2025H1公司业绩及资产结构分析 [page::0]

• 2025H1营收498.75亿元，同比增长5.92%

- 归母净利润34.75亿元，同比增159.12%；扣非后净利润32.56亿元，同比增137.63%

• 资产负债率50.57%，比去年同期降低8.38个百分点，资产结构持续优化

生猪业务表现突出 [page::0]

• 2025H1销售肉猪1661.66万头，同比增长15.6%

- 毛猪销售均价14.93元/kg，同比下降2.56%

• 毛利率20.06%，同比提升9.56个百分点，生猪业务利润显著增长

- 精细化管理及饲料成本下降推动养殖成本大幅降低

黄羽鸡业务面临压力 [page::0]

• 肉鸡销量5.98亿只，同比增长9.16%

- 销售均价10.84元/kg，同比下降18.43%

• 销售收入151.27亿元，同比下降9.29%

- 毛利率仅0.49%，同比下降10.62个百分点，业务亏损

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 生猪业务盈利能力可期，黄鸡供给低位及消费刺激有望带动公司整体业绩增长

- 主要风险包括生猪价格波动、原料供应及价格波动、动物疫病和自然灾害风险

【银河农业谢芝优】公司点评丨温氏股份 (300498)：H1业绩保持高增，资产结构持续优化——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《【银河农业谢芝优】公司点评丨温氏股份 (300498)：H1业绩保持高增，资产结构持续优化》

- 作者： 谢芝优，中国银河证券农业首席分析师

• 发布机构： 中国银河证券研究

- 发布时间： 2025年8月30日 13:34

• 研究对象： 温氏股份（股票代码300498），国内领先的以生猪和肉鸡养殖为主的农业龙头公司

- 主题： 半年度经营业绩点评及资产结构变化分析，聚焦生猪与肉鸡双主业的业务表现和盈利能力

• 核心论点：

- 公司2025年上半年整体业绩持续高增长，资产负债结构明显优化。
- 生猪销量及毛利率显著提升，成为业绩增长主要动力。
- 黄羽鸡销量增加但销售价格下降，养鸡业务盈利承压。
- 养殖成本受饲料原料价格下降和生产效率提升双重影响持续优化。

• 投资建议： 看好公司双主业战略，预测生猪业务利润持续增长，结合黄鸡供给紧张及消费政策支持，整体盈利能力有望提升。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

关键论点总结：

• 业绩高增长与资产结构优化： 报告开篇明确指出，温氏股份2025年上半年营业收入498.75亿元，同比增长5.92%；归母净利润同比大幅增长159.12%，达到34.75亿元，扣非后净利润同样实现超百倍增长，显示主营业务盈利能力大幅改善。

- 生猪业务： 销量同比大增16%，销售收入327.35亿元，同比增长16.26%。毛利率达20.06%，同比提升9.56个百分点，主要由销量提升和养殖成本下降推动。

• 黄羽鸡业务： 销量同比增长9%，但销售价格下降18.43%，导致销售收入实际下降9.29%，毛利率降至0.49%，养鸡业务出现亏损。

- 费用率与资产负债率表现： 费用率和资产负债率均实现明显下降，资产负债率降至50.57%，比去年同期减少8.38个百分点，显示财务杠杆和负债结构改善。

• 成本与经营效率提升的原因： 养殖成本下降主要受饲料原料价格下降和公司生产细致化管理推动，肉猪上市率高达93%，养殖效率显著。

支撑逻辑与假设：

• 成本优化和销量增长叠加带来盈利能力提升。

- 虽然黄鸡销量上升，但价格低迷压缩盈利空间。

• 资产结构调优表现公司财务健康度提升。

数据点分析：

• 上半年归母净利润同比增长159.12%，表明盈利质量和规模实现爆发式提升。

- 综合毛利率提升2.92个百分点说明产品结构优化及成本控制有效。

• 资产负债率大幅下降是公司理财策略稳健、风险管理能力增强的表现。

总体来看，此章节在定量数据和定性分析之间建立了紧密联系，有效说明业绩增长的多维度驱动因素和挑战。[page::0]

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2. 详细业务分项分析

生猪业务部份：

• 生猪销量显著增长（+15.6%），分季度Q2达到933.84万头，表现出强劲增长势头。

- 生猪均价虽呈现小幅下降，毛猪销售均价14.93元/kg，同比降低2.56%，但销量增量有效抵消价格下降的影响。

• 毛利率同比大幅提升9.56个百分点，达到20.06%，主要得益于饲料价格降低和生产效率提升双重驱动。

- 固定资产规模达到348.05亿元，持续投入扩产，反映公司重视养殖能力建设。

• 生产性生物资产和在建工程也呈现稳定增长，显示公司对未来产能扩张保持积极态度。

推断与逻辑依据： 作者认为生猪业务支撑整体现阶段业绩高增长，供应链管理和成本控制是关键驱动力。高肉猪上市率（93%）和降低的养殖成本为高毛利率提供基础，是公司竞争力的体现。[page::0]

