国家队持股规模与平台构成概况 [page::4][page::5][page::6]

• 国家队持股规模近年来震荡上升，2024年Q3持有非限售股票规模约3.8万亿人民币，占市场流通规模约5%左右。

- 主体由7个平台构成，中央汇金、证金及社保为资金规模和持股数量最大的三大平台。

• 持股数量趋于集中化，2024年10月末持股数量为927只，且在中证800范围持股数量维持在约50%。

国家队资金流动趋势及择时特征 [page::7][page::8]

• 国家队资金变动与中证800净值呈强烈负相关，表现为股市低位入场，高位退出的资金流动特征。

- 近5个主要波动周期均显示资金流入对应股市低点。

• 2024年Q3资金动向显示国家队及中央汇金、社保资金退出，证金资金入场。

- 近12个季度入场信号持续跟踪，资金流向强烈体现了择时逻辑。

国家队整体板块与行业配置特征 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 国家队整体偏好金融板块，持仓占比高达77.5%，且较上一季度提升0.5%。

- 消费、地产基建和TMT板块持仓规模均有显著增加。

• 行业配置以银行业为主，占比67.69%，持仓规模增加8.7%。

- 房地产、综合金融和传媒为规模增加前三行业，通信、国防军工和电力公共事业持仓规模下降明显。

各平台板块及行业持仓差异 [page::9][page::13][page::14][page::16]

• 中央汇金持仓高度集中于金融板块，尤其是银行业，占比超86%，持仓规模年化收益率最高。

- 社保持仓较为分散，基础化工、医药、有色金属为前三大行业。

• 证金整体行业配置较均衡，银行、非银行金融、电子为主导行业，近期房地产及通信行业增仓显著。

- 各平台行业持仓变化表现出差异化，但整体表现延续了国家队偏好大金融及价值蓝筹趋势。

国家队及各平台历史业绩表现及超额收益分析 [page::17][page::18][page::19][page::20]

• 国家队自2013年以来年化收益率9.6%，年化超额收益1.7%。

- 2024年Q3国家队绝对收益27.6%，超越沪深300和中证800指数。

• 中央汇金业绩最佳，年化收益10.3%，年内绝对收益30.5%，相较重大基准超额明显。

- 社保和证金表现相对波动，社保年化收益9.4%，证金基准表现和超额均较低，年化收益6.7%。

数据处理及方法论说明 [page::21][page::22]

• 国家队持股数据来源于上市公司十大股东和十大非限售股东公开信息，覆盖7大主体平台。

- 持仓规模、占比及持股数量变动均基于未复权股价和流通市值分别计算。

• 数据统计和测算方法保证了资金流向与持仓结构分析的严谨性与系统性。

资深金融分析师深度解读报告：“国家队”资金走势季度跟踪

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：“国家队”资金走势季度跟踪

- 作者与机构：证券分析师郭策，中银国际证券股份有限公司金融工程部门

• 发布日期：2024年10月

- 研究主题：跟踪2024年第三季度“国家队”资金持股规模、资金流入流出信号，板块行业持仓配置及变动，以及对“国家队”及主要子平台历史业绩的跟踪分析。

• 核心信息：

- “国家队”持股规模近一年不断提升，且持股股票数量趋于集中。
- 资金流动显示“股市低位买入，高位卖出”的择时特征。
- 资金整体偏好金融板块，三大平台持仓结构有所差异。
- 业绩表现优异，尤其自2021年以来表现超越市场基准。

• 风险提示：历史数据模型可能失效风险。

总体上，报告旨在洞察“国家队”的资金动态与投资偏好，为机构投资者及决策者提供参考。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）国家队概括、持股规模与数量

1. 国家队主体构成

“国家队”定义为国家通过政策引导的资金主体，投入资本市场以稳定和支持经济。主体涵盖七个平台，涵盖中央汇金、证金、社保基金、国家集成电路产业基金、国新投资、外管局投资平台梧桐树和诚通公司。各平台起源及功能略有不同，如中央汇金始于2008年金融危机，社保基金最早于2000年成立，产业基金和投资平台则体现了多元参与和明确分工。图表1展示了国家队主体架构，体现了平台间的隶属关系及成立时间背景。[page::4]

2. 持股规模与占比

• 持股规模经历快速增长（2013年1.1万亿增至2018年3.8万亿），后有回落至2022年2.5万亿低点，2023年后回升，2024年10月约3.8万亿。

- 非限售股持股规模占全市场流通股规模长期维持在4%-10%之间，近年波动后略降至5%左右。

• 主要贡献由中央汇金、证金和社保三平台承担。

- 图表2-3清晰描绘了资金规模与占市场比重的趋势变化，显示出资金在关键时间点的积累与调整。[page::4,5]

3. 持股数量趋于集中

• 非限售股持股数量从2015年的1700只缩减至2024年10月的927只，表现出持股集中化趋势。

- 在中证800范围内，持股数量占比维持在约50%，并且集中度逐步提高。

• 中央汇金、证金持仓集中度更高，社保持仓更多分散。

- 图表4-6直观显示不同平台的持股数量变化及集中度。

4. 最新一期持仓概况

• 国家队总持股927只，持股市值以中央汇金（73%持仓占比，约27,867亿元）为主，社保和证金其次。

- 持股数量占比中，社保持股数最多且分散，证金集中于中证800内，中央汇金持股相对均衡。

• 未来分析聚焦三大主力平台。

- 图表7-9展示持仓占比、持股规模与持股数量的明细分布。[page::6]

