）国内经济韧性

• 文化和旅游部数据显示，2025年国庆期间旅游人数达到8.88亿人次，旅游总消费8090亿元，但人均消费较去年同期下降13%，整体接近2019年水平的95.9%，显示消费韧性良好。

- 通过之前关税升温阶段的数据复盘，股市在短期下跌后逐步反弹，得益于国内政策组合拳及稳增长措施的加持。未来预期政策仍将发挥缓冲作用。
[page::5]

（3）展望及配置建议

• 由于贸易摩擦与美国政府风险持续，市场避险情绪较浓，港股恐将宽幅震荡。

- 配置建议重点关注：
- 贵金属等避险资产的防御价值；
- 全球科技巨头扩张资本开支背景下的AI产业链投资机会；
- “十五五”规划重点扶持的产业。
[page::5]

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4. 风险提示

报告指出主要风险包括：

• 国内政策力度或效果不及预期，影响经济稳定增长；

- 海外降息节奏低于预期，风险溢价难以有效收敛；

• 中美贸易政策持续存在不确定性，关税措施及反制可能频繁调整。

这些因素均可能进一步影响港股表现和投资情绪。[page::1,5]

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三、图表深度解读

图表1（页1）：主要全球股指单周涨跌幅柱状图

• 横向对比全球主要指数表现，港股主要指数在跌幅榜中靠后，恒生科技跌幅最为明显近5.5%。

- 抗跌的主要是日经225、印度Sensex30等亚洲市场，反映不同区域股市对贸易及宏观风险的敏感度差异。[page::1]

图表2（页2）：港股三大指数年初至今涨跌幅走势图及行业涨跌幅

• 指数图展现恒生科技领跌，整体三大指数走势相似，2025年以来波动较大。

- 行业涨跌幅图显示医疗保健和信息技术为明显拖累行业。此反映贸易摩擦及估值压力对成长型板块的冲击。
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图表3（页2）：各行业二级板块涨跌幅分布柱状图

• 细分二级行业显示建材、煤炭等涨幅领先，半导体、医药生物深度回调，进一步佐证主要板块的轮动特征与资金避险集中趋势。

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图表4及5（页3）：成交额与港股通资金流入走势图

• 成交额月度波动较大，近期有所回升。港股通资金流显示较强净买入态势，资金流入主要集中于10月底前两日反映节后交易集中。

[page::3]

图表6-9（页3-4）：估值及风险溢价系列图

• 恒生指数PE、PB估值处于历史高位区间，恒生科技相比传统行业略显低估。

- 风险溢价图表显示恒生指数风险溢价处于历史极低分位，反映市场风险厌恶及资金成本波动的重要影响。

• 美国与中国10年期国债收益率曲线对比揭示外部利率环境对估值的显著导向作用。

[page::3-4]

图表10-14（页4）：行业估值、股息率及AH股溢价指数走势

• 行业PE、PB分位差异明显，权益股息率较高的能源和公用事业行业具备吸引力。

- AH股溢价指数跌至低位，表明港股市场存在一定价值错配或流动性溢价。[page::4]

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四、估值分析

报告未使用传统DCF等具体模型，但通过PE、PB估值倍数与历史分位数比较，结合风险溢价模型，对港股整体和细分行业估值水准进行了量化描述。衡量指标包括：

• 市盈率PE（TTM）与市净率PB（LF）

- 风险溢价（Equity Risk Premium, ERP）计算方法为1/PE减10年期国债收益率

• 历史滚动均值及标准差区间，展示当前风险溢价的相对极端状态

- 不同行业的估值分位数对比，强调估值结构性分化

整体方法清晰，围绕相对估值和风险溢价的中长期均衡展开，符合策略定位，较好地揭示了市场风险和价值关系。[page::3-4]

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五、风险因素评估

报告明确披露三大风险：

1. 国内政策不及预期风险

政府稳增长措施若效果不达标，将削弱对外部不确定性的缓冲，可能引发市场担忧加剧。

1. 海外降息节奏不及预期风险

美联储降息若缓慢推出，将维持高利率环境，压制资产价格特别是高成长板块。

1. 中美贸易政策变化风险

双边关税及技术出口管制的不确定性直接影响港股估值和资金流动。

这些风险均有较大潜在市场影响，报告未明确具体概率和缓解策略，但整体风险意识较为充分。[page::1,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 估值极端位置判断的敏感性：报告多次强调恒生指数风险溢价在历史低位，但由于计算基准与权益市场本身的结构变化，风险溢价指标可能存在调整空间，短期市场反应也可能与历史不同。投资者需警惕指标“失真”风险。

- 政策效果依赖较大，内生风险未充分量化：报告对国内稳增长政策给予积极预期，但未具体剖析政策执行难点与时间滞后，尤其面对全球经济波动，政策反作用力可能被高估。

• 贸易摩擦升级后果的多面性：报告主要聚焦关税对市场情绪及估值的冲击，未深入量化关税对盈利端的长期影响。实际结果可能因产业链调整和供需变动更为复杂。

- 图表 使用上局限性：报告使用较多历史分位数和滚动均值作为比较基准，缺少对新经济常态及科技主题股估值特点的细致区分，策略针对性有限。[全篇]

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七、结论性综合

总体来看，该报告以系统的宏观视角结合详实的市场数据，对2025年10月初中美贸易摩擦升级背景下港股市场展开了全面分析。报告核心发现与洞察包括：

• 近期港股三大指数均显著下跌，其中恒生科技指数跌幅最大，站在技术和消费板块估值高位的角度，受中美贸易冲击影响尤为明显。

- 行业内能源、公用事业等防御性板块表现较好，符合市场避险情绪升温的预期。

• 港股市场流动性总体充裕，内地资金净流入港股，显示资金面支持。

- 港股整体估值处于近六年中高位置，风险溢价处于历史低位，投资风险不得不被重视。

• 美国政府“停摆”持续，加关税措施升级，使得避险情绪明显提升，短期市场或维持波动震荡格局。

- 国内旅游消费数据展现出经济韧性，政策组合拳或能缓冲外部冲击，投资者情绪料会趋稳。

• 配置视角下宜关注贵金属等避险资产、AI产业链及十五五规划相关产业。

- 风险集中于政策及贸易摩擦不确定性，需投资者持续跟踪。

图表与数据全面支持文本论断，报告既关注市场短期走势，也透视长期估值与风险溢价变动，提供较为系统的市场机制与风险判断，为投资者提供了清晰的策略依据及投资框架。

总体该策略判断反映了当前国际政治经济新形势下港股市场的复杂风险与机会，是重要的策略参考文献。

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参考标注

• 报告元信息、核心观点及市场表现总结 [page::0,1]

- 行业及资金流动细节，政策与宏观消息解读 [page::2]

• 估值数据、风险溢价计算、历史分位比较图表分析 [page::3,4]

- 未来展望、风险提示与总结 [page::4,5]

• 研究团队介绍与评级体系 [page::6]

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（全文共计约2200字）

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