利率择时中技术指标筛选与应用 [page::3][page::5][page::6]

• 利率数据仅有单一收盘价，传统价量指标难用，筛选出45个仅用收盘价的技术指标（主要为动量和反转指标）。

- 以中债7-10年国债净价指数（CBA00652）为标的，单独运行45个指标择时，绝大部分指标均带来正收益，最高年化收益达5.03%，风险控制良好。

• 多指标组合择时采用信号众数方法，整体策略年化收益约4.86%，最大回撤降至5.26%，表现稳定且优于单一买入持有策略。

技术指标参数优化及样本外验证 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 将数据拆分为样本内（2006-2014）和样本外（2015-2021）进行参数优化。

- 优化后技术指标样本内年化最高达6.95%，样本外平均年化收益由优化前的1.72%提升至1.88%。

• 样本外大部分指标保持正收益，优化提升了择时胜率和收益波动比。

最有效技术指标组合及稳定性分析 [page::12][page::13][page::14]

• 选取样本内表现最佳的前11个指标生成整体择时信号，样本外年化收益达3.25%，相比全部45个指标提升近1%，最大回撤略微增加到4.35%。

- 随着指标个数增加，年化收益和收益波动比呈现下降趋势，11个指标附近的组合表现出较好的收益与风险平衡。

交易成本影响及年度表现 [page::14][page::15][page::16]

• 在双边2bp和4bp交易成本假设下，策略年化收益分别下降约0.3%和0.6%，但收益波动比仍大于1，策略依然稳健。

- 2021年度择时信号分段显示策略收益为正，最大回撤低于3.8%，风险控制良好。

技术指标择时应用于债券久期轮动 [page::16][page::17]

• 结合技术指标信号，设计7-10年（长久期）和1-3年（短久期）财富指数之间的轮动策略。

- 该轮动策略样本外表现优于买入持有7-10年债券和等权长短久期配置，年化收益为4.49%，最大回撤3.51%，收益风险比显著提升。

量化因子构建与策略说明 [page::18][page::19][page::20]

• 报告附录详细列出11个最优技术指标构造方法，包括MTM、WMA、RSIH、MICD、HULLMA、KAMA等，均基于收盘价的动量或加权均线计算。

- 各指标均通过买卖信号定义机制产生择时信号，构成多维择时模型的基础。

技术分析框架下的利率择时和久期轮动策略——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：技术分析框架下的利率择时和久期轮动策略（量化资产配置研究之二十）

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 发布日期：报告发布时间未具体标明，但相关研究时间截至2021年10月22日

- 分析师团队：包含罗军、张超、安宁宁等多名资深分析师及研究员

• 主题：利率市场中的技术分析应用，尤其聚焦于利率择时策略和久期轮动策略的量化研究。

报告核心论点总结：

本报告聚焦于利率市场的技术分析择时问题。鉴于利率数据每天仅有收盘价，传统的多维价量技术指标无法完全应用，报告筛选出45个仅基于收盘价的经典技术指标，针对7-10年期中债国债总净价指数（CBA00652）进行技术指标择时研究。借助指标参数优化及众数择时信号策略，报告展示出较好的历史回测表现。最终，选择表现最佳的11个技术指标构成多指标择时策略，并应用于债券久期轮动策略中，优化后的策略在样本外均表现出超额收益和较低回撤，且在交易成本考量下，仍然保持正收益。报告指出，尽管策略历史表现良好，市场的不确定性仍然存在，模型收益具有统计意义但不构成投资建议。[page::0,3,5,6,14,17]

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二、逐节深度解析

1. 利率择时中的技术分析

（一）技术分析应用的问题

• 利率数据的特性限制了技术指标的应用范围：通常技术分析利用开盘价、最高价、最低价、收盘价及成交量等数据，然而利率市场每天只公布收盘价。

- 因此，本报告只能从125个经典技术指标中筛选出只依赖收盘价的45个指标进行研究。

• 指标涵盖动量类（39个）和反转类（6个），详见附录与此前报告《125个经典技术指标择时分析》[page::3]

（二）指标筛选

• 如表1所示，涵盖如BBI、MTM、WMA等45个指标，都是经典且稳定应用于单价数据的技术指标。

- 这为后续择时应用提供数据基础和指标工具。[page::3]

2. 多维度技术指标利率择时

（一）择时及投资标的介绍

• 报告选用中债-国债系列指数为研究对象，涵盖不同久期债券（1-3年、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上）。

- 三个主要指数形式包括净价指数（不含利息）、全价指数（含票息）和财富指数（含现金流再投资）。

• 特别选择7-10年期的净价指数（CBA00652）作为利率择时的标的。原因包括其期限较长，对利率变动敏感，且不受票息扰动，更能反映利率实际波动。

- 图1显示7-10年财富指数在期间内收益显著高于净价和全价指数，后两种指数价格均围绕100波动，体现票息差异对收益影响，基于此择时选择净价指数更合适。[page::4-5]

