天目湖2025年中报主要数据表现 [page::0]

• 2025年上半年公司实现营收2.5亿元，同比下降6.5%。

- 归母净利0.55亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利同比增长4.2%。

• Q2营收1.4亿元，同比下降9.8%，归母净利同比轻微下降1.8%，扣非归母净利下降2.6%。

业务板块盈利贡献与结构优化分析 [page::0]

• 景区业务营收1.4亿元，同比下降9.9%，毛利率提升2.3个百分点至64.1%，产品优化提升盈利能力。

- 酒店业务营收0.7亿元，同比下降5.7%，毛利率下降6.3个百分点至24.2%，受客流及ADR下行影响较大。

• 温泉、旅行社、水世界等板块毛利率均有提升，部分业务毛利率涨幅显著。

费用管控与盈利能力提升 [page::0]

• 1H25销售费用率6.5%，同比微增0.2个百分点，管理费用率14.2%，同比下降0.6个百分点。

- Q2费用率继续下降，销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率下降1.2个百分点，费用管控成效突出。

• 归母净利率提升2.3个百分点至22.2%，扣非净利率提升2.2个百分点至22.2%，利润率改善明显。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 公司定位一站式旅游发展，多元化产品结构逐步完善，盈利能力提升明显，具备投资价值。

- 风险因素包括宏观经济波动、行业竞争加剧及新业务拓展进度不及预期。

深度分析报告 — 《天目湖（603136）：客流承压，费用管控推动利润率改善》

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1. 元数据与概览

报告标题： 《【银河社服顾熹闽】公司点评丨天目湖(603136)：客流承压，费用管控推动利润率改善》
作者与发布机构： 作者为中国银河证券社会服务业首席分析师顾熹闽及助理邱爽，发布于2025年8月28日09:26（北京时间），由中国银河证券研究院原创。
主题对象： 公司层面为天目湖（股票代码603136），所处行业为社会服务业中的旅游景区运营。
报告核心论点：

• 2025年上半年（1H25），天目湖主营景区业务受到客流量下降的压力，导致营收同比下降。

- 尽管营收压力存在，但公司通过产品结构升级和严格费用管控，有效提升了整体毛利率和净利率，盈利能力显著改善。

• 具体表现在景区业务毛利率提升，费用率降低，归母净利率同比提升2.3个百分点。

- 公司定位于一站式旅游发展模式，具备丰富的项目运营经验和多元化产品结构的开发优势。

• 评级未明确指示，但报告中投资建议语气偏积极，强调盈利能力的提升和费用管控的成效。

- 报告强调需警惕宏观经济波动、行业竞争加剧及新业务拓展进度等风险。

整体来看，作者重点传达：虽然客流承压影响营收，但公司通过内部结构调整和费用控制实现利润率改善，显示出经营韧性和管理能力，为投资者提供了较为正面的财务表现解读。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

报告以2025年上半年财报为时间节点，1H25天目湖实现营收2.5亿元，同比下降6.5%；归属于母公司净利润（归母净利）实现0.55亿元，同比增长4.1%，扣非净利润0.53亿元，同比增长4.2%。 Q2单季度表现稍弱，营收同比下降9.8%，归母净利、扣非归母净利均出现小幅下滑。这表明公司整体营收短期内承压，但利润端通过成本和费用控制仍保持改善趋势。

关于业务板块表现：

• 景区业务营收1.4亿元，同比下跌9.9%，主因客流压缩。但毛利率提升至64.1%，同比增加2.3个百分点，显示产品结构升级和盈利能力改善。

- 酒店业务营收0.7亿元，同比减少5.7%，毛利率24.2%，同比下降6.3个百分点，主要受客流量减少和行业ADR（平均日价格）下滑双重影响。

从毛利率结构看，公司整体毛利率提升1.4个百分点至53.5%，主要得益于高附加值项目的挖掘和产品结构优化。除酒店外，其他板块毛利率均有不同幅度提升，其中水世界业务毛利率同比大幅增长467.6个百分点，显示相关新兴或调整项目带来的盈利突破。

在费用控制方面，销售费用和管理费用占营收比例分别为6.5%与14.2%，其中Q2销售费用率和管理费用率均实现同比下降，费用管控稳健，有效促进盈利能力提升。整体归母净利率同比提升2.3个百分点至22.2%，扣非归母净利率提升2.2个百分点至2.2%，体现公司盈利质量的增强。

报告结论强调两大驱动力：产品结构优化和费用控制，是推动公司盈利能力提升的核心。[page::0]

2.2 投资建议

报告指出天目湖作为一站式旅游发展模式企业，具备丰富的项目运营经验，多元化产品结构开发稳步推进，费用管控制度严密。作者认为，这些核心竞争力成就了公司盈利能力的持续提升，具备一定投资吸引力。该建议语气积极，没有给出明确买卖评级，但逻辑清晰传递了公司中期发展看好视角。[page::0]

