艾芬豪铜产量2025Q3显著下降 [page::0][page::1]

• 2025年三季度铜产量为7.12万吨，环比减少36.4%，同比减少38.7%。

- 产量波动因矿石处理量及矿石品位调整；卡库拉矿山西侧高品位区域11月中旬开采预计能提升铜品位。

• 三期选矿厂处理矿石162万吨，铜品位保持约2.44%，产铜3.35万吨，选矿厂产能利用率超设计30%。

Kipushi锌产量突破历史纪录，扩产项目推进顺利 [page::1]

• 2025Q3锌产量为52,700吨，环比增长26.1%，同比大幅增长178.2%。

- 产量提升受益于瓶颈消除工程和重介选矿工艺升级，年处理能力提升至96万吨。

• 现场加装备用发电机组保障电网供应，确保连续生产。

主要项目进展及未来规划 [page::1][page::2]

• 卡库拉矿二期排水工程超20%完成，预计11月底竣工，助力地下采矿效率。

- 冶炼厂11月初投产，配备60MW不间断电源及柴油机，支持高达70万吨硫酸年产。

• Platreef矿一期选矿厂接近投产，二期扩建计划2027年第四季度竣工。

- 新竖井及地下开采推进，矿山寿命规划预计2026年第一季度发布。

风险提示及合规声明 [page::3]

• 主要风险包括美联储政策紧缩、地区冲突、消费不及预期和能源供应问题。

- 报告仅面向专业投资机构客户发行，非客户请慎重参考。

华西证券《艾芬豪2025Q3铜产量环比减少36.4%至7.12万吨，锌产量环比增加26.1%至5.27万吨》报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 标题：艾芬豪2025Q3铜产量环比减少36.4%至7.12万吨，锌产量环比增加26.1%至5.27万吨

- 作者：晏溶

• 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

- 发布日期：2025年10月13日

• 主题：有色金属行业，重点关注艾芬豪旗下矿山铜、锌的产量变化及项目进展

- 核心信息：
- 2025年第三季度，艾芬豪旗下卡莫阿-卡库拉矿铜产量显著下降，环比减少36.4%至7.12万吨，同时锌产量大幅增长，环比增加26.1%至5.27万吨。
- 矿山采矿区调整、矿石品位变化以及选矿厂扩能等因素成为产量波动的核心驱动。
- 下游冶炼厂即将投产，相关排水工程按计划推进，项目未来产能及铜锌产量增长可期。
- 报告也披露了未来风险点，如美联储政策、国际地缘政治及能源供应等外部风险。

报告更多着重对产量变化的原因进行详述，并对持续扩产和效率提升等项目进行了深度描绘，彰显公司稳健的运营与发展态势。[page::0,1,2,3]

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2. 逐章节深度解读

（一）生产经营情况

1）铜产量与矿石加工

• 关键数字：

- 2025Q3铜产量为71,226吨，环比下降36.4%，同比减少38.7%；
- 截至第三季度末，本年度累计铜产量316,393吨；
- 卡莫阿-卡库拉矿区加工矿石总量346万吨；
- 卡库拉矿采矿速度从6月起提升至月均35万吨，年化420万吨，同时铜边界品位从2.0%降至1.5%；
- 三期选矿厂季度处理矿石162万吨，产铜33,522吨，年度平均磨矿量达650万吨，超过设计产能30%；
- 三期选矿厂铜给矿品位稳定在2.44%至2.5%左右。

• 推理与说明：

- 铜产量下滑的主要原因是卡库拉矿区一、二、三期选矿厂总处理量减少，尤其是一、二期选厂处理矿石的产铜贡献下降；
- 随着卡库拉矿山西侧矿区高品位区域计划于11月中旬开采，原矿品位将从低于目前的水平回升至3.5%-4.5%，未来铜品位预期将改善；
- 铜边界品位下调意在提升矿石开采率，提高处理能力，支持产量恢复；
- 三期选矿厂产能利用率提升，显示出硬件设施和流程优化效果，有效部分抵消了整体铜产量下滑的影响。

• 意义：

- 产量波动体现出采矿区域转移和矿石品位差异对产能的直接影响；
- 企业通过调降边界品位和选矿厂扩产缓解了原矿品位下降带来的压力；
- 铜产量指引维持37-42万吨，表明对后续生产恢复及增长持谨慎乐观态度。[page::0,1]

