7月市场表现概览 [page::2][page::7]

• A股震荡收跌，沪深300跌0.6%，中证500跌1.1%，中证1000跌0.1%。消费风格持续领跌，金融板块表现较好，涨幅约4%。

- 周期板块普跌，煤炭、石油石化等重挫，成长板块电子微涨，通信下跌。

• 国债和企业债指数收涨，转债持续下跌2.5%。

- 标普500上涨1.1%，恒生指数下跌2.1%，黄金涨5.2%，商品整体下跌。

• 私募CTA策略指数上涨1.2%，股票中性策略涨0.2%。

大类资产及行业评分 [page::4][page::5][page::7]

| 资产 | 评分 | 主要指数 | 观点 |
|------------|------|-------------------------|-------------------------------------|
| A股 | 7 | 沪深300、中证500、创业板 | 基本面平稳，政策支持，趋势指标震荡，成交情绪提升。 |
| 债市 | 6 | 国债指数 | 受益于避险情绪，股债跷跷板效应明显。 |
| 港股 | 7 | 恒生指数 | 受美元资金影响，高股息板块优势明显。 |
| 美股 | 2 | 标普500 | 美国就业降温，硬着陆忧虑升温，企业盈利难维持。 |
| 黄金 | 5 | — | 多头仓位获利了结，受流动性牵制，预期回调。 |
| 大宗商品 | 5 | — | 衰退忧虑回升，油价跌至年内低位，需求减弱。 |

• 非银金融、综合行业、消费服务表现较好；煤炭行业跌幅最大达9%。

宏观经济与政策分析 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 经济产出指标相对平稳，产出缺口回落但仍高于零轴。

- 进出口、社零消费、固定资产投资等指标环比回落，基建投资增速上升。

• 财政支出力度略有下滑，地方政府融资行为节奏回落，城投债7月净收缩474亿元，政策性银行债7月净增1780亿元。

• 基础货币投放边际回落，货币利率下行，基础货币释放仍偏高。

• 商业银行信用增速持续下降，资金空转高位回落，利率债走势与资金空转敏感度低。

公募基金动态及仓位变化 [page::13][page::14][page::15]

• 新申报、获批股基数量下降，新增发行与成立股基小幅回升。

• 存量公募股基权益仓位回落至偏低，后市或有回升趋势。

- 资金主要加仓中游制造、金融和医药，部分周期、消费板块仓位下调。

• 红利主题公募持仓拥挤度整体上升，但内部结构出现分化，预期细分轮动。

ETF资金流向及行业轮动 [page::16][page::17][page::23]

• 7月宽基ETF资金净流入，中证1000及沪深300指数ETF吸引资金明显。

- 行业板块中，医疗、科技高制板块ETF资金流入，消费、金融、周期及制造行业资金流出。

• 近1周中证1000和沪深300ETF资金流入延续，医疗及科技板块资金持续加码，周期和消费板块资金回暖。

• 结合行业景气与情绪指标，ETF行业轮动组合表现平稳，7月至8月组合净值略下跌但跑赢沪深300。

- 重点配置方向包括机械（技术驱动、顺周期）、医药（弹性及红利）、家电（补贴预期）、交通运输、汽车零部件、旅游消费、电力设备及新能源及公用事业。

北上资金与融资余额趋势 [page::18]

• 7月北上资金边际流出，融资余额降至2021年以来低位。

成交及投资情绪指标 [page::19][page::20]

• 成交情绪快速回升，市场换手率提升。

• 投资情绪指标ARBR显示震荡整理态势，筹码浮盈率整体偏低，存在调整压力。

流动性情况分析 [page::21]

• 美联储流动性降至近年低点，但财政部TGA账户仍有较大流动性释放空间，整体流动性隐忧不大。

中泰证券金融工程·基金研究与资产配置报告详尽分析

（2024年08月）

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：美国衰退情绪升温，A股ETF资金持续流入——中泰时钟资产配置策略（2024年08月）

- 发布机构：中泰证券金融工程|基金研究与资产配置

• 发布日期：2024年8月6日

- 主题：宏观经济与市场情绪分析，资产配置策略，侧重中国A股市场表现及ETF资金流向，环境下的国际对比分析，包含宏观产出、财政货币政策、行业轮动及资本流动动态。

该报告总体表达了在美国衰退情绪加强的背景下，中国A股市场表现出较强韧性，特别是ETF资金流入明显，显示出投资者对A股资产的青睐和信心。报告内部通过详细数据和图表对比市场各资产类别表现、宏观指标变化及资金流趋势，帮助投资者判别市场结构性机会与风险，从而提出策略建议和行业偏好。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点（第2页）

