激励目标组合表现亮眼 [page::2]

• 选取近90日实施股权激励，结合方案目标增长率、估值、盈利、成长因子筛选个股构建。

- 今年以来组合绝对收益1.62%，超中证500指数11.04%，本周超额收益达1.28%。

人员结构组合及实施进度组合表现 [page::2][page::3]

• 人员结构组合筛选管理层占比合理且基本面良好股票，当前绝对收益11.59%，超额21.02%。

• 实施进度组合依实施周期指标及基本面筛选，绝对收益3.51%，超中证500指数12.94%，显示稳健收益特征。

超预期与大盘价值组合表现及构建方法 [page::3][page::4]

• 超预期组合基于分析师正面情绪和预期调整筛选，绝对收益3.80%，超额13.23%。

• 大盘价值组合以低市净率选股，结合股息率和净利同比因子，绝对收益3.82%，超国证价值指数8.12%。

指数增强组合核心因子及表现总结 [page::4][page::5]

• 中证500增强组合融合估值、超预期、分红、成长、动量等多因子，通过行业及市值中性化处理并优化组合权重。

- 今年以来组合绝对收益-7.69%，但超中证500指数1.73%，本月与本周均实现正超额收益。

• 中证1000增强组合增加了预期调整、波动因子，同样进行中性化处理及组合优化，虽绝对收益为-6.03%，仍实现2.69%超额收益。

量化因子构建方法简述 [page::4][page::5]

• 因子包括估值分位数、超预期指标、成长、分红、换手率等。

- 全市场因子进行行业内排序及去行业、市值、市净率中性化，标准化后组合加权构建复合因子。

• 运用组合优化控制风险确定权重，实现基准指数的超额回报。

金融工程量化选股组合研究报告详尽分析

1. 元数据与概览

• 报告标题：金融工程

- 文件类型：证券研究报告

• 报告日期：2023年12月24日

- 作者：祗飞跃 分析师（执业证书编号：S1110520120001，邮箱：difeiyue@tfzq.com）、姚远超 分析师（执业证书编号：S1110523070007，邮箱：yaoyuanchao@tfzq.com）

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 报告主题：量化选股战略下的多个量化组合表现分析，涵盖股权激励相关组合、超预期组合、大盘价值组合及指数增强组合等。

• 核心论点：

通过多因子模型分别构建多种量化选股组合，重点关注股权激励相关因子（激励目标、人员结构、实施进度）、分析师预期情绪、估值水平、市值分布及投资者行为（动量、换手率等）。各组合体现不同策略优势，综合提升策略实用性与相对收益。

• 目标：对不同量化因子组合收益和风险表现进行系统监督和评估，确认组合策略的超额收益和风险控制效能。

报告将结合定量的收益对比指标及时间序列净值走势图，详细解析各策略在2023年以来的表现，监测短期（月度、周度）和长期（年度）超额收益情况，揭示因子选股策略的有效性和局限性。报告同时明确风险提示，指出历史数据模型可能失效的潜在风险及市场风格切换风险[page::0,2,3,4,5]。

---

2. 逐节深度解读

2.1 量化选股组合

2.1.1 股权激励组合 - 激励目标部分

• 内容概要：

基于过去90天内实施股权激励的股票，挑选激励方案中目标增长率指标较高的股票，并结合估值、盈利和成长因子进行筛选，构建“激励目标组合”。

• 表现数据：

- 2023年累计绝对收益1.62%。
- 累计超额中证500指数11.04%。
- 本月及本周分别超额中证500指数2.08%和1.28%。

• 逻辑支撑：

通过激励目标的增速信号捕捉公司管理层预期业绩成长，结合基本面过滤提高策略有效性。

• 图表解读（图1）：

- 图中灰线表示组合净值，自2020年以来有明显上升趋势。
- 橙线为相对净值（相较中证500基准），显示组合在不同阶段维持了较强超额收益。
- 近期虽有波动，但整体维持较好表现。

