无锡经济及上市公司基本面概览 [page::1][page::2]

• 2024年无锡GDP达1.63万亿元，同比增长5.8%，高于全国水平0.8个百分点。

- 无锡A股上市公司123家，列全国第七，主要分布于电力设备、机械设备、汽车等新兴产业。

• 上市公司研发费用率提升至4.24%，高于江苏及全国平均水平。

- 企业海外业务占比达到26%，海外建厂及收购活动活跃。

2015年至今无锡IPO情况与研发投入趋势 [page::3]

• 2024年无锡IPO数量骤减至2家，集中在机械设备、电力设备、汽车等新兴产业。

- 研发费用显著增长，2018-2024年研发费用由77亿元升至201亿元。

• 研发费用率显著高于江苏省和全国A股水平。

国联民生无锡精选指数构建与因子验证 [page::4][page::5]

• 股票池含2013年以来注册地为无锡的A股，剔除ST等风险股票，池内股票稳定增长至120只。

- 采用7个量化因子构建指数，包括换手率、波动率、动量、超预期收益等，经Fama-Macbeth检验有效性良好。
| 因子名称 | tvalues | RankIC | RankICIR | 胜率 |
|------------------|----------|--------|----------|----------|
| 10日均换手率 | -2.9531 | -0.0658| -1.3457 | 55.00% |
| 60日均收益率波动率 | -2.1289 | -0.0926| -1.7229 | 60.00% |
| 10日均线 | -3.2931 | -0.0689| -1.4929 | 63.33% |
| 长端动量因子 | 2.5455 | 0.0538 | 1.4477 | 70.00% |
| 超预期因子 | 2.4600 | 0.0302 | 0.9497 | 60.00% |
| 大成交量下波动率 | 3.3869 | 0.0797 | 1.8729 | 66.67% |
| 自由现金利润稳定性 | 2.5930 | 0.0320 | 1.6826 | 70.00% |

绩效表现及指数特征 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 截至2025年4月25日，年化收益率12.05%，超额收益11.77%，夏普率0.43，信息比率0.84。

- 成分股行业覆盖广泛，重点在制造业，基础化工占比最高（7只，占23.88%权重）。

• 风格特征表现为高动量、高价值，低波动、低红利，成分股中科创板和北交所股票占比较高。

• 市值结构均衡，覆盖小、中、大市值企业，流动性好，月均换手率达529.48%。

• PETTM较沪深300及中证全指更高，市场给予溢价。

国联民生无锡精选指数未来发展方向 [page::9][page::10]

• 持续挖掘优质高成长企业，聚焦盈利、成长及行业地位。

- 关注创新及绿色经济、科技创新领域，增加技术领先型企业。

• 优化动态调整机制，提升指数实用性和市场服务能力。

- 加强与投资者互动，提供丰富分析和数据支持。

【国联金工】聚焦区域优质企业，赋能长期投资价值——国联民生无锡精选指数深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 聚焦区域优质企业，赋能长期投资价值——国联民生无锡精选指数

- 发布机构： 国联民生证券研究所

• 发布时间： 2025年04月30日

- 分析师： 陆豪、康作宁、陈阅川

• 主题： 本报告聚焦长三角核心城市无锡及其上市公司，介绍并深度解析国联民生无锡精选指数的构建逻辑、成分股筛选、业绩表现和未来发展方向，旨在为投资者提供精准、高效的区域优质企业投资参考工具。

- 核心论点与目标：
报告强调无锡作为制造业强市和科技创新高地，拥有丰富的新兴产业龙头企业。国联民生证券通过多因子投资策略精挑细选无锡地区最具成长性和盈利质量的30家上市公司，构建无锡精选指数。该指数表现优异，年化收益12.05%，年化超额收益11.77%，并获得较高夏普率（0.43）和信息比率（0.84），显示出稳定性和优越的风险调整回报，成为投资无锡优质企业的重要基准和工具[page::0,1,5,6]。

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二、逐章深度解读

1. 引言与区域经济背景

报告首先确立无锡在长三角经济圈的重要地位，强调其制造业基础雄厚、创新驱动和绿色经济优势，为上市公司提供了良好发展土壤。无锡2024年GDP达到1.63万亿元，同比增长5.8%，高于全国平均0.8个百分点，人均GDP高达21.7万元，约为全国平均水平的2.2倍。新兴产业投资表现抢眼，战略性新兴产业和高技术产业投资分别增长12.0%和18.3%[page::0,1,2]。