• 关键论点：

- A股7月整体震荡收跌，风格板块呈现分化：消费板块继续下跌，而金融板块上涨显著（平均涨约4%），成长风格整体表现持平或略好，如中国防军工涨5%。周期板块普遍下跌，原油煤炭行业跌幅较大。
- 债券市场方面，转债持续下跌（-2.5%），国债及企业债指数小幅上涨。国际市场，美国标普500上涨1.1%，恒指回落2.1%。
- 商品市场整体回调，黄金反弹大涨5.2%，但农业品、工业品和能源品均下跌。
- 宏观经济指标表现平稳，产出缺口有回落但仍正值，财政支出力度略降，货币政策边际收紧但维持偏高水平。信用扩张持续放缓，资金流动性指标分化明显。
- 公募基金新发申报数量减缓，仓位较低但中游制造、金融及医药仍获资金持续加仓。ETF资金流向显示资金增配宽基及医疗科技等板块。北上资金边际流出，交易情绪回升，市场波动率有所调整。

• 推理与逻辑：

因美国经济增长担忧及市场对美联储政策的不确定性，全球资产风险偏好下降，资金避险导致美股调整。与此形成对比的是中国资本市场在政策支持及相对稳定的宏观面下吸引资金流入。基础货币及财政政策仍支撑国内市场，实体经济表现虽放缓但基建投资增强，制造及金融表现相对突出。

• 重要数据点：

- A股各大指数跌幅在-0.1%至-1.1%间波动，周期股煤炭等跌幅达9%。
- 7月财政支出总力度微降至23.0%，地方政府融资重回0.8%。
- 债市涨幅分别为国债0.9%、企业债0.7%。
- ETF资金明显流入沪深300、中证1000指数。
- 北上资金流出，融资余额下滑至2021年以来最低点。

• 假设与前瞻：

预期全球衰退情绪仍将主导短期市场波动，美股面临调整压力，但中国A股基于政策和基本面支撑，具备相对吸引力。行业轮动预计将围绕制造、医药与新能源展开。投资者应关注流动性变化及海外政策转向对市场的影响。

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2.2 资产评分及观点简述（第4-5页）

• 内容总结：

报告根据多个资产类别表现、宏观及情绪指标，对A股、债市、港股、美股、黄金、原油等主要资产进行评分（满分10分）。
- A股得分7，表明具备较强吸引力，政策和基本面稳健，成交情绪边际改善。
- 债市得6，避险情绪下仍较有优势。
- 港股得7，但受美元资金流动影响明显，高股息板块优势显著。
- 美股得2，因美国经济硬着陆及企业盈利承压风险显著，估值回落压力大。
- 黄金和大宗商品均得5，黄金受流动性回落影响而波动，大宗商品价弱，油价震荡偏弱。

• 支持数据与逻辑：

评分基于7月各类资产表现及宏观环境变化。美股得分偏低主要归因于美联储紧缩政策加剧经济衰退风险，资金避险转向债市和黄金。A股因政策支持、产出平稳，且资金流入明显，评分相对较高。

• 图表说明：

- 第4页雷达图对比8月和7月各大资产评分，显示8月美股评分明显低于7月，A股和债市变动较小。
- 第5页表格详细列出评分、主要指数和简要解读，数据来源中泰证券研究所。




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2.3 市场回顾（第7页）

• 价格表现总结：

7月A股小幅震荡下跌，沪深300跌-0.6%，中证500跌-1.1%。风格分化显著，消费风格领跌，金融板块表现突出。周期板块煤炭、石油石化、化工均下跌较多。成长风格军工业表现亮眼。

• 债券与国际市场：

转债受拖累，继续下跌，国债和企业债指数小幅上涨。
美股标普500指数上涨1.1%，恒生指数跌2.1%。
商品市场整体回调，黄金在其中表现逆势上涨。

• 图表说明与解读：

- 第7页图表一显示大类资产7月表现，明确各资产类别的涨跌幅情况。
- 图表二细分行业表现，金融、军工、消费者服务等板块表现较好，周期、煤炭、石油板块跌幅显著。

• 逻辑分析：

消费及周期行业疲软反映出需求端压力和周期性调整，而金融行业受益于政策宽松和资金面改善。海外市场波动与美元资金流出入影响港股及美股表现。

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2.4 宏观及情绪指标（第9-20页）

• 产出指标（第9页）

国内经济产出保持相对平稳，尽管产出缺口回落但仍为正，显示经济或仍具一定扩张动能。分项来看进出口、社零、固定资产投资增速均有所回落，地产投资继续负增长，但基建投资回升明显。