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（二）国家队资金流动情况

1. 入场择时与资金流动

• 国家队整体资金变动与中证800指数净值呈现负相关，资金流动领先指数变动，体现典型低买高卖策略。

- 重大资金入场期如2015-2016、2018-2019和2023-2024 Q1均可明显识别，与官方公告呼应。

• 细分三个主要平台资金流动特征亦一致，但证金的资金流动波动更加显著。

- 图表10-13清晰对比资金变化指标与指数走势，验证资金操作的择时效能。[page::7]

2. 最新季度进出信号

• 通过近12季度的资金流入（+1）和流出（-1）信号统计，2024年第三季度显示整体资金退出。

- 细分平台：中央汇金和社保均退出，证金为资金净流入。

• 图表14展示信号趋势表，反映平台资金异动节奏。[page::8]

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（三）国家队板块、行业配置及边际变化

1. 板块分布

• 国家队整体偏好金融板块，占比77.5%，环比增加0.5%，与这一板块当季涨幅28.2%相符。

- 其他如消费、地产基建及TMT板块持仓规模显著增长。

• 三大平台差异明显：中央汇金几乎专注于金融板块（96.2%）；社保持仓以周期、机械和TMT为主，分布均匀；证金金融占比37.9%，且医药及消费持仓规模增幅大。

- 图表15-18详尽展示三大平台及整体板块持仓变化与平均持股数量变动。

2. 行业分布及变动

• 银行业为国家队持仓最大行业，2024Q3持仓占比67.69%，环比下降0.72%，但伴随13.9%股价涨幅，显示优质资产景气。

- 非银金融和电子行业持仓规模亦较高，房地产、综合金融和传媒为季度持仓增幅前三行业；通信、国防军工及电力及公用事业则为减持较多行业。

• 平均持股数量显示多行业持股集中度变化趋势，银行、建筑和建材呈现持股数减少。

- 三大平台行业偏好各异：中央汇金高度集中于银行和非银金融占95%以上；社保偏好工业制造与基础化工等分散行业；证金则行业分布更广泛，银行和非银金融依然为主导。

• 图表19-30详细列出行业持仓占比、规模和平均持股数量变化，辅以行业涨跌幅数据，展现投资聚焦与调整的行业层面逻辑。[page::9-16]

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（四）国家队及子平台业绩跟踪

1. 国家队整体业绩

• 计算方法基于月末持股及持仓权重，每月换仓，基准为300全收益、800全收益和偏股混合基金。

- 2013年以来，年化收益率9.6%，年度收益波动较大，超额收益主要来自2021年及以后。

• 截至2024年10月，绝对收益率27.6%，相对300全收益超额7.9%，相较偏股混合基金超额21.2%。

- 图表31-33反映净值、超额净值走势及年度细节，揭示国家队2021年以来风险调整表现改善明显。

2. 中央汇金表现

• 净值年化收益10.3%，表现优于整体国家队，2021年后贡献最大。

- 2024年10月YTD绝对收益30.5%，相对于300和800全收益指数存在显著超额。

• 图表34-36具体描绘净值及超额净值趋势及年度回报，反映该平台作为国家队的核心资金池的优异表现。

3. 社保基金表现

• 年化收益9.4%，略低于中央汇金。

- 超额收益相较300、800全收益指数为正，偏股混合基金略无超额。

• 2024年以来超额收益为负，达-12%以内，反映近期持仓偏保守。

- 图表37-39详细展示净值和超额走势。

4. 证金表现

• 年化收益6.7%，为三个主力平台中最低，整体无显著超额收益，2021年后有所改善。

- 2024年以来显著超额收益达到11.8%（300全收益基准）。

• 图表40-42展示其净值及超额净值趋势。

整体看，国家队及三大平台业绩兼具阶段性波动与结构性提高，中央汇金表现最为稳健强势，社保次之，证金相对中性。[page::17-20]

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（五）附录：测算方法与风险提示

• 持股统计方法详解：

- 取上市公司公告"十大股东"、"十大非限售股东"中包含国家队主体相关机构的持股数据，合并处理以最大化捕捉数据完整性。
- 七大主体及旗下基金关键字归纳，利用定性规则筛选。
- 说明未纳入ETF救市及北上资金途径部分资金，存在数据捕捉局限。
- 图表43列示机构筛选准则。

