行业历史盈利状况跟踪 [page::0][page::1]

• 消费电子、白色家电Ⅱ、工业金属的ROETTM处于过去一年的高点。

- 计算机软件、银行、传媒行业的ROETTM处于过去一年的低点。

• 延伸至过去十年，工业金属、保险Ⅱ、电信运营Ⅱ的ROETTM处于历史高位，计算机软件、纺织服装、建材处于低位。

行业预期ROE增速分析 [page::2][page::3]

| 行业 | 当前预期增速 | 排名 | 预期增速变化 |
|--------------|--------------|------|---------------|
| 生物医药Ⅱ | 29.70% | 1 | -24.75% |
| 通信设备 | 11.68% | 2 | +2.51% |
| 电源设备 | 11.03% | 3 | -5.91% |
| 煤炭开采洗选 | -2.48% | 40 | -1.35% |
| 银行 | 0.27% | 38 | -0.10% |

• 行业景气度最高的包括生物医药Ⅱ、通信设备、电源设备。

- 煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ、银行景气度较低。

• 房地产开发和运营、传媒、电气设备行业当前预期ROE增速处于高水平，而银行、建筑施工、发电及电网行业处于低水平。

行业预期营业收入增速及变化 [page::4][page::5][page::6]

| 行业 | 当前预期增速 | 排名 | 预期增速变化 |
|------------|--------------|------|---------------|
| 化学制药 | 214.63% | 1 | -72.95% |
| 证券Ⅱ | 98.27% | —— | +2.99% |
| 半导体 | 58.55% | —— | +16.78% |
| 煤炭开采洗选 | -7.06% | 40 | -3.62% |
| 房地产开发 | -6.74% | 39 | -2.17% |

• 化学制药、证券Ⅱ、半导体行业预期营业收入增速较高。

- 煤炭开采洗选、房地产开发和运营、石油化工行业预期营业收入增速较低。

• 乘用车Ⅱ、计算机设备、通用设备行业营业收入预期增速处于较高历史分位数，反映其相对成长态势优异。

金融研究报告全面分析： 《哪些行业景气度在上行？— 细分行业景气度跟踪》

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题： 《哪些行业景气度在上行？— 细分行业景气度跟踪》

- 作者： 吴先兴，何青青

• 发布机构： 天风证券股份有限公司

- 发布时间： 2025年7月1日

• 主题： 深入分析中国资本市场中不同行业的盈利能力和景气度走势，通过关键财务指标和预测模型，追踪细分行业的盈利质量和景气变化。

- 报告核心信息：
- 采用ROE（净资产收益率）指标及其历史分位数，结合预期ROE和营业收入增速，系统化量化各细分行业的盈利能力和未来景气度变动。
- 重点揭示当前ROE处于高点和低点的行业，结合预期盈利增速，梳理高景气和低景气行业，为投资者和决策者提供行业轮动和景气判断的量化依据。

• 报告属性： 属于市场监控性质，重点是量化行业盈利和景气度跟踪，不构成具体投资建议，旨在科学、系统地量化行业景气变化，用以辅助投资决策。

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与行业历史盈利跟踪

• 关键论点： 报告首部介绍了“两条主线”的量化指标：

- ROETTM的历史分位数：反映行业过去一年及十年内盈利水平的相对表现，是用行业内个股加权净利润（TTM，滚动十二个月）与净资产中值的比值计算得出。
- 当前行业ROETTM表现：消费电子、白色家电Ⅱ和工业金属的ROE处于过去一年的高点，预示这几个行业短期盈利表现优异；而计算机软件、银行、传媒ROE处于近年低位，说明业绩压力较大。
- 十年视角中，工业金属、保险Ⅱ、电信运营ⅡROE处于历史高点，表明周期和长期运营现金流良好，而计算机软件、纺织服装和建材行业盈利处于长周期低点，凸显结构性调整和长期压力。

• 计算方法：

\[
ROETTMj = \frac{\sumi E{i,t}}{\sumi \frac{BV{i,t-1} + BV{i,t}}{2}}
\]
其中，$E{i,t}$ 为归母净利润（TTM），$BV{i,t}$为股东权益。使用滚动法计量最新数据，考虑不同报告类型（定期报告、业绩预告、快报）以保证数据完整实时。[page::0,1]

2.2 图表1、2分析 —— 行业ROETTM一年度及十年分位趋势

• 图表描述（图1，图2）：

- 图1展示过去一年各中信二级行业的ROETTM当前值（图标下方）及该值在过去一年内的分位排名（横坐标），并配合曲线显示过去一年ROETTM的平滑趋势。
- 图2则对应过去十年ROETTM分布情况，体现行业周期中长期盈利波动结构。

