宏观资金面微收紧，债市短期调整或是机会 [page::1]

• 权益市场表现多元，科技和消费板块具亮点，小盘和微盘股表现相对优异。

- 商品方面，黄金价格受美降息预期及地缘冲突影响持续上涨，黑色系品种价格回落。

• 央行延续流动性净回笼，资金利率小幅上行，债券收益率整体微幅波动，长端超长端走势分化。

- 短期资金收紧属阶段性扰动，税期及出口订单修复有望稳固市场信心。

权益市场风格快速轮动，科技板块结构性机会显现 [page::2]

• 上证指数微涨，沪深300略跌，代表小微盘的中证2000和万得微盘指数涨幅超1%。

- 科技板块内部差异显著，光模块表现突出，半导体行业承压。

• 港股整体趋势震荡，南向资金重点流入低估值或新兴行业个股，剥离互联网巨头。

- 当前TMT资金拥挤度处于中位水平，科技板块尚未形成全面大牛市，建议适当左侧布局。

房地产市场成交放缓，区域分化明显 [page::3][page::4]

| 城市类别 | 新房环比增速 | 二手房环比增速 | 备注 |
|---------|--------------|----------------|----------------------------|
| 一线城市 | -18% | -2% | 上海二手房跌幅大，成交低于近四周均值 |
| 二线城市 | -5% | +3% | 苏州、成都二手房增幅较大 |
| 三线城市 | -2% | +5% | 持续温和调整 |

• 新房成交整体下降，尤其一线城市调整明显，部分二线、三线城市成交小幅反弹。

- 二手房成交表现好于新房，但整体增速放缓，市场观望情绪浓厚。

全球市场波动加剧，地缘风险叠加估值压力 [page::4][page::5]

• 以色列-伊朗冲突引发全球多数市场震荡，美股科技股估值处高位，调整压力较大。

- 欧洲美洲主要市场因政策不确定性及基本面压力震荡，亚洲新兴市场亦存回调风险。

• 港股涨跌分化，整体进入震荡分化阶段，结构性低估值资产值得关注。

纺服行业Q2展望：出口制造端受观望影响，终端利润弹性企业优选 [page::5][page::6]

• 部分头部企业5月营收同比增长显著，品牌端利润弹性及户外赛道具投资价值。

- 线上平台销售增速好转，运动品类表现突出，但存在品牌增速分化。

• 进口棉价格小幅下跌，供需持续博弈。

- 行业内多项并购和股权变动事件值得关注。

新科技通信：聚焦5.5G网络及AI应用催化，元器件受益明显 [page::7]

• 上游核心器件（天线、滤波器、高阶PCB、光模块）将受益网络适度超前建设。

- 低空智能网联、卫星通信及XR技术推进带来成长机会，相关细分领域产业链广阔。

• 无人机及智能网联应用场景逐步落地，AI硬件Capex投入预计持续增加。

黄金及有色金属市场：地缘紧张与通胀预期推动避险需求，金银走势强势 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• COMEX黄金上涨3.65%，白银、SHFE黄金价格同步上涨，避险情绪高企。

- 美国通胀数据低于预期增强年内降息预期，美元指数走低，黄金受益。

• 铜价震荡中多空因素交织，长期看因基建与新能源需求支撑。

- 铝价受下游淡季影响震荡，电解铝产能维持高开工率。

• 锌、铅价格分别呈震荡下行与回升，供应、需求及库存变化多样。

- 镁、钼、钒等小金属价格承压，需求淡季明显。

投资建议聚焦低估值黄金资源股及技术升级带动的通信元器件 [page::11]

| 受益标的类别 | 典型企业 |
|---------------|---------------------------|
| 黄金资源股 | 赤峰黄金、山东黄金等 |
| 铜相关矿业 | 紫金矿业、洛阳钼业 |
| 铝相关企业 | 中国铝业、南山铝业 |
| 通信核心器件 | 通宇通信、灿勤科技、武汉凡谷 |

• 关注美联储政策动向及地缘政治风险，持续跟踪宏观流动性与产业资本开支节奏。

华西最强声 0616 | AI与新科技通信投资策略演进；黄金价格本周强势 — 分析解读报告

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1. 元数据与概览

• 标题：《华西最强声 0616 | AI与新科技通信投资策略演进；黄金价格本周强势》

- 作者及发布机构：华西证券研究所，多个首席分析师参与撰写，包括刘郁（宏观）、肖金川（固收）、王一棠（海外策略）、唐爽爽（纺服）、马军（通信）、晏溶（有色金属）等。

