• 业绩预告披露制度差异明显 [page::2]

- 上交所主板披露率最低，季报披露率仅10%以内，年报20%-30%
- 深交所主板披露率稳定在55%-60%
- 创业板披露率接近100%，为四大板块中最高

• 创业板业绩预告与真实财报偏离概况 [page::3]

- 业绩预告普遍高估净利润同比增速，中位数偏差约为-1.63%
- 年报高估程度更显著，四季度增速预告超实际约10%

• 创业板分行业业绩表现差异明显 [page::4][page::5]

| 行业 | 样本数量 | 一季报净利润同比表现 |
|--------------|----------|------------------------------|
| 机械 | 108 | 单季度净利润增速大幅下滑 |
| 计算机 | 99 | 净利润同比增速明显改善 |
| 电子元器件 | 79 | 略微改善 |
| 医药 | 79 | 明显改善 |
| 基础化工 | 68 | 明显改善 |

• 行业板块划分及市场表现 [page::6][page::7]

- 采用K-means算法对中信28个一级行业分类，7大类为最终分类结果：金融、上游原材料、中游制造、典型消费、其他消费、TMT、基础设施建设及运营
- 2018年3月数据：TMT板块涨幅最高（5.2%），中游制造次之（1.9%）
| 月份 | 金融 | 上游原材料 | 中游制造 | 典型消费 | 其他消费 | TMT | 基础设施建设及运营 |
|------------|--------|------------|----------|----------|----------|--------|---------------------|
| 2018-03-31 | -3.9% | -8.2% | 1.9% | 0.7% | 1.3% | 5.2% | -1.4% |

• 行业基本面热点及发展趋势 [page::8][page::9]

- 生猪价格2018Q1回落，5-6月短期有反弹，猪周期尚未开启


- 纯碱价格短期上涨，受停产检修影响，中长期需求疲软难以逆转

- 业绩预测模型显示：家电、轻工制造、汽车行业业绩将延续下滑，医药、电子行业保持景气状态

• 细化行业基本面量化指标更新 [page::10-16]

- 农林牧渔、轻工制造、基础化工、电子元器件、纺织服装、汽车、电力设备、医药、家电、钢铁10个重点行业
- 包含行业净利润修正增速、非经常性损益占比、行业指数表现及市盈率数据，多图展示行业运行状况以辅助投资决策

• 量化基本面研究团队介绍及相关报告资源 [page::17][page::18][page::19]

- 由金融数学、金融工程及大数据量化背景团队组成，具备深厚量化基本面研发能力
- 提供系列思考与专题研究，覆盖宏观经济、行业基本面、资产配置等维度，服务于二级市场量化决策

金融研究报告详尽分析报告

报告标题：《各板块业绩预告历史上偏离实际值有多大？ 基本面量化 系列思考之六》
作者：丁鲁明、段伟良
发布机构：中信建投证券研究发展部
发布日期：2018年4月20日
主题：上市公司业绩预告准确性分析及行业基本面量化跟踪

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一、元数据与概览

报告基本信息

本报告由中信建投证券研究发展部的金融工程团队撰写，首席分析师丁鲁明领衔完成。报告聚焦于中国A股市场四大板块（上交所主板、深交所主板、深交所中小板、创业板）的业绩预告历史披露与实际财报数据的偏离度分析，以及基于业绩预告对不同行业特别是创业板的业绩情况进行的量化分析和模型预测。

主题与核心论点

报告提出核心问题是探究各板块业绩预告历史上与实际财报数据的偏差程度，明确不同板块业绩预告披露差异，评估预告对实际业绩的预测准确性，并通过业绩预告估算部分行业最新财报的业绩增速。同时，报告结合行业基本面热点与模型跟踪，给出各行业中短期业绩预期和量化指标更新。

作者旨在传递以下关键信息：

• 业绩预告披露率因板块而异，创业板披露率最高且无条件强制披露；

- 创业板业绩预告普遍存在偏高估计，年报披露尤其明显；

• 可依据业绩预告对创业板及其主导行业业绩动态做出合理预估；

- 通过量化模型，部分行业未来业绩增速体现出分化趋势；

• TMT板块近期市场表现依旧强劲，成长风格主导市场行情。

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二、逐节深度解读

2.1 辩题提出及披露细则分析

作者在1.1节指出，随着2017年年报及2018年一季报陆续披露，投资者极其关注业绩预告数据。然而由于各交易所及板块监管规则差异，业绩预告要求显著不同，从而导致可得数据的完整性和代表性有较大差别[page::0][page::2][page::3]。

