经济与行业总体景气观察 [page::0]

• 二季度经济呈“量增价弱”格局，出口和消费有所改善，投资动力依然不足，整体景气宽度未见明显扩张。

- 已披露1531家上市公司中报预喜率43.7%，低于近三年平均水平。

• 全A及全A非金融上半年累计利润预计分别增长1.0%和1.2%。

- 工业企业应收账款周转率继续下滑，存货周转改善乏力，实际盈利弱于账面盈利。

• 装备制造业流动性压力较大，机械、汽车及电新领域尤为明显。

- 改善明显行业集中在军工、有色、农副产品及文体用品等领域。

新兴科技与周期行业表现分化 [page::1]

• 新兴科技作为主要增长阵地，具全球竞争力的行业在出口和内需推动下业绩快速提升。

- 军工、创新药、传媒游戏及集成电路出口增速显著，AI产业链景气度高。

• 部分周期品如稀土、小金属、制冷剂、化肥供给偏紧，景气度提升。

- 钢铁、建材、生猪等行业龙头业绩增长显现，非银金融受资本市场改善推动实现业绩高增。

光迅科技业绩亮眼，数通业务驱动增长 [page::1]

• 2025年上半年净利润同比增长55%-95%，第二季度同比增长持续加速，反映行业高速成长特征。

- 全球算力投资及国内互联网AI需求推动高速光模块需求快速增长。

• 2025年股权激励覆盖核心骨干，激发团队动力，助力公司未来业绩持续提升。

- 风险点包括行业需求若低于预期，业绩拐点可能受影响。

国泰海通 · 晨报0718｜策略、通信——详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题：

• 《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》

- 《业绩高增长，数通贡献显著》

作者与发布机构：

• 国泰海通证券研究所

- 主要分析师包括方奕（策略首席分析师）、余伟民（通信首席分析师）等

• 报告发布时间为2025年7月17日22:02，地点上海

主题与核心论点：

• 策略报告关注2025年中报的整体经济及行业表现，特别强调科技行业和周期行业部分领域的业绩改善趋势日益清晰，但总量增长仍受投资不足影响。

- 通信专题报告重点分析光迅科技的2025年半年度中报业绩，强调数通业务贡献显著，归母净利润大幅增长，且公司通过股权激励机制激发员工积极性，迎接AI带来的市场机遇。

两个报告合力展示了当前宏观经济环境下不同行业的景气状态和展望，核心信息是科技及部分周期行业具备较明显的增长弹性，而传统制造与内需品表现相对疲软，通信行业则借助AI发展加速业绩释放。

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2. 深度章节解读

2.1 策略篇：中报前瞻

• 总量增长现状与经济表现

报告指出二季度经济处于“量增价弱”格局，出口和消费有所改善，投资动力不足导致经济景气宽度未明显扩张。已披露的1531家上市公司中报业绩预喜率为43.7%，低于近三年平均水平，表明盈利恢复力度有限。全A市场上半年利润增速仅有1.0%，非金融为1.2%。这显示整体经济增长依然面临较大压力，投资不足是核心瓶颈。
推理依据： 结合中报业绩预告和宏观经济数据，作者通过自上而下估计利润增长，解释经济增长的量价关系。
关键数据： 预喜率43.7%，全A利润增速1.0%（非金融1.2%）[page::0,1]

• 结构性分化特征

新旧经济加速分化：中下游表现优于上游，装备制造及高技术产业比传统消费与原料制造表现更好。科技硬件、资源品、非银金融业绩预报高增，尤其是电子、有色金属、非银金融、钢铁、农牧等行业表现抢眼。细分来看，小金属、贵金属、农化、船舶、游戏、轨交、风电、半导体、养殖业、调味品、证券均表现不错。传统地产链、汽车、家具增长相对疲弱。
推理依据与支撑逻辑：
结合行业中报预告数据和产业链景气度，作者判断资金和市场关注度向高技术和周期优质品种倾斜。由出口高增长和消费修复共同推动。
数据点： 各行业预喜率与增长速度显著差异化呈现结构性机会。[page::0,1]