• 发布时间：2025年6月16日左右

- 主题覆盖：宏观资产配置、固收市场、海外策略、纺织服装行业、新科技通信投资策略、有色金属特别是黄金价格动态

• 核心论点：

- 宏观资金面适度收紧，但整体流动性仍然稳定，股市小微盘相对活跃，科技和创新药等局部板块表现亮眼，市场资金更多趋于观望。
- 房地产板块仍表现疲软，且一线城市二手房连续下滑；海外市场受地缘政治影响波动加大。
- 科技通信领域5.5G及AI应用推动产业链投资机会，重点推荐相关上游元器件及卫星、低空智能网联领域标的。
- 黄金价格因地缘冲突与美元走弱呈现强势，白银因工业用途及避险需求也看好。

• 评级：报告为系列行业及策略观点集成，未针对单一标的给出统一评级，而是在推荐标的中附带部分逻辑。

总体报告意图传达在当前宏观环境和地缘风险背景下，合理配置结构性机会，充分把握通信科技及贵金属等领域投资机会，同时风险分散仍然重要。 [page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观资产与资金面（刘郁）

• 股市整体维持横盘震荡，主流指数涨跌互现，小微盘股表现相对强劲。科创板及创新药等细分领域依旧是热点，但大盘科技板块尚未全面扩散。

- 债市受资金面微收紧影响，短端利率小幅上行，长端债券表现较好，显示市场对未来资金流动性的谨慎期待。

• 商品市场分化，黄金受美国降息预期及地缘冲突影响强势上涨，而国内工业品及黑色系商品承压，趋弱。

- 资金面严格监管，央行逆回购呈净回笼状态，流动性整体偏紧，反映监管和政策谨慎态度，春末税期流动性波动值得关注。

• 投资者当前应保持稳健，短期资金紧缩属于防范性行为，不必过度恐慌，重点关注即将发布的社会融资数据及实体经济信贷结构变化。 [page::1,2]

2.2 股市行情与风格轮动

• 权益市场波动性（隐含波动率）处于近年低位，但近期出现边际抬升，反映投资者情绪有所变化。

- 资金更倾向于小盘及微盘股，伴随市值持续下沉，显示资金寻求更高弹性和波段收益。

• 科技板块内表现分化，光模块等细分赛道表现强势，而半导体及大型科技股承压。

- 消费和医药部分板块亮点明显，创新药增速加快，市场进入业绩及交易放量预期阶段。

• 港股表现落后A股，AH溢价指数持续低位，南向资金流入主要集中在创新药及红利板块，互联网板块资金呈现流出态势。

- 总体投资策略建议关注低位、低拥挤度且有逻辑支撑的板块，科技仍需产业叙事支持方可放大行情，当前宜保持部分仓位等待更明确信号。 [page::2]

2.3 房地产市场（肖金川）

• 一线城市二手房成交连续四周下降，上海降幅较大，深圳保持少量上涨。二、三线城市二手房成交反弹，但整体增速放缓。

- 新房成交继续下滑，尤其是一线城市明显走弱，北京、广州跌幅较大，深圳独立增长。

• 数据提示房地产市场整体需求仍处于调整阶段，短期供需偏弱，风险在于政策支持力度能否有效提振。

- 风险点包括政策超预期调整或以旧换新等刺激政策落实不及预期。 [page::3,4]

2.4 海外市场及地缘政治影响（王一棠）

• 以色列与伊朗最新地缘冲突引发全球市场震荡，但更深层原因在于估值偏高、基本面压力及获利盘兑现。

- 美股科技股估值处于历史高位，美股各大指数小幅回调，标普500席勒市盈率高达36.62，风险较大。

• 欧洲市场及新兴市场受多重不利因素影响，预期未来震荡加剧。

- 港股走势分化，压力源于机构拥挤度和估值偏高，暂不建议无差别追高，结构性机会依然存在低位优质资产。

• 投资者需警惕全球地缘政治风险，美联储政策超预期调整以及黑天鹅事件可能带来市场波动。 [page::4,5]