2. 无锡地区上市公司概览

• 总体规模: 截至2024年底，无锡有123家A股上市公司，数量与南京并列全国第七，市值总计10905亿元，但较2023年减少8.5%，并自2021年高点15681亿元开始连续三年下滑。

- 行业分布: 无锡上市公司主要集中在电力设备、机械设备、汽车及基础化工等制造业和新兴产业领域，代表企业如药明康德、长电科技在全球市场具竞争力。

• 新上市公司情况： 2024年IPO遇冷，仅新上市两家公司，呈现节奏放缓趋势。自2015年至今新上市的无锡企业多集中于机械设备、电力设备、汽车、电子和基础化工等新兴领域。

- 研发投入： 研发费用从2018年的77亿元增长到2024年的201亿元，研发费用率提高至4.24%，显著高于江苏省（3.5%）和全国A股整体（2.6%），体现出强烈的科创属性。

• 海外业务： 2024年海外业务收入占总营收26%，位居历史高位且高于全部A股，显示无锡企业国际化扩展显著加快。同时海外并购和海外建厂均体现积极姿态，如药明康德在新加坡新基地投资计划达14.3亿美元。

这些数据体现无锡上市公司的高成长性和全球视野[page::1,2,3]。

3. 国联民生无锡精选指数构建逻辑

• 股票池选取：

从自2013年以来所有注册地在无锡的A股上市公司中，剔除ST股、停牌和上市不足90天股票，构建稳定在120只以上的股票池。

• 多因子选股策略：

选取7个有效因子，包括短期换手率、波动率、短期均线、长端动量、超预期盈利、成交量波动率及自由现金利润比例稳定性等。Fama-Macbeth检验显示大成交量下波动率、长端动量因子和自由现金利润比例稳定性因子均表现出较强正向有效性。

• 成分股选取及权重分配：

先根据大成交量下波动率选取前80%，10日均换手率、60日收益波动率、10日均线选取后80%，交集池中以超预期因子、自由现金利润比例稳定性和长端动量因子综合排名，选出前30只股票，流通市值加权后再用组合优化器调整，最大权重限5%。调仓频率为每月一次[page::4,5]。

4. 绩效表现综述

• 历史回测： 以2014年12月31日为基点，截至2025年4月25日，指数年化收益率为12.05%，超额收益达到11.77%，夏普率0.43，信息比率0.84。

- 净值走势对比： 指数净值表现明显优于基准中证无锡发展指数，体现出其对无锡高成长企业行情的精准捕捉能力。

• 年度表现差异： 不同年份有涨有跌，但整体呈现高于基准超额收益，2021年和2023年表现尤其优异。最大回撤控制在-66.32%以内，波动率28.14%[page::6]。

5. 无锡精选指数构成及特色

• 行业分布： 覆盖申万11个一级行业，以优势制造业为基石，基础化工成分股数量与权重最高（7只，占23.88%），其他行业权重均匀分布，既体现多元化也聚焦优势领域。

- 风格特征： 指数呈现高动量、高价值、低波动和低红利特征，其中科创板和北交所股票比例高，这类创新型企业现金主要投入研发与扩张，分红较低，而市场对其估值较谨慎，动量效应明显。

• 市值分布： 从成分股历史市值来看，覆盖“小、中、大”三档，拥有效率均衡的市值结构，最新市值加权均值为72.76亿元，前13大成分股累计权重57.09%，个股权重不超过5%。

- 调整频率及流动性： 月度调整带来较高换手率，均值逾44%，年均换手率529.48%，确保指数新鲜、紧跟市场动态。

• 估值溢价： 无锡精选指数PE-TTM水平远高于沪深300和中证全指，反映市场对行业龙头及科技创新型企业的估值溢价，预期未来成长潜力被看好[page::6,7,8,9]。

6. 未来发展方向

报告强调指数今后将：

• 深入挖掘优质企业，持续优化筛选标准。

- 重点跟踪财务表现及高回报企业。

• 加大创新、绿色经济、高端制造等新兴行业的布局。

- 优化成分股动态调整机制，确保指数敏捷响应市场变化。

• 增强市场服务能力，提升投资者理解和使用便利度[page::9,10]。

7. 风险提示

报告谨慎指出：

• 历史业绩不代表未来表现。

- 量化模型可能失效，投资需谨慎。

• 市场波动性和不确定性是长期存在的风险。

- 投资者应自主判断并根据风险承受能力决策[page::10]。

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三、图表深度解读

图表1《历年无锡市主要经济数据》

• 内容描述： 展示2018-2024年无锡GDP、GDP增速、人均GDP、社会消费品零售总额、固定资产投资、进出口等经济指标及其与全国的比较。

- 数据解读： GDP稳步增长至1.63万亿元，年均GDP增速保持在5.8%，超过全国平均0.8个百分点，显示经济活跃。人均GDP显著高于全国（215.5%），反映较高经济水平。社会消费品零售、固定资产投资、进出口均保持增长，体现经济基础扎实且对外开放程度较高。

