上证50、沪深300、中证500期货合约分红影响汇总 [page::0][page::1][page::2]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|----------|---------|----------|---------|------------|
| IH1907 | 2919.00 | 26.79 | -11.60 | 15.19 |
| IH1908 | 2913.20 | 30.97 | -17.40 | 13.57 |
| IH1909 | 2909.00 | 33.40 | -21.60 | 11.80 |
| IH1912 | 2911.00 | 33.45 | -19.60 | 13.85 |

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|----------|---------|----------|---------|------------|
| IF1907 | 3817.60 | 28.96 | -7.99 | 20.97 |
| IF1908 | 3810.80 | 35.93 | -14.79 | 21.14 |
| IF1909 | 3804.00 | 40.35 | -21.59 | 18.76 |
| IF1912 | 3790.80 | 40.38 | -34.79 | 5.59 |

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|----------|---------|----------|---------|-------------|
| IC1907 | 4920.00 | 15.04 | -30.48 | -15.44 |
| IC1908 | 4868.80 | 21.98 | -81.68 | -59.70 |
| IC1909 | 4822.80 | 23.57 | -127.68 | -104.11 |
| IC1912 | 4719.40 | 23.57 | -231.08 | -207.51 |

• 截止2019年6月30日，9月合约剩余分红影响率分别为上证50约1.14%，沪深300约1.05%，中证500约0.48% [page::2]

未来分红对期货价格剩余影响趋势 [page::2][page::3]

• 上证50期货合约7月-12月分红影响指数点逐渐归零，主要集中在5-7月间除息完成。

• 沪深300期货未来分红对价格影响波动较大，分红点数逐渐递减归零。

• 中证500期货分红影响起点较低但持久，至9月中基本消化完毕。

历史分红情况回顾与趋势分析 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|--------|----------------|-----------------|-----------------|--------------|--------------|--------------|
| 2006 | 26.89 | 28.46 | 14.33 | 3.38% | 3.08% | 1.67% |
| 2010 | 31.83 | 36.74 | 21.71 | 1.25% | 1.03% | 0.48% |
| 2015 | 61.14 | 66.87 | 45.13 | 2.37% | 1.89% | 0.85% |
| 2018 | 73.51 | 78.69 | 63.56 | 2.57% | 1.95% | 1.02% |

• 近年分红点数整体上升，近两年趋稳；上证50分红水平最高，中证500最低 [page::4][page::5]

分红点数及股息率年度走势图 [page::5]

• 三大指数分红点数自2006年稳步上升，沪深300分红点数最高，反映指数构成和分红政策差异。

• 股息率体现价格波动性，上证50股息率整体高于沪深300及中证500。

分红时间分布及预测流程 [page::6][page::7]

• 分红主要集中在5-7月，基本覆盖大部分年报分红；中报分红比重极小。

• 预测流程涵盖净利润预估、分红总额计算、分红对指数及期指合约的影响预测四个步骤。[page::7]
• 净利润预测采用年报、快报、预警、三季报TTM及分析师盈利预测综合判断。

- 分红总额计算基于税前数据及历史分红率假设，按不同情况做相应处理。

• 指数权重计算采用历史权重乘以区间涨跌幅动态调整。

- 分红对各期指合约的影响按除权除息日进行时间加权求和。[page::7][page::8]

理论定价模型基础与风险提示 [page::9][page::9]

• 股指期货定价考虑离散及连续红利分配，包含红利现值折现及无风险利率的因素。

- 风险包括模型基于历史数据的有效性风险及极端市场环境可能导致模型失效的风险。[page::9]

分红对期指的影响研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 分红对期指的影响 20190630

- 发布时间： 2019年6月30日

• 发布机构： 东方证券股份有限公司研究所

- 分析师： 朱剑涛

• 联系人： 刘静涵

- 研究主题： 主要研究上市公司分红对中国三大主要股指期货（上证50、沪深300、中证500）价格的影响，尤其是2019年分红对于各期指合约的剩余影响，并提供对未来分红的预测模型与历史趋势分析。

