量化市场情绪指标定义与验证 [page::5][page::6]

• 以个股收盘价相对20日均线（MA20）来判断看涨状态，统计全部个股看涨比例构建情绪指标。

- 看涨个股比例60日移动均线(MA60)与上证指数存在正相关（约0.23），高看涨比例对应市场风险升高，低比例对应潜在收益机会。

• 情绪指标用于仓位控制择时，策略相对净值跑赢同期上证指数，具备一定实用性。[page::7]

协同性指标构建及市场关联性分析 [page::8][page::9]

• 协同性指标基于市场情绪指标与上证指数过去60交易日收益序列的相关系数衡量，范围[-1,1]；88%以上时间正相关且均值约0.49。

- 协同性高表市场中绝大多数股票与指数同涨同跌，协同性降低或负值表明市场进入紊乱风险期。

• 通过多个年份分年度图表分析协同性指标和市场走势的互动，辨识市场重要转折点和风险警示。[page::8][page::9]

各年度协同性指标与市场走势具体案例分析 [page::9-16]

• 2005-2011年协同性指标表现与股指走势高度关联，协同性下降阶段多对应市场调整风险或非健康行情。

- 2007年股市顶部6124点附近协同性跌至极低水平(-0.8)，提示市场极度不稳定和风险。

• 2008年大跌前后协同性指标多次先行变化，反映个股与市场不同步，具有警示意义。

- 2010年震荡市协同性波动较大，说明震荡中个股与指数相关性减弱。

• 2011年多次协同性与指数背离均对应后续剧烈调整，说明协同性是有效的风险监控工具。[page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

2012年至2013年最新协同性动态与市场风险判断 [page::15][page::16][page::17]

• 2012年大行情中协同性指标配合指数走势，底部共振推动反弹，部分时间领先指数动作。

- 2013年初协同性指标出现急剧下跌导致指数调整，近期出现上证指数与中小板指数背离，协同性仍处低位风险未解除。

• 仅在协同性指标与指数走势同步恢复时，市场风险方可明显降低，建议投资者密切关注协同性指标恢复情况以规避风险。

金融工程量化投资专题报告——市场情绪指标与协同性指标深度分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 市场情绪指标量化之一：协同性指标
作者/分析师： 林晓明，郑亚斌
发布机构： 国信证券经济研究所
发布日期： 2013年3月21日
研究主题： 基于交易数据的市场情绪量化测度，特别是通过“看涨个股比例”定义市场情绪指标，并进一步构造“协同性指标”以衡量市场情绪与指数走势的一致性，借以监控市场风险和辅助择时。

核心论点与目标

• 市场情绪（Investor Sentiment）是解释市场异象的关键，非理性投资者的群体行为导致市场价格波动并产生错误定价。

- 从真实交易数据（特别是个股收盘价相对20日均线的位置）出发，量化市场情绪，定义“看涨个股比例”作为市场情绪指标。

• 进一步计算市场情绪指标与指数过去60日走势的相关性，形成“协同性指标”，用以度量个股与市场指数走势是否同步。

- 协同性指标下降，尤其在指数高位阶段，往往预示市场风险升高；反之协同性回升表明市场调整同步、风险下降。

• 通过大样本历年数据的实证与情景分析，验证协同性指标在监测风险、辅助择时方面的有效性。

- 当前市场（截至2013年3月）的协同性指标表现出背离，提示投资者需警惕风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 前言及研究背景 [page::0,3]

• 行为金融学视角下，投资者情绪成为解释市场价格异象的关键因素，市场情绪的极端波动造成了错误定价。

- 传统情绪测度依赖问卷等主观指标滞后而不准，故本报告从客观交易数据出发，利用“收盘价相对于20日均线”（MA20）的位置判断个股多空，以此统计当天收盘价在MA20上的股票比例，定义为市场情绪指标。

