主要宽基指数扩散指数处于加速下行周期，短期仍有走弱风险 [page::3][page::4]

• 上证指数、创业板指数、沪深300等主要宽基指数扩散指数均处于下降趋势，体现市场结构性弱势。

- 当前指数结构见顶转跌，后续短时间内各大宽基指数仍将承压，需关注结构底部拐点作为潜在入场信号。

• 各宽基指数扩散指数的周期约一至两个月，具有同步性和协同性。

机构持仓风格偏离度与超额收益呈显著负相关，市场正由风格集中向均衡转变 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 基金经理受相对收益和同业比较压力影响，导致基金风格在“集中—均衡”周期中循环。

- 机构风格偏离度与基金超额收益呈显著负相关，偏离度下降时市场更偏风格均衡。

• 2013年至2020年数据表明市场风格轮动交替明显，当前消费、TMT、金融地产为持仓重点。

高频资金主动净流入体现行业偏好，新能源、医药及机械行业流入强劲 [page::9][page::11]

| 行业 | 过去一个月(亿元) | 过去三个个月(亿元) | 过去六个月(亿元) |
|--------------|----------------|------------------|-----------------|
| 电子 | 642 | 4142 | 18957 |
| 医药 | 1545 | 2008 | 18057 |
| 基础化工 | 739 | 3606 | 11566 |
| 机械 | 1080 | 4658 | 10693 |
| 电力设备及新能源 | 1581 | 4717 | 9009 |
| 银行 | -260 | -627 | -1641 |
| 非银行金融 | -885 | -2306 | -2799 |

• 高频资金流显示资金明显向医药、电子、新能源及机械行业偏好，显示中长期资金流入趋势。

- 银行与非银行金融行业资金呈主动流出，反映其近期投资热度不足。

• 二级行业层面医药医疗、电子设备资金流入居前，半导体和股份制银行资金流出明显。

经典形态选股策略中强势突破追涨策略表现尤为突出，短期持有胜率高于89%且收益显著 [page::12][page::13][page::14]

| 持有期 | 胜率 | 盈亏比 | 平均收益率 | 收益率中位数 |
|--------|---------|---------|------------|--------------|
| 1日 | 98.49% | 453.81 | 8.38% | 7.73% |
| 5日 | 89.45% | 30.91 | 8.22% | 6.92% |
| 10日 | 77.05% | 9.25 | 6.65% | 4.93% |

• 强势突破追涨策略以股价涨幅及突破箱体为标准，短期持有内胜率高，收益稳定。

- 底部超卖反转及强势回调企稳策略胜率稍逊但依然具备正收益特征。

• 三策略均适合短持有期，增强择时和趋势捕捉能力。

- 近期选股中显示多只个股具备明显买点，模型应用价值凸显。

基于资金强弱因子MS构建的资金强弱选股策略效果显著，年化收益率42%显著跑赢沪深300 [page::15][page::16][page::17]

• 资金强弱因子反映每日买卖力量对比，资金强势股票后续表现较好。

- 回测期（2019.8-2020.7）策略累计收益优异，资金强弱因子选股胜率超70%。

• 资金强弱策略在牛市上涨趋势中表现更佳，震荡市表现较弱。

基于机构持仓风格偏离构建基金FOF与选股策略表现卓越，显著跑赢沪深300与基准指数 [page::18][page::22][page::23][page::24]

| 指标 | TOP20策略 | TOP20%策略 | 单因子选股策略 | 沪深300 | 中证500 | 中证800 |
|-------------|-----------|------------|---------------|---------|---------|---------|
| 年化收益率 | 19.54% | 17.59% | 15.51% | 8.92% | 9.40% | 9.02% |
| 夏普比率 | 0.84 | 0.75 | 0.61 | 0.38 | 0.34 | 0.38 |
| 最大回撤 | 40.82% | 43.20% | 40.77% | 46.70% | 65.20% | 50.91% |