在1.2节，详述各板块业绩预告披露细则：

• 上交所主板仅要求满足特定条件（如净利润变动异常）者披露年报业绩预告，季报基本不披露；

- 深交所主板对每期季报均有披露规定，但只有部分企业须披露；

• 深交所中小板一季报披露存在条件限制，后续季报强制披露；

- 创业板无条件强制披露各季度业绩预告，披露率近乎100%。

图2展示过去5年各板块四大财报披露率走势，创业板披露率最高稳定，达100%；中小板披露率靠前；深交所主板稳定在55%-60%；而上交所主板披露率最低，尤其季报披露率不到10%。这意味着创业板数据样本优势明显[page::2]。

2.2 创业板业绩预告与实际差异分析

通过统计分析2017年三季报数据，具体剔除异常影响较大的乐视与温氏后，创业板业绩预告同比增速对比实际同比增速，频数分布显示预告同比增速整体偏高，残差中位数约为-1.63%（预告高估）[page::3]。实际创业板净利润同比增速16.55%，预告约18.55%，高估约2个百分点。

图4进一步展示历史季度业绩预告与实际净利润同比增速对比，显示大部分季度预告均偏高，年报披露季度高估尤为显著，可能因资产减值和坏账等财务事项在年报披露，四季度表现更为明显，高估幅度约为10%。反映出预告数据具有一定的系统性偏差，需在估值和配置决策中予以修正[page::3]。

2.3 创业板行业层面分析

鉴于创业板业绩预告强制披露，数据具备代表性，报告重点选取了公司数量超过50家的机械、计算机、电子元器件、医药、基础化工五大行业进行单季度净利润同比增速分析[page::4]。

• 机械行业净利同比增速出现明显下滑趋势，预告与实际趋势接近但负增长明显；

- 计算机和医药行业净利润增速表现出显著改善，表明高景气周期；

• 电子元器件行业同比增速略有改善但幅度有限；

- 基础化工行业增速同样明显改善，净利润回升。

多张折线图对比预告与实际数据，揭示出各行业业绩走势存在明显差异，预告一般呈现较好预期，但需警惕个别行业实际表现不及预期[page::4][page::5]。

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三、图表深度解读

3.1 业绩预告披露率趋势（图2）

该折线图表明：创业板业绩预告披露持续维持100%，稳定且完整；深交所中小板披露趋势周期性波动，通常为约50%披露率；深交所主板披露率较稳定在55%-60%；而上交所主板四季度披露率偶尔升至20-30%，但季报披露率极低。此差异直接影响基于预告进行板块分析的准确度与代表性[page::2]。

3.2 创业板业绩预告与实际差异频数分布（图3）

柱状图揭示频数分布集中于残差负值区间，说明更多公司预告同比增速高于实际，偏估明显。其中残差约集聚在-0.1至0，偏低至-0.2区间，提示约有70%的公司存在预告高估现象。这种系统性偏差需在数据使用时调整，避免掩盖行业真实表现[page::3]。

3.3 创业板季度净利润同比增速趋势（图4）

折线图清晰呈现业绩预告同比增速与实际净利润同比增速的大致走势及偏差。全年各季度预告曲线多位于实际曲线之上，尤其年报披露季度出现较大偏差裂隙，反映了资产减值计提造成的年报利润调整，提示投资者需警惕季报预告数据的高估风险[page::3]。

3.4 创业板各行业净利润同比增速对比（图6-10）

五个细分行业图体现对比双方曲线基本趋势吻合，显示业绩预告在多行业具备一定引导作用，仍需注意机械行业负增长趋势明显、电子元器件波动大等特征。基础化工与医药增长强劲，反映结构性分化。该多图表集为投资者辨识成长性行业提供重要依据[page::4][page::5]。

3.5 大类板块市场表现及行业分类（图表表1-表3）

通过K-means聚类，行业被归为七大类，基于市场表现和行业属性微调。TMT板块在2018年3月份表现最佳，月涨幅5.2%，显示市场成长风格主导。分类合理且兼顾数据驱动与业务逻辑，支撑后续工业链及投资机会分析[page::1][page::6][page::7]。

3.6 行业基本面热点及量化预测模型结果（图11-23）

热点生猪价格符合季节规律，2018 Q1回落，预期5-6月短暂回升，诱发买入机会。纯碱价格短期上涨但长期需求疲软，阶段性机会明显。量化模型预测医药、电子等高景气，家电、轻工制造、汽车等行业承压，反映行业分化[page::7][page::8][page::9]。

