北上资金持股动态与行业偏好 [page::2][page::3]

• 陆股通自开通以来整体呈持续流入，持股市值虽在2022年初下降，但4月底开始企稳，6月资金大幅流入。

- 北上资金偏好行业包括食品饮料（14%）、电力设备及新能源（13.91%）、银行（8.5%）、医药（8%）和电子（6.3%）。

• 5月净流入最多的行业为银行（66.46亿元），基础化工（53.65亿元）和电力及公用事业（42.67亿元）。

ETF轮动因子构建与表现 [page::3][page::4][page::5]

• 因子综合考虑北上资金持股偏好、持股变化和行业动量因子等权合成，覆盖富国基金旗下22只ETF。

- ETF轮动因子5月IC值为-64.88%，预测效果较差，历史IC均值为7.96%，风险调整IC为0.25。

• 多空组合年化收益率为10.52%，夏普比率0.65，2021年下半年以来出现回撤，6月以来资金流入有望改善表现。

ETF轮动策略绩效及最新推荐 [page::6][page::7][page::8]

• ETF轮动策略通过每月选取排名前三ETF构建组合，月初调仓，手续费千分之三。

- 5月策略收益率-0.97%，低于等权基准4.33%，但策略年化收益率11.69%，显著优于基准4.24%，夏普比率分别为0.48和0.20。

• 最新6月推荐ETF为银行ETF(159887)、价值100ETF(512040)及银行龙头ETF(515280)。

富国ETF因子排名及筛选影响 [page::8]

| 交易代码 | ETF简称 | 北上资金持股偏好 | 北上资金持股变化 | 动量 |
|---------|----------|----------------|----------------|------|
| 159887.SZ | 银行ETF | O | ↑↑ | ↑ |
| 512040.SH | 价值100ETF | | ↑↑ | ↑↑ |
| 515280.SH | 银行龙头ETF | O | ↑↑ | ↑↑ |
| 516830.SH | 300ESGETF | ↑ | ↑↑ | |
| ... | ... | ... | ... | ... |

• 持股变化排名前列的ETF往往表现较强，银行类ETF在持股偏好和持股变化因子上均表现优异，体现资金对银行板块的持续关注。 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

金融研究报告深度分析——《从成分股测算，北上资金近期“流入”了哪些ETF？》

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《从成分股测算，北上资金近期“流入”了哪些ETF？》
作者及联系方式：高智威，东兴证券金融工程首席分析师，联系电话0755-82832012，邮箱gaozhw@dxzq.net.cn
执业证书编号：S1480521030002
报告发布机构：东兴证券研究所
发布日期：2022年6月（根据文中最新时间点推算）
研究主题：围绕北上资金（通过陆股通进入A股市场的资金）对不同行业及ETF基金的持股偏好与轮动策略进行量化分析和测算，以及基于北上资金动向构建ETF轮动策略的表现与推荐。

核心论点与目标信息

报告关注自陆股通开通以来，北上资金在A股市场的持续流入态势及其对多个行业和ETF的偏好和影响。作者构建了基于北上资金持股偏好、持股变化和动量等综合因子的ETF轮动策略。2022年5月轮动因子表现相对较差，但6月以来北上资金出现大幅净流入，预期策略表现将有所改善。通过因子的排名和多空组合的分析，推荐2022年6月重点配置银行ETF、价值100ETF及银行龙头ETF。风险提示强调模型在政策和市场环境突变时可能失效。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 北上资金回顾

该章节系统回顾了北上资金的历史流入特征：

• 持股市值持续扩张阶段：自陆股通开通后至2021年6月持股市值与占流通A股市值比例均稳步上升，体现海外投资者对A股长期看好。

- 2022年走势变化：2022年初起持股市值出现持续下降，4月底基本企稳，进入6月开始大幅净流入。

• 行业偏好差异：北上资金持股行业优先级与A股整体流通市值有所不同。偏好集中于食品饮料（14.00%持股比例）、电力设备及新能源（13.91%）、银行（8.5%）、医药（8.0%）和电子（6.3%），这些比例均明显高于其在A股整体流通市值中的占比，显示北上资金更聚焦在这些潜力行业。

