宏观资产配置与市场表现复盘 [page::1][page::2]

• 5月26日呈现大盘股下跌、小盘股上涨格局，上证指数微跌，科技板块分化，科创50微涨0.17%。

- 债市利率波动有限，10年国债收益率轻微上行，资金面宽松，央行净投放2470亿元，流动性总体充裕。

• 商品风险偏好回升，贵金属沪金沪银小幅上涨，工业金属价格分化，黑色系普跌，后地产链玻璃价格上涨。

股票市场风格与题材轮动分析 [page::2][page::3]

• 小微盘风格相对占优，中证2000与万得微盘股涨幅分别为0.84%和1.26%，大盘蓝筹继续承压。

- 核电、科技、消费板块显著走强，核电因政策支持及国际监管放松催化指数涨4.55%，科技板块受国产替代利好推动。

• 港股科技持续回调，南向资金净流出15.1亿港元，AH股溢价指数处于低位，显示港股相对性价比不高。

关税扰动及避险情绪影响分析 [page::4][page::5]

• 美国再启对欧盟50%关税威胁及25%手机进口关税，导致美股三大指数收跌，美债收益率波动加剧，黄金避险需求上升。

- 国内股市小幅下跌、债券长端利率上行，市场共识尚未形成，人民币汇率稳步回升。

• 展望关注政策和经济基本面走向，A股依旧有缩量弱市风险，债市利率保持震荡。

宠物行业深度报告概览 [page::5][page::6]

• 2024年中国城镇宠物消费市场达3002亿元，同比增长7.5%，预计2030年规模4787亿元，7%复合增长。

- 宠物食品占约52.8%，医疗消费增速最高13.9%，宠物用品增长稳健，宠物服务增速有所放缓。

• 参考美日市场数据，非食品板块尤其是宠物医疗未来有较大成长空间。

- 重点推荐宠物连锁医院及相关食品、用品龙头标的。

专题公司研究：蓝思科技（300433） [page::7]

• 聚焦智能终端一站式精密制造，拥有玻璃盖板、汽车电子智能座舱等多元业务布局，积极把握AI及机器人产业机遇。

- 旗下智能机器人与AI/XR眼镜领域布局领先，2025-27年预测营收与净利润分别稳步上升，首次覆盖给予买入评级。

华西最强声 0528 报告深度分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：华西最强声 0528 | 关税扰动再现，避险情绪升温；宠物行业深度报告

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年5月28日

- 报告主题：综合宏观经济、国际贸易局势、资产配置与行业深度报告，重点关注近期关税扰动对市场风险偏好的影响，以及宠物行业的深度研究。

• 核心论点：

- 近期美国对欧盟及手机等产品加征高额关税，激化贸易摩擦，市场避险情绪上升，黄金等避险资产走势强劲。
- 国内资产方面，受外部压力及产业利好影响，小市值股票行情修复，科技及宠物服务等新兴板块具备成长潜力。
- 宠物行业持续高增长，预计未来五年城镇宠物消费市场将稳步扩展，服务与医疗细分领域增速最快，值得重点关注。

• 报告结构：集合了多位分析师的资产配置、宏观分析、行业深度、市场数据复盘和重点公司分析，内容详实且广泛覆盖多个资产类别与行业。

该文旨在通过多维视角剖析宏观经济动态和行业热点，辅助投资者理解当前市场形势及潜在机会，并提供具体投资建议与风险提示。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 宏观与资产配置（刘郁）——科技行情与宽松流动性

• 主要观点：5月26日A股市场呈现“大盘跌小盘涨”结构，小盘股受到海外不确定性边际缓和及国产替代相关科技利好的双重推动表现抢眼。债券市场波动小，央行流动性投放力度较大，助力资金面均衡运行。其中特别强调7天跨月资金利率小幅上扬，但整体流动性仍然保持宽松水平，未来债市久期资产或具备性价比价值。

- 推理逻辑：基于市场数据分析，海外风险事件缓和（如特朗普推迟关税加征），带动国际风险偏好回升，国内科技板块受益“国产替代”产业链整合利好，小微盘资产因此受益。流动性宽松则支撑债市稳定，央行通过2000多亿净投放缓解资金面压力。