• 数据与趋势：

- 过去一年高点行业包括消费电子(近100%分位)、白色家电Ⅱ和工业金属，意味着短期业绩处于强劲期。
- 过去一年低点行业如计算机软件表现持续疲软，银行和传媒压力明显。
- 过去十年高点行业工业金属、保险Ⅱ和电信运营Ⅱ表明行业长期盈利持续较好或到了峰值期，投资风险需求注意。
- 纺织服装、建材等行业处长期盈利低谷，可能处结构性调整阶段。

• 联系文本： 这些ROE分位趋势验证了报告对行业盈利周期的基本判断，说明利用ROE历史百分位能有效捕捉行业盈利高低位和周期节点。[page::1]

2.3 行业景气度跟踪 - 预期ROE增速 （章节2.1）

• 方法论：

预期ROE增速是通过分析师对行业内主要公司的未来盈利预测进行市场价值加权计算的增速。公式：
\[
FROEgrowth{j,T} = \sumi \frac{FNP{i,T} - NP{i,T-1}}{|BV{i,latest}|} \times freemvWi
\]
其中，$FNP{i,T}$为预测净利润，$NP{i,T-1}$为上年实际净利润，$BV$为最新净资产，freemvW代表自由流通市值权重。

• 关键结论：

- 当前预期ROE增速最高的行业是生物医药Ⅱ（近30%）、通信设备（11.68%）和电源设备（11.03%），显示增长驱动力强劲。
- 煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ和银行业景气度最低，预期能力增长承压。
- 部分中间行业如传媒、电气设备、房地产开发和运营表现预期相对上季度有所提升，显示景气度回暖。
- 表1部分详细列示各行业当前预期ROE增速及环比变化，便于识别涨势和跌势板块。

• 表1分析：

- 生物医药由54.45%下降至29.7%，降幅明显但仍领先第一，体现行业高景气但增长有所放缓。
- 通信设备和半导体行业均显示预期ROE增速上升，反映技术升级和需求重塑。
- 银行和煤炭开采维持负向或低增速，与宏观政策与周期波动密切相关。
- 整体传递预期ROE增长行业集中于科技医药等新经济领域，周期大宗商品及传统金融业压力仍存。

• 历史对比（表2）：

- 当前预期增速分位数通过代入2010年以来各年ROE增速历史数据定位，房地产开发和运营、传媒、电气设备分位走高，说明这些行业近期盈利增速处于历史中高位。
- 银行、建筑施工等分位偏低，显示长期内盈利端仍有调整压力。[page::2,3,4]

2.4 行业景气度跟踪 - 预期营业收入增速（章节2.2）

• 测算方法：

预期营业收入增速亦采用财务分析师对各公司未来营业收入预测的加权增速：
\[
FORgrowth{j,T} = \sumi \frac{FOR{i,T} - OR{i,T-1}}{|OR{i,T-1}|} \times freemvWi
\]
以市值权重调整，提高景气判断的市场代表性。

• 关键结论：

- 化学制药、证券Ⅱ、半导体等行业营业收入增速居前，反映创新医药与高科技领域营收增长动力强。
- 煤炭开采洗选、房地产开发和运营、石油化工行业营业收入负增长，显景气度底部或下行。
- 乘用车Ⅱ、计算机设备、通用设备近期营业收入增速处于历史高位，表现强劲。
- 房地产开发和运营、建筑施工等传统周期行业增长乏力，仍处低景气区间。

• 图4及表3分析：

- 图4显示半导体预期营业收入增速达到58.55%，显著领先于多数行业，验证行业高成长概念。
- 证券行业营业收入涨幅巨大（98.27%），可能源于监管环境改善或市场活跃度提升。
- 表3详细列出当前及上季度末预期营业收入增速，以及排序变化，辨别各行业景气新趋势。

• 历史分位对应（表4）：

乘用车Ⅱ、计算机设备、通用设备营收增速处历史高位区间（约94%），显示未来营收具备较强增长确定性。
房地产开发和运营、建筑施工、其他医药医疗行业位于低分位，延续思考其业务结构调整期的动力缺乏。[page::4,5,6]