• 通过多约束规划及线性回归构建机构风格暴露及风格偏离度模型。

- FOF组合及选股策略均能捕捉风格轮动与超额收益特征，风险调整后表现优异。

• 基金绩效和基金经理能力可通过板块偏离度与超额收益量化解构。

技术分析：创业板指长期趋势稳定，上证综指处于结构性反弹关键位 [page::38][page::39]

• 上证综指处于5浪艾略特调整波段，反弹至38.2%黄金分割位附近，关键阻力区在3500点。

- 创业板指突破长期通道上轨，维持强劲多头趋势，短期需警惕回调风险。

• 技术指标支持市场处于转折向好阶段，后市关注结构性反弹机会。

ETF基金表现及配置建议：深证100与创业板ETF表现优异，黄金配置价值依旧显著 [page::30][page::31][page::32][page::33][page::35][page::36]

• 深证100指数盈利稳定增长，北上资金持续流入，ETF跟踪紧密，管理费低。

- 创业板注册制促使企业创新能力提升，盈利及研发投入均处较高水平，资产负债结构合理。

• 黄金晴雨表显示经济环境对金价有利，黄金择时策略年化收益7.21%，最大回撤显著低于现货黄金。

- 推荐关注深证100ETF、创业板ETF及黄金ETF配置机会。

风险因素提示 [page::40]

• 市场流动性风险；

- 全球经济波动及超预期风险；

• 国内金融监管政策趋严风险。

信达金工2020年度研究合集详细分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：信达金工 2020 年度研究合集
作者与机构：信达证券金融工程团队（张雨蒙等分析师）
发布日期：2020年11月4日
研究主题：宏观层面指数结构及风格，行业资金流动，选股模型，基金评价，ETF投资价值，技术分析，风险因素等全面金融工程研究报告

核心论点与评级：
报告聚焦于多个投资分析层面，包括宽基指数的扩散指标显示指数成分股结构整体弱化，基金风格从集中向均衡转变，重点行业资金流呈现积极动向，以及基于技术指标的形态选股策略表现突出。基于机构风格偏离度构建的FOF策略显著跑赢沪深300基准指数，策略推荐具有投资价值。报告强调流动性风险、全球经济波动与金融监管风险为主要风险因素。

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二、章节深度解读

2.1 宏观层：宽基指数扩散指数模型

报告使用扩散指数模型衡量宽基指数成分股上涨数量的占比，从微观角度描述指数牛熊结构。图1显示2020年1月至10月各宽基指数（上证、创业板、上证50、沪深300、中证500）扩散指数走势，三月出现低谷，七月达到峰值，但近期走势平缓且开始结构性缓速下行，反映出市场短期或将继续疲弱。表1进一步量化指出各指数成分股上涨个股占比均下降，整体指数结构见顶转跌，暗示未来市场调整空间仍存。[page::3, 4]

2.2 风格层：机构持仓风格偏离度模型

机构风格偏离度模型揭示了基金偏离基准风格与超额收益之间的负相关关系。逻辑显示基金经理在风格集中与均衡周期中体现了被动跟随特点，风格偏离高时超额收益边际递减，偏离下降时超额收益反弹。基金风格周期呈现出“集中-均衡”交替格局。图3和图4分别展示了2013-2016年及2017-2020年的基金偏离度上升占比与十日超额收益均值，验证了负相关规律。基金持仓中，消费板块已成为最大风格持仓，TMT和金融地产仓位次之，且短期内TMT和中游制造仓位有所回升。图5体现上述趋势。[page::5, 6, 7, 8]

