公司2025年上半年业绩表现突出 [page::0]

• 营业收入13.8亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长23.9%。

- 第二季度单季营收7.2亿元，同比增长19.0%，环比增长8.8%。

• 核心业务订单超过20亿元，同比增长超过35%，订单创历史新高。

业务结构与客户拓展情况 [page::0]

• 高温合金及精密铸钢件占比60.8%，毛利率38.4%，同比提升1.7个百分点。

- 核电及大型铸钢件占比23.5%，毛利率34.6%，同比提升2.6个百分点。

• 新型材料与装备收入剧增74.5%，占比10.6%，毛利率31.9%。

- 签订多项战略协议，产品开发覆盖809个品种，订单储备超15亿元。

公司未来业绩及估值展望 [page::1]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 3105 | 3834 | 4795 |
| 净利润（百万元） | 418 | 598 | 812 |
| EPS（元） | 0.62 | 0.88 | 1.20 |
| PE（倍） | 46.3 | 32.4 | 23.9 |
| 毛利率（%） | 34.7 | 35.6 | 36.2 |

• 预计未来三年公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率稳步上升。

- 公司当前估值相比未来盈利存在较大提升空间，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示 [page::1]

• 核电业务政策审批节奏不确定性或影响业绩。

- 低空经济政策落地速度和认证进程存在不确定性。

• 海外市场涉及多币种，汇率及地缘政治风险需关注。

【山证机械】应流股份2025中报点评：两机业务高景气，在手订单充沛 —— 深度分析报告

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1. 元数据与概览（引言与报告综述）

• 报告标题：应流股份2025中报点评：两机业务高景气，在手订单充沛

- 作者：姚健、徐风

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月27日

• 研究对象：应流股份（专注于高端专用设备零部件领域，涉及高温合金制品、核电设备及“两机”业务）

- 核心论点：2025年上半年，公司核心业务保持高景气度，营业收入和净利润显著增长；在手订单处于历史高位，体现了强劲的市场需求和业务扩张潜力。两机业务客户包括多家全球头部企业，核电业务受政策驱动持续推进，未来盈利能力有望进一步释放。

• 评级与目标价：首次覆盖，给予“增持-A”评级，对2025-2027年EPS预测分别为0.62、0.88、1.20元，当前股价28.55元对应未来三年PE为46.3、32.4及23.9倍[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与财务表现

报告首先透露，公司2025年上半年实现营业收入13.8亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长23.9%；扣非归母净利润同比提升25.6%。2025年第二季度单季收入7.2亿元，同比大幅提升19%，环比增长8.8%；归母净利润同比增长56.8%，环比增长4.5%，扣非归母净利润同比增长64.1%，环比增长8.3%。该季度业绩环比及同比显著提升，表明公司业务进入加速发展阶段[page::0]。

2.2 业务结构及盈利能力解析

公司主营业务分三大类：

• 高温合金及精密铸钢件：收入8.4亿元，同比增长6.4%，占比60.8%。毛利率达38.4%，同比提升1.7个百分点，显示该业务板块的成本控制和盈利改善趋势明显。

- 核电及中大型铸钢件：收入3.3亿元，同比增长5.6%，占比23.5%。毛利率为34.6%，同比提升2.6个百分点，反映核电业务技术含量及市场价值正在持续提升。

• 新型材料与装备：收入1.512亿元，同比增长74.5%，占比10.6%。虽占比较小但增速极快，毛利率31.9%，同比提升1个百分点，公司在新材料领域发展迅速，具备未来成长动力[page::0]。

2.3 订单与客户战略布局

• 核心业务订单持续增长，上半年新签订单超20亿元，同比增长超过35%，在手订单金额创历史新高。

- 两机业务深度绑定国际顶级客户，先后与贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天签署战略框架协议，后续又与西门子能源、赛峰集团及罗罗集团达成合作，说明公司全球供应链位置加强。

• 产品研发方面，截至上半年已经累计开发809个型号品种，正开发129个品种，存量型号丰富，订单库超15亿元，保证产品持续供给与客户需求匹配[page::0]。

2.4 核能核电业务进展与政策驱动

• 核电行业政策稳定支持，国务院连续4年核准每年10台以上核电机组，给予公司长远增长保障。

- 公司与沈鼓核电签署战略合作，承接多个重要核电项目产品供货。利用柔性屏蔽材料开拓中子防护服市场，体现技术突破能力[page::0]。

2.5 低空领域业务拓展

• 聚焦涡轴发动机、混合动力系统及中小型无人机，形成飞发一体化产品矩阵。

- 旗下子公司获取安徽省A1类通航机场运营资质，扩大通用航空基础设施，促进生态链完善与市场扩张[page::0]。

2.6 融资安排

• 公司拟发行可转债募集资金不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层、先进核能材料及智能化升级项目，已获上交所审核通过。资金投入旨在提升技术水平和生产能力，助推中长期发展[page::0]。

