• 固收$^+$产品股票端的管理特征总结 [page::0][page::1]：

- 股票仓位变化幅度明显收窄，择时能力排名优势减弱。
- 行业轮动灵活，绩优基金表现出不同阶段的行业偏好。
- 个股偏好大市值、低估值股票，选股能力与业绩排名正相关。

• 量化策略设计及模拟结果 [page::1]：

- 设计了价值风格、小盘风格、基于龙头企业的行业轮动三大量化策略，每种含两组细分组合，总计六组合股票端。
- 以Wind短期纯债指数为债券端，构建固收$^+$组合，加入宏观动量月度择时及逆周期季度资产配臵模型优化股债配比。

• 三个典型情景下策略表现 [page::1]：

1. 简单月度再平衡（无择时）：
- PB-盈利、小盘价值优选、小盘成长组合年化收益约5%，最大回撤约3%。
2. 宏观动量月度择时（右侧择时）：
- 小盘价值优选、小盘成长组合收益提升至7%-8%，最大回撤约3%。
- 股债20-80配臵，收益可达10%，但最大回撤超过6%。
3. 逆周期季度资产配臵（左侧择时）：
- PB盈利结合小盘价值优选、小盘成长组合收益超8%，最大回撤控制在5%以内。
- 每年表现优于沪深300基准。

• 量化因子/策略核心构成和回测表现 [page::1]：

- 价值因子基于PB及盈利指标，小盘因子选择低市场价值股票，行业轮动依托龙头公司表现。
- 宏观动量择时参考宏观经济指标调整股票仓位，逆周期配臵旨在前瞻调整资产配置，应对市场风格切换。

• 风险提示及法律声明 [page::1]：

- 分析基于公开数据，模型假设及因子失效存在风险。
- 本报告不构成投资建议，投资需自主决策，市场有风险，投资需谨慎。

海通金工 | 通往绝对收益之路（八） 固收 $^{+}$ 产品股票端的量化解决方案 - 深度分析报告

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1. 元数据与概览 (引言与报告概览)

• 报告标题：《海通金工 | 通往绝对收益之路（八） 固收 $^{+}$ 产品股票端的量化解决方案》

- 作者：海通量化团队

• 发布机构：海通证券研究所，海通研究

- 发布时间：2023年5月12日，07:00，上海

• 主题：本报告聚焦于近年来绝对收益类固定收益产品（简称“固收 $^{+}$”）的股票端管理策略，通过量化分析，探索如何在固收产品中合理地进行股票资产配置与选择，从而实现风险控制下的绝对收益目标。

核心论点：鉴于自2019年以来市场对绝对收益产品的需求持续升温，固收 $^+$ 产品规模与类型显著增多。优异固收 $^+$ 产品在股票端展现出共性的管理特征，如择时、行业轮动和选股方面的鲜明风格。报告通过量化模型，对这些特征进行了系统模拟和验证，旨在为固收 $^+$ 产品的股票端管理提供科学、有效的量化解决方案，为投资者及管理者提供实践参考。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言和投资要点