2.3 行业层：高频资金跟踪模型

信达证券构建的行业K线重构资金流模型，量化行业资金主动净流入与净流出。过去6个月，电子、医药、基础化工、机械、电力设备及新能源行业资金净流入最多，且持续领先。短期内，电力设备及新能源、医药、机械表现尤为突出，非银行金融和银行行业持续呈净流出状态。二级行业观测显示医药医疗、电气设备资金流入显著，而半导体和区域性银行资金流出现净出。行业资金流体现市场偏好轮动迹象，指导组合配置和研判。表2和表3及其解析充分展示领域资金动态。[page::9, 10, 11]

2.4 选股层：形态选股与高频资金选股模型

形态选股基于技术指标，设计了底部超卖反转、强势突破追涨和强势股回调企稳三大策略。各策略1-5日内胜率普遍较高，强势突破追涨策略表现尤为亮眼，1-5日胜率高达89%以上，平均收益超过8%；10-20日仍维持70%以上胜率，平均收益超过6%。底部超卖反转和回调企稳策略胜率次之。表4-6详细列举了各持有期胜率、盈亏比和平均收益。表7示例近期具体选股案例。
高频资金选股模型基于资金强弱因子，通过1分钟报价的资金动量累计，构建跨时段资金强弱指标MS，应用于沪深300成分股。回测区间2019年8月至2020年7月，资金强弱策略年化收益42%，远超同期沪深300的23.3%，且超额收益稳定。图6-8说明每个时间段回报情况和累计收益走势，资金因子具备较强的选股能力，尤其在股市上行阶段表现显著。[page::12, 13, 14, 15, 16, 17]

2.5 基金评价：机构持仓风格偏离与多层次模型构建

本章构建机构持仓风格偏离度因子，结合日度净值与季度持仓数据，用多约束线性规划方法（Matlab fmincon），在五大风格维度（TMT、周期、消费、中游制造、金融地产）模型支持下，构筑风格偏离度评估体系。通过偏离度与超额收益的关系划分基金在四象限中的状态（偏离度高低与超额收益正负），为基金风格轮动与选股能力解析提供量化框架。图10展示全市场股票基金在偏离度-超额收益空间的分布。
基金池2012年至2020年滚动统计结果显示，风格偏离占优与风格均衡占优周期交替，2020年7月后偏离占优迹象减弱，市场逐渐向风格均衡转变（图11）。
基于机构风格偏离度构建的单因子FOF策略表现突出，Top20组合年化收益19.54%，夏普比率0.84，显著跑赢沪深300（8.92%，0.38）。图12和表8验证该策略的稳健优势。
相应的选股策略也表现优越，年化收益15.51%，夏普比率0.61，高于市场比较基准（图13，表9）。
基金经理能力模型区分选股与风格轮动擅长与否，示意图14-15和个例汇丰晋信大盘A的实证结果图16-29充分展现该方法的应用价值与实际效果。[page::18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29]

2.6 ETF类基金投资价值分析

6.1 深证100指数

深证100集中于新兴科技与消费龙头，盈利能力稳健且成本控制优于同类指数（图21-22）。北上资金增持趋势明显（图23），显示外资对该板块认可度增强。招商深证100ETF简介及管理费等基本信息详见表10。[page::30, 31, 32]

6.2 创业板指数

创业板注册制落地推动该板块传统产业与创新深度融合，利好成长型企业。尽管创业板指净利率和研发强度自2016年后有所提升，资产负债率保持合理（图24-27），但整体存在较高波动，短期存在调整风险。工银瑞信创业板ETF产品介绍详见表11。[page::32, 33]

6.3 黄金投资价值

构建经济技术指标的黄金晴雨表（图28），显示当前经济环境仍利于黄金价格上涨。黄金择时策略回测年化收益7.21%，表现优于金现货（6.61%），风险指标显著改善（表12，图29）。介绍了前海开源黄金ETF的基本情况（表13）。[page::34, 35, 36, 37]

2.7 技术分析：主要宽基指数走势判断

• 上证综指：处在中期上涨通道，当前完成第二浪调整，预期会回调至中轨附近（2900点）取得支撑，再次启动上涨攻势。黄金分割率38.2%（约3500点）为关键突破位，突破并站稳将标志底部熊市终结，进入均衡上涨阶段（图30）。