• 该情绪指标在稳定上涨时，反映市场情绪乐观，反之则反映市场情绪悲观。

- 进一步从指数与情绪指标的日内走向相关性分析，形成协同性指标，用于刻画市场健康与风险状况。

• 强调市场整体应表现为指数与大多数个股同步波动（高协同性），而当出现权重股护盘但多数个股滞涨的情形时，协同性降低，风险增加。

2.2 研究框架 [page::4]

• 报告构建步骤：

1. 均线策略判定个股多空（收盘价是否站在MA20上）。
2. 统计当日看涨个股比例作为市场情绪指标。
3. 计算市场情绪与指数过去60日走势的相关性，定义为协同性指标。
4. 利用协同性观察个股与指数同步性，监控市场风险并辅助择时。

• 强调个股样本庞大，对比行业指数更能体现市场全貌，操纵个股难度更大，更客观反映市场整体风险。

2.3 市场情绪指标定义及择时效果 [page::5-7]

• 看涨个股定义：收盘价高于该股20日均线（MA20）。

- 市场情绪指标即为当日看涨个股比例的60日移动平均（MA60），以平滑波动。

• 图2显示看涨比例MA60与上证指数整体相关系数为0.23（具备一定正相关性）。

- 重要观察点：
- 在股市高点时，看涨股比例往往极高甚至接近0.9，显示市场已趋于过热，风险大于收益（风险较大）。
- 于极低点时看涨股比例极低(<0.1)，预示市场风险低收益相对较大，值得关注反弹机会。

• 择时策略实证（图3）表明，基于情绪指标调整仓位，长期跑赢同期上证指数。

- 回归分析结果（$Y=1E-04 \times X - 2.89$，$R^2=0.2516$）验证了择时策略的有效性，但牛市中操作效果有限（大牛市中应持续持仓最佳）。

• 结论明确：通过看涨股比例定义市场情绪可行，极端值预示风险或机会，配置仓位策略有效且实用。

2.4 协同性指标：市场情绪与指数走势一致性定义 [page::8]

• 协同性指标定义为市场情绪指标与上证指数过去60交易日收益率序列的滚动相关系数，取值范围[-1,1]。

- 2005-2013年数据：
- 平均协同性为0.4896，方差0.1344，约88.05%交易日协同性大于0，验证市场大部分时间情绪指标与指数走势正相关。
- 极端值出现于2007年10月24日，值-0.8064，正是6124点高位，说明极端市场紊乱。

• 图4显示协同性绝大多数分布集中于0.5-1区间，高协同性反映市场健康状态。

2.5 协同性指标与历年市场走势情景分析 [page::9-15]

• 2005年（图5）

- 指数上涨时协同性下降（2-3月），后续调整；指数横盘，协同性不跟进，风险加剧。
- 待协同性回升，指数确认底部反弹。
- 12月的少量背离期，反映中小板和上证走势差异。

• 2006年（图6-8）

- 2-3月和11-12月出现明显协同性下降，主要由中小板指数与上证指数背离导致（中小盘回调，大盘维持平稳/上涨），体现资金分流现象。
- 非常规的背离信号，市场最终继续上行，说明协同性指标非绝对信号。

• 2007年（图9）

- 5.30政策突发事件造成协同性急剧下降及市场紊乱。
- 6124点高位协同性跌至历史最低-0.8064，彻底背离，是顶部风险的显著信号。

• 2008年（图10）

- 下跌初期协同性较高，个股同步下跌。
- 5-6月市场调整时协同性下降，个股和指数步调不一，风险暴露。
- 下跌后期协同性回升，风险暂时缓解。
- 年末协同性回升伴随指数底部反弹，确认调整完成。

• 2009年（图11）

- 牛市初期协同性较好，个股与市场同步上行。
- 个别回撤伴协同性下降但未导致市场大跌（错误信号）。
- 年末协同性恢复，市场风险降低。

• 2010年（图12）

- 大跌前未见协同性下降，体现指标非完美预测。
- 底部盘整期间协同性上升，反映风险缓释。
- 国庆后指数快速上涨但协同性下降，提示风险累积。
- 震荡市场个股与指数匹配相对减弱，协同性不同程度下降。

