基金产品基本信息与经理介绍 [page::3][page::5]

• 中银量化价值混合基金成立于2017年11月24日，基金经理赵志华，基金规模截至2020年Q1约0.87亿元。

- 基金采用自上而下资产配置与自下而上个股精选的量化投资策略，持有人以个人投资者为主，机构投资者比例逐渐增加。

• 基金管理公司为中银基金，资产规模行业排名前列，管理多类型基金产品。

基金业绩表现与超额收益稳定性 [page::7][page::11][page::12]

| 项目 | 中银量化价值 | 25%分位数 | 中位数 | 75%分位数 | 沪深300指数 |
|----------------|--------------|-----------|-------|----------|------------|
| 超越沪深300收益率（%） | 20.91 | 12.25 | 8.31 | 4.56 | / |
| 最大回撤（%） | -13.15 | -14.82 | -15.11| -15.66 | -16.08 |

• 2019年5月至2020年3月期间，基金月度超额收益胜率达91%，实现稳定超额收益。

- 基金表现优于沪深300指数及同类指数增强基金，最大回撤更低，风险控制良好。

持仓结构及风格变化分析 [page::8][page::9][page::10][page::13][page::14]

• 基金股票资产配置在2019年趋于稳定，约80%股票市值。

- 行业持仓灵活切换，2018年重仓建筑装饰、化工等，2019年重仓银行、非银金融、食品饮料、医药生物等。

• 个股持仓分散，2019年前10大重仓股占股票资产比例约32.44%，权重有所提升。

- 2019年相比2018年，持仓股票数量提升、集中度上升，重仓行业变化明显。

• 与沪深300指数相比，行业超配差异显著，但基金与指数相关性持续较高。

量化多因子选股及风格归因 [page::15][page::16][page::17]

• 基金采用量化多因子模型，因子涵盖价值、成长、动量、基本面、规模、流动性等多维指标。

- 收益归因显示价值风格因子贡献主要收益，大盘成长风格影响逐步增加，风格由大盘+小盘价值向大盘价值+大盘成长转变。

• 电子、食品饮料、银行及非银金融行业股票对收益贡献显著，相关重要个股如中国平安、五粮液、歌尔股份表现突出。

- 换手率高于同类基金水平，反映灵活的选股调仓策略。

金融工程报告：中银量化价值混合基金产品深度分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：中银量化价值：价值风格主导，对标沪深300的量化基金公募基金产品研究系列之三

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 日期：2020年4月23日之前

- 分析师团队：樊瑞铎、罗军国、安宁宁等多名资深分析师参与

• 研究对象：中银量化价值混合型基金（004881.OF）

- 基金经理：赵志华

• 基金类型及规模：偏股混合型，规模0.87亿元（截至2020年第一季度）

- 投资标的与策略：采取量化投资模型，结合自上而下资产配置和自下而上个股精选，业绩基准为“沪深300指数收益率80% + 中债综合指数收益率20%”。

• 报告核心论点：中银量化价值基金依托价值风格因子，凭借灵活转换的行业配置和较低的个股集中度，实现了较高且稳定的超额收益，表现优于业绩基准及同类沪深300指数增强类基金[page::0-1]

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二、逐节深度解读

1. 基金产品基本信息与管理背景

基金简介

该基金成立于2017年11月，由拥有4.75年基金经理经验的赵志华先生管理。定位于指标对标沪深300指数的量化混合基金，通过规则严格的量化模型发挥量化选股及资产配置优势，控制风险，实现稳健超额回报。基金发起初规模3.34亿元，后期有所收缩，截至2020年一季度为0.87亿元。基金持有人以个人投资者为主，2019年后期机构投资者介入约10.40%[page::3-5]

基金经理经历

赵志华博士管理多只基金产品，其中以混合型和灵活配置型基金为主，积累了丰富的量化和主动管理经验。2017年11月开始管理该基金，并且长期任职中银基金核心量化团队成员[page::5]

中银基金公司背景

中银基金管理规模行业排名第15，资产管理总额近4000亿元，以债券型基金为主，混合型和股票型基金合计规模超过250亿元，管理经验丰富，产品覆盖多类资产。研究显示中银基金在产品数量和规模上保持稳健增长[page::6]