（二）技术指标应用于利率择时

• 将45个收盘价技术指标分别应用于CBA00652指数，按指标信号进行多空持仓。计算的指标信号基于T日收盘价，实际在T+1日交易。

- 表3列示各指标的择时表现：大多数获得正收益率，表现最好的BBI指标年化收益率达5.03%，最大回撤控制良好（3.87%），收益波动比1.71，择时胜率约52%。

• 45指标整体多维策略表现见表4和图2，年化收益达4.86%，最大回撤5.26%，显著优于直接买入持有CBA00652的-0.01%年化收益。

- 说明多指标组合择时策略在收益和风险控制上均表现稳定。[page::5-7]

（三）参数优化

• 使用2006年11月17日至2014年12月31日数据进行样本内参数优化，2015年1月5日至2021年10月22日为样本外验证。

- 优化后45指标在样本内的年化收益均显著提升，最低年化3.5%以上，胜率及盈亏比亦同步上升（表5、6、8）。

• 样本外检验显示优化后指标整体表现优于优化前指标，平均年化收益从1.72%升至1.88%，且只有1项指标呈负收益，说明优化的有效性具备一定的外推稳定性。

- 这说明尽管利率市场存在结构特质差异，但技术指标参数确定后具有一定稳健表现。[page::7-11]

（四）最有效技术指标筛选

• 基于样本内表现，排名前11个技术指标的整体择时策略样本外测试表现最优。

- 表8和图3显示11指标策略年化3.25%，优于全部45指标的2.38%，最大回撤小幅上升至4.35%，收益波动比提高至1.27。

• 图4展示这些单独指标择时净值均表现稳健，极好地验证了11指标的有效性和稳定性。

- 说明聚焦于高效指标的组合策略在控制风险同时提升收益表现。[page::11-13]

（五）参数稳定性

• 测试不同指标个数取值（3-45）对择时效果的影响（表9，14页）。

- 结果显示，随着指标数量增加，年化收益率和收益波动比整体呈下降趋势，最大回撤略有上升，但波动范围较小。

• 指标数量在11左右时，整体策略收益和风险表现最为均衡和稳定。

- 反映通过精选指标数量，可避免信息冗余导致策略表现恶化，是策略设计中的重要参数选择点。[page::13-14]

（六）交易成本影响分析

• 在11指标基础上，分别假设双边交易成本2bp与4bp情形，进行影响评估。

- 表10和图5显示，交易成本对年化收益有一定侵蚀，每万分之二成本导致收益减少0.3个百分点，但收益波动比依旧保持大于1。

• 即使成本加重至0.04%，策略仍有2.65%年化收益，远超买入持有基准。

- 体现策略的可操作性和实际应用潜力，即使在存在真实交易成本环境下仍具吸引力。[page::14-15]

（七）分年度表现及择时信号

• 表11和图6细化策略的年度绩效，显示2015-2021年各年度均实现正收益，波动率和最大回撤保持低水平。

- 2021年策略年初至今收益约2.31%，最大回撤1.17%，收益风险比为1.16（较优）。

• 图6提供当年择时信号的多空转换，绿色（看空）与红色（看多）交替，清晰体现策略跟踪市场波动能力。

- 强化对策略稳定性的信心及其在不同市场环境下的适用性。[page::15-16]

3. 应用于久期轮动

• 建立多空择时信号指导的久期轮动策略，选择7-10年财富指数（CBA00651）代表长久期债券，1-3年财富指数（CBA00621）代表短久期债券。

- 策略根据信号做久期切换：看好时持有长久期，看空时转持短久期。

• 表12和图7显示，策略年化收益4.49%，优于买入持有长久期债券的4.00%和等权配置的3.69%。

- 策略最大回撤3.51%，远优于买入持有长久期的6.29%。

• 收益波动比2.35，显著高于基准，体现久期轮动策略有效提升收益的同时显著降低风险。

- 轮动策略综合利用技术指标择时信号，有效捕捉利率周期，优化资产配置。[page::16-17]

4. 总结与风险提示

• 该报告系统开发并测试了基于收盘价技术指标的利率择时策略，所筛选的45个指标均有正收益潜力。

- 参数优化及多指标组合策略可显著提升择时表现。

• 精选11个最有效指标组成多维策略能显著优于全指标组合，且参数对策略稳定性影响明确。

- 交易成本影响有限，策略长期稳健，年度均实现正收益且回撤低。

• 将指标择时信号应用于久期轮动中，提升收益的同时明显改良风险配置。

- 重要风险提示：策略基于历史数据，存在未来市场结构变化风险，仅具有统计意义，不构成投资建议，投资者需谨慎操作。[page::0,3,17,18]