报告开篇便指出近年来固收 $^{+}$ 产品在绝对收益市场上的快速发展，伴随资金的逐步入场和结构的不断优化，这类产品的股票端管理呈现一定共性和差异化：

• 共性：股票仓位变化收窄，显示该类产品倾向于较为稳健的股票配置策略；

- 择时能力与绩效关系边际效应递减，强调了择时策略在固收 $^+$ 股票端的重要性但非决定性；

• 行业轮动方面，不同期的优质基金呈现明确的行业倾向；

- 选股偏好集中于大市值、低估值风格，且选股能力优异的基金具有更稳定的绩效表现。

综上，报告从“择时—行业选择—选股”三大维度深入分析，寻求量化可操作的股票端管理方案 [page::0] [page::1]。

2.2 优秀固收 $^{+}$ 产品股票端操作特征

报告详细复盘了固收 $^{+}$ 绩优产品的操作特征：

• 股票资产配置：绩优基金在股票仓位变化幅度上明显收敛，说明其风险管理更趋精准，不盲目波动仓位；

- 择时能力影响：择时能力突出的产品优势逐渐减弱，提示市场整体择时难度增大或择时方法需更深化；

• 行业轮动：行业配臵动态调整，表明行业轮动依然是增强回报、控制风险的重要策略；

- 个股选取：整体偏好大市值和低估值股票，强调基本面安全边际；选股能力突出基金在业绩排名上更有保障。

这些特征反映了固收 $^{+}$ 的股票端策略趋于稳健、高质量配置而非激进投机，意在维持相对稳定的绝对收益水平 [page::1]。

2.3 量化策略模拟

基于上述特征，报告设计了三类核心量化策略，涵盖价值风格、小盘风格和基于龙头公司的行业轮动策略。每类策略含2个细分组合，共6个组合被用作股票端代表。

• 债券端：选用Wind短期纯债型基金指数来模拟稳健债券部分；

- 资产配置：引入“双择时模型”：
- 宏观动量月度择时（右侧择时）
- 逆周期季度资产配臵（左侧择时）

这两个模型可动态调整股债比，优化组合的收益风险特征，提升整体表现。

情景一：无择时，简单月度再平衡

• 股票端使用PB-盈利、小盘价值优选和小盘成长策略表现最佳；

- 在股债10%-90%配置区间，实现约5%的年化收益，最大回撤约3%，风险控制较好。

情景二：引入宏观动量月度择时

• 小盘价值优选及小盘成长策略表现优异；

- 在股债10%-90%区间增加年化收益至7%-8%，最大回撤维持约3%；

• 在股债20%-80%区间，年化收益最高接近10%，但最大回撤超过6%，表明风险收益权衡感更加突出。

情景三：加入逆周期季度资产配置

• 采用PB盈利+小盘价值优选和PB盈利+小盘成长策略；

- 在股债20%-80%区间，年化收益超过8%，最大回撤控制在5%以内；

• 全年均优于沪深300作为股票端基准，体现策略有效性。

整体表明，通过多维度量化策略与择时结合，固收 $^+$ 股票端可以在风险可控前提下实现较稳健的超额收益 [page::1]。

2.4 风险提示

报告明确列出研究基于公开数据，同时存在：

• 模型误设风险：构建模型时若假设不正确则结果偏差；

- 因子失效风险：有效因子可能未来失效；

• 历史统计规律失效率：市场环境变化可能导致过去规律不再成立。

并强调内容不构成任何投资建议[page::1]。

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3. 图表深度解读

报告首页包含作者照片、机构Logo及法律免责声明的排版图像，不含分析性图表。

后续页面附有海通研究二维码和“务实开拓稳健卓越”企业文化图，未包含对投资决策关键数据的图表信息 [page::0][page::2]。

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4. 估值分析

本报告不涉及具体公司或行业估值模型分析，重点在于固收 $^{+}$ 产品股票端量化策略设计与效果模拟，故无估值方法详述。

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5. 风险因素评估

结合报告风险提示，

• 模型风险：量化模型可能因设计不完善或市场环境变化致失效；

- 因子风险：选取的价值、小盘、盈利等因子未来表现不确定；

• 历史规律变化风险：历史数据的规律不一定会持续，尤其在宏观政策调整或市场结构变更时。

报告未提供详细的缓解对策，仅以风险揭示方式提示，提醒投资者和管理者注意[page::1]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对固收 $^+$ 股票端的量化策略设计，基于扎实的历史数据与市场表现，但存在如下潜在不足：

- 量化模型假设市场规律稳定，历史有效因子持续有效；
- 择时模型左右择时效用未明确理论驱动，且可能受到数据过拟合风险；
- 股票端表现依赖于市场整体环境，外部突发事件（如宏观政策急变、流动性断裂）可能导致巨大偏离；
- 报告未详细披露量化策略回测的具体时间区间和样本局限，可能影响外推稳健性。

• 建议后续研究中增加模型鲁棒性测试、多周期多市场验证以及动态风险管理方案探讨。

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7. 结论性综合

总结来看，海通量化团队在本报告中对固收 $^+$ 产品股票端的管理策略进行了系统的理论与实证分析。通过识别绩优基金的共性操作特征，结合价值、小盘及行业龙头风格的量化策略研究，配合双重择时机制，模拟出的组合在不同资产配置情景下均表现出良好的风险调整后收益。

• 股票端偏向大市值、低估值股票，行业轮动动态调整；

- 择时虽然重要，但择时能力优势边际收益递减；

• 通过逆周期资产配置、宏观动量择时结合使用，股债比例动态调整显著提升组合表现。

而整个策略体系通过回测验证，年化收益多在5%-10%之间，且最大回撤基本可控，明显优于传统沪深300基准。报告因此为固收 $^{+}$ 产品的股票端管理提供了一条量化可行路径，具有较高的实践参考价值。

同时需关注模型风险及历史数据局限，审慎对待历史经验的外推。整体上，报告观点稳健，结合了定量实证和高度专业的金融工程分析，为行业投资者理解及设计固收 $^{+}$ 产品股票端量化方案奠定了坚实基础。

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参考溯源

• 报告标题、作者、发布时间及主题等基本信息详见第一页页眉及正文[page::0]

- 固收 $^{+}$ 产品特征和投资策略详细分析见第二页正文[page::0][page::1]

• 量化策略模拟及情景分析见第二页[page::1]

- 风险提示及法律声明见第二页底部[page::1]

• 图像内容及补充资料见第三页[page::2]

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（全文字数约1400字）

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