• 传统经济行业经营压力

工业企业应收账款周转率下降，存货周转改善有限，导致企业内生循环动能恢复缓慢。机械、汽车、电新等装备制造业账期拉长，现金压力大。采矿业与消费制造业库存应收双重压力依然显著。毛利率在费用率收缩下也呈下降趋势，实际盈利弱于账面盈利。仅军工、有色、农副产品等少数行业资金回流及周转表现较好。
核心推断： 经营现金流压力抑制盈利改善，尤其供应链账期恶化影响明显，内生活力不足。
数据识别： 25Q2工业企业应收账款周转率继续下探。
这是二季度盈利表现偏弱的重要原因及潜在隐忧。[page::0]

• 新兴科技领域表现分化

- 加速改善行业：具全球产业竞争力企业受出口与内需双驱动影响增长明显，如军工（装备列装、船舶出口）、创新药（BD出海）、传媒游戏（版号加速等）、AI产业链及集成电路出口延续高增长。
- 改善放缓行业：海外芯片出口不确定性影响芯片产业，AI资本开支节奏波动及汽车行业账期压力加大限制了行业盈利提升。
逻辑依据： 科技硬核领域受国际市场和政策双重影响，景气不均，表现分化。
行业特征： 外需、政策和资本开支节奏是核心变量。[page::1]

• 周期与金融行业部分改善明朗

- 紧缺周期品（如稀土、小金属、制冷剂、化肥）价格中枢回升，带动行业盈利。
- 钢铁、建材、生猪等产能已出清行业龙头表现改善。
- 非银金融因资本市场活跃度高，股市成交维持高水平，券商与保险业绩高增。
推理： 供给侧改善与资本市场活跃共同驱动周期与金融盈利提升。
风险提示：业绩代表性不足、政策与地缘政治不确定等风险仍然存在。[page::1]

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2.2 通信篇：光迅科技2025年中报业绩分析

• 业绩表现

上半年归母净利润预计达3.23至4.07亿元，同比增长幅度宽泛，约55%-95%。其中2025年Q2归母净利润为1.73-2.57亿元，较2024年Q2的1.23亿元显著增长，体现出强劲的季度环比和同比增长动力。
推理与原因： 全球算力持续增长，国内互联网企业AI投入激增，推动高速光模块需求量上涨。
关键数据： 净利润同比增长55%-95%，Q2同比增长突出。[page::1]

• 股权激励激发成长动力

公司2025年5月完成限制性股票激励授予，覆盖967名员工，包括核心骨干和管理层，旨在激励团队抓住AI市场高速增长的机遇，持续增强公司成长动力。
逻辑： 通过股权激励锁定人才，支持公司未来技术和市场扩张计划，反映出对业绩持续增长的信心。
长远展望： 利好员工激励与企业创新动力，提高公司长期价值创造潜力。[page::1]

• 催化因素

- 业绩高增长驱动股价和市场表现
- 行业内订单落地持续验证增长逻辑
风险提示： 行业需求若未达到预期，可能影响业绩兑现。[page::1]

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3. 图表深度解读

• 封面图（云南兰坪澜沧江山谷）

作为晨报视觉启动页，体现研究报告的地域与自然环境情怀，暗示市场潜力与环境守护并重的战略视角。可视为品牌形象渲染，无直接数据或财经信息。[page::0]

• 分析师肖像配图（方奕、余伟民）

明确报告的权威出处和专业背景，增强报告说服力与可信度[page::0,1]

• 二维码与关注提醒图

扫码关注国泰海通证券研究所微信公众号的提示，提高用户获取更多资讯的便捷度，体现数字化服务优势[page::2]

整体无具体数据图表，但文本中关键行业盈利增长率、预喜率数据为报告的核心“图表化”数据，实质上为当前市场景气脉动的量化体现。

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4. 估值分析

两份报告中未见显式估值模型（例如DCF、市盈率倍数等）详细展示。策略报告侧重宏观及行业盈利增长预判，投资者可据此做行业配置调整；通信报告重点展示业绩和增长动因，未直接进行估值议论。