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三、图表与数据深度解读

图1：中国-国债7-10年总指数收盘价（第4页）

• 展示了7-10年期财富指数（CBA00651）、净价指数（CBA00652）和全价指数（CBA00653）自2002年以来的价格走势。

- 观察表明财富指数价格持续上升，且增长明显高于净价和全价指数。

• 净价和全价指数价格均围绕100上下波动，说明未包含再投资收益导致表现平稳。

- 该图支撑选取净价指数进行利率变动敏感性研究的合理性，同时强调财富指数用于更真实收益测算的价值。[page::4]

表3：45个技术指标单独择时表现（第5-6页）

• 列举各技术指标对2006年11月~2021年10月期间CBA00652的单独历史择时表现，包含累计收益率、年化收益率、波动率、收益波动比、最大回撤、择时胜率和盈亏比。

- 绝大多数指标均实现正年化收益，最高达5%以上，最大回撤低于6%。

• 几个指标（如BBI、TMA、T3、WMA）表现突出，说明纯收盘价数据的技术指标仍具相当择时价值。

- 买入持有基准表现极差（年化-0.01%），凸显择时策略的相对表现优势。[page::5-6]

图2：45个指标整体多维择时净值（第7页）

• 蓝线代表45指标的统一择时策略净值，红线为买入持有CBA00652净值。

- 策略整体走势明显高于基准，形成长期稳健的收益增长。

• 最大回撤与波动率均明显低于基准，验证多指标集合投票强化信号的风险控制和收益提升效果。[page::7]

表5、6与7：优化后的样本内外单独择时表现（第7-11页）

• 表5为样本内指标优化后表现，年化收益普遍6%+，相较优化前大幅提升。

- 表6为样本外表现，尽管年化收益较低（3%+），但超过未优化的水平，验证参数优化的有效性和部分稳健性。

• 表7为优化前样本外表现，较多指标为负或低收益，进一步确证了优化的必要性。[page::7-11]

表8与图3：11个最有效技术指标整体择时表现（第12页）

• 11指标策略累计收益23.62%，年化3.25%，收益波动比1.27。

- 好于全部45指标的2.38%年化收益和收益波动比0.93，最大回撤略有增加。

• 图3净值曲线显示11指标长期优异表现，增强策略针对性和执行效率。

- 体现筛选有代表性指标提升策略质量的思路。[page::12]

表9：指标个数对择时策略的影响（第13页）

• 随着指标增加，年化收益率及收益波动比基本呈下降趋势，指标数量11附近达到绩效峰值。

- 最大回撤随指标数量微增但波动较小，风险控制总体稳定。

• 该数据对构建多指标策略的因子数量选择提供理论依据，[page::13]

表10与图5：考虑交易成本的策略表现（第14-15页）

• 加入双边交易成本后，年化收益出现折损，但仍保持正收益及大于1的收益波动比。

- 约每万分之二的双边交易成本减少收益0.3%。

• 图5净值曲线显示即使交易成本后策略优势依旧明显，表明策略具备现实操作潜力。

- 强化了该策略在实际投资环境中的可用性。[page::14-15]

表11与图6：分年度收益及2021年择时信号（第15-16页）

• 表11年度收益均为正，所有年份内最大回撤均低于4%，收益波动比表现出明显的风险控制能力。

- 2021年整体收益率2.31%，最大回撤仅1.17%，收益风险比超过1。

• 图6显示2021年复杂择时信号的多空分布，信号转换与价格走势同步，说明策略灵活适应市场节奏。

- 这对于投资者选择策略时的稳定性评估极具参考价值。[page::15-16]

表12与图7：久期轮动策略表现（第16-17页）

• 将技术指标择时信号配置于长短久期债券财富指数间的轮换，超额收益明显。

- 年化收益4.49%、最大回撤3.51%均优于买入持有长久期债券（4%收益、6.29%回撤）以及等权配比（3.69%收益、3.44%回撤）。

• 同时收益波动比2.35远超基准，表现出极佳的风险调整收益能力。

- 图7净值曲线清晰展现稳健上涨，显示久期轮动策略有效捕捉利率周期变动对久期资产的影响。[page::16-17]

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四、估值分析

本报告核心为策略及指标实证研究，不涉及传统公司财务估值模型。其“估值”体现为：

• 不同技术指标择时策略下的收益率、波动率、最大回撤、收益波动比等绩效指标衡量策略“投资价值”。

- 参数优化过程则是通过样本内数据最大化风险调整收益，实现择时系统“估值”的提升。

• 结合交易成本的敏感性分析体现对策略“净收益估值”的保守测算。

- 因此，本报告以量化绩效指标取代传统估值方法，是对策略预期收益及风险的客观衡量。[page::7-15]

