国补资金消耗情况及后续趋势 [page::0]

• 2025年1-5月全国国补资金累计消耗超1500亿元，6月预计消耗500亿元，1-6月累计约2100亿元，占总资金池70%。

- 多地因资金透支实行限额管理，个别地区暂停国补政策，主要为控量措施而非终止。

• 国家发改委已下发两笔810亿换新资金，剩余资金1500亿充足，地方配套要求10%。

- 第二批资金拨付逐步到位，第三批补贴资金规划中，预计国补政策将持续支持市场需求回暖。

重要公司公告摘要 [page::1]

• 石头科技计划发行H股并申请在香港联交所主板上市，旨在提升全球品牌和资本结构。

- 发布机构：华西证券，分析师纪向阳。

• 报告针对专业投资机构客户，风险提示涉及关税波动、需求不足及原材料价格风险。

华西证券《华西家电：国补政策调整是控量而非结束 后续资金积极拨付中》研究报告深度解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华西家电：国补政策调整是控量而非结束 后续资金积极拨付中》

- 发布机构：华西证券（华西研究）

• 发布日期：2025年6月10日

- 研究分析师：纪向阳（见第二页披露）

• 研究主题：聚焦中国家电行业，尤其围绕2025年国家补贴（以下简称“国补”）政策调整对行业资金使用和市场销售影响的深度解读。

- 核心论点：
- 国补资金的消费速度超预期，2025年前5个月消耗已达1500亿元，6月叠加618购物节等促销节点，预计6月资金消耗将攀升至500亿元，总消费规模已占据3000亿元国补资金池的约70%，引发部分省市采取补贴限额管理甚至暂停现象。
- 调整为控量而非终止，政府正在积极拨付后续资金，国补政策仍将在提振内需大背景下持续运行，不存在“结束”情况。
- 部分地区国补暂停主要受资金断档期影响，与政策退出无关。

• 报告风格：基于政策及市场数据，解析国补政策的动态及资金流状况，贴近行业实际，对资本市场投资者具有较强参考价值。

- 未见评级及目标价：本报告未单独披露投资评级与目标价，但第二页披露公司公告及风险提示，表明对于所涉及企业亦存在关注。

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二、逐节深度解读

（一）周专题：国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付中

章节总结与作者推理

本节为报告核心，主要围绕“国家家电消费补贴政策的消耗进度、调整情况及未来趋势”展开。作者首先指出，今年以来因消费回暖及多个促销节点叠加，国补资金消耗速度超预期——1至5月累计消耗超过1500亿元；到6月因618电商大促及端午节，预计资金消耗激增至约500亿元水平，半年累计透支至2100亿元，占全年资金池70%。

多地政府为避免超额消费，开始采取限额管理甚至暂停补贴的措施，例江苏省明确6月起线上线下补贴活动限额直至年底。作者并未将此视为国补政策终止，而是基于财政管理的必须措施。依据发改委此前拨付的消费品换新资金分两期合计1620亿（810亿两次），以及剩余规划的1400亿元，合计超过3000亿元的补贴资金依旧充足。

中国家电商业协会副秘书长吴咸建也为此提供背书，称部分地方补贴暂停主要因政策衔接期的资金断档问题，第二批补贴资金正在拨付，有第三批资金规划在进行中。结论是，当前调整为政府平滑资金投放节奏，避免旺季销售中补贴透支，以维持政策持续性。而整体政策退出可能性较低，政府仍以“提振内需消费”为目标导向。

关键数据点与分析

• 累计资金消耗达1500亿元（截至5月底），意味着前五个月快速使用了补贴资金，超过预期。

- 6月预计资金消耗将达到500亿元，体现618促销节点对补贴政策的强催化。

• 1-6月累计耗费资金2100亿元，约占总3,000亿元资金池的70%，显示补贴资金消耗规模巨大。

- 限额管理与部分暂停举措，典型如江苏等省，响应资金透支现实。

• 发改委已拨付两期资金合计1620亿元，剩余补贴资金尚余1400亿元，涵盖地方配套10%，说明资金总体充裕。

这些数据综合说明，虽然短期内补贴资金消耗过快、部分地区限流，但整体政策资金链未断，后续补贴资金投入积极。

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（二）公司重点公告

此章节简要披露了“石头科技”拟发行H股于香港上市的公告，目的在于增强国际融资能力、提升品牌和行业地位，增强治理水平。公告还列示了风险提示，包括关税政策下行、下游需求疲软、激烈竞争和原材料成本波动。

