量化择时模型多维跟踪与历史表现回顾 [page::1]

| 预测月份 | 月报观点 | 月内观点更新 | 策略当月走势/超额收益（上证） | 行业配置建议 | 行业配置绝对收益/超额收益（wind二级） |
|----------|----------------------------------------------|--------------------------|-----------------------------|--------------------------|-------------------------------------|
| 2012.05 | 政策利好中保留一份谨慎，紧盯资金流向变化 | 8日收盘拐点模型新卖出信号成立 | 1.1% / 2.1% | 水泥、房地产、机械 | 3.8% / 4.8% |
| 2012.06 | 破位下跌如期而至，资金回流初显但谨慎依旧 | 转看空 | | 机械、水泥、钢铁、房地产、机械 | |

• 过去多期量化择时准确捕捉市场趋势，策略与行业配置贡献稳定超额收益。

- 5月预测市场风险，成功规避部分下跌风险，实现正收益。[page::1]

GEYR指标显示当前股票投资周期仍在持续 [page::2]

• 基于股债相对收益马尔科夫状态转换模型构建的GEYR指标，周期性明显。

- 截至2012年5月，GEYR股票周期状态概率达97%，表明长期股市投资环境积极。[page::2]

SWARCH模型基于M2环比增速预测6月市场趋势为下跌 [page::3]

| 5月M2同比增速假设（%） | 12 | 13 | 13.5 | 14.08 | 14.5 | 15 |
|-----------------------|-----|-----|------|-------|------|-----|
| 转换为M2环比增速假设(%)| -0.21 | 0.68 | 1.13 | 1.65 | 2.02 | 2.47|
| 对应下月市场预期结果 | 下跌 | 下跌 | 下跌 | 下跌 | 下跌 | 下跌 |

• 依托货币供应周期与市场趋势的转移概率，建成SWARCH预测模型。

- 2012年6月预测市场将承压下跌，模型对M2参数保持高度稳定性和敏感性分析确认下跌信号强烈。[page::3]

海通拐点模型短期择时信号及市场情绪追踪 [page::4]

• 拐点模型聚焦5-10日市场短期反转，成功捕捉历次重要中期拐点，包括2012年5月9日的市场高点。

- 最新数据显示市场热度下降后触底回升，暗示主动资金开始流入，底背离买入信号临近形成。

• 当前建议继续保持低仓位观望，待市场收盘止跌时发出明确买入信号。

- 设定5%止损机制防止模型误判风险。[page::4]

海通定量策略报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《定量策略报告——海通量化6月择时：破位下跌如期而至，资金回流初显但谨慎依旧》

- 发表机构： 海通证券研究所

• 分析师： 丁鲁明，金融工程分析师，SAC执业证书编号：S0850511010033

- 发布日期： 2012年6月5日

• 研究主题： 本报告聚焦于中国A股市场的量化择时与资产配置策略，结合多种定量模型评估股票市场走势及行业配置建议。

- 核心论点：
- 2012年5月的市场走势经历了破位下跌，但资金流有初步回流迹象。
- 当前市场由于宏观政策及经济数据的不确定性呈多空严重分歧状态。
- 海通量化模型维持对6月份市场的谨慎看空态度，仓位建议为低仓位或空仓。
- 推荐关注周期行业（如水泥、钢铁、房地产、机械），因其未来盈利有望改善。

• 投资评级与策略： 在5月中降低至空仓，6月继续保持0%仓位模拟，建议关注市场拐点信号密切跟踪择时调整[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 总览与市场回顾（第0页）

• 报告首先回顾了2012年5月股市的表现，特点是月初冲高后呈倒V型回落。

- 分析指出，即使300ETF入市提振市场，量价背离表明买方资金不足，市场难持续上涨。

• 多空分歧关键取决于政府财政与货币政策的放松力度，以及经济指标是否回暖（如固定资产投资、PMI）。

- 5月策略采用中等仓位后，于5月9日降至空仓，获得累计1.1%涨幅和2.1%的超额收益。

• 行业配置方面，5月推荐的水泥、房地产、机械行业均跑赢市场，贡献4.8%超额收益。

- June前瞻：
- 三个量化模型（GEYR、SWARCH、拐点模型）情况：
- GEYR模型显示股票投资价值依然高于债券（长期配置看多）。
- SWARCH模型提示由于4月M2环比回落，货币周期调入紧缩期，市场或将下跌。
- 拐点模型在5月9日精准预测市场高点，建议降仓至0%。
- 当前市场热度指标虽创出新低，但近一周出现回升，表明资金开始流入但仍谨慎。
- 经济预期方面预测第二季度GDP见底（约7.9%），第三季度回升至8%以上，但幅度有限，表明经济触底回升但不强劲。
- 结合指标和宏观政策，维持6月谨慎观点，但留意资金流改善可能带来策略调整。