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5. 风险因素评估

• 策略报告：

- 经济与业绩预告数据的代表性不足，可能导致判断偏差。
- 政策不及预期风险，若宏观支持力度减弱，经济和行业景气恐承压。
- 地缘政治不确定性可能加剧外部环境风险，影响出口和科技产业链。

• 通信报告：

- 行业需求低于市场预期会直接影响光迅科技业绩表现，相关市场风险值得重视。

报告均只提出风险，未见具体缓解策略或风险量化概率分析，留待投资者结合自身风险偏好解读。[page::1,2]

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6. 批判性视角与细微差别

• 正面： 报告详尽梳理中报预告数据，结合产业链、宏观经济和政策环境多维度分析，思考深刻，反映当前市场基础性矛盾。通信专题紧扣AI驱动和资本激励，切中科技成长关键。

- 不足与谨慎点：
- 中报预喜率和利润增速数据基于部分样本和预告，存在代表性不足风险，实际业绩可能发生较大波动。
- 对投资动力不足的结构性约束和周期性复苏的持续性，判断倾向谨慎但仍面临未来走势不确定性。
- 新兴科技领域虽表现突出，但个别行业如芯片出口受限给科技板块隐忧带来波动风险，未详细量化。
- 通信报告业绩增长幅度区间较大（55%-95%），暗示业绩预告不确定性尚存，股权激励虽利好，但对长期激励有效性的评估尚不明确。

整体报告结构合理，视角多元，但投资者需关注宏观与行业分化下的不确定性。

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7. 结论性综合

整体来看，国泰海通2025年7月17日发布的晨报策略与通信专题报告系统梳理了当前中国经济二季度表现和重点行业中报预告数据，揭示了以下核心发现：

• 宏观层面，经济仍处于量增价弱格局，投资复苏动力不足使得整体利润增长缓慢，仅约1%的水平，反映经济复苏的“宽度”有限。

- 结构分化明显，装备制造、高技术产业及新兴科技表现优于传统原材料与消费制造，部分周期品及金融非银表现强劲，体现供应侧改善和资本市场活跃的积极影响。

• 传统工业应收账款周转率下降、资金压力大，限制盈利能力改善，这一点成为工业盈利弱于预期的重要因素。

- 新兴科技领域分化明显，具全球竞争力企业如军工、创新药、传媒游戏、集成电路等行业景气高企，尤其受益于出口和AI产业链扩张；芯片等领域面临出口限制与产业链账期压力。

• 周期行业中稀土和战略金属价格抬升，钢铁建材产能出清后龙头盈利改善明显。金融行业非银部分表现活跃，得益于资本市场制度完善和成交活跃度维持。

- 通信领域以光迅科技为例，得益于全球算力和AI投资快速增长，高速光模块需求旺盛，使公司业绩呈现大幅增长，股权激励计划覆盖全面，未来成长性看好。

• 风险因素包括经济与业绩数据代表性不足、政策和地缘政治不确定性，以及通信行业需求波动，这些都对后续业绩表现构成潜在挑战。

总结：报告整体持审慎乐观态度，强调通过行业结构分化机会寻找合适的资产配置方向，重视新兴科技与周期优质领域的业绩弹性，同时关注宏观投资不足与风险变数的制约。投资者应综合考量经济周期与行业特征，结合政策与国际环境动态调整投资策略，尤其看好AI产业链及相关通信硬件的增长潜力。

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通过以上多维度详尽解析，报告为投资者提供了当前中国市场中报季的全面参考框架，兼顾宏观经济、行业细分、企业业绩及风险管理，具备较高的实操价值和洞察力。

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附图引用

• 报告封面图（云南兰坪澜沧江山谷）

• 方奕分析师照片

• 余伟民分析师照片

• 二维码与关注提示图

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综上，以上分析全面覆盖报告重点内容，数据充分解读，结构逻辑明确，符合资深金融分析师对该份中报前瞻与重点公司业绩的详尽解读需求。

报告