• 意义联系： 强劲的经济基础为上市公司成长及指数表现提供宏观支撑[page::2]。

图表2《各城市A股上市公司数量及市值》

• 内容描述： 2019-2024年主要城市A股上市公司数量及总市值横向比较。

- 数据解读： 无锡上市数量逐年增加至123家，但市值自2021年高点持续回落，2024年仅10,905亿元，低于南京、苏州。苏州市值领先1.72万亿并且产业多元，有较强抗风险能力。

• 意义联系： 无锡上市公司规模较大城市稍逊，但仍保持较好数量，反映资本市场潜力与机遇[page::2]。

图表7-8《无锡IPO数量及行业分布》

• 内容描述： 2015年至2025年无锡IPO数量逐年数据及主要行业分布。

- 数据解读： IPO数量在2016-2017、2020-2023年较高，2024年骤降至2家，表明IPO遇冷。行业层面集中于机械设备、电力设备、汽车等战略新兴产业。

• 意义联系： 新兴产业作为无锡经济和指数成长的核心动力，数量虽波动但质量持续提升[page::3]。

图表9-10《无锡上市公司研发费用及费用率》

• 内容描述： 2018-2024年无锡上市公司研发投入趋势及研发费用率对比江苏及全A水平。

- 数据解读： 研发费用年均增长明显，从77亿元扩至201亿元；研发投入比率4.24%，明显高于江苏和全国，反映无锡企业在科技创新上的投入领先。

• 意义联系： 科创能力强是无锡企业竞争力和投资吸引力关键[page::3]。

图表11-12《海外业务收入及海外并购》

• 内容描述： 无锡上市公司海外收入及占比持续增长，海外并购年增频次波动但保持活跃。

- 数据解读： 2024年海外收入占比26%，体现国际化水平高；并购活动活跃，且并购金额大，显示无锡公司通过海外扩展提升竞争力。

• 意义联系： 全球化是无锡企业重要价值体现和增长驱动力[page::3]。

图表13《精选指数股票池数量历年变化》

• 内容描述： 2013-2024年无锡精选指数股票池构建公司数量稳步增长。

- 数据解读： 股票池规模由30余只提升至120只，反映无锡整体上市公司池子逐渐丰富，指数构建基础更加坚实。

• 意义联系： 股票池丰富有利于持续优选优质成分股[page::4]。

图表15《单因子有效性检验表》

• 内容描述： 多因子的t检验、RankIC、Win Rate等效果指标。

- 数据解读： 类如大成交量下波动率、长端动量、自由现金利润比例稳定性因子表现活跃，证明筛选逻辑科学有效，模型可靠。

• 意义联系： 这为指数筛选成分股提供量化依据，提升选股质量和策略稳定性[page::5]。

图表16《精选指数净值曲线》

• 内容描述： 2014-2025年精选指数与中证无锡发展指数净值对比。

- 数据解读： 精选指数长期跑赢基准，年化收益显著更优，尤其后期表现稳健，体现多因子量化策略带来的综合收益优势。

• 意义联系： 有力证明指数构建成功，具备良好投资价值[page::6]。

图表18《行业分布》

• 内容描述： 2025年3月成分股行业个数与权重分布。

- 数据解读： 基础化工行业最大，权重近24%，其他行业权重分散，体现产业兼顾集中与多元。

• 意义联系： 行业分布体现无锡制造业特色及新兴产业布局[page::7]。

图表19《风格暴露》

• 内容描述： 指数成分股在市值、波动性、动量、质量、价值、成长、分析师预期、红利等风格指标的暴露情况。

- 数据解读： 呈现高动量、高价值、低波动、低红利特征，符合科创和成长企业投资属性。

• 意义联系： 解释指数收益和估值特征[page::7]。

图表20-21《成分股权重与市值分布》

• 内容描述： 个股权重整体分散，最大5%；市值从小型到大型多档齐聚。

- 数据解读： 分散权重有效控制个股风险，覆盖全面市值范围，兼顾成长性与稳定性。

• 意义联系： 结构合理，适应多样化投资需求[page::8]。

图表22《成分股调仓周转率》

• 内容描述： 指数成分股月度调仓周转率动态。

- 数据解读： 换手率高且波动反映成分股市值较小、动量效应明显，证实指数灵活跟踪市场变化。

• 意义联系： 调仓机制有效保证指数活力[page::9]。

图表23《PE-TTM估值水平》

• 内容描述： 无锡精选相比沪深300及中证全指PE-TTM估值走势。

- 数据解读： 无锡精选估值显著溢价，峰值超过140倍，反映市场对含高成长科技企业溢价认可。

• 意义联系： 指数体现高成长高质量企业市场认可度[page::9]。