• 行业策略：

- 关注周期性行业，5月表现优异。
- 新增钢铁行业，逻辑基于三季度毛利率提升将推动利润改善。
- BL模型结合一季度基金持仓报告支持继续配置房地产和机械行业。
- 6月重点行业为水泥、钢铁、房地产、机械，为周期性主题配置核心。

• 风险提示：

- 市场关键点位上下都可能产生卖点或买点，建议关注快报信号，保持敏感仓位调节[page::0]

2.2 历史观点与量化择时模型跟踪（第1页）

• 表1历史月报观点汇总：从2010年末至2012年6月，每月观点及市场走势、超额收益、行业配置逐条罗列。

- 海通量化择时策略表现平稳，累计超额收益约18%。
- 行业配置超额收益约10.2%，5月水泥、房地产、机械贡献显著。
- 模型和策略严谨，细致调整仓位，且建议多样化周期主题行业。

• GEYR模型（图1和内容）：

- GEYR为股债相对收益比率指标，周期性特征明显。
- 依据2001年以来的马尔科夫状态转换模型，市场区分为4个周期：
1. 2001-2005年债券周期
2. 2005-2007年股票周期
3. 2007年中-2008年债券周期
4. 2008年8月起股票周期
- 2012年5月底数据表明股票周期预测概率高达97%，长期仍适合股票配置。
- 图1说明：GEYR状态值曲线在2005、2008年圆满转入股票周期，蓝色线为上证指数走势，两者具同步特征。

2.3 宏观货币周期与证券市场趋势关系模型 - SWARCH模型（第2、3页）

• SWARCH模型关注广义货币供应量M2环比增速与股票市场趋势的相关性，建立隐含马尔科夫状态的模型。

- 结论总结：
- M2作为领先指标，领先市场约一个月，且与证券市场涨跌趋势关系密切，模型预测准确。
- 根据2012年4月M2环比数据回落，模型对2012年6月市场预测为下跌。

• 表2回顾2006-2012年间SWARCH模型市场趋势预测及实际走势，对比显示模型整体预测准确度较高，红色标示为错误预测时间段。

- 表3敏感性分析：
- 涉及2012年5月M2同比增速不同假设对市场预期的影响，所有合理范围内的M2增速都对应市场下跌预期，显示模型参数稳定且不敏感。

2.4 短期技术分析拐点模型（第3-4页）

• 拐点模型诞生于2011年，侧重捕捉5-10个交易日内市场短期拐点，尤其对中期趋势把握有突出表现。

- 该模型曾成功发出2010年至2012年多个重要高低点买卖信号，验证其可靠性。

• 图2显示2011年10月至2012年6月沪深300指数收盘价和海通市场热度指标，紫色柱状为市场热度。

- 2012年5月9日模型成功提示市场中期高点，建议降仓至0%。
- 最近数据显示虽创新低，热度指标开始上行，表明主动资金流入信号。
- 新的底背离买入信号即将形成，标志市场可能由看空转为看平，应关注后续短期启稳及收盘止跌信号。

• 设有5%止损机制防止误判造成损失，增强模型稳健性。

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3. 图表深度解读

3.1 图1：GEYR模型马尔科夫状态区分图（第2页）

• 描述： 蓝线表示上证指数走势，浅蓝色线表示GEYR状态值（股债相对收益的周期指标）。

- 解读： 状态值接近1时为股票投资周期，接近0为债券周期。

• 图中显示2005年和2008年两次转入股票投资周期后，市场整体稳步上涨。

- 当前状态值接近1，表明股票周期确定性较高，属于大周期的多头市场。

• 该图视觉化揭示了股债投资周期的转换及其与市场指数的高度相关性，为长期配置提供定量依据。

3.2 表2：SWARCH模型预测结果与市场实际趋势对比（第3页）

• 描述： 展示2006年11月至2012年6月期间逐月市场趋势预测（上涨/下跌）及市场实际情况。

- 解读：
- 大多数时间段模型预测与实际走势吻合良好。
- 红色背景标记为预测误差期，整体误判几率较低。
- 2012年4月、5月及6月模型均预测下跌，实际市场亦多为震荡偏弱，验证预测有效性。

• 意义： 说明SWARCH以M2为核心驱动变量在实践中对市场趋势判断具有参考价值。

3.3 表3：M2增速敏感性分析（第3页）

• 描述： M2同比增速不同假设值及其对应的M2环比增速和下月市场预期结果。

- 解读：
- M2同比增速假设从12%至15%间变化，均转化为不同环比增速。
- 不论环比增速多高，模型均预测市场为“下跌”，表明当前货币环境下市场下跌概率较大，无论小幅数据波动如何。