• 关键数据：

- 股市中证1000、万得微盘涨幅分别为0.65%、1.18%。
- 10年国债收益率和30年国债收益率日内微弱波动在1个基点内。
- 央行净投放金额2470亿元。
- 7天资金利率维持在1.65%-1.70%区间。

• 预测与推断：债市长期收益率有望缓慢下行，市场等待阶段结束后有可能出现久期资产的左侧布局机会。

- 结论：当前环境适合关注并适度布局中长期利率债券，同时留意科技板块的估值修复潜力。[page::1][page::2]

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2. 市场数据复盘（丁睿雯）——宽基指数与行业表现

• 主要观点：上周市场普跌，但小盘股表现优异，中证2000指数涨幅领先，持续体现小盘风格活跃。行业上，医药、有色金属表现最佳，计算机和机械设备相对疲软。

- 推理逻辑：宽基指数趋势反映大盘蓝筹承压，小盘股结构性行情对白马蓝筹有补充和替代作用。行业表现体现经济结构调整与资金风格偏好变化。

• 关键数据：

- 上证50、沪深300下跌0.18%。
- 中证2000上涨7.15%（YTD表现领先）。
- 医药生物行业上涨1.78%，有色金属上涨1.26%。
- 钢铁、煤炭及房地产行业估值处于高分位（PE分位分别99%、99%、97%），农林牧渔及非银金融估值较低（5%、13%）。

• 结论：资金更青睐低估值与成长交汇板块，轻工制造行业出现短期交易拥堵，需谨慎关注拥挤度风险。[page::3]

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3. 大类资产视角（孙付）——关税升级影响与资产展望

• 主要观点：美国加征欧盟高额关税刺激避险情绪升温，黄金价格快速拉升；美债收益率不稳定，上涨明显；同时间国内资本市场表现震荡，整体偏弱。一些宏观风险因素如美财政赤字扩大、中东局势紧张持续施压市场。

- 推理逻辑：加征关税等外部贸易壁垒加重全球经济不确定性，投资者求稳避险，导致避险资产价格上扬；国内货币政策维持谨慎态度，债券供给压力 looming，资产分辨率差。

• 关税细节：

- 计划6月1日开始对欧盟商品加征50%关税，推迟至7月9日实施。
- 对非美国制造的苹果、三星手机征收25%关税。

• 风险与政策背景：

- LPR率年内首次下调，其中一年期降至3%，五年期降至3.5%。

• 资产展望：

- 股票方面，预计仍有调整风险，持续弱市缩量整理。
- 债市随着债券发行和税期结束，利率及资金面压力缓解。
- 人民币汇率稳定，黄金受避险情绪支撑保持强势。

• 风险提示：宏观经济波动及政策不确定性可能影响预期。

该部分清晰展现了国际事件对国内资产的传导机制及短期冲击。[page::4][page::5]

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4. 宠物行业深度报告（唐爽爽）——产业发展趋势与细分分析

• 行业规模与增速：

- 2024年中国城镇宠物消费规模达3002亿元，同比增长7.5%。
- 预计至2030年市场规模将达4787亿元，2024-2030年CAGR约为6.9%。

• 增长驱动因素：

- 短期：融资节奏、消费价格波动（如藏獒、宠物猫炒作）。
- 中长期：人均GDP提高、结婚率下降、生育率和老龄化影响。

• 国际对标：

- 日本宠物市场以14年的高速增长期见长，增速接近16%。
- 美国市场高增长期在1956-1990年，近年受电商刺激增速有所加快。

• 细分领域：

- 食品占比最大（52.8%），但医疗和用品增速更快，医疗消费CAGR最高达13.9%。
- 美国宠物用品和活体动物类增速迅猛，有望成为中国未来增长重点。

• 重点受益标的：

- 连锁宠物医院：瑞普生物
- 宠物用品企业：依依股份、大千生态等
- 宠物食品企业：乖宝宠物、中宠股份等

• 风险点：

- 市场竞争加剧、品牌建设不足、可能的行业增速放缓。

总结：宠物行业处于长期增长周期，服务和医疗领域活跃，推荐关注细分赛道的龙头企业。[page::5][page::6]