• 2011年（图13）

- 协同性高位支撑初期上涨。
- 多次协同性下降预告市场趋势反转或加剧下跌。
- 反弹期伴随协同性下降，暗示风险。

• 2012年及以来（图14-15）

- 年初协同性指示低位盘整后反弹符合市场走势。
- 9月前协同性相对滞后指数。
- M头形成时协同性下跌伴随上涨为逃顶机会。
- 1949点反弹和协同性上涨显示风险较低局面。
- 2013年协同性急剧下降，指数高位调整，个股与指数严重背离（银行板块和中小板走势分歧，见图15）。
- 当前市场仍需警惕协同性指标的反弹确认，建议等协同性回升后再积极布局。

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3. 图表深度解读

图 1：研究框架 [page::4]

• 展示了研究方法流程图：通过均线策略确认个股多空 → 统计看涨股比例作为市场情绪指标 → 结合指数走势计算协同性 → 依据协同性监控市场风险。

- 该流程简明扼要地传达了该报告定量测度与风险监控的核心思路。

图 2：市场情绪指标与风险监控 [page::6]

• 横轴：时间（2005-2013年）；左纵轴（红线）看涨个股比例MA60；右纵轴（蓝线）上证指数。

- 关键观察点：
- 看涨比例达到极高（约0.9）时大多对应市场高风险期（如2007年6124点），风险远大于收益。
- 看涨比例处于极低（约0.1）对应低估及高潜在收益（2008-2009年大底）。
- 图中多个圆圈标记说明极端点风险收益判断信号。

• 说明看涨比例MA60作为情绪指标，可以较清晰反映市场风险偏好状态。

图3：情绪指标仓位控制择时策略 [page::7]

• 展示以情绪指标为基础仓位调整后的相对净值（绿线）和上证指数（红线）走势。

- 结果表明该择时策略能在长期跑赢大盘，有较好的防御性但牛市期间回撤较大。

• 线性回归曲线及决定系数支持择时策略的实际有效性。

图4：协同性指标直方图分布 [page::8]

• 显示协同性指标的频率分布（柱状）和累积概率（折线），绝大多数数据分布在0~1区间，特别集中于0.5以上。

- 说明指数走势与市场情绪在大多数时间段保持较好同步性，协同性在负区间的样本相对较少。

图5至图15：历年协同性与指数走势对比详解 [page::9-16]

• 这些图表均包含两条曲线：蓝色为上证指数，红色为协同性指标，多个时间段用黑框标注并辅以文字说明。

- 共同点是，每个时间段内，协同性的变化往往预示市场风险和走势转折，具体如高位协同性下降对应潜在大顶，低位协同性上升对应潜在反弹等。

• 个别年份存在“错误信号”，表明协同性虽为重要指标但非绝对预测工具。

- 特别强调2007年5.30事件与6124顶点极端负协同性体现了指标的灵敏性。

• 图15详细展示2013年2月初中小板与上证指数的背离，致使协同性跌至负值，说明近期市场内部结构风险。

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4. 估值分析

本报告的核心在于市场情绪指标和协同性指标的构建与应用，没有涉及传统的公司财务估值模型或个股目标价预测，故无估值方法论及目标价内容。

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5. 风险因素评估 [page::18]

• 报告明确指出本指标体系基于历史数据验证，不能完全准确预测未来走势，存在误判的可能。

- 协同性下降不一定必然导致市场下跌，但必然反映市场不确定性增大，风险提升。

• 市场外部突发事件（如2007年5.30政策冲击）可能超出指标预测范围。

- 本报告不对市场环境的政策性、中长期基本面等其他风险因素做深入分析。

• 投资决策应结合多指标和全面风险管理，避免单一信号依赖。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告所用“20日均线”作为判定个股看多看空的分界线，简洁有效但忽视了不同个股特性和行业差异，可能对部分个股判定存在误差。