- 创业板指数：2019年初以来进入强势上涨通道，7月突破通道上轨确认强势态势。当前价格接近2015-2018年跌势的61.8%黄金分割位，突破后有望进入牛市阶段。但需警惕近期上涨幅度和速度较大带来一定调整风险（图31）。[page::38, 39]

2.8 风险因素

报告明确指出主要风险来源为市场流动性风险、全球经济超预期波动以及金融监管政策收紧三大方面，对投资者构成潜在不利影响，提示投资者需保持警惕。[page::40]

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三、重点图表与数据解读

图1（宽基指数扩散指数走势）：多只主流宽基指数扩散指数呈现阶段性波峰和波谷，周期约1-2个月，2020年七月为峰值，随后进入结构性下行。该指标同步且领先于价格表现，预示近期指数面临调整压力。[page::3]

表1（扩散指数量化指标）：上证指数仅40%有效成分股上涨，沪深300、创业板等也均不足55%，反映市场普遍空间有限，结构弱化趋势明显。[page::4]

图3与图4（基金偏离度与超额收益负相关）：偏离度上升时超额收益边际效用递减，偏离度下降市道利好风格均衡，基金整体风格摆动明显，近期进入均衡期。[page::6,7]

图5（基金行业风格持仓分布）：消费板块权重持续提升，超过TMT，周期行业权重较低，短期内TMT和中游制造回升，反映机构对成长产业和制造业重视度上升。[page::8]

表2、表3（一级二级行业资金流向）：电子与医药持续资金净流入，尤其是电子行业资金占比、净流入绝对量领先，周期类中机械与新能源热度不减，银行和非银金融持续净流出，明显的行业轮动趋势为长期选股提供参考。[page::9,10,11]

表4-6（形态选股策略表现）：强势突破策略短期胜率接近90%，收益率优势明显，其他策略回撤小但胜率相对较低，整体表明技术性择时与选股具备实用价值。[page::12,13]

图6-8（资金强弱因子选股策略收益）：资金强弱因子年化收益42%，显著优于沪深300，且选股胜率超70%，说明该因子能较好捕捉股市趋势，尤其在市场上涨周期效果明显。[page::16,17]

图10-13（机构风格偏离度因子与FOF策略净值）：机构风格偏离度与基金超额收益关系清晰，基于偏离度的FOF与选股策略均显著跑赢大盘基准，视觉上及数据上均体现策略优势。[page::21-24]

图14-16（基金能力解构与个案分析）：通过偏离度与超额收益分象限法解析基金经理能力，汇丰晋信大盘A个例体现风格集中带来超额收益的过程，显示模型应用的实际指导意义。[page::26-28]

图21-23（深证100指数成长与资金流）：净利润持续上升，成本控制合理，北上资金持仓比例稳步提升，显示该指数良好成长性及资金认可度。[page::30,31]

图24-27（创业板综合指标）：净利率、研发投入比例高且有提升趋势，经营现金流和资产负债率合理，显示基本面稳健，尽管波动性大，但具备研发驱动的成长特征。[page::33]

图28-29（黄金晴雨表及择时策略效果）：经济技术指标构建的晴雨表指示黄金处于有利上涨阶段，择时策略表现优于现货黄金，回撤较小，为配置黄金资产提供参考依据。[page::35,36]

图30-31（技术分析：上证综指与创业板指数）：上证综指处于长期震荡通道，面临关键斐波位阻力，创业板指数延续强势，突破关键技术位，短期维持高位盘整，均需关注技术面关键转折点。[page::38,39]