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五、风险因素评估

• 历史表现非保证未来： 报告明确市场结构存在变化风险，策略依托历史数据建模，未来可能失效。

- 参数优化过拟合风险： 虽有样本外验证，但参数寻优过程仍可能导致过拟合，未来表现依赖市场环境。

• 交易成本及流动性风险： 长久期债券交易成本较高，增加策略实施难度，尽管已模拟万分之二至四成本，现实市场可能更复杂。

- 模型简化假设： 技术指标只基于收盘价，忽略日内波动及成交量，可能导致信息缺失。

• 策略信号滞后与噪声风险： 仅使用收盘价数据的技术指标信号相对滞后，可能错失一些变盘点。

- 市场极端情形风险： 在非常规利率环境或极端市场压力下，历史参数和信号效用或丧失。

• 报告无明确缓释策略，仅提醒投资者注意统计意义和投资建议限制。[page::0,17]

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六、批判性视角与细微差别

• 首先，技术指标仅依赖收盘价，虽然适应利率市场数据特点，仍可能因信息不足导致择时准确度受限。

- 择时胜率虽普遍高于50%，但实际胜负比及收益率多数有限，策略收益不高但风险控制显著，这暗示策略更多偏向风险平滑而非激进捕捉高收益。

• 参数优化导致样本内表现提升显著，但样本外改善仅为小幅度（年化收益从1.72%提升至1.88%），提示可能存在过拟合潜在，需谨慎评价其泛化能力。

- 选用11指标为最优参数，指标数量增加反而业绩下降，说明指标过多容易带入劣质信号，策略设计中存在边际效益递减甚至负效应。

• 交易成本未充分考虑资金规模、市场流动性变化、成交价滑点等现实复杂性，仅粗略加权万分之二或四。

- 久期轮动表现虽优于基准，但相比买入持有长久期债券提升有限（年化低0.49%），表明其改进空间仍然存在。

• 研究周期包含了2015-2021年宏观利率逐步下行阶段，未来若利率周期反转，策略表现未知。

- 报告合理透明披露风险，严谨客观地提出结论，避免过度承诺。整体论证严密，但因策略收益率偏低，投资吸引力需结合实际需求与风险偏好评估。[page::0,11-12,14,17]

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七、结论性综合

技术分析框架下的利率择时与久期轮动策略研究展示了一个系统性方法，通过筛选45个仅依赖收盘价的技术指标，针对7-10年国债净价指数（CBA00652）进行深入的参数优化及多指标组合策略的建立，提高了择时策略的收益率和稳定性。后续进一步筛选出的11个优选技术指标，构成了表现最为优异且稳健的择时组合，实测样本外年化收益达3.25%，优于全指标集且回撤控制较好。交易成本模拟显示，策略对双边万分之二至四的交易费用敏感度处于可接受范围，仍保持正收益。

策略分年度表现均为正，最大回撤明确控制在相对较低水平，2021年具体表现也印证了策略的稳健性。将技术择时信号应用于久期轮动策略，选用长短久期财富指数进行资产配置调整，比较基准买入持有及等权配置，展示了年化收益和风险调整收益的双重提升，且投资组合最大回撤显著降低，突出久期轮动策略的实操价值。

图表详尽展示了各技术指标及组合策略的历史净值曲线、收益风险指标及优化效果，揭示了技术指标选择、参数调优和组合构建的重要性。策略在利率敏感标的上的成功应用，拓宽了技术分析工具在固定收益、利率配置领域的使用边界。

尽管策略表现稳健，报告同时强调历史模型存在固有局限性，未来市场结构变化、交易现实复杂性及参数适用性的风险依然存在，策略不构成投资建议。研究为利率择时及久期管理提供了具有统计学意义的技术分析框架，适合作为资产配置和风险管理的参考工具。

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附图示例

• 图1：中国-国债7-10年总指数收盘价

• 图2：45个技术指标多维度多空择时策略净值

• 图3：最有效的11个优化后技术指标样本外整体择时策略净值

• 图7：11个优化技术指标应用于样本外久期轮动策略净值

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综上，报告结构严谨，数据详实，指标筛选与优化方法科学，历史回测结果验证了仅用收盘价技术指标在利率择时的可行性及提升久期资产配置效率的能力。投资者可据此框架设计自己的利率投资策略，同时需注意风险控制和市场环境适应性。该报告为固定收益领域的量化技术分析提供了重要的实证分析和策略工具。 [page::0-22]

报告