肉鸡业务部份：

• 上半年销售肉鸡5.98亿只，同比增长9.16%，且Q2增长幅度更大（12.86%）。

- 但毛鸡销售均价显著下降18.43%，导致销售收入同比下降近10%，直接压缩业务盈利空间。

• 毛利率收窄10.62个百分点至不足0.5%，养鸡业务出现亏损状态。

- 养鸡生产效率指标表现良好，肉鸡上市率95.1%，且养殖成本处于行业领先水平，但市场行情价格持续低迷是主要负面因素。

逻辑分析： 市场供需背景对养鸡业务利润形成较大冲击，成本优势无法抵消价格跌落压力。公司双主业结构中，肉鸡业务短期承压但保持运营稳定，这为未来政策或市场回暖后的盈利恢复奠定基础。[page::0]

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3. 投资建议

• 以养猪和肉鸡双主业为核心，公司持续强化成本控制，预计生猪业务利润向好。

- 黄鸡行业供给端格局低位与政策刺激消费，或将驱动未来需求增长。

• 综合考虑，公司整体盈利能力有望持续改善，长期发展前景看好。

本节对未来业绩的判断基于公司成本优化实力和行业供需预测，表达较为积极的投资观点，体现研究员对温氏股份中长期价值的认可。[page::0]

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4. 风险提示

报告明确指出公司面临的关键风险因素：

• 生猪价格波动风险： 生猪价格大幅震荡可能对收入和利润带来不确定性。

- 原材料供应及价格波动： 饲料原料价格波动直接影响养殖成本和盈利空间。

• 动物疫病风险： 疫病可能导致生产运营中断和成本上升。

- 自然灾害风险： 天气和环境因素可能对养殖生产造成负面影响。

报告对此类风险均有简要提示，但未展开详细风险缓释策略或概率评估，反映了行业固有的不确定性和经营风险。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页提供了三幅关键图片，分别包含公司标志等设计元素，但无具体财务表格或趋势图。因此核心财务和业务数据多以文字和百分比形式呈现。

• 文字中的关键数字和百分比指标构成全文的量化基础，支持业绩和经营状况的判断。

- 多项同比变化依据和比较，使得报告逻辑严密，内容富含数据驱动性。

若后续可以获取更详尽的表格或趋势图，将有助于更形象直观解读公司经营态势和财务质量变化。

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四、估值分析

本报告未明确提供估值模型、目标价或具体估值方法。然而通过对业绩和盈利预期的描述，可推断报告对公司估值持积极态度，主要理由包括：

• 持续的业务增长和利润率提升，尤其是生猪业务毛利率大幅改善。

- 财务结构优化，资产负债率降低，财务杠杆和风险水平下降。

• 投资建议为“推荐”，暗含未来股价相对基准指数看涨预期。

不过缺失具体估值指标和模型使得投资者难以根据本报告单独形成详细估值判断。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对生猪和肉鸡业务的差异待遇较为清晰，但对黄鸡业务亏损的持续性风险未做深入探讨，存在一定的乐观预期。

- 毛利润率的提升依赖饲料成本下降，若饲料价格反弹，盈利能力可能受到较大挑战，这一关键假设敏感性未被详细阐述。

• 资产负债率优化虽显著，但公司资金投入巨大，需关注未来资金压力和现金流管理情况。

- 报告中Q2营收同比仅微增1.2%，净利润反而出现下降，反映短期内业绩波动，应注意这一数据背后的具体原因。

• 风险提示虽有罗列，但缺乏定量风险概率和潜在财务影响分析，使风险评估不够系统和深入。

综合来看，报告整体框架完整、信息详实，但对某些潜在挑战的讨论相对简略，投资者需结合更全面信息加以判断。[page::0,1]

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六、结论性综合

本次中国银河证券谢芝优分析师发布的《温氏股份2025年H1公司点评》报告，通过详实的业绩数据和经营情况剖析，强调了温氏股份上半年“业绩高增，资产结构持续优化”的总体良好表现。生猪业务销量和毛利率的显著提升，是推动公司净利润实现159%同比增长的核心动力；养鸡业务销量虽然增长，但受市场价格大幅下滑影响，出现亏损，表现出业务内部的分化风险。

公司通过精细化管理和饲料成本控制，明显提升了养殖效率和盈利能力，资产负债率的下降进一步增强了财务稳健性。在当前行业供需环境和政策刺激背景下，报告乐观预计生猪业务未来利润持续释放，黄鸡业务有望由于供给低位和消费政策提升获益，公司整体盈利能力有望提升。

尽管报告积极，风险因素如生猪价格波动、原料成本波动和疫病风险仍然存在，以及股价短期波动等应予以关注。报告的缺少详细估值模型和价格目标，投资者应结合其他研究和市场信息做出综合判断。

总体而言，报告为投资者提供了详尽的温氏股份核心业务运营现状、盈利能力变化及未来趋势判断，确认公司作为养殖业“双龙头”的竞争优势和成长潜力，投资评级反映出较强的增值预期。[page::0,1]

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（全文完）

报告