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四、估值分析

报告未直接披露详细估值模型（如DCF、PE倍数等）及目标价，但隐含估值分析主要体现在对ETF标的指数基本面的严格评估及对基金策略风险收益的量化回测中。
信达团队构建了一系列风格偏离度因子和资金强弱因子的指标模型，将量化结果与市场表现结合，体现其在构建策略和基金评价上的估值思路，重点偏重于多因子量化模型对风险调整后收益的估测。
基金策略回测年化收益、夏普比率等指标（如FOF策略19.54%收益和0.84夏普）为相对估值参考，显示策略组合具有明显超额收益能力。

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五、风险因素评估

报告明确指出了三大风险：

• 流动性风险：市场或资金面紧张可能影响策略执行和交易价格。

- 全球经济超预期波动：地缘政治、新冠疫情等全球环境不确定性可能引发资产大幅波动。

• 金融监管政策收紧：包括基金监管、市场交易政策的变化风险，可能压制市场流动与估值。

报告提示投资者需重点关注上述潜在风险，并结合量化指标警惕市场突变。

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六、批判性视角与细微差别

1. 模型的局限性：

- 风格偏离与超额收益的负相关关系虽然具备显著性，但在不同市场环境中是否稳定未有明确说明，存在周期与极端行情时模型失效的风险。
- 高频资金强弱因子虽优势明显，但报告未详述交易成本与滑点，实际应用中成本可能对策略收益产生较大影响。
- 机构持仓数据频率低（多为季度），对基金日度净值的解构存在信息时滞和估计误差风险。

1. 技术分析观点的主观性：

技术形态分析虽结合艾略特波浪和黄金分割，属于较为主观的方法，受干扰因素多。短期涨速快警惕调整是合理但未结合基本面情景深化判定。

1. 缺少直接估值指标：

尽管报告围绕策略绩效及资金流动展开，但缺乏市盈率、市净率、折现现金流等直接估值指标，投资者在使用时需结合其他传统估值方法。

1. 行业配置偏好明显：

报告突出电子、医药、电力设备等行业，但对周期行业和金融地产板块回调的潜在逻辑分析不足，或存在行业偏好引导风险。

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七、结论性综合

信达证券金融工程团队的2020年度研究合集是一份涵盖宏观至微观、风格至个股、技术至资金面的全面金融工程报告。其核心亮点在于：

• 宏观指数扩散指标显示，目前A股主流宽基指数成分股上涨比例较低，结构性调整阶段仍在继续，短期谨慎情绪显著。

- 风格偏离度模型揭示基金风格周期交替规律，与超额收益负相关，指示市场正从风格集中向均衡阶段过渡，为资产配置提供重要参考。

• 行业资金流跟踪模型明确了电子、医药、电力设备及新能源等行业的资金占优格局，周期性金融板块资金流出，显示行业轮动趋势稳定且具预测性。

- 技术指标驱动的形态选股和资金强弱选股模型表现突出，胜率高且收益显著，尤其强势突破策略和基于资金强弱因子的沪深300选股策略显示可持续的超额收益。

• 基于机构持仓风格偏离度的基金评价与FOF构建策略具备出色的实证支撑，策略收益和风险调整表现均优于沪深300基准，具备良好的投资应用价值。

- 对深证100、创业板指数及黄金的投资分析深入，结合基本面、资金面与技术面多维度展现标的优势与风险，为不同资产类别投资者优化配置方案赋能。

• 技术分析部分结合艾略特波浪及斐波那契黄金分割线，为上证综指和创业板指数后续走势提供了量化可判别的结构化观点，但强调需警惕调整风险。

- 风险管理意识强烈，突出了流动性、全球经济及监管环境等潜在不确定因素，提醒投资者科学谨慎。

总体立场：报告体现了相对中性偏谨慎的市场观点，建议关注风格均衡向好、行业主题轮动机会，同时利用技术指标辅助选股切入，利用机构风格偏离度构建FOF策略以期获得超额收益，ETF投资则关注科技成长及黄金等避险配置。

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参考与溯源

- [page::0-42]（全文内容综合所引用）

报告