航空运输行业供需与盈利趋势 [page::0]

• 5月航空行业含油票价首次转正，预计暑运期间整体票价将同比上升，实现行业盈利。

- 机队小幅增长，暑运加班时刻严格控量，运量增长空间有限，主要市场供应趋紧，特别是亲子游需求旺盛。

• 建议关注油价波动对航空长线投资机会的影响。

油运市场与地缘局势影响 [page::0]

• 伊朗与以色列停火，霍尔木兹海峡通行正常，为全球石油运输约30%提供通路，对亚洲主要油品进口影响显著。

- 6月份VLCC运输时租回报率（TCE）自高位迅速回落，2025年第二季度油运公司业绩同比压力缩减。

策略建议与风险提示 [page::0]

• 推荐增持航空和油运板块，重点把握供需改善和油价波动带来的盈利修复。

- 主要风险因素包括宏观经济波动、地缘政治不确定性及油价和汇率波动。

国泰海通｜交运行业研究报告详细分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《暑运加班严格受限，霍尔木兹通行正常报告》

- 发布时间：2025年6月29日

• 发布机构：国泰海通证券研究所

- 报告作者：岳鑫、尹嘉骐、陈亦凡

• 研究主题：航空运输和油运行业的当前状况与未来趋势分析，重点包括2025年暑运市场供需状况、航空票价走势及中东地缘局势缓和对油运市场的影响

- 核心观点与评级建议：报告维持航空和油运板块“增持”评级，强调航空板块受益于暑运高峰票价回升和机队运转受限，油运则看好地缘局势缓和后运价回落及未来两年供需改善，建议投资者把握油价波动中的长期布局机会[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与摘要

• 关键论点：

- 航空业2025年5月实现含油票价盈利，暑运乘客需求旺盛但时刻资源受限导致加班严格，票价有望走高，航空公司盈利将创新高。
- 油运受益于中东地缘政治缓和，运价从之前高位显著回落，但整体运价和供需前景依旧乐观，且股息为估值提供支撑。
- 霍尔木兹海峡作为全球主要石油运输咽喉，近期通行正常，通行量略微波动但整体稳定。

• 判断依据与逻辑：

- 航空方面，机队增长受限和时刻数量可控导致运力供给低增，结合亲子游旺盛需求，票价易于上涨且盈利可期。
- 油运方面，地缘局势缓和使得运价从中东局势推升的高位下滑，结合OPEC+增产预期，供需动态趋向改善。
- 霍尔木兹海峡通行量数据反映局势稳定，减少了油运风险溢价。

• 重要数据点：

- 5月国内含油票价转正，6月继续同比升；暑运机队周转提升空间极为有限。
- 6月中东至中国VLCC（超大型油轮）平均航运收益率(TCE)由7.6万美元降至3.4万美元，Q2均值4.2万美元，略低于去年同期4.4万美元。
- 霍尔木兹海峡承运全球近三成石油海运贸易，亚洲多国（如中国148%依赖度）原油进口高度依赖该通道。

• 风险提示：经济波动、关税、地缘政治、油价汇率波动及安全事故等均为潜在风险，可能影响航运市场表现[page::0]

2.2 航空运输详解

• 供需结构分析：2025年上半年国内航空机队仅小幅增长，暑运时刻严格控制加班，供应端低增，需求端亲子游旺盛，两者形成供需紧平衡，有助于票价上涨。

- 票价走势预测：考虑2024年暑运低基数效应，2025年暑运票价预计同比上升，票价盈利水平改善，航空公司盈利有望刷新纪录。

• 运能与盈利逻辑：低增的机队与时刻资源供给限制使得航空公司难以通过扩展运力抢占市场份额，转而依赖票价结构优化实现收益增长。

- 投资建议逻辑：重视航空板块长线价值，建议投资者关注油价波动背后的票价盈利回升机会，利用航空板块供需改善和盈利驱动进行布局[page::0]

2.3 油运行业分析

• 地缘政治影响解读：

- 伊朗与以色列停火导致中东紧张局势缓和，霍尔木兹海峡通行恢复正常，大幅压制此前因风险溢价驱动的油运运价。
- 运价从高点迅速回落，显著表现为VLCC日均航运收益率由7.6万美元滑落至3.4万美元，但Q2均值相比Q1降幅已明显收窄。

• 供需条件及股息支持：OPEC+增产推动供给提升，南美长航线增产预期带来运力扩展，未来两年油运供需预计向好。股息作为现金流回馈提升估值下限的安全边际。

- 投资逻辑与风险收益比：低位运价与供需转好、地缘风险降低的组合增强油运板块吸引力，股息政策提高防御性，构成良好风险收益比，[page::0]