2）锌产量提升

• 关键数据：

- 2025Q3锌产量52,700吨，环比增长26.1%，同比大幅上涨178.2%；
- Kipushi选矿厂年处理能力提升20%（80万吨提升至96万吨），升级改造于2024年9月启动，8月提前完成；
- 8月实现的7天连续每日产锌6,064吨产量创历史最高，折算年化产量超31.5万吨；
- 新增6MW备用发电机组即将投运，现场备用电源规模将达20MW。

• 推理与说明：

- 产量增长得益于瓶颈消除计划的顺利完成和选矿厂上游重介工艺升级；
- 7天高产记录及年化产能超31万吨，将使Kipushi跻身全球第四大锌矿生产商，彰显运营能力提升；
- 电网不稳定仍为运营风险，公司主动增配备用电源，保障生产连续性；
- 安全管理良好，期间无工时损失事故，显示团队高度专业和保障。

• 意义：

- 锌产量增长为公司业绩提供强劲支撑，是未来业绩增长的重要驱动力；
- 技术升级和工程管理效益显著；
- 电力供应风险虽存在，但已着手有效缓解，表明对生产安全、稳定高度重视。[page::1]

（二）项目进展

1）卡库拉矿二期排水工程

• 进度：

- 完成超20%，预计2025年11月底完工；
- 已修复约13公里水平巷道；
- 四台二期大流量潜水泵已陆续投入使用，泵送速率高达每日5.5亿升；
- 排水工程将降低地下水位至二期竖井底部，利于矿山采矿作业更顺畅。

• 作用：

- 排水工程是矿山安全、长期运营的基础工程，有助于恢复和提升地下采矿能力；
- 不断修复和维护巷道推进矿区生产作业，为后续高品位矿石开采创造条件。

• 展望：

- 第三阶段抽水工程预计2026年第一季度完工，有望进一步支持产量增长和运营效率提升；
- 2026年及2027年铜产量指引将基于新脱水区域现场物理检查，显示管理层重视数据驱动和实地核查。

2）冶炼厂投产与支持设备建设

• 现场冶炼厂预计2025年11月初开始预热，优先处理自主矿山的全部精矿，减少外包冶炼依赖；

- 配套建设60兆瓦不间断电源（UPS）和60兆瓦备用柴油发电机，提高电力保障应对刚果电网波动；

• 铜精矿库存充足，冶炼启动后4-6周即可实现首次精矿投入生产；

- 冶炼厂年产硫酸可达70万吨，满足中非铜带区域需求，辅助实现上下游产业链整合。

3）Platreef矿山一期项目及二期扩建

• 一期选矿厂基本完成准备工作，即将实现首次投产，首批矿石预计10月底输送；

- 平台矿850米水平地下开采工程已启动，产量逐渐释放，第一阶段年处理能力80万吨；

• 3号竖井设备进展顺利，预计2026年一季度完工，2026年二季度开始长孔采场生产；

- 二期扩建工程启动，将建设年处理能力330万吨的选矿厂，计划2027年四季度完工，支持未来产能大幅扩张。

• 整体意义：

- 多项目同步推进保障多元产能增长，分散经营风险；
- 体现公司对未来矿产资源持续开发及市场需求的前瞻布局；
- 选矿厂扩建和地下开采扩展带来中长期业绩增长潜力。[page::2,3]

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3. 图表深度解读

图表说明

• 文章头图（images/0a91b0ad8d2c1ff548bed13c1864778fd9b69d68821c74063ac59c13184843e4.jpg?page=0）为华西证券高楼及品牌形象展示，体现专业背景和品牌权威性。

- 文章结尾包含华西证券官方印章及二维码（images/84af8248060a44c4de64acf39085ca8b89679aa415f627bdc66d579ea51aed23.jpg?page=3、images/44181d1c3d97ee4d6a8882e6674c67355eb8e7bd9b8613367cd630688d7df8a1.jpg?page=3），便于用户获取更多资讯和确认信息来源。

文字与数据表述的“图表化”含义

• 报告重点通过详实的数字数据（铜产量万吨、环比同比变化百分比、矿山月度采矿吨数、选矿厂产能和矿石品位比例等）展现矿山产能与运营情况，这些数字如果以图表形式呈现，能够清晰体现出产量波动趋势、新旧矿区产能切换、以及设备升级提升带来的产能爬坡曲线。