• 意义： 强化了当期市场下跌预期的稳定性，说明模型预测结果较为稳健，不受小幅数据浮动影响。

3.4 图2：海通拐点模型短期信号点分布（2011.10.28至2012.6.4）（第4页）

• 描述： 用紫色柱状表示市场热度指标，蓝线为沪深300收盘价，图中标示了多个买卖信号点。

- 解读：
- 2012年5月9日模型成功提示市场中期高点，之后收盘价大幅下跌。
- 近期热度柱虽然市场价跌至低位，但热度指标开始回升，提示资金可能流入市场。
- 图上的箭头和图形疑问标记暗示市场可能即将形成新的买入信号，耐心等待短期稳固迹象。

• 意义： 该图配合短期技术指标，为投机及择时提供重要参考，结合基本面定量模型，形成综合判断。

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4. 估值分析

本报告较少直接涉及传统财务估值法（如市盈率、市净率、DCF等），更多关注量化择时和资产配置模型的择时效果和周期判断。主要通过以下三种模型共同驱动资产配置与仓位调整：

• GEYR模型： 侧重于股债收益对比的长期周期投资判断。

- SWARCH模型： 基于M2货币供应数据和隐状态概率，预测市场中短期趋势。

• 拐点模型： 依托市场热度及价格走势，捕捉中短期市场拐点。

整体逻辑更多依赖市场趋势与宏观货币环境的动态匹配，不包含传统静态估值，适合配置与择时模型框架内使用。

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5. 风险因素评估

报告明确指出多个风险需密切关注：

• 宏观政策不确定性： 政府财政和货币政策最终放松的力度和时点将直接影响市场趋势。

- 经济数据触底回升的可持续性： 经济指标如固定资产投资、发电量、PMI等需要明确回升信号，否则市场可能持续下行压力。

• 资金流动性与市场热度： 市场资金流进流出状况不明确，资金做多热情偏低，尽管近期有所回暖仍需观望。

- 模型误判风险： 尽管模型历史表现良好，极端市场环境或突发事件仍可能导致预测偏误。故拐点模型设置5%止损以控制风险。

• 数据统计口径及预期偏差： 例如M2统计范围2011年10月调整带来同比数据偏离警示，可能影响信号准确性。

报告建议投资者谨慎对待市场快速变化，密切关注模型信号变化及宏观政策公告[page::0,1,3,4]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告大量依赖M2增长率及其环比数据作为宏观货币政策紧缩或宽松的核心判断指标，然而货币政策影响的传导存在时滞，并非单一指标能完全捕捉，且报告中指出模型有少许滞后。

- 模型预测多以市场趋势为结论，短期波动和非系统性风险未充分评估。

• 由于未使用传统估值模型，缺乏对公司基本面盈利能力等微观层面的支持，可能限制了观点的全面性。

- “市场热度”指标虽有积极资金流入信号，但具体构成和权重未详细披露，导致信号解读略显模糊。

• 叙述中反复强调“谨慎”，体现了对市场不确定性的高度警惕，但也可能导致较为保守的仓位建议。

- 报告结构清晰，数据详实，模型追踪验证较好，但对于突发政策变化和黑天鹅事件影响未做出充分应对方案。

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7. 结论性综合

本报告通过多维度量化模型对2012年6月中国股市构建谨慎偏空的择时判断，认为：

• 从长期角度，市场依然处于股票投资周期： GEYR模型以高达97%的概率确认股票投资价值优于债券，支持在大类资产配置中维持股票比重[page::2]。

- 从中短期策略看，市场由于货币供应增速回落，面临下行压力： SWARCH模型结合M2环比数据强烈提示6月市场可能下跌，模型预测稳定且对参数敏感性低[page::2,3]。

• 市场短期技术信号显示，5月9日拐点模型准确捕捉中期高点，仓位已降至0%，目前虽见资金回流迹象，但等待短期启稳信号出现以确认买入底点： 市场热度将为关键买入参考[page::4]。

- 行业选择依据宏观与资金流量基本面数据，推荐周期性行业水泥、钢铁、房地产、机械作为配置重点，预期三季度毛利率及利润逐步回暖支持板块行情[page::0]。

• 历史月报总结表明策略随着数据动态调整，整体累计超额收益约18%，行业超额收益10.2%，策略有效性得到验证[page::1]。

- 风险主要包括宏观政策不明确、经济复苏力度弱及模型误差，报告强调止损机制和关注快报信号以应对风险。

综上，海通证券的这份定量策略报告以科学的量化体系严谨跟踪宏观与市场变量，系统构建择时与资产配置建议，呈现出理性谨慎的市场态度。建议投资者在保持低仓位的同时，密切关注后续经济指标及市场热度变化，积极准备捕捉新兴的买入信号，从而实现稳健的资产管理和超额收益获取。

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附：关键图表及图片展示

• 图1：马尔科夫机制转换下的GEYR状态与上证指数走势

• 图2：海通拐点模型短期信号点分布 (2011.10.28-2012.6.4)

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参考资料

- 海通证券研究所，《定量策略报告》，2012年6月5日，丁鲁明[page::0-5]

报告