• 核心论点及目的：

- 上市公司分红信息陆续公布，基于最新数据，东方证券研究所预测2019年分红将继续对股指期货价格产生显著影响，尤其是对于覆盖5-7月分红季的合约。
- 报告通过合理模型预测分红点数及其对期货价格的理论影响，提示市场参与者关注分红对期货定价的调整，强调分红信息的时效性对于提高投资准确性的重要性。
- 风险提示强调模型基于历史数据和合理假设，可能受市场环境变化影响产生误差。

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二、逐节深度解读

1. 研究结论（第0页）

• 重点内容： 报告开篇统计了2019年6月30日前各指数中成分股分红的实施与通过情况：

- 上证50：23家股东大会已通过分红，27家已实施；
- 沪深300：136家股东大会通过，163家实施，有1家公布董事会预案；
- 中证500：221家股东大会通过，273家实施，6家公布董事会预案。

• 预测分红对期指合约的影响：

- 提供了上证50、沪深300、中证500期货合约的最新收盘价、分红点数、实际价差和含分红价差，表明分红对期指价格的修正不可忽视。
- 例如，上证50期指7月合约（IH1907）分红点数为26.79，实际价差为-11.60，含分红价差为15.19，显示调整后价差转正。

• 风险提示： 强调模型基于合理假设，未来如分红率发生剧烈变化，预测可能失准。

- 解读：
- 报告指出分红点数可部分解释期货与现货价差的偏离，调整后价差更符合市场实际，体现了分红的“隐性价值”。
- 实际价差负值表示期货价格在未调整分红点数时被低估或显示不合理，含分红价差修正了这一现象。
- 不同指数的分红点数及影响规模存在差异，反映成分股的分红政策和权重配置差异 [page::0]。

2. 2019分红最新预测结果（第1-3页）

• 核心观点：

- 2019年分红主要集中于5-7月，影响覆盖存续合约，研究重点及时合理预测分红点数以辅助期指定价。
- 目前部分合约（5、6、9月）在市场已有交易，考虑分红对其价格影响尤为必要。

• 关键数据：

- 上证50、沪深300、中证5007月合约分红点数分别为26.79、28.96、15.04，9月合约分别为33.40、40.35、23.57。
- 中证500分红点数较往年显著增加，显示其成分股整体分红政策趋向提高。

• 分红影响剩余比例：

- 截至6月30日，分红对9月合约的剩余影响比例分别约为上证50 1.14%，沪深300 1.05%，中证500 0.48%。

• 方法论简述： 依托东方证券研究所的预测模型与Wind数据，对期指的含分红价差进行了计算。

- 图示分析：
- 图4至图6显示未来剩余分红对各指数期货价格的动态影响随时间递减，说明随着分红陆续实施，其对期指价格的影响逐步消退。
- 7月到期的合约影响快速降至零，9月及更长期限的合约呈缓慢递减趋势，反映分红时间集中且前期影响较大。

• 附加提示： 分红数据为税前，投资者实际获得金额为税后现金分红，二者存在差异需纳入估值考虑范围。

- 解读：
- 报告精准量化了分红对期指定价的调整点数，解释了为什么期货价格通常低于现货指数（未充分计及分红），提供了实务中的价差修正依据。
- 分红在期货价格形成中采用离散现金流折现模型，与无套利定价理念契合。
- 预测模型基于上市公司净利润和分红率的推断，结合成分股权重计算，逻辑合理且数据详实准确[page::1][page::2][page::3]。

3. 历史分红情况回顾（第4-6页）

• 关键点：

- 统计自2006年以来，上证50、沪深300和中证500的分红点数和股息率整体呈上升趋势，近两年趋于稳定。
- 上证50股息率最高，中证500最低，分红点数统计比股息率更稳定，后者随股价波动更敏感。

• 数据深度：

- 表7详细列出每年三个指数的分红点数及股息率，明确指出指数间分红水平差异与时间序列变化。
- 图8和图9对该数据可视化，分红点数和股息率随时间的变化趋势清晰，强调了分红的季节性和总体稳定增长势头。

• 时间分布：

- 分红主要集中于5-7月，年报分红占主导，9-12月中报分红比例极小。
- 图10显示2018年分红月度分布，印证分红季节性的结论。

• 解读：

- 历史数据表明上市公司分红政策较为稳定，分红对期指价格的影响可通过长期数据进行有效建模。
- 不同指数的分红特征体现了成分股的行业结构及盈利政策差异。
- 投资者应重点关注5-7月分红季对期指价格波动的影响，做好合约选择与风险控制。
- 分红的季节性特征对期货合约设计和避险策略有指导意义[page::4][page::5][page::6]。