• 板块行业持仓统计：

- 三维计量指标包括持仓规模及变动，持仓规模占比及变动，平均持股数量占比及变动，支持全面解析持仓结构。
- 图表44示意方法流程。

• 风险提示强调基于历史数据的模型存在失效风险，提醒投资者审慎对待。

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三、图表深度解读

• 图表1（主体构成）清晰展现七个平台及其子机构，体现“国家队”多元投资主体及定位。

- 图表2-3（持股规模及占比）显示了持股规模的动态变化走势及其占市场的比例，图示增长趋势明显但波动较大。

• 图表4-6（持股数量集中度）揭示持股数量的集中化过程，反映资金配置趋于精选高质量资产。

- 图表7-9（最新持仓分布）直观呈现当前资金规模和持股数量分布，突出中央汇金主导地位。

• 图表10-13（资金流入择时）通过资金流强度与指数走势的负相关关系，验证了国家队择时特征，体现其资金行为的市场引导作用。

- 图表14（进出信号）季度级别资金动向一览，展示各子平台操作节奏分歧。

• 图表15-18（板块分布及变动）展示整体与平台层面结构差异，金融板块占比及增长尤为明显，社保和证金持仓较为多元。

- 图表19-30（行业分布及变动）通过具体行业的持仓占比、增减规模及平均持股数量的综合描绘，揭示不同子平台的投资偏好差异及轮动趋势，例如中央汇金银行业高度集中，社保制造业投资明显，证金配置相对均衡。

• 图表31-42（净值及超额表现）基于回测区间的绩效表现，反映国家队及子平台的收益率绝对水平及相对基准表现，净值和超额净值的同步增长阶段验证了其稳健投资策略。

- 图表43-44（测算与统计方法）保证数据采集、处理和统计的科学性和透明度，强化报告分析的严谨性与可复核性。

总体来看，图表分析为文本论断提供有力数据支撑，形成完整闭环。

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四、风险因素评估

唯一明确提示的是基于历史数据构建的模型有失效风险，意味着市场环境、政策导向、资金结构等未来变化可能削弱历史规律的参考价值。此外：

• 数据统计局限：未包含通过ETF救市或北上资金间接进入的数据。

- 国家队政策调整风险：国家预算、政策导向发生改变可能影响资金配置策略。

• 市场环境波动风险：资金流入流出节奏受宏观经济、市场流动性影响。

- 持股集中风险：以银行和金融板块为主的仓位集中带来的系统性风险。

报告未明确给出对冲或缓解策略，风险评估相对简单。

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五、批判性视角与细节分析

• 数据完整性的疑虑：依赖上市公司公告及机构名称匹配，可能遗漏或误判部分持股，且未纳入部分救市资金通道，可能造成统计误差。

- 模型稳健性：历史表现强劲的业绩优势，其回测区间仅覆盖至2024年10月，未来结构性政策或市场波动可能影响收益表现的持续性。

• 行业板块偏好可能带来的风险：高度集中于银行金融板块，使得整体组合受宏观金融政策调整影响较大，波动性或加剧。

- 资金流动解读的局限：资金流动作出“低位买入，高位卖出”的推断较合理，但是否完全反映“国家队”战略意图，需结合更多宏观政策解读。

整体上，报告数据详实，逻辑清晰，但对外部不确定因素的敏感度分析不足。

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六、结论性综合

本报告系统详尽地分析了“国家队”资金在2024年第三季度的持股规模、资金进出信号、板块和行业配置的调整，以及“四大”平台（国家队整体、中央汇金、社保、证金）的绩效表现，揭示了“国家队”作为中国资本市场重要稳定力量的资金运作逻辑和投资偏好。

• 国家队总资金规模及持仓股票集中度持续提升，凸显出对核心资产的长期看好。

- 资金流动呈现典型的低买高卖，资金变动领先指数变化，具备一定的市场引导和稳定作用，尤其是在重要时点。

• 板块偏好明确，金融板块为核心，其他消费、地产基建、TMT有所跟进，三大平台细分差异明显：中央汇金几乎全力聚焦金融，社保和证金则持仓较为分散且具多元化。

- 行业配置方面，银行业始终是配置重点，房地产、综合金融增持显著，通信、国防军工、电力及公共事业减持明显。持股数量及规模轮动反映动态策略。

• 绩效角度，国家队自2013年以来年化收益9.6%，超越多项市场基准，尤以2021年后贡献突出；其中中央汇金表现尤佳，证金相对平稳，社保近期超额收益有所回落。

- 国家队整体展现出积极稳健的资本市场护盘及配置角色，但历史表现的持续性依赖于宏观环境和政策的稳定。

• 报告方法严谨且数据透明，提供了极具参考价值的资金流向和持仓结构洞察。

风险主要集中在历史数据模型有效性、持仓集中度引发的潜在系统风险、以及政策与市场环境突变可能对资金布局产生的影响。

该报告为理解“国家队”资金运作提供了全面、深入且数据支撑强有力的分析工具，对机构投资者评估政策性资金动向，研判市场走势以及构建兼顾政策导向的投资组合具有重要参考价值。[page::0-23]

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附：重要图表示例

图表1. 国家队主体构成

图表2. 国家队及其各个平台持股规模（亿元）

图表10. 国家队入场择时与国家队走势对比

图表15. 国家队和中央汇金持仓板块分布

（示范板块占比突出金融）

图表31. 国家队净值走势

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以上是对报告的全面、细致和专业解读，覆盖报告的所有核心内容、数据、图表和分析逻辑，确保深度透彻。

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