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3. 图表深度解读

3.1 财务数据表（页1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|--------|
| 营业收入（百万元） | 2,412 | 2,513 | 3,105 | 3,834 | 4,795 |
| 同比增速（%） | 9.7 | 4.2 | 23.6 | 23.4 | 25.1 |
| 净利润（百万元） | 303 | 286 | 418 | 598 | 812 |
| 同比增速（%） | -24.5 | -5.6 | 46.1 | 42.9 | 36.0 |
| 毛利率（%） | 36.2 | 34.2 | 34.7 | 35.6 | 36.2 |
| EPS（元） | 0.45 | 0.42 | 0.62 | 0.88 | 1.20 |
| ROE（%） | 5.6 | 5.0 | 7.1 | 9.4 | 11.3 |
| P/E（倍） | 63.9 | 67.7 | 46.3 | 32.4 | 23.9 |
| P/B（倍） | 4.3 | 4.2 | 3.9 | 3.5 | 3.1 |
| 净利率（%） | 12.6 | 11.4 | 13.5 | 15.6 | 16.9 |

解读：

• 公司2025年收入预计达到31.05亿元，较2024年增长23.6%，净利润提升尤为突出，达46.1%，暗示经营效率和利润率双提升。

- 毛利率逐年温和回升，扶持利润增长，净利率持续提高预示成本控制及产品定价能力向好。

• EPS增长趋势平稳向好，且对应PE估值呈下降趋势，显示随着盈利提升，估值更趋合理。

- ROE预计从2023年的5.6%逐年提升至2027年11.3%，指示股东权益回报率明显提升，资产运营效率增强[page::1]。

3.2 资产负债表及现金流量表（页2）

• 资产端流动资产从2023年的33.2亿元增长至2027年预计57.8亿元，体现公司资产规模扩大。

- 固定资产的增长（2023年32.84亿元，上升至2027年47.61亿元）反映投资扩产或技术设备升级。

• 公司流动负债控制合理，负债率维持在54%-58%区间，债务结构较为稳健。

- 经营现金流回暖，2025年预期达3.38亿元，2026年则显著增长至9.42亿元，经营现金流状况改善，支持公司持续运营和投资需求[page::2]。

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4. 估值分析

• 报告采用的是基于EPS的市盈率估值法，结合公司未来三年盈利预测，对应PE分别为46.3、32.4、23.9倍。

- 该估值区间较当前较高PE（2024年约67倍）呈明显下降趋势，体现盈利能力增长带来的估值修复空间。

• 报告未提及DCF或EV/EBITDA估值法，但从现金流表和利润表数据看，公司现金流改善支持估值提升。

- 该PE区间结合公司成长预期和行业特性，被视为合理，首次覆盖给予“增持-A”评级[page::1]。

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5. 风险因素评估

• 政策波动风险：核电业务高度依赖国家核准节奏，延迟审批将直接影响需求和收入，带来不确定性。

- 新产业实施风险：低空经济虽有利好政策，但存在空域开放和认证等不确定因素，如进展不顺将影响业务发展。

• 地缘政治及汇率风险：公司海外收入占比高达47.6%，出口至40多个国家和地区，涉及多种货币。地缘政治冲突与汇率波动均可能对业绩产生负面影响[page::1]。

报告未显著提出缓解措施，但通过多元客户和产品线布局有助于分散风险。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体观点积极偏乐观，特别强调增长潜力与订单充足，但对短期宏观变量或行业潜在政策变更可能的冲击评估不足。

- 估值以PE法为主，缺乏多维估值方法综合判断，可能忽视资产负债表及现金流未来风险。

• 技术突破及产品开发良好，但持久性及研发带来的资本支出压力需关注，特别是可转债发行后的财务负担变化。

- 公司现金流及负债稳健，但负债率略有攀升，提示未来融资成本与偿债压力不可忽视[page::2]。

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7. 结论性综合

本报告详尽展现应流股份2025年中报及后续发展潜力。公司依托高温合金、新型材料及核电装备领域，充分受益于国家核能政策与国际合作，核心业务保持高成长性，订单充沛、客户结构优质。新材料及低空经济领域加速拓展，未来成长空间广阔。财务指标显示收入和净利率持续提升，经营现金流改善，为未来业绩增长奠定坚实基础。

图表数据显示，2025-2027年业绩预测乐观，净利润年复合增长率超过三成，股东回报率显著改善，估值空间进一步打开。鉴于此，给予公司“增持-A”评级，推荐关注其未来成长机会。

风险方面，政策审批节奏、新兴业务发展节奏及国际环境变数仍需警惕，投资者应结合宏观及行业动态审慎跟踪。

综上，应流股份凭借强大的技术与客户资源优势，处于行业增长风口，具备较高投资价值和成长潜力，业绩展望积极，值得中长期关注[page::0,1,2]。

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图表展示：财务预测表

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