4. 预测分红的流程与方法（第7-8页）

• 预测流程四步骤：

1. 预估成分股净利润，优先使用年报，次序为年报、快报、业绩预警、三季报净利润TTM、分析师预测。
2. 计算税前分红总额，若已公布预案则直接使用；未公布但去年分红大于0，保持分红率不变计算；未分红或利润负数则分红为零。
3. 根据股票最新市值和权重计算总分红对指数的影响，权重预估考虑了最新股价涨跌。
4. 结合成分股除权除息时间，计算对各期指合约的理论影响点数。

• 净利润预估逻辑： 包含多层次的替代数据来源，确保预测覆盖范围和精度。

- 分红金额计算假设： 体现了保守原则和实际分红习惯，合理反映分红逻辑。

• 权重调整计算公式： 根据公式动态调整成分股权重，适应指数变动和市场行情。

- 除权除息时间估算： 提供灵活处理方式，对于未公布时间的公司采用历史数据估算。

• 解读：

- 该流程紧密结合实务数据和上市公司公告，降低预测风险，且公式推导合理严密。
- 充分体现了基于信息不完全情况下的合理估计手段，科学地把握了分红对期指影响的本质。
- 投资者及市场参与者可据此科学评判期指价格中的分红溢价或折价，辅助交易决策[page::7][page::8]。

5. 风险提示与理论定价模型（第9页）

• 风险提示：

- 模型基于历史数据，未来不排除失效可能。
- 极端市场（如政策突变、黑天鹅事件）可能对模型结果产生显著冲击。

• 理论定价模型阐释：

- 离散红利分配: 期指价格等于现货价扣除红利现值后的未来值，体现现金流折现原理。
\[
Ft = (St - D)(1 + r)
\]
- 连续红利分配: 当红利分配密集时，采用连续复利模型，
\[
Ft = St e^{(r - d)(T - t)}
\]
其中r为无风险利率，d为年化红利率。

• 解读：

- 该部分提供了本报告分红点数计算的理论基础，清晰阐明红利贴现在股指期货定价中的运用。
- 结合实际预测模型，增强了预测的理论合理性和说服力。
- 投资者通过理解这一无套利定价公式，能更好地掌握期货合约的合理价格区间和分红调整逻辑[page::9]。

6. 免责声明与投资评级说明（第10-11页）

• 详尽声明研究分析师的职责、独立性及投资评级定义。

- 明确各评级标准（买入、增持、中性、减持）的量化区间，为投资者理解评级依据提供保障。

• 证券研究报告版权、使用限制及声明，提醒投资者投资风险和谨慎使用报告内容。

- 体现东方证券研究所对报告专业性和合规性的高度重视[page::10][page::11]。

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三、图表深度解读

1. 分红对期指的影响表格（第0-3页）

- 表格展示各指数不同时期合约的收盘价、分红点数、实际价差及调整后的价差（含分红价差）。
- 例如，上证50期货7月至12月合约分红点数从26.79增长至33.45，调整后价差均为正值，表明分红调整修正了原先实际价差的负偏差。
- 沪深300期货合约价差调整后，部分合约（如9月）仍然显示一定负值，指示分红尚未完全被市场消化。
- 中证500期货价差调整后仍为负且幅度较大，暗示市场对该指数分红的定价存在较大折价或其他因素影响。

1. 未来分红对期货价格的剩余影响趋势图（图4-6，页2-3）

- 不同颜色代表不同合约月份，呈现分红影响随时间的递减趋势。
- 上证50期货（图4）的分红影响消退最快，7月合约迅速归零，12月合约影响延续时间较长。
- 沪深300（图5）和中证500（图6）表现出分红影响逐步消退但幅度和时间长度有所差别，特别中证500影响持续时间更长。
- 该趋势符合分红集中实施在特定月份的事实，影响随着时间的临近逐渐释放。