• 意义：证明基于激励目标构建的组合策略可形成持续的相对收益优势[page::2]。

---

2.1.2 股权激励组合 - 人员结构部分

• 内容概要：

基于激励实施人员结构指标（管理层占比）筛选股票，并结合估值、盈利、成长因子优化构建投资组合。侧重管理层激励与公司价值的正向相关。

• 表现数据：

- 年内绝对收益11.59%，明显优于激励目标组合。
- 超额中证500指数21.02%，显示强势。
- 本月及本周超额收益分别为0.34%和0.90%。

• 逻辑支撑：

通过聚焦管理层持股激励程度，选取管理层激励合理且基本面优异的标的，提高投资组合质量。

• 图表解读（图2）：

- 净值走势平稳向上，体现组合增长动力强劲。
- 相对净值表现随时间同比例稳定走高，表明长期的超额收益稳定。

• 意义：人员结构指标对股票表现有明显预测价值，是激励相关的有效量化选股因素[page::2]。

---

2.1.3 股权激励组合 - 实施进度部分

• 内容概要：

依据激励方案的实施进度（周期指标）结合估值、盈利、成长进行股票筛选，构建反映激励过程进展效应的组合。

• 表现数据：

- 年内绝对收益3.51%。
- 超额中证500指数高达12.94%。
- 本月略微跑输基准（-0.16%），但本周仍有0.65%的超额。

• 逻辑支撑：

实施进度快的激励方案可能更快兑现预期，带动股价表现。

• 图表解读（图3）：

- 组合净值波动幅度有限，整体呈现缓慢上升趋势。
- 相对净值显示长期超额，但短期有阶段波动，反映市场对激励兑现的动态反应。

• 意义：实施进度因子较为有效，但波动相对较大，搭配其他因子使用为宜[page::3]。

---

2.2 超预期组合

• 内容概要：

通过综合分析师报告的情绪偏向正向股票，结合预期调整幅度和财报日跳空幅度，优选出表现潜力较高的股票构建组合。

• 表现数据：

- 2023年以来绝对收益3.80%。
- 超额基准中证500指数13.23%。
- 本月跑输基准0.20%，但本周显著跑赢0.48%。

• 逻辑支撑：

以市场情绪和分析师预期为依据，捕捉超预期盈利的投资机会。

• 图表解读（图4）：

- 组合净值表现稳步提升，反映超预期因子信号的持续有效性。
- 相对净值保持稳定上升趋势，表明组合的优越表现具有一定持续性。

• 意义：市场情绪及超预期指标对于捕捉股票价格短期和中期表现有积极作用[page::3]。

---

2.3 大盘价值组合

• 内容概要：

选取中证800成分股中市净率较低者作为初筛，再结合股息率、净利润同比及季度得分对股票排序，挑选得分最高40只构建等权组合。

• 表现数据：

- 2023年绝对收益3.82%。
- 超额国证价值指数8.12%。
- 本月及本周组合分别跑输基准1.06%和1.71%。

• 逻辑支撑：价值因子长期被视为稳定收益来源，但当前阶段价值组合表现略逊于基准，或体现价值风格短期压力。

- 图表解读（图5）：
- 组合净值自2023年中开始明显回落，显示出价值风格冲击。
- 相对净值长期呈上升态势，但近期有所转弱，反映价值股处于调整阶段。

• 意义：价值组合具有中长期优势，但近期表现承压，需关注风格切换风险[page::4]。

---

2.4 指数增强组合

2.4.1 中证500增强

• 内容概要：

利用估值分位数、分析师超预期、分红、成长、换手率、股东持股、动量等多因子，通过行业内排序和中性化处理，结合组合优化风险控制形成增强组合。

• 表现数据：

- 2023年绝对收益为-7.69%。
- 超额中证500指数1.73%。
- 本月及本周超额组合均保持正向，分别为0.84%和0.38%。

• 逻辑支撑：通过多因子复合提升选股效率并通过组合优化控制系统性风险。

- 图表解读（图6）：
- 组合净值呈现下跌趋势，回撤较大，反映整体市场压力。
- 相对净值保持稳定微幅正超，证明策略在市场下行时有一定防御性。

• 意义：增强策略在波动市场环境下表现出一定抗跌能力，适合风险厌恶型投资者。

[page::4]

---

2.4.2 中证1000增强

• 内容概要：

针对中证1000成分股，因子体系较中证500增强组合更丰富，涵盖预期调整、波动等，进行类似行业、市值等中性化处理及组合优化。

• 表现数据：

- 今年绝对收益-6.03%。
- 超额中证1000指数2.69%。
- 本月及本周超额收益保持正向，分别为1.77%和1.00%。

• 图表解读（图7）：

- 组合净值波动较大，近期偏弱。
- 相对净值持续保持稳步上行趋势，显示组合的超额收益累积。

• 意义：较小市值股票多因子增强策略在抗跌的同时实现一定超额收益，有望带来较高收益潜力，但波动风险较大。[page::5]