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2. 业绩表现

中银量化价值基金的业绩亮眼且稳定：近一年收益16.04%，大幅领先同期表现为-2.53%的业绩比较基准，实现约18.57%的超额收益。基金在2019年5月至2020年3月间11个月里10个月实现超过基准收益，月度胜率达91%，且最大回撤-13.15%小于沪深300同期最大回撤-16.08%，表现出卓越的风险控制能力[page::7,11-12]

• 历史业绩变化图（图7）清晰显示收益曲线稳步向上，累计超额收益逐步扩大，超额收益曲线右轴持续抬升，整体表现稳健。

- 表3数据显示超额收益的高胜率，以及部分月份如2019年7月超额收益达8.25%的亮点。

• 与同类沪深300指数增强基金相比，截至2020年，该基金超越沪深300指数收益率20.91%，排名同类产品第二，且回撤更小[page::7,11-12]

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3. 基金持仓分析

（一）资产配置结构

该基金资产配置采用自上而下策略，结合宏观及市场周期信号调整股票和债券配置。2018年股票资产比重波动较大，最低至66.17%，最高达86.17%；2019年以来调整趋于稳定，股票市值维持约80%[page::8]

• 图8显示股票资产占比趋于稳定，反映策略适时调整以平衡收益与风险。

（二）行业配置结构

基金持仓行业集中度中等，前5大重仓申万一级行业占比在40%-60%间浮动，足够集中以发挥行业优势，同时保持一定分散降低个别行业风险。

2018年基金重仓行业偏向建筑装饰、化工、房地产，2019年后重仓行业转向银行、非银金融、食品饮料和医药生物，体现较强的行业灵活切换能力，适应市场风格变化[page::8-9]

• 图9清晰展示不同时期重仓行业占比变化，表4详细列出了重仓行业名单，说明基金根据市场行情灵活调仓。

（三）个股配置分散，但略有提升集中度

基金采用多因子量化模型进行选股，因子涵盖成长、价值、动量、规模等。基金的个股持仓分散，2018年前10大重仓股占股票资产约20%，2019年上升至31.85%但仍较为分散。

• 图10表示各重仓个股占比走势，表5列出重仓股具体名单，显示基金持仓结构随着市场变化动态调整。

- 个股持仓从2018年的工业、地产等周期行业逐渐向金融、消费及TMT转变，反映量化模型对风格把握的灵活性[page::9-10]

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4. 产品特点分析

（一）超额收益表现优异，稳居行业前列

基金超额收益稳定，月度胜率高达91%。同类沪深300指数增强基金中排名第二，最大回撤低于多数同类产品，风险控制表现卓越。

• 图11描绘了月度超额收益的分布，显示多数月份为正收益。

- 表6与图12显示基金超额收益与回撤均优于沪深300指数及大部分增强基金[page::11-12]

（二）持仓风格动态适应市场，近两年风格变化明显

• 2018年基金重仓行业主要为传统行业，2019年转向金融、食品饮料、电子等新兴行业，行业配置差异明显。

- 图13显示2018-2019年行业配置增减变化，电子、银行等行业增配明显。

• 个股数量增加（87只提升至119只），虽持股更多，但集中度也上升，前10大重仓股占比由21.75%升至32.43%。

- 图14展示重仓股集中度变化[page::12-13]

（三）与沪深300指数对比，行业偏离度逐渐缩小，相关性提高

• 基金与沪深300的行业偏离度从2018年中报的3.34%降低到2019年末的0.88%，表明配置趋向与基准更匹配。

- 相关系数由2018年的约93.6%提升至2019年的96.6%，显示基金与沪深300指数收益共振性提高，减低相对基准的风险。

• 图15、16及17反映行业偏离和收益相关性变化趋势[page::14-15]

（四）换手率高于同类，灵活选股调整策略

• 换手率4倍左右，高于沪深300增强基金的中位值，表明基金交易活跃，灵活调整持仓应对市场[page::15]

（五）收益归因分析

• 净值归因显示，自成立起基金收益主要由“大盘价值+小盘价值”风格驱动，2019年下半年起成长风格贡献增加，形成以大盘价值和大盘成长为核心的现有风格。

- 行业收益贡献分析表明，2019年电子、食品饮料、金融行业贡献显著；超额收益多来自于电子、机械设备等领域。

• 详见图19至21及表7，8，反映行业与个股的具体贡献细节[page::16-17]