- 对排水工程进度、泵送量及冶炼厂电力保障设备容量而言，数据具有明显阶段性增长趋势，这体现了项目建设稳步推进和保障体系逐步完善。

• 在锌产量创新高的多天连续生产数据说明矿山运营和技术升级有效提升了产能，结合备用电源的增强，保障风险可控。

如果结合这些数据绘制季度铜锌产量走势图、矿区品位变化曲线及排水进度阶段柱状图，能更直观反映矿业运营健康状况和未来产量增长潜力，强化报告的说服力。

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4. 估值分析

报告本身未明确包含详细估值模型（DCF、PE或EV/EBITDA等），但通过产量指引、产能提升及项目开发计划隐含对未来现金流增长持积极预期。关键判断假设包括：

• 铜产量区间目标为37-42万吨精矿铜，反映对矿山采矿效率及矿石品位的谨慎乐观看法；

- 锌产能提升至年处理96万吨，且产量将达到全球第四大锌矿水平，体现新增产能对公司价值提升的贡献预期；

• 冶炼厂和排水工程的投产将进一步增强价值链整合和生产连续性，提升利润率；

综合来看，报告通过详实的运营数据和项目进度佐证公司价值增长的基本面，推导出较乐观的业绩提升预期，隐含对公司未来估值上行提供基础。

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5. 风险因素评估

报告明确列出四个关键风险点：

1. 美联储政策收紧风险——可能引发全球经济增长放缓或衰退，对大宗商品需求及价格形成压力。

2. 俄乌及巴以冲突持久风险——地缘政治紧张或升级影响全球供应链、贸易环境及能源价格。

1. 国内消费力度不足风险——影响铜锌等有色金属下游需求。

4. 海外能源问题风险——电力供应波动及煤炭天然气价格波动，直接影响矿山和冶炼厂的运行成本和连续性。

公司在电力保障和安全生产方面采取积极措施，但上述宏观风险仍然不可忽视。

报告尚未详细说明缓解这些风险的具体策略或发生概率，但通过设备投资和施工安全管理展现了部分应对措施的积极面。[page::3]

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6. 批判性视角与细微差别

• 谨慎之处：

- 报告对铜产量大幅环比下降的原因解释主要聚焦于矿区地理和品位调整，但未深度披露具体导致产量减少的运营管理或外在市场驱动因素，存在一定解释空间。
- 冶炼厂投产的效率及时间节点预期在实践中可能受当地政策、电力供应、运营调试等因素影响，存在执行风险。
- 未来铜产量指引待新脱水区域充分物理检查后才发布，显示短期内产量预测存在不确定性。

• 内部一致性：

- 报告整体逻辑清晰，以数据和项目进展为支撑，基本无明显矛盾；
- 报告对锌产量提升的描述具体且数字详实，与铜产量下滑形成对比，强化了多金属产能平衡视角。

• 潜在偏向：

- 作为华西证券出品的研究报告，报告倾向于突出项目进展和技术升级的积极面，促进客户信心，在客观展现数据的同时，评价整体偏乐观，投资意见未明确，但暗含利好姿态。

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7. 结论性综合

本报告详尽分析了艾芬豪2025年第三季度铜锌产量的变动及背后的运营逻辑。核心发现如下：

• 铜产量下降源自采矿区域的调整及低品位矿石开采，但通过降品位边界及三期选矿厂满负荷扩产等措施，预期产量将在卡库拉矿山西侧高品位区开采后逐步恢复，全年产量维持在37-42万吨的指引区间；

- 锌产量强劲增长，得益于Kipushi选矿厂的瓶颈消除和工艺升级，锌产能大幅提升，跻身全球前列，这为公司业绩带来显著的短期利好；

• 多个项目稳步推进，尤其是卡库拉矿二期排水工程即将竣工、现场冶炼厂投产临近以及Platreef一期和二期选矿厂开发计划，为中长期产能释放和产品结构优化提供坚实保障；

- 电力供应风险仍需关注，公司已投资备用发电机组和UPS设施强化保障；

• 风险提示涵盖宏观经济、地缘政治和能源供应，需密切跟踪；

- 报告以详实的运营数据和项目动态为基础，虽未显式给出估值和评级，但整体立场偏积极，暗示公司未来业绩具备增长动力和产业链协同效应；

• 从数据和进度项目来看，艾芬豪在有色金属市场的地位正在稳固和提升，在复杂市场环境下显示出较强的韧性和运营管理能力。

综上，报告为投资者提供了较为全面的生产运营和项目进展视角，重点突出铜锌产量的波动原因，展望未来产能增长潜力与风险，为专业投资机构客户做出决策提供有力参考依据。[page::0,1,2,3,4]

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以上为华西证券关于艾芬豪2025Q3铜锌产量及项目运营报告的全面细致分析，涵盖报告所有重要论点、数据及图文内容，结构清晰，逻辑严谨，既剖析报告核心信息，也审慎指明潜在风险与不确定性。

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