- 5月资金净流入流出情况：净流入最多的行业为银行（66.46亿元）、基础化工（53.65亿元）及电力及公用事业（42.67亿元）；流出最多的是有色金属（-35.83亿元）、房地产（-24.68亿元）及轻工制造（-16.55亿元）。

• 图表解读：

- 图1（历史陆股通持股市值变化）显示2016年至2021年持股市值和占比稳步上升，2021年底出现下滑；
- 图2（2022年持股市值）反映年初到4月的下降趋势及5月的企稳迹象；
- 图3与图4对比了北上资金持股行业结构与A股整体市值结构，强调北上资金的行业集中偏好。
- 图5清晰展现5月各一级行业北上资金的净买入金额，柱状图形式一目了然。[page::2,3]

2.2 ETF轮动因子构建

本章节阐述了ETF轮动因子的设计逻辑：

• 因子构成：结合北上资金持股偏好（外资对行业的配置力度）、持股变化（外资对行业的增减仓趋势）及行业动量（市场验证的行业优势）三个因子，采用等权合成方式生成综合ETF轮动因子。

- 理论基础：持股偏好代表长期资金关注度，持股变化反映短期趋势和资金流动动态，动量因子捕捉市场短期价格表现，三者综合体现北上资金对ETF的潜在推动影响。

• 投资标的：选取富国基金旗下22只ETF作为分析对象，涵盖宽基、主题/行业及策略/风格类别，代表市场主流ETF覆盖范围。

- 图6显示三因子权重结构环形图，结构简洁明了。[page::3,4]

2.3 ETF轮动因子表现

• 统计指标：

- 过去月度IC（信息系数）均值为7.96%，风险调整后为0.25，表明因子对后续收益预测具有一定正向相关性，但5月IC值为-64.88%，说明当月因子预测失效。

• 行业轮动趋势：5月北上资金重新大幅净流入，预期因子表现将得到改善。

- 多空组合表现：
- 年化收益率为10.52%，夏普比率0.65。多空组合净值2021年下半年回撤，原因之一是北上资金配置较多银行股，银行股长期配置型资金未能灵敏应对短期市场及行业轮动。

• 图7展示了自2017年以来ETF轮动因子月度IC的波动情况，多空组合收益（图8）显示净值的起伏和风险调整表现。

- 关键推断：6月北上资金大幅流入有望修复因子效果，体现资金流向对策略表现的敏感度。[page::4,5]

2.4 ETF轮动策略表现与推荐

• 策略简介：策略按月初选取因子排名前三ETF，等权配置并月调仓，对比22只ETF等权基准组合。交易费设为千分之三。

- 5月表现：轮动策略收益率-0.97%，不及等权基准4.33%，显示短期策略承压。

• 长期表现：

- 年化收益11.69%，远高于基准4.24%。
- 夏普比率0.48对比基准0.20，风险调整表现优异。
- 最大回撤31.22%，优于基准35.10%。
- 年化超额收益及信息比率分别为7.66%和0.75，表现出较高的投资价值。

• 图9显示策略净值较基准明显上升直至2021年末，后期有所回撤；图10年度收益也反映周期性波动。

- 最新推荐：2022年6月择优ETF为银行ETF（159887）、价值100ETF（512040）、银行龙头ETF（515280），对应表4中排名在三个因子上的表现（包括持股偏好、持股变化与动量），均处于领先位置，体现资金流入和市场认同。

• 交易频率：策略双边月度换手率高达59.21%，表明较为积极的调仓动作以捕捉行业轮动机会。[page::6,7,8]