- 60日滚动窗口对协同性测算较长，适合中长期趋势分析，但对短期市场脉动反应滞后，可能错过快速变化信号。

• 多处分析中提及的“错误信号”和滞后效应，提示指标较为辅助性，应结合基本面及宏观政策分析。

- 报告主要聚焦A股市场，市场结构特殊，结论的时效性及适用性需随着市场变化调整。

• 报告定性的风险提示较多，未提供具体应对策略，如仓位调整规则的具体细节、风险管理框架等，实操层面可深化。

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7. 结论性综合

本报告从行为金融学出发，创新性地利用个股收盘价相对20日均线的位置，统计看涨个股比例作为市场情绪指标，并以此构建协同性指标，定量衡量市场情绪与指数走势的一致性，成为市场风险状态的重要晴雨表。

• 看涨个股比例指标能够较好反映市场情绪波动，极端高位预示风险积累，极端低位预示潜在反弹机会。

- 基于看涨比例动量调整仓位的择时策略历史表现优于同期指数，尤其在震荡及调整市场中风险控制明显。

• 协同性指标作为看涨股比例（市场情绪）与指数走势的滚动相关系数，高协同性表明个股和市场同步良好，反映市场健康；低协同性预示市场结构紊乱，风险积累。

- 通过2005年至2013年数据的年度情景分析，协同性指标能够提前或伴随市场风险阶段变化发出警示，尤其是在大牛市顶点及快速下跌前表现显著。

• 个别情况下指标出现错误信号或滞后，说明该量化指标需与其他分析联动使用，避免孤立判断。

- 2013年初市场协同性急速下降，反映了权重股和中小盘股走势的分歧，提示投资者警惕系统性调整风险，等待协同性指标回升以确认市场健康。

图形化数据支持展示了从个股趋势到整体市场风险的良好连接，通过客观数据验证了“市场情绪”和“个股与指数协同性”的重要作用，为投资者和资产管理者提供了重要的量化风险监控和仓位调整工具。

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主要图表索引

| 图表名称 | 页码 | 主要内容与解读摘要 |
|----------------------------|-------|--------------------------------------------------------------------|
| 图1：研究框架 | 4 | 量化分析体系流程图，均线判定→情绪指标→协同性指标→风险监控 |
| 图2：市场情绪指标与风险监控 | 6 | 看涨股比例MA60与上证指数比较，高低点情绪状态与市场风险明显对应 |
| 图3：情绪指标仓位控制择时策略 | 7 | 案例策略净值优于大盘，验证情绪指标风险调整的择时效用 |
| 图4：协同性指标直方图分布 | 8 | 协同性大部分时间正相关，显示市场普遍健康 |
| 图5-15：历年协同性与指数走势 | 9-16 | 不同年份风险周期段内的协同性与指数走势对比，验证高协同性市场健康，低协同性顶风险 |


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关键词解释

• 看涨个股比例：当天收盘价高于20日均线的个股占市场总交易个股的比例，反映市场多数个股趋势向好。

- 协同性指标：看涨个股比例（市场情绪指标）与指数价格走势（收益率）过去60交易日的相关系数，反映个股与市场的同步程度。

• 滚动窗口相关系数：统计学中计算两组数据在一定时间窗口内的相关性，反映其同步变化的强弱。

- MA20（20日均线）：收盘价20日简单移动平均线，技术分析中常用的趋势划分基础。

• 择时策略：根据特定指标调整仓位以追求收益最大化与风险最小化的投资策略。

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结语

本报告系统而细致地验证了市场情绪和协同性在中国A股市场风险监测和投资策略中的有效性，体现了行为金融与大数据量化分析的有机结合。报告不仅提供了理论模型，还通过长时间序列的实力数据，结合详尽的历史行情验证，增强了研究的可信度与实用性。投资者可结合该指标辅以宏观与基本面分析，有效识别市场风险、控制仓位，提升投资决策的科学性和系统性。

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附录：报告联系人信息及声明

• 证券分析师：林晓明

- 联系电话：021-60875168

• 邮箱：linxiaom@guosen.com.cn

- 独立性声明与风险提示详见报告末页

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如需查看报告原文及图表，请告知。

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