2.5 纺织服装行业周报（唐爽爽）

• 纺服行业面对消费终端较弱复苏，5月部分制造企业营收增速放缓，部分企业收入和利润仍有改善潜力。

- 线上销售数据显现运动类产品强势增长，部分品牌表现亮眼，行业整体消费结构调整中。

• 棉花价格出现震荡，进口棉价小幅下跌，内外棉价差仍在，但局部供应紧张隐忧存在。

- 行业新闻指出主要国际品牌投资宠物经济、收购整合动作频繁，维密收入下降，行业面临转型压力与创新需要。

• 风险提示主要涉及汇率波动、原材料价格波动及系统性宏观风险。 [page::5,6]

2.6 新科技通信投资策略（马军）

• 看好5.5G网络在未来应用带动下，相关上游元器件领域迎来投资机会，如天线、滤波器、高阶PCB、光模块等。

- 重点关注RedCap模组、通感一体（低空、车联网）、卫星通信及虚拟现实（XR）等细分市场发展潜力。

• 低空经济如无人机等新兴场景首次商业化尝试，产业链相关企业持续受益。

- 推荐关注5G/5.5G核心器件制造商及通信基础设施运营商。

• 风险包含市场竞争加剧、产品研发不及预期、资本开支投入不及预期、政策推进缓慢及下游应用推广不足。 [page::7,8]

2.7 有色金属市场周报（晏溶）

贵金属：

• 黄金价格本周期涨显著，主要受地缘风险刺激、美元疲软和美联储潜在降息预期提振，COMEX黄金上涨3.65%，白银涨幅较小，贵金属ETF持仓结构轻微变化。

- 美国通胀数据低于预期增强降息预期，美债收益率下降，黄金资产成为避险首选。

• 中东局势不明朗，地缘政治持续给黄金白银投资带来逻辑支撑。

基本金属：

• 铜价格多空博弈，因矿山供应不稳定及下游采购谨慎，价格震荡；冶炼厂检修增多，精矿供应紧张抬升铜价，政策刺激新能源及基建有利长期需求。

- 铝价震荡中走稳，产能利用维持高位，需求端有淡季因素，但新能源汽车和电力需求支撑价格。

• 锌价受需求疲软影响震荡下行，库存减少。

- 铅价受供应收紧影响本周回升，工业需求淡季但市场供应趋紧支撑价格。

• 小金属镁价格回调，钼钒价格承压，整体市场供需出现短期调整。

- 投资建议强调黄金、白银作为避险和增长资产配置，中期看好铜、铝等金属，市场风险需持续关注美联储政策、地缘冲突及全球经济波动。 [page::8,9,10,11]

2.8 风险提示及总结

• 货币政策、流动性、财政政策均不确定，可能出现超预期调整。

- 地缘政治风险加剧，美联储货币政策调整带来的市场波动。

• 经济增长不及预期，海外能源问题恶化。

- 行业和市场存在系统性风险，包括汇率原材料价格波动。

• 房地产政策和消费市场回暖力度不及预期。

- 纺织服装行业研发和创新周期及市场需求波动。

• 通信和AI技术发展风险、政策推动及产业链产能利用挑战。 [page::3,4,8,12]

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3. 图表深度解读

封面图页（图片1）

• 说明：华西证券官方“华西最强声”系列专题封面，传达华西研究所品牌形象，反映本期内容“AI与新科技通信投资策略演进及黄金价格走势”。

资产配置报告作者肖像（图片2）

• 说明：宏观首席经济学家肖像，增强报告专业度。

房地产市场分析作者肖像（图片4）

• 说明：肖金川宏观联席首席分析师肖像。

纺织服装行业周报作者肖像（图片6）

• 说明：海外策略首席分析师肖像。

通信行业策略作者肖像（图片8）

• 说明：通信首席分析师肖像。

有色金属行业首席肖像（图片9）

• 说明：有色金属行业首席分析师肖像。

报告末尾风险提示二维码（图片13）

• 说明：官方二维码，便于读者获取更多华西证券研究服务，促进互动。

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4. 估值分析

• 本报告未涉及单一公司具体估值模型讲解，但各个行业部分参考市场估值水平（如美股科技股高PE状态，标普500席勒PE超过36）以提示风险。

- 黄金、白银及有色金属板块投资建议基于价格走势和基本面供需及宏观事件驱动。

• 通信领域基于5.5G、AI应用等产业政策和行业前景做投资推荐，但未具体披露DCF或市盈率估值模型。

- 房地产板块关注成交量及环比同比变化，未提供估值建议。

• 因此估值更多体现在市场价量关系及行业相对表现分析，非传统估值模型。 [page::4,5,7,8,11]