图表显示季度GDP增长与月度经济产出指数高度关联，产出缺口的波动表明经济周期波动。

• 财政政策力度（第10页）

财政支出总体力度略降，部分地方政府融资出现回落。城投债余额6月净增，但7月出现净收缩，政策性银行债持续净增。显示财政政策虽支持力度减弱，但仍维持一定规模。

• 基础货币投放与货币利率（第11页）

央行货币投放力度边际减弱，货币利率有所下行，基础货币释放在偏高区间波动，资金面总体保持宽松。公开市场操作净增资金较多，但MLF和PSL边际合计出现收缩。

• 信用扩张（第12页）

商业银行表内外信用扩张指数持续下行，资金空转指标虽回落但仍处高位，利率债走势对资金流动敏感性降低，表明信贷支持力度不再增强，资金效率或存在下降风险。




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2.5 公募基金动态与仓位分布（第13-15页）

• 基金申报与新发

新申报与获批数量持续下降，反映行业监管趋严或市场进入调整阶段；新发行成立数量略回升显示部分投资机构积极布局。未成立及待批基金数量减少，可能显示审批节奏放缓。

• 仓位探测与板块偏好

公募股基权益仓位有所回落至偏低水位，波动特征明显；资金倾向中游制造、金融及医药领域加仓，TMT、周期、消费板块仓位下滑，显示投资风格调整及风险偏好转变。

• 红利主题持仓拥挤度

红利主题拥挤度持续提升，但内部板块出现分化，可能出现主题内资金轮动机会。



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2.6 ETF资金流向分析（第16-17页）

• 宽基ETF资金

7月中证1000、沪深300资金流入明显，行业ETF层面，医疗和科技高制造风格ETF持续获得资金青睐，消费、金融、周期等行业ETF资金出现流出，反映资金结构性轮动。

• 近1周资金趋势

近一周中证1000和沪深300资金仍呈显著流入，医疗、科技高制板块资金持续流入，周期和消费行业ETF也开始回流资金，显示市场情绪开始恢复。




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2.7 北上资金与融资余额（第18页）

• 观察：

7月北上资金持续流出，成交量虽保持活跃度，但流入力度下降；融资余额跌至2021年以来低位，显示市场整体杠杆水平趋紧。




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2.8 交易与趋势情绪（第19-20页）

• 交易情绪：

市场换手率加快，成交量存在明显波动性。筹码浮盈指标显示持仓者盈亏状况低迷，市场仍处于震荡格局。

• 趋势指标：

投资情绪指标ARBR显示震荡整理态势，未见明确趋势推动，反映市场观望氛围浓厚。



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2.9 美联储流动性情况（第21页）

• 主要结论：

美联储资产负债表总规模在近年高点后下降，流动性整体收紧接近历史低位，但财政部一般账户（TGA）仍有大量流动性待释放，因此整体市场流动性风险不大。




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2.10 行业轮动及多资产组合（第23页）

• ETF行业轮动组合表现

2024年强调结合行业景气度与情绪状态，ETF行业轮动组合年内表现与沪深300持平，7月净值下跌1.46%，略落后沪深300（-1.36%）。

• 投资建议关注方：

- 机械：技术驱动带动性和估值优势明显
- 医药：兼顾弹性和红利，超跌反弹可能
- 家电：补贴行情持续，利润率提升
- 交通运输：需求回暖，低估值高股息
- 汽车零部件：估值修复受益板块
- 旅游消费：滞涨补涨机会
- 电力设备及新能源：底部反弹潜力
- 电力及公用事业：盈利改善预期，稳定股息