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5. 碳酸锂产量与市场动态（晏溶）

• 产量分析：

- 2025年Q1产量7200吨，环比下降15%，同比增长60%。
- 产量下降主要受计划停产以提高回收率和降低成本影响。
- 2025年全年产量目标维持在3-3.5万吨。

• 成本控制：

- 每吨现金运营成本6634美元，较上季度持平。
- 维护成本有时点延后，预计未来有5-10%成本下降空间。

• 定价情况：

- Q1碳酸锂平均价格~8085美元/吨。

• 风险：

- 下游需求不及预期，矿山产量超预期，项目进度超预期，及地缘政治风险。

对应产业链上安全锂资源重要，关注成本优化和市场需求的匹配度是核心。[page::6]

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6. 蓝思科技公司分析（单慧伟）

• 公司简介：

- 智能终端一站式精密制造解决方案供应商，产业链覆盖新材料、制造工艺及智能组装。
- 公司成立于1993年，2015年创业板上市。

• 业务板块：

- 消费电子：玻璃盖板为核心，拓展陶瓷、蓝宝石等新材料。2021年开始智能终端整机组装业务。
- 汽车电子：与特斯拉、宝马等多家头部车企合作，产品涵盖中控屏、仪表盘、车窗玻璃等，成为第二增长曲线。
- 新兴业务：折叠屏（UTG、CPI工艺）；AI/XR眼镜生产合作伙伴；智能机器人（包含工业六轴、人形机器人）。
- 智能零售终端：如支付宝“碰一下”智能设备量产。

• 财务预测与估值：

- 2025-27年收入预计分别为921.59亿元、1132.44亿元、1326.28亿元，同比增长31.85%、22.88%、17.12%。
- 净利润预测为50.34亿、63.96亿、75.70亿，同比增长38.91%、27.05%、18.35%。
- EPS分别为1.01、1.28、1.52元。
- 2025年5月26日股价20.99元，对应2025年PE约20.78倍。

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

- 风险因素：下游需求放缓、新产品创新不及预期、中美贸易摩擦。

蓝思科技的多元业务布局和智能制造能力是其核心竞争优势，未来成长性主要依赖科技应用及汽车电子拓展。[page::7][page::8]

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7. 法律免责声明及评级标准说明

• 华西证券研究所强调本报告面向专业投资机构，普通投资者需谨慎。

- 评级定义明确划分“买入”、“增持”、“中性”等不同区间，基于未来6个月股价相对上证指数的涨跌表现计算。

• 行业评级同样以未来6个月行业指数表现为基准。

确保投资建议有明确标准和风险提示，体现规范性和合规性。[page::9]

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三、图表深度解读

报告中的图表由于为图片形式，整体呈现专业形象和机构标识，但具体数据图未显示。结合文字内容可知：

• 宏观资产配置部分结合了债市利率变动、资金面利率波动、股指涨跌幅等量化数据，表现市场分层规律，即大盘股弱势小盘股强势格局，验证文本中提出的“科技小盘或迎反弹”的观点。