---

3. 图表深度解读

结合上述每节解析，整体图表均呈现出净值和相对净值双线趋势，通过灰色净值线反映组合资产的绝对表现，而橙色相对净值线则体现组合相对于对应基准的超额收益能力。

• 趋势总结：

- 股权激励相关组合（激励目标、人员结构、实施进度）均呈现正向长期增长趋势和强劲超额表现，人员结构组合尤为突出。
- 超预期组合稳定且逐步走强，验证情绪及预期因子的有效性。
- 大盘价值组合虽然长期优于价值指数，但近期表现有所回落，反映市场风格转换迹象。
- 两个指数增强组合均遭遇绝对下跌压力，但依旧保持对基准的正超额收益，显示复合因子模型具备较好的风险调整能力。

每张图表数据来源基于Wind及天风证券研究所，数据截止最新日期，图表中时间跨度主要覆盖2020年至2023年底，便于观察策略的长短周期表现[page::2,3,4,5]。

---

4. 估值分析

报告主要围绕因子选股组合的收益表现及风险控制展开，没有涉及传统的具体估值模型（如DCF、市盈率倍数等）或目标价估算。
指数增强组合的构建中提及组合优化方法和多因子标准化处理，体现了一种基于现代资产组合理论的风险控制和权重分配策略，但具体折现率、增长率等关键输入参数未明示。

因此，此报告的核心估值分析根植于量化因子的选择规范与风险调整权重配置技术，不涉及传统企业估值方法[page::4,5]。

---

5. 风险因素评估

报告明确指出两项主要风险：

1. 模型风险：因所有策略均基于历史数据回测，若未来市场条件、公司行为或宏观环境发生显著变化，模型有效性可能失效。

2. 市场风格变化风险：尤其是价值风格组合，当前阶段表现出现回调，表明市场投资偏好可能转变，组合表现可能随风格更替产生波动。

除此之外，未详细披露操作风险、流动性风险或其他特定宏观事件风险。报告未提供对风险的缓解措施或概率评估，提示投资者需警惕模型适用性的时效性及市场环境的动态变化[page::0,4]。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告强调多组合均实现相对基准超额收益，但未详尽披露各组合的绝对收益负面表现细节，如中证500和中证1000增强组合绝对收益为负，未突出反映风险暴露及波动范围，可能存在选择性展示亮点的倾向。

- 数据时效性：组合数据截至2023年12月，涉及多因素复杂模型，报告未披露对数据的实时更新机制及模型的调整周期，可能导致模型滞后。

• 风格风险：报告虽提及风格风险，但对组合中不同风格因子权重与动态再平衡策略缺少深入探讨，影响风格切换时组合表现的真实弹性。

- 内外部一致性：报告内容结构紧凑一致，数据与图表相互呼应，无明显逻辑冲突，内容层次清晰。[page::0,4]

---

7. 结论性综合

本报告详细阐释了基于股权激励因子（激励目标、人员结构、实施进度）、分析师超预期情绪、大盘价值因素及多因子指数增强模型构建的量化选股组合的投资表现和策略逻辑。通过对2023年以来各组合的绝对和超额收益详细解读，报告证实：

• 股权激励相关组合尤其是人员结构组合表现突出，累计相对中证500指数超额逾20%，显示管理层激励因素对投资收益的显著正向推动。

- 超预期组合有效利用分析师情绪及盈利跳空因素，稳定实现双位数超额收益。

• 大盘价值组合表现中规中矩但受市场风格轮动的影响明显，近期表现承压。

- 指数增强组合尽管遇到整体市场波动压力，仍保持稳健的超额收益，显示多因子复合模型的风险控制与选股增益能力。

所有组合图表均体现了稳健的相对净值提升轨迹，佐证量化因子选股策略的长期有效性，但短期波动和市场风格变化仍是策略运行中不可忽视的风险因素。报告结尾附带的风险提示提醒投资者资产配置应兼顾模型失效和风格切换风险，体现了较为务实的分析视角。

总体而言，报告通过科学的量化因子筛选和风险控制，形成了一系列不同侧重点的投资组合，成果显著，建议作为投资组合优化和风格调控的重要参考依据[page::0,2-5]。

---

参考图表链接展示

• 激励目标组合表现图

• 人员结构组合表现图

• 实施进度组合表现图

• 超预期组合表现图

• 大盘价值组合表现图

• 中证 500 增强组合表现图

• 中证 1000 增强组合表现图

报告