3.7 部分行业基本面量化指标更新（图24-83）

详细展示农林牧渔、轻工制造、基础化工、电子元器件、纺织服装、汽车、电力设备、医药、家电、钢铁等行业：

• 净利润环比增速动态，修正后的财务数据；

- 非经常性损益比例分布对净利润的影响；

• 行业估值指标（PE、PB、市盈率TTM）走势及中位数对比；

- 行业指数与市场整体（万得全A）相对表现；

• 关键相关产业链指标如价格指数、产量、销量、订单及下游需求指标等最新趋势。

图表数据支持基本面判断，反映各行业周期规律、盈利能力及估值水平，具备较好参考价值[page::10-16]。

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四、估值分析

报告虽未单独设立估值章节，但通过大量行业市盈率（PE）及市净率（PB）相关图表，隐含估值分析框架。

• 行业TTM市盈率在中位数对比中多处于历史中等或偏低区间，如基础化工市盈率波动显著，电子元器件估值较高，反映市场对成长性的认可；

- 钢铁行业市净率整体低迷，高估值阶段伴随价格波动，高炉开工率是周期性重要指标；

• 大部分行业估值存在较大波动，但估值整体未完全回归历史低位，为后续资金布局提供空间。

分析显示估值水平反映行业周期，投资时需结合盈利增速、非经常性损益影响及行业基本面量化指标，警惕短期波动与长期趋势[page::10-16]。

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五、风险因素评估

报告未设专门风险章节，然隐含以下风险提示：

• 业绩预告普遍存在高估风险，尤其年报披露时，导致投资者对单季度业绩预期过高，可能引发估值回调；

- 不同行业周期波动、资产减值计提时点对业绩影响较大，降低季度间可比性和预告准确性；

• 行业基本面预测模型依赖历史数据和季节性规律，未来异常事件或周期性转变存在不可预见性；

- 下游需求疲软（如纯碱行业）及宏观经济环境变化影响部分行业盈利，存在调整风险。

风险提示相对间接，建议用户结合市场动态持续关注披露规则和宏观基本面变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告高度依赖历史业绩预告与实际数据的对比，假设未来行为特征保持不变，存在结构性变化风险；

- 对于资产减值、坏账计提对年报带来净利润较大冲击的描述充分，但对相关财务预测模型如何具体调整缺少具体操作细节；

• 报告对创业板数据给予较大权重，考虑披露率和数据完整性，但上交所主板低披露率使其数据代表性受限，可能导致整体市场趋势误判；

- 行业分类采用了K-means聚类和行业属性微调，既兼顾数据驱动又保留经验判断，较为科学，但聚类稳定性和异质性行业处理细节有待深入。

• 该系列报告专业性强，适合对量化基本面有较深理解者阅读，普通投资者可能需配合进一步解读。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了各大板块业绩预告披露细则差异，揭示创业板业绩预告披露率最高且数据最具代表性。实证检验显示创业板业绩预告普遍高估单季度同比净利润增速，尤其年报季度，主要源于资产减值计提等财务调整的时间滞后。

依托业绩预告数据分析，创业板中计算机、医药及基础化工等行业业绩呈现积极改善态势，而机械行业表现较弱。通过市场表现及K-means聚类法，构建7大类行业板块模型，展现TMT板块优势明显，维持成长风格市场主导地位。

行业基本面定量分析与业绩预测模型指向医药、电子等行业高景气，下游需求疲软和部分制造业业绩有继续压力。详尽的行业量化指标数据及估值指标揭示多行业虽经历波动，但估值处中低区间，存在投资机遇。

此报告专注于基本面量化研究，具有很强的数据分析能力和行业前瞻指示功能，为投资组合行业配置与风险控制提供了重要信息支持。

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参考图表（部分）

• 图2：四大板块历史业绩预告披露率走势

• 图3：创业板2017Q3实际业绩与业绩预告同比增速残差频数分布

• 图4：创业板历史单季度净利润同比增速对比（业绩预告VS实际）

• 图6-10：创业板重点行业净利润同比增速趋势（机械/计算机/电子元器件/医药/基础化工）

• 表3：2017年10月至2018年3月七大板块月均涨幅统计

（详见正文表格）

• 图14-23：行业净利润同比及环比预测模型结果图示（农林牧渔、轻工制造、基础化工、电子、汽车、钢铁、医药、电力设备、纺织服装、家电）

（详见正文多图）

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【本分析严格依据原报告及所附数据制作，所有结论和数据均已标明报告页码，便于核证。】[page::0-16]

报告