此信息虽然次于国补主题，但作为行业研究的重要补充提醒读者关注公司层面潜在风向及行业风险。

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（三）评级标准说明

报告附录中详细陈述了华西证券对公司及行业评级的标准：

• 公司评级五档：买入、增持、中性、减持、卖出，均基于预测6个月内股价相对上证指数涨跌幅。

- 行业评级三档：推荐、中性、回避，同样基于6个月内行业指数涨跌幅。

这是对后续研究报报告采取评级提供参照的规范说明，体现研究的系统性。

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三、图表深度解读

首页主视觉图表

描述：首页大图展示华西证券LOGO及高楼和飞机蓝天背景，意象传递企业实力、上升潜力和开放视野。

数据解读：视觉无硬数据，作为品牌形象塑造，强调“华西研究创造价值”，从侧面强化报告内容的权威性和专业性。

文本联系：该页整体内容（国补资金、政策调整）依托华西证券的背景做铺垫，增强报告可信度。

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第二页二维码图

描述：二维码为“华西研究”服务号，方便投资者获取更多实时研究内容。

解读：辅助信息，体现报告提供者的渠道建设与客户服务意识，间接提升研究服务的延展性。

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四、估值分析

本报告核心内容聚焦于政策及资金动态，没有涉及企业具体财务估值、DCF模型、估值倍数等内容，未披露估值目标及敏感性分析，故此节缺失。不过通过披露公司公告中的潜在市场行为（石头科技H股上市），暗示行业融资环境和资本运作态势。

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五、风险因素评估

报告在第二页公告部分简要列出了石头科技面临的风险：

• 关税政策波动风险

- 下游需求不及预期风险

• 行业竞争加剧风险

- 上游原材料成本波动风险

结合第一部分国补政策解读，风险主要集中在政策执行调整、资金发放节奏不稳、消费旺季需求变化及市场竞争局面。可以认定这些因素均可能影响企业业绩及股价表现，投资者应持续关注政策动态和市场反馈。

报告本身没有提供详细的风险缓解策略，仅原文对国补资金断档已有说明，体现了风险处于可控但需要密切关注的状态。

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六、批判性视角与细微差别

• 国补资金使用超预期带来的趋势风险：报告认为国补调整是控量非终止，然而对于是否存在中长期资金持续压力，报告未作更深入的结构性风险分析，有进一步的不确定性；银行间资金匹配的复杂性可能被低估。

- 地区限流暂停的持续时间与范围：江苏明确限额至年底，是否会波及更多地区，报告未给出更细致的地理和时间预测。

• 对行业中下游需求波动的预判较为宽泛，未提供具体销量或市场份额的量化影响预测，分析较为依赖定性判断。

- 估值及投资评级方面缺失：报告未提供家电行业或相关标的的明确投资评级和目标价，限制了投资决策的直接指导效果。

• 二级信息披露分散：石头科技公告放置于报告中较后，阅读体验稍显分散。

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七、结论性综合

综上，华西证券发布的这份《华西家电：国补政策调整是控量而非结束 后续资金积极拨付中》报告，系统梳理了2025年中国家电消费补贴政策的执行进展，通过详实数据揭示了国补资金消耗迅猛的现实以及由此引发的多地限额和暂停措施。报告核心判断为，国补政策仍处于动态调整阶段，调整为节奏控制而非终止，后续还有大量补贴资金待发放。短期内政策调整对市场形成一定的限量影响，但长远仍有助于持续提振内需。

从关键数据角度来看，截至5月底累计资金消耗超1500亿元，六月份随着618大促加速资金支出至500亿元，虽引发局部限额管理，整体资金充裕，体现补贴政策远未结束。结合重要官员及行业协会表态，政府尚在主动平滑补贴节奏，避免旺季资金透支。对应投资者需关注政策的节奏变化及资金流对家电市场销售的影响。

报告还涵盖了行业巨头石头科技的海外上市动态和行业面临的几大风险，为投资者提供了从政策到企业层面的多重视角。总体缺乏明确投资评级及估值分析，建议投资者结合自身需求进一步跟踪相关研究。

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该报告详尽数据和深度政策分析对于理解当前中国家电行业国补资金运作及未来走势极具参考价值，明确政府预计不会终止补贴而是采取控量调整，有助于投资人理性判断市场短期波动与长期机会。[page::0], [page::1], [page::2]

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