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5. 风险分析

报告提示宏观经济波动、产业政策变化、企业盈利波动及二级市场波动均可能影响基金净值表现。报告未对风险概率作量化，但提醒投资者注意市场环境变化对量化策略的潜在冲击[page::18]

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三、图表深度解读

• 图0/7（历史收益率）：仿佛这股基金收益线持续高于基准线，黄色累积超额收益右轴显著上升，体现持续的业绩优势。

- 图2（基金规模变化）：显示基金发行后规模有所萎缩并稳定，反映市场资金流入变化。

• 图3（持有人结构变动）：个人持有人为主，2019年底机构投资者占比开始显著增加。

- 图4-6（中银基金管理规模及结构）：公司整体大资产管理规模与基金分类数量和规模分布，突显管理能力基础。

• 图8（资产配置变化）：股票资产比例趋于80%，体现以权益资产为主。

- 图9-10及对应表4-5（行业及个股持仓结构）：从重仓行业和股权占比展示基金灵活及分散的配置策略。

• 图11及表3（超额收益月度分布）：超额收益多正，显示高稳定级胜率。

- 图12及表6（基金与同类产品对比）：基金超额收益较高，最大回撤较小，风控优。

• 图13-15（行业配置变化及偏离）：两年内行业权重大幅调整，且与指数偏离逐年减少。

- 图16-17（相关性变化）：相关性逐步攀升，紧扣沪深300市场表现。

• 图18（换手率比较）：基金交易频繁，高于同行。

- 图19-21及表7-8（收益归因及贡献）：量化归因清晰展示风格演变与收益来源，行业及个股层贡献显著。

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四、估值分析

报告中未涉及详细的估值方法说明，主要聚焦在基金表现和组合结构的统计分析以及收益归因，未使用DCF或传统公司估值术语。估值关注点集中于基金相对业绩比较基准及增强指数基金的表现。

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五、风险因素评估

报告指出的风险主要包括：

• 宏观经济波动风险：经济走势变化可能导致整体市场波动，影响基金收益。

- 产业政策风险：政策调整可能影响行业景气度，进而影响持仓股票价值。

• 企业盈利风险：企业业绩波动会直接影响基金表现。

- 市场风险：二级市场价格波动是基金净值变动的直接来源。

报告无明确缓释措施披露，投资风险提示较为通用，提醒投资者关注市场波动带来的不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告对基金整体评价积极，强调超额收益和低回撤优势，但未充分探讨基金规模缩减对流动性和绩效持续性的影响，0.87亿元的基金规模较小，未来规模扩张可能带来管理难度。

- 换手率较高可能引发交易成本和税费风险，报告未给出交易成本对净值影响的定量分析。

• 基金持仓风格灵活转换是优势，但风格切换背后模型假设和因子有效性依赖历史数据，未来市场环境变化风险未深入剖析。

- 相关性提升有利于风险管理，但也可能降低基金相对基准的超额收益空间。

• 归因分析主要依赖净值法，因子归因受限，未全面涵盖潜在的系统风险因子。

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七、结论性综合

中银量化价值混合基金凭借量化投资模型驱动，依托自上而下资产配置和自下而上选股策略，灵活调整行业配置，实现了价值风格的主导，近期逐步增加成长风格贡献，组合风格演进稳健。基金在风险控制方面表现优异，最大回撤小于基准及同类指数增强基金，收益稳定且超额显著，行业和个股配置均相对分散，交易活跃反映管理风格灵活。

基金管理团队经验丰富，背靠管理规模排名行业前列的中银基金，策略执行严谨。图表及数据分析支持基金具备较高的超额收益能力且风险可控，但基金规模偏小及换手率高可能对未来业绩持续性带来一定挑战。整体来看，该基金是对沪深300指数实施增强型量化管理的优质产品，适合追求稳定超额收益且容忍中等流动性的投资者。

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【全文所引数据及论断均来自原文报告，引用页码详见各段落文字末尾】[page::0-20]

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（附部分关键图表示例）

• 中银量化价值历史收益率及超额收益走势

• 基金规模变动

• 持仓行业配置变动

• 超额收益月度分布

• 净值法风格归因

• 换手率对比图

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此报告为广发证券发展研究中心关于中银量化价值基金产品的系统性量化分析，内容详实，适合金融投资专业人士参考。

报告