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5. 风险因素评估

• 货币政策超预期变化：若国内外宏观政策调整超预期，流动性紧缩或宽松将影响金融市场及实体经济。

- 全球地缘冲突和政治不确定性：特别是中东局势升级可能冲击商品价格，黄金等避险资产受益，但整体市场波动加剧。

• 经济基本面不及预期：宏观需求不足、房地产低迷、海外经济复苏缓慢等都可能抑制相关板块增长。

- 行业特有风险：
- 通信行业竞争激烈，技术研发和应用推广不及预期。
- 纺织服装行业存在汇率、原材料价格波动带来的成本压力。
- 有色金属供需失衡或库存波动带来的价格震荡风险。

• 政策与市场行为风险：如某些刺激政策落地不力，流动性收紧预期加剧投资者拥挤行为，市场波动加大。

- 报告中均有提示相应风险，并建议投资者关注宏观动向和企业基本面变化。 [page::3,4,8,12]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告观点整体较为稳健，兼顾正面机会与潜在风险，但部分观点对5.5G及AI产业前景偏乐观，尚需等待产业叙事成熟与技术验证，如应用推广节奏和资本支出情况仍不确定。

- 股市小微盘资金涌入虽为趋势，但可能导致市场波动性加大，资金追逐效应的持续性值得警惕。

• 海外地缘政治和美股估值风险强调多次，投研整体保持对风险的敬畏，但对相关行业高估值持续性未做更多深入风险量化分析。

- 商品和金属价格预测偏向中性偏乐观，须警惕宏观政策和国际环境变化可能带来的冲击。

• 报告中的风险揭示充分，但缓解策略描述较少，投资者需自行评估风险应对。

- 信息量大，但缺乏对关键指标如企业利润、现金流的深度分解，尤以制造业与通信产业链上下游细节为例。 [page::2,7,8]

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7. 结论性综合

本期《华西最强声》报告全面梳理了宏观经济、股债商品市场现状及趋势，结合产业链视角，重点聚焦通信科技领域的AI与5.5G投资机会，以及黄金等贵金属受地缘政治和宏观宽松预期提振的强势表现。宏观资金面虽出现边际收紧，股市资金更多向小市值和成长板块聚集，但整体市场呈轮动和博弈状态，科技行业需产业叙事的升级才能进一步引爆较大行情。

房地产市场依然承压，成交环比同比明显回落，显示楼市调整尚未结束，相关政策能否有效托底需密切关注。海外市场则受到地缘政治和估值双重压力，波动加剧，尤其美股科技估值高企带来风险，欧洲及新兴市场也面对经济基本面依然疲弱的挑战。

纺织服装行业数据透视出消费结构分化，运动及户外品类增长显著，品牌和制造端存在弹性分化，原材料价格变动风险存在。通信新科技投资布局着眼多领域应用释放，涵盖元器件制造、卫星通信、低空智能网联等新兴方向，推荐标的集中在市场领先且具备创新能力的公司。

有色金属市场受宏观、地缘及政策多因素影响，黄金和白银强势上涨，铜价长期看好，铝锌铅市场分别表现差异化震荡，投资建议偏向战略配置避险资产并关注中长期产业需求弹性。报告提醒多重风险存在，特别是货币政策、地缘局势与基本面反转不确定性，建议投资者配置需兼顾稳健和结构性机遇。

整体来看，报告立足宏观视角和产业动态，提出了围绕新科技通信和贵金属避险的重点投资方向，辅以详实市场和行业数据支持，成为当前市场不确定性高企背景下较为全面、专业的策略参考。 [page::0–12]

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参考图示

• 报告封面：

• 通信行业策略作者肖像：

• 有色金属行业首席肖像：

• 风险提示二维码：

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以上分析基于报告内容，力求详尽且专业，充分解读各章节重要信息、数据与趋势，辅助投资者理解当前宏观与行业景气状态，明确投资机遇及潜在风险。

报告