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3. 图表深度解读

3.1 图1 & 图2：行业ROETTM历史位置和趋势

• 描述： 图表分别展示了过去一年及过去十年的各行业ROETTM当前值和相对于历史分布的位置（百分位），右侧有滑动趋势线显示ROE的时间轨迹。

- 解读：
- 行业ROE水平决定了资金回报效率，结合历史分位有助理解盈利周期状态。
- 消费电子、白色家电Ⅱ、工业金属城市短期高景气行业，技术升级及需求旺盛推动。
- 计算机软件长期ROE低迷，提示行业竞争激烈或盈利模式受限。
- 长期景气明显的工业金属和保险Ⅱ行业，确认大宗商品周期和保险业务的现金流优势。

• 局限： 滑动趋势考虑了整体市场环境变化，无特殊年份调整，可能受到宏观政策影响波动。

-

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3.2 图3：行业预期ROE增速柱状图

• 描述： 各行业当前预期ROE增速排名显示，生物医药与通信设备、电源设备高居前三。

- 解读与联系：
- 反映分析师当前对增速型行业的关注，预期盈利强劲提升是景气度核心体现。
- 同时显示煤炭及石油开采等周期类行业预期回落，市场资金分配趋向“新经济”。

• 

3.3 图4：行业预期营业收入增速柱状图

• 描述： 以百分比形式展示不同行业预期营业收入增速，化学制药、证券、半导体领先。

- 解读和联系：
- 这体现了行业未来营收的增长趋势，是盈利能力持续提升的源泉。
- 营收高速增长潜力的行业多为技术创新和服务驱动业态，相对传统周期行业营收压力较大。

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4. 估值分析

本报告主要聚焦于行业盈利与景气度的动态跟踪与趋势判断，并无具体公司层面的估值模型展示，未涵盖DCF、PE等定价指标的展开分析。因此，本节暂无估值方法论深入解读。

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5. 风险因素评估

报告末尾简要警示风险：

• 本报告本质为市场情况监控，未构成投资建议，用户应注意独立判断。

- 行业盈利及景气度受宏观经济、政策调控、市场竞争变化等众多因素影响，未来数据预测存在不确定性。

• 个别行业盈利大幅波动以及分析师预期的主观性可能导致估计偏差。

- 无单独风险缓释措施披露，提醒投资者关注宏观及行业周期风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告中依赖分析师盈利预测，存在分析师预期偏差和市场情绪波动对数据的影响，预期ROE和营收增速的敏感性尚未具体说明，是潜在不够稳健之处。

- 行业ROETTM计算合计净利润与净资产，可能掩盖部分行业内公司盈利差异及极端值的影响，分位数定义及滑动平滑方法未详述，未来方法透明度和稳健性值得提高。

• 长期（十年）和短期（一年）景气分位数同时披露，逻辑清晰，但对于跨期行业周期因素的综合解释欠缺，如周期性行业波动大，单纯分位数可能误判趋势。

- 该报告数据鲜活，针对2025年最新季度，体现较强时效性，然而各行业动态迅速，季度预测变动有较大波动，实际投资需要结合宏观面及基本面深度研究加以判断。

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7. 结论性综合

本报告系统量化跟踪细分行业的盈利能力与景气度，通过计算行业ROETTM及其历史分位数，结合分析师预期的ROE增速与营业收入增速，全面展现当前中国资本市场行业的业绩及增长格局：

• 盈利高点行业：消费电子、白色家电Ⅱ、工业金属在过去一年ROE达到高位，工业金属、保险Ⅱ、电信运营Ⅱ在十年ROE视角达到高点，显示部分行业盈利处于周期或结构性高位。

- 盈利压力行业：计算机软件、银行、传媒等行业处于历史低位，显示盈利结构调整压力大。

• 景气度亮点：

- 预期ROE增速优势集中于生物医药Ⅱ、通信设备和电源设备。
- 预期营业收入增速头部为化学制药、证券Ⅱ与半导体。

• 景气度弱势：煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ、银行及房地产等传统周期行业增长动力明显减弱，市场环境及政策不确定性较大。

- 历史分位验证：景气度指标结合历史分位，验证了当前行业表现所处周期位置，加强可靠性和定性解释。

• 图表支撑：各主要图表清晰展示了行业盈利动态和预期走势，为判断行业投资价值和周期趋势提供数据基础。

综上，报告传递的信息是——以ROE和营业收入增速为核心的盈利和增长指标的量化跟踪，对于捕捉行业景气周期、识别成长与低迷行业非常有效。高科技、医药、新能源等行业具备较强增长驱动力，而传统周期行业盈利压力仍待缓解。报告以严谨的量化方法和大量历史数据的支撑，为投资者提供了系统的行业景气度盯盘工具。

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参考文献页码： [page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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