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四、估值分析

报告未具体采用DCF等估值模型，而是通过相对估值法观察指数整体估值水平（PE-TTM）。该指数的PE显著高于沪深300和中证全指，反映投资者愿意为无锡精选成分股的盈利质量和成长性支付较高估值溢价。基于多因子模型选股并结合流通市值加权及组合优化调整，确保指数成分股具备较强盈利和成长属性，给予市场较强信心。估值水平的波动也反映市场情绪与产业景气度周期性变化[page::9]。

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五、风险因素评估

• 历史业绩非未来保证： 量化回测结果虽然理想，但过去表现不保证未来。

- 量化模型失效风险： 因子效用可能随市场变化减弱，投资需警惕模型失效。

• 市场波动性及不确定性： 宏观和微观环境影响指数波动，投资需注意系统性风险。

- 投资者独立判断： 建议基于自身风险承受能力和投资目标审慎决策。

报告风险提示全面、客观，未提供具体缓解措施，但强调投资者谨慎和科学判断[page::10]。

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六、批判性视角及细节洞察

• 指数选择成分数目与换手率偏高：30只样本数量适中但较少，换手频繁（年均529%）或导致交易成本上升与投资波动加大，适合具备一定风险承受能力的投资者。

- 估值溢价较大： 高PE虽反映成长预期，但波动性和市场情绪或使估值承压，投资需关注估值合理性动态变化。

• 新上市公司节奏放缓与行业集中风险： IPO减少或导致行业新鲜血液减少，指数集中于少数行情较好的新兴产业，受周期性和政策风险影响较大。

- 报告整体偏积极： 充分展示无锡经济和企业优势，对潜在经济下行及国际环境风险提及不足，需谨慎看待未来挑战。

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七、结论性综合

国联民生无锡精选指数通过科学的多因子量化策略，结合无锡区域经济和上市公司特点，成功构建了一只代表无锡高成长和高质量企业的30只股票精选指数。报告用详实的数据支撑无锡经济强劲增长、制造业和科创产业突出优势，以及公司研发投入、全球化扩展活跃度高。指数表现自2014年以来年化收益率显著优于市场基准，夏普率和信息比率均显示风险调整收益较好，验证了指数的投资价值。

指数结构多元且均衡，行业覆盖涵盖优势产业如基础化工、电力设备、汽车等，风格呈现高动量和价值结合，成分股市值从小型到大型均有，充分体现区域产业生态的立体特征。指数动态调整及时，尽管伴随较高换手率，证明其灵活响应市场变化。

估值方面，指数成分股普遍享有显著的估值溢价，反映市场对无锡创新型和行业龙头企业成长潜力的认可。然而，需关注因估值高位带来的波动风险及IPO节奏放缓带来的生态更新影响。

总之，国联民生无锡精选指数为投资者提供了一个聚焦无锡地区优质企业、结合量化策略的高效投资工具，适合关注长三角制造业和科技创新优势布局的长期投资者。投资者同时应注重风险控制和审慎评估市场环境变动的潜在影响[page::0-10]。

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参考图片索引

报告中引用了下列关键图片以辅助理解：

• 无锡经济主要数据趋势（图表1,page 2）

- 主要城市上市公司市值与数量对比（图表2,page 2）

• 无锡IPO数量与行业分布（图表7-8,page 3）

- 研发费用及研发费用率对比（图表9-10,page 3）

• 海外收入与海外并购趋势（图表11-12,page 3）

- 指数股票池规模年变化（图表13,page 4）

• 单因子检验结果（图表15,page 5）

- 指数净值曲线与绩效对比（图表16,page 6）

• 行业分布与风格暴露（图表18-19,page 7）

- 成分股权重、市值结构（图表20-21,page 8）

• 调仓换手率及估值水平（图表22-23,page 9）

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本次分析致力于全面深入剖析报告每一重要论点、数据和图表，结合量化策略和无锡区域宏观微观视角，条理清晰、专业客观地呈现国联民生无锡精选指数的价值内涵与风险考量，帮助投资者准确把握相关投资机会。

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