2.5 风险提示

• 该策略依赖历史数据和建模，面临政策、宏观环境及市场交易机制变化时模型失效的风险。

- 具体表述简明直白，提醒投资者谨慎参考。[page::0,8]

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3. 图表深度解读

图1与图2（陆股通持股市值及占比）

• 描述：图1回顾2016年中至2021年中陆股通持股市值由千亿级别增长至近3万亿元，与之对应占流通A股市值比例从不到1%提升至接近3.5%。图2聚焦2022年走势，显示从年初27000亿市值下降至4月底的21000亿附近，4月中旬开始企稳，5月底略有回升。

- 解读：反映外资对A股先经历撤退调整，随后再次尝试加仓，展示资金流动的阶段性特征。

• 支持文本：验证外资对A股长期看好但短期情绪波动，影响ETF及行业轮动。[page::2]

图3与图4（行业市值分布对比）

• 描述：北上资金持股以食品饮料、电力设备新能源、银行等行业占比较大；而整体A股流通市值占比则相对均衡，银行占比20%以上，高于北上资金8.5%。

- 解读：外资通过陆股通更趋向选择特定行业配置，反映对成长行业及核心板块的青睐，同时银行业虽占比重但其选择更聚焦龙头和价值股。

• 支持文本：凸显外资行业偏好与市场均衡配置的差异，对策略构建提供依据。[page::2]

图5（5月北上资金净流入行业）

• 描述：柱状图展示银行、基础化工、电力及公用事业资金大幅净买入，有色金属、房地产、轻工制造大幅净卖出。

- 解读：细分资本流向，识别行业轮动热度变化，明确资金流向成为轮动因子的核心要素。

• 支持文本：切实反映北上资金轮动及价值配置主题的影响力。[page::3]

图6（ETF轮动因子构成）

• 描述：环形图显示三因子等权构成ETF轮动因子，强调组合策略的多因子覆盖。

- 解读：合理融合持股偏好、持股变化和动量，力求捕捉长期偏好和短期趋势，增强策略稳健性。

• 支持文本：因子设计具备理论和市场认同基础。 [page::3]

图7（ETF轮动因子IC走势）

• 描述：柱状图展示2017年以来月度IC分布，红线为移动平均曲线。

- 解读：大部分时间因子IC为正，证实因子整体有效但波动较大。2022年初和5月IC明显下降，反映当期策略面临考验。

• 支持文本：解释5月因子预测失效及未来潜在回升。 [page::5]

图8（多空组合表现）

• 描述：柱状图为多空组合（做多高因子组，做空低因子组）月收益，再加净值曲线。

- 解读：多空组合年化收益超10%，展现策略超额收益能力。2021下半年回撤异常，主要因主导资金偏好银行业未及时调整。2022年6月新流入资金或推动恢复。

• 支持文本：反映策略应对市场变化的强弱及资金结构变化影响。 [page::5]

图9与图10（轮动策略净值与年度收益）

• 描述：图9净值曲线显示策略多头净值整体优于等权基准，伴有波动；图10柱状图呈现不同年度收益差异，尤其2020年收益高峰。

- 解读：策略历史表现优异，但周期性波动明显，显示策略对市场环境敏感，需动态调整跟踪。

• 支持文本：证明策略整体有效且具备较好回报，提示需关注市场和资金流变化。 [page::7]

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4. 估值分析

本报告主体为ETF轮动策略的构建和表现分析，未直接涉及公司基本面估值模型（如DCF或PE估值），而是基于量化因子和资金流向进行策略构造。因此估值分析主要体现在因子选取及策略后续表现预估上：