2.4 霍尔木兹海峡通行状况

• 战略重要性：该海峡占全球石油海运贸易近30%，是全球石油运输核心通道。

- 依赖度详细数据：亚洲多国原油进口高度依赖该通道，尤其中国的依赖度高达148%，表明存在多渠道替代可能性或统计口径因素。

• 通行量波动分析：近年来冲突不断，但近期冲突升级期间通行量仅微幅下降，基本日常通行量稳定，表明中断风险极低。

- 风险影响评估：通行正常降低地缘风险溢价，对油运运价形成正向支撑[page::0]

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3. 图表深度解读

报告原文图片有限，主要为机构二维码。后续版本若有航运运价走势和供需表格，建议关注以下内容：

• 航空票价同比增长与航运产能利用率图示

- VLCC航运收益率走势图，展现从地缘冲突高点快速回落的趋势

• 霍尔木兹海峡日均通行量历史变化图，说明海峡稳定性的时间序列

- 供需平衡表格，具体展现航空机队规模变化、运能投放限制及油运产能变化等关键变量

由于当前仅有文字版概述，无法直接展示图表，期待后续报告补充数据图形以增强解读。

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4. 估值分析

• 报告中未直接披露具体估值模型细节，但提及基于股息支持估值下限，同时关注油价波动带来的估值调整机会。

- 油运公司利用VLCC TCE作为盈利预测指标，Q2盈利评估基于航运收益率均值，展现行业盈利对运价敏感。

• 航空板块估值隐含逻辑为供需结构改善带来的盈利增长预期，结合机队小幅扩张与票价趋势。

- 根据报告指导，投资建议依赖行业盈利趋势与市场波动性结合，尚无明确DCF或PE估值揭示[page::0]

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5. 风险因素评估

• 经济波动风险：宏观经济下行可能压制运输需求，进而影响票价与航运收入。

- 关税政策风险：贸易壁垒可能影响跨境货运及油运需求结构。

• 地缘政治风险：尽管最近局势缓和，但中东及其他地缘风险仍可能突然加剧，影响油运安全。

- 油价和汇率波动：油价影响航运成本与票价水平，汇率波动影响财务表现及外币计价资产负债。

• 安全事故风险：航运事故或恐怖袭击造成的运力下降和风险溢价上升。

- 风险缓解与概率：报告未详细提供具体概率及缓解策略，但通过供需基本面改善和地缘政治解冻做为缓冲机制[page::0]

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6. 批判性视角与细节辨析

• 报告乐观预期航空票价上涨和运力限制带来的盈利增长，假设需求持续旺盛，需关注宏观经济回落及不可预见突发事件的可能性。

- 油运部分基于地缘形势缓和，但中东局势变量依旧复杂，市场情绪可能随时反转。

• 关于霍尔木兹海峡依赖度所示的“中国148%”这一数据，需谨慎理解，可能涉及统计口径或多渠道运输容量重复计入，缺乏进一步解释存在一定模糊。

- 报告中未披露详细财务预测和估值模型细节，投资者需结合自身风险偏好和更全面数据。

• 报告风险提示虽全面，但缺少针对性风险缓解方案，未来可进一步加强风险管理建议。

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7. 结论性综合

本报告全面解读了2025年暑运航空供需格局、票价走向及油运行业因地缘局势缓和的动态变化，提出以下关键结论：

• 航空行业正进入供给低增长时代，因机队和时刻资源受限，暑运期供需紧张，暑运票价预计同比上升，航空公司盈利有望创新高，建议抓住油价波动背景中航空板块的长期投资机会。

- 油运行业受惠于伊朗与以色列停火及霍尔木兹海峡通行稳定，运价虽从高峰回落，但供需改善前景积极，股息政策增强估值安全边际，形成良好的风险收益比。

• 霍尔木兹海峡作为全球石油运输咽喉关键通道，目前通行正常，降低了油运地缘风险，增强市场信心。

- 报告明确指出主要风险包括经济波动、地缘风险、油价及汇率变动等，需持续关注。

综上，国泰海通证券对航空与油运行业均维持“增持”评级，基于对未来供需改善与盈利恢复的信心，建议投资者重点关注油价波动下的航空长线布局及油运行业改进带来的中期机会[page::0,1]

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附图

二维码链接国泰海通证券研究所官方公众号，便于投资者获取完整报告及更多研报资源：



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总结

本次报告通过细致的数据分析验证暑运加班资源控制对航空票价盈利的推升作用，结合地缘政治缓和对油运运价的影响，描绘了航空油运板块2025年中期供需与盈利格局，提供了理性、系统的投资策略指引。报告内容具备明确的逻辑链条及较强的市场前瞻性，对行业参与者和投资者均具备较高参考价值。

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