1. 历史分红点数及股息率表格与图（第4-6页）

- 表格显示年内及历年分红点数和股息率变化，折射指数和市场整体分红政策变化。
- 柱状图和折线图直观反映出三个指数分红规模动态，上证50分红点数基本稳定在较高水平，中证500相对较低。
- 股息率图展示分红相对于指数市值的比例变化，说明价格波动对股息率影响较大。
- 月度分布图（图10）突出年度分红主要集中在5、6、7月。

1. 预测模型流程图（图11，页7）

- 通过箭头流程图展现分红预测从净利润预估到分红总额计算、对指数影响再到期指合约影响的完整过程。
- 结构清晰，步骤明确，便于读者理解并复制过程。

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四、估值分析

本报告未采用一般意义上的股票估值模型，而是基于股息折现理论对股指期货合理价格进行研究。

• 关键估值方法： 离散红利现金流折现模型和连续红利折现模型。

- 关键输入参数： 现货指数价格，未来红利总额（税前分红点数现值），无风险利率，到期时间。

• 驱动假设： 成分股分红率稳定（封闭性假设），分红时间周期与历史一致，无套利条件下期货价格应反映现货及红利价值调整。

- 结果呈现： 期货含分红价差的计算校准市场价差，预测未来期货价格合理区间。

• 模型优势： 结合市场实况和公司具体信息，具备较强实用性和准确性。

- 局限性： 依赖市场公开信息和假设，未计入税后效应及市场非理性行为等复杂因素。

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五、风险因素评估

• 量化模型依赖历史数据，无法保证未来完全适用，可能出现偏差。

- 市场极端波动、政策变化均可能大幅影响模型表现。

• 分红率和实施时间的变动带来不确定性，尤其是未公布分红信息的公司。

- 现货与期货市场的流动性差异及交易成本未充分计入。

• 报告未详细披露缓解策略，建议投资者密切跟踪最新分红公告和市场动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 假设合理但存风险： 预测中保持分红率不变假设可能在经济周期波动或政策调整时失准，影响预测准确性。

- 权重动态估计存在简化： 权重计算基于月度数据和涨跌幅估计，可能忽略个股停牌、退市等事件带来的影响。

• 税前分红与投资收益存在差别： 报告提醒税收因素，但对税后调整影响未深入量化，实际投资收益需考虑此项。

- 中证500分红点数激增可能导致市场定价偏离： 报告预测其分红大幅上涨，但期货调整后仍有较大负值价差，或反映市场存在风险溢价或者预期不确定。

• 分红时间安排的估计方法虽合理，但对个别新兴或变动频繁的公司未必准确，存在时间点误差风险。

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七、结论性综合

东方证券研究所基于详实的上市公司分红公告及盈利预估数据，设计了严格且透明的分红预测流程，科学计算2019年分红对中国三大主要股指期货合约的影响。

分析显示，分红对期指价格影响显著且可量化，调整后期货价差趋于合理，避免无视分红导致的价格偏差。历史数据证实，市场分红呈稳定增长趋势，且高度集中在每年5-7月，缓解了分红时间对定价的不可预测性。

理论定价模型在无套利和离散现金流框架下清晰阐述分红价差机理，确保方法论严谨。

报告强调风险的客观存在，提醒市场参与者密切关注未来分红公告及市场环境变化对预测准确性的潜在影响。

总之，报告的结论坚实且具有实践指导意义：

• 明确了分红季对期指合约定价的重要影响；

- 通过详尽量化方式为投资者及机构交易提供了专业的分红调整工具；

• 激励市场参与者提升对分红信息关注度，优化交易策略；

评级未明确给出，但报告整体展现了对分红预测模型的较强信心和对期指合理定价的推动力。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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主要图表回顾

• 分红对期指含分红价差表格：揭示分红调整后期货价格合理化，支持定价修正需求。

- 未来分红剩余影响趋势（图4-6）：展示分红分布及其对期货价格的动态影响，兼具时效指导。

• 历史分红点数和股息率（表7，图8-9）：彰显行业分红政策稳定性和指数差异化特征。

- 月度分红分布（图10）：强调分红季节性，确定重点关注时间窗口。

• 分红预测流程图（图11）：清晰描述预测步骤，利于复制与检验。

以上为本报告的全面详细解析，全面覆盖内容框架、数据与图表深度理解、理论基础、风险评估与实际应用指导。

报告