• 因子IC及信息比率作为策略有效性的核心“估值”指标，体现因子信号的预测能力。

- 策略风险调整收益和夏普比率等作为定价风险后的收益评估。

• 换手率及最大回撤反映策略的流动性及风险敞口管理。

因子构建及策略基于历史统计属性，对于估值驱动的多空组合表现具有明显说明力，策略本质是资金流向的量化反馈。

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5. 风险因素评估

报告识别出以下风险因素：

• 政策变化风险：监管政策调整可能影响市场流动性及行业结构，从而造成模型失效。

- 市场环境变化：宏观经济、市场波动导致资金配置偏好突变，可能打破历史资金流动规律。

• 模型假设有效期受限：基于历史数据统计特征及北上资金行为建模，面对极端事件或结构性变化预测能力受限。

- 北上资金流向主导风险：策略强调北上资金偏好，过分依赖外资波动可能忽视本土投资者动态，导致预测偏差。

报告并未具体详细给出对应的风险缓释策略，但明确提示策略依赖的模型存在“失效”风险，要求投资者关注实际政策及市场环境动态。[page::0,8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 因子波动性及预测难度：5月轮动因子IC显著为负，显示策略在某些阶段的预测能力存在较大风险，说明策略对阶段性资金流变化敏感甚至脆弱，未能涵盖全部行业或市场情绪转变因素。

- 银行类配置强势的局限：北上资金长期配置银行业说明策略较为保守，短期行业轮动和市场情绪来自其他因素，导致2021年下半年策略表现下滑，提示策略存在短期适应不足。

• 高换手率隐含成本及市场冲击：月度近60%的换手率虽然提高了因子灵敏度但也带来成本，长期运行是否保持优异表现存在不确定。

- ETF覆盖及数据限制：仅限富国基金旗下22只ETF为样本，未覆盖全部市场可能存在代表性局限。

• 评级与推荐明确但较为谨慎：报告未给出明确买卖评级，更多是量化策略搭建与资金流跟踪，投资者仍需结合宏观等其他维度判断。

- 风险提示简约：风险提示部分略显简单，缺失对具体市场极端风险或全球宏观地缘政治的更深入论述。

综上，报告虽然结构严密、数据详实，但短期预测波动及策略依赖北上资金的特点带来一定局限，投资者需关注策略动态调整及外部环境变化。

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7. 结论性综合

本报告系统揭示了北上资金自陆股通开通以来持续流入A股的整体态势、行业偏好及其对ETF市场轮动策略表现的深远影响。通过量化构建的基于北上资金持股偏好、持股变化与行业动量的ETF轮动因子，策略在过去表现出显著的超额收益和良好的风险调整能力（年化收益率11.69%，夏普比率0.48，信息比率0.75），但2022年初尤其是5月因子表现不佳，反映资金流动与市场情绪的阶段性波动性。

策略采用月度调仓，覆盖富国基金旗下22只ETF，覆盖宽基、行业及策略类标的，具备较好代表性。5月策略表现不及等权基准，主要因北上资金对银行类股票的过度配置，未及时反应市场短期变化。6月随着北上资金显著重新流入，策略预期将重新获得强劲驱动，推荐以银行ETF（159887）、价值100ETF（512040）与银行龙头ETF（515280）为重点配置对象。

图表分析清晰展示了资金趋势及行业偏好，北上资金对食品饮料、电力新能源、医药、银行及电子行业的持续聚焦涵盖了主流成长及价值板块，为ETF轮动提供了资金基础。多空组合表现及IC走势进一步佐证策略具备实操价值但需关注换手率及波动性风险。

总体而言，本报告为投资者提供了结合北上资金行为的ETF行业轮动配置思路，呈现了完善的数据体系和量化实证模型，助力理解和捕捉外资资金流带来的投资机会。同时，报告客观提示政策及市场环境变动风险，提醒投资者理性审慎决策。

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参考文献

报告正文及图表数据均来源于东兴证券研究所，引用页面未注明处均为原文综合内容。
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附图示例：

• 图1 历史陆股通持股市值变化

• 图5 5 月北上资金净流入一级行业

• 图7 ETF轮动因子 IC

• 图9 ETF轮动策略净值

报告