图表显示该组合净值虽然波动，但整体维持正向超额收益，行业选择较为精准。



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3. 图表深度解读总结

• 图4雷达图直观展现不同资产间的投资评分，反映市场风险偏好和避险需求变化。

- 图7大类资产与行业表现图揭示轮动逻辑和板块分化态势，周期与消费疲软，金融等板块相对抗跌支持配置调整。

• 宏观图表（图9-12页）以GDP、产出缺口、财政政策与货币投放等数据示意矩阵，多角度诠释宏观环境的稳定性和政策支持力度变化。

- 基金及ETF资金流向图（图13-17页），动态展示资金行为，体现市场人气与投资偏好，呈现资金从消费、周期向医疗科技等板块转移趋势。

• 成交与情绪指标（图19-20页）提供市场活跃度和投资者心态的时序变化，为趋势判断和风险识别提供依据。

- 美联储流动性图揭示全球流动性格局对A股及港股的潜在影响，解释北上资金和宽基ETF流入背后的国际资金环境。

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4. 估值分析

报告未直接展开具体的估值模型和目标价，但资产评分体系与行业轮动策略隐含对估值的敏感性关注。通过结构化评估资产吸引力与风险，结合宏观和资金流状况，推断出中游制造、医药和科技等估值性价比较高的板块作为重点配置方向。报告特别提及机械零部件具备较高估值性价比，电力设备及新能源潜在反弹，暗示基于估值回归的投资机会。

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5. 风险因素评估

• 历史数据滞后与数据准确性风险：模型基于过往数据统计，存在滞后和数据来源误差的风险，可能削弱预测准确度。

- 历史规律失效风险：依托历史规律指导投资，若未来宏观或市场结构发生剧烈变化，规律解释力不足。

• 宏观政策及海外扰动风险：政策超预期变动，特别是海外经济和货币政策，可能对市场和模型结论产生重大影响，导致偏离预期表现。

报告未提供具体缓解策略，提醒投资者警惕以上风险并保持灵活应对。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体数据详实，分析深入，但对美股低分的解释相对集中于宏观和流动性角度，未深入讨论美股高估值的行业内部分化风险和潜在修正压力。

- 资产评分基于7月数据和近期趋势，短期视角较强，存在一定时效性，后续市场环境若快速变化，评分和策略需动态调整。

• 对公募基金申报减少的现象未做扩展说明，缺少对应的行业法规或市场动态分析，未来可能影响行业新产品创新及资金结构。

- 报告强调资金流入板块的投资机会，但对资金流出板块风险未做系统评估，存在正面偏向。

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7. 结论性综合

本报告在美国经济衰退担忧加剧背景下，通过详实的市场回顾、宏观数据分析及资金流动监测，突出中国A股市场的政策及基本面优势，展现了其在全球资本市场结构性转折过程中的避风港属性。A股及相关ETF资金持续流入，尤其是沪深300和中证1000指数表现活跃，显示国内市场较强韧性。行业轮动聚焦医疗、科技、高端制造业及传统周期大类的结构性机会。

宏观层面，产出稳定但部分指标放缓，财政货币政策相对宽松，信贷增速减缓，显示经济短期承压但政策空间依然。资金面偏松，成交情绪上升，市场活跃度回升。美联储流动性虽收紧，但财政账户仍有释放潜力，全球资金环境对A股有一定支持。

风险提示明确指出基于历史数据的统计模型存在局限，挥之不去的全球宏观政策变动以及海外经济风险仍是需要关注的不确定性。

综上所述，报告建议投资者重点关注以下板块及资产配置策略：

• 行业：机械制造（估值性价比优），医药（弹性与红利兼顾），家电（补贴带动利润率），交通运输（传统高息股补涨），汽车零部件（估值修复），旅游消费（滞涨修复），电力设备与新能源（中游通缩缓解），电力公用事业（盈利增强、低估值）[page::2,4,7,9,10,11,13,14,15,16,17,21,23]
• 资产配置：偏好A股及债市相对优势板块，谨慎看待美股，高配医疗和科技板块ETF，关注资金流入效应带来的结构性机会[page::4,5,16,17]
• 风险管理：重视宏观政策与海外风险冲击，动态调整仓位，警惕流动性与市场情绪波动[page::24]

本报告在各个层面均给出充分的数据支撑和深入解析，为理解2024年中国资本市场环境及投资策略提供了翔实的参考基础，尤其适合基金经理及机构投资者参考操作。

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报告总体定位于宏观驱动、资金流向和板块轮动的策略分析，强调在全球经济衰退压力下中国资产具备相对优势，建议投资者把握结构性机会同时注意宏观及流动性变化风险。

# 以上分析全部基于报告内容，旨在详细解析报告中的观点、数据及推论。

报告