- 宠物行业规模和细分市场占比以数据统计形式呈现，具体量化了细分赛道占比（例如宠物食品占52.8%、医疗占28%等），支撑结论的行业增长预判。

• 蓝思科技财务预测所引用的收入、利润及EPS增速都具有明确量化基础，形成较清晰的增长路径。

整体而言，图表助力文本论述，强化数据支持，同时部分图表体现风险提示和估值标准，增加信息透明度和研究严谨性。

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四、估值分析

• 仅蓝思科技子报告中提供了详细的估值数据。

- 采用的是静态PE估值指标，分别计算2025-2027年EPS对应的动态估值倍数。

• PE从2025年的20.78倍逐步下降至2027年的13.82倍，体现预计业绩的快速增长和估值的扩展性/安全边际。

- 该估值方法直接反映市场当前对公司成长预期。

• 投资建议基于盈利增速和估值合理性给出“买入”，显示分析师对公司未来业绩持续增长和平稳估值回归的判断。

- 报告未给出DCF或多重估值法测算，估值相对简洁明了，重点强调成长动力和风险控制。

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五、风险因素评估

1. 宏观风险：

- 货币政策出现超预期调整可能影响流动性和市场流动性资金成本。
- 财政政策或出现变化可能对经济增速和市场预期造成冲击。

1. 流动性风险：

- 如果流动性投放不足，可能引发市场利率波动和债券价格调整。

1. 贸易摩擦与国际风险：

- 美国关税提升带来的出口阻碍和风险资产压力。
- 地缘政治紧张态势（中东等区域）加剧避险偏好。

1. 行业特定风险：

- 宠物行业竞争激烈，品牌建设不到位可能导致丧失市场份额。
- 蓝思科技面临下游需求不达预期、技术创新和美国贸易政策风险。
- 碳酸锂产业链受供应及需求波动影响大，地缘政治因素风险显著。

报告普遍提示风险存在且多为“黑天鹅”事件，但没有具体的量化发生概率和详细缓解策略，投资者需根据市场变化密切关注。[page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极评价：

- 报告覆盖面广，融合了宏观、行业深度与具体公司案例，层次丰富且数据支持充分。
- 风险提示全面，涵盖政策、流动性、国际局势等多个方面，体现谨慎态度。
- 对科技和小微盘反弹给予理性看好，注重产业进展与估值低位诱惑，较为中肯。

• 潜在偏见与局限：

- 宠物行业和蓝思科技未来增长假设较乐观，较少讨论行业结构变化带来的新进入者威胁和市场波动。
- 美国加征关税对供应链和消费影响的中长期风险或被低估，未详尽分析对国内相关企业的连锁负面影响。
- 报告倾向于强调政策和产业利好，缺乏对经济下行风险或政策调整反转的深刻剖析。
- 估值部分缺乏多维度敏感性测试，未来盈利不确定性调整可能不足。
- 资金面宽松预判基于央行政策延续，若全球货币环境快速收紧，相关判断需重新看待。

总的来看，报告整体观点稳健，但对于复杂国际局势和政策不确定性影响的挖掘仍可更深刻。[page::1][page::4][page::5][page::7]

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七、结论性综合

本期《华西最强声 0528》综合宏观经济动向、国际贸易紧张及行业热点，提供了极具价值且系统的投资洞察：

• 宏观与资产配置层面，全球贸易摩擦升级引发避险情绪升温，推动黄金及债券市场波动，同时国内流动性宽松及产业结构调整推动小盘科技股回暖，特别是科技板块存在被低估潜力。资金面和债券市场的细致分析预示着利率有望温和回落，中长期利率债座位性价比可期。

• 行业深度报告突出宠物经济的成长路径，数据详实证明宠物服务及医疗细分增长迅速，符合经济发展和人口结构变化的长期趋势，推荐关注细分龙头企业提供较好成长空间。
• 具体公司分析以蓝思科技为例，聚焦智能制造与新兴电子领域，展现产业链纵深优势和多元化增长曲线，给予明确买入评级，强调了成长动力与风险管理并重。
• 系统风险提示涵盖宏观政策、国际摩擦、流动性风险等多面，投资者应保持警惕，理性配置资产。
• 图表与数据虽未直接呈现，但文本引用关键指标充分支持报告判断，展现了市场结构与行业特征，数据与事实逻辑紧密结合。

总体而言，报告展现华西证券研究团队对于当前中美贸易环境复杂性、国内市场分层特征及成长行业机会的深刻理解，结合流动性和估值分析为投资者提供了科学的资产配置指导和策略参考。推荐投资者密切关注宏观风险事件变化，同时把握科技及新消费细分领域的左侧建仓机会，合理控制风险，优化组合结构。

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以上即为《华西最强声 0528 | 关税扰动再现，避险情绪升温；宠物行业深度报告》的全面详尽解读。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

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