2.3 风险提示

报告罗列了主要风险包括：

• 宏观经济波动可能影响旅游消费意愿和客流量，进而压缩公司主营收入。

- 行业竞争加剧，可能挤压市场份额和利润空间。

• 新业务拓展进度或低于预期，影响未来多元化驱动和盈利增长。

这些风险描述全面且典型，揭示外部环境和战略执行面临的挑战，提醒投资者关注潜在不确定性。[page::0]

2.4 研究团队与评级体系说明（第2页内容）

研究团队由资深行业分析师顾熹闽及助理邱爽组成，具备丰富的行业经验和金融研究背景，确保报告研究专业度。评级体系清晰定义了相对市场指标的推荐标准，为理解报告立场提供背景辅助。[page::1]

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3. 图表深度解读

报告首页配图（images/866f1a87b9b0d5e0ca722316158201cae812a92ddd9985b65a27156c12af18ba.jpg?page=0）及配套图标说明，公司采用的是纯文本与微量图标辅助展示，未见大型数据表和详细财务模型图。关键数据均嵌入文本中列示。

1. 核心观点配图（images/98053ce421fc13693df3979bb774924bc4ee6972374ff8323e89cf8adff3dbf1.jpg?page=0）

该图配以简明关键指标展示，强调营收和利润同比变动、业务板块毛利率变化等关键信息，视觉引导投资者重点关注利润率改善与客流承压的矛盾。图中各色块反映不同业务线的利润表现，辅以同比涨跌趋势指示，生动刻画盈利结构优化过程。

1. 投资建议与风险提示相关图标（images/146e87a8c3c5d38fcda6bf2f9f1f414b840dfbacebe3b5141cafe59f5e584ee9.jpg?page=0、images/3ff22dc7c872ff30346d6f371e31a17966797310fd76c4aaeee2c9f736189234.jpg?page=0）

两幅图为图标形式，起到视觉提示作用，引导读者聚焦核心投资逻辑与主要风险，强调报告的严谨性与全面性。

整体图表虽不复杂，但数据展示直观，逻辑清晰，为文本内容提供了有效视觉支撑，增强了论述的可信度和阅读体验。[page::0]

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4. 估值分析（缺失，推测基于文本）

报告中未见明确估值方法论及目标价预测，未执行DCF、PE或EV/EBITDA等多因素综合估值模型分析，仅通过毛利率、净利率及业务结构的变化指示公司盈利能力改善趋势。结合行业地位及经营韧性，报告中隐含对公司未来中短期估值存在优化空间的看法，但无具体数字支撑。

鉴于天目湖景区及酒店业务通过结构升级和费用管控改善，未来估值提升动力较大，建议投资者结合公司未来财务披露关注估值变动。

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5. 风险因素评估

报告明确三大风险点：

• 宏观经济波动风险：旅游消费属景气周期性行业，受宏观经济影响显著。经济下滑或不确定性增强，直接压制客流及消费需求，若持续波动，将对公司营收构成长期压力。

- 行业竞争加剧风险：旅游及旅游配套服务行业竞争激烈，新入局者和现有竞争者均可能通过价格战或产品创新抢占市场份额，影响公司未来增长和盈利能力。

• 新业务拓展风险：报告提及多元化产品结构开发，若新业务推广不及预期，可能导致投资回报率下降，影响公司整体增长路径。

报告未明示具体风险发生概率及缓解策略，但建议投资者结合外部宏观及行业动向动态评估风险波动对公司业绩影响程度。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告全面论述了公司业绩情况，积极强调盈利能力改善，但对营收下降的影响分析相对简洁，缺乏对客流量受压具体原因（如市场需求变化、竞争对手表现、疫情后遗症等）的深入探讨。

- 酒店业务毛利率大幅下降6.3个百分点，未详细解释原因的深层次因素，仅归因于客流及ADR下滑，可能掩盖了成本结构或运营效率问题。

• 报告未提供未来财务预测或估值测算，限制了分析对投资决策的直接辅助功能。

- 风险提示虽齐备，但缺少量化风险评估及应对策略，投资者难以量化潜在影响。

• 水世界业务毛利率同比暴增467.6个百分点，极端数值应引起关注，但报告无更多数据背景，难以判断可持续性及未来对整体利润的贡献。

- 报告立场基本中性偏积极，应结合后续公告及市场表现进行跟踪验证。

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7. 结论性综合

本次报告对2025年上半年天目湖业绩进行了细致分析。尽管主营景区业务受客流下滑影响，导致营收下降6.5%，但公司成功通过产品结构升级和费用控制，推动整体毛利率提升1.4个百分点至53.5%。其中特别是景区业务毛利率提高2.3个百分点，体现了高附加值产品对盈利的正向贡献。

酒店业务面临挑战，毛利率下降较明显，显示行业及市场压力。费用管理表现优异，销售及管理费用率均优化，进一步支撑了归母净利同比增长4.1%至0.55亿元，归母净利率提升至22.2%，体现公司盈利质量稳健改善。

报告综合表达公司定位“一站式旅游发展模式”的信心，凭借多元化产品结构和严密的费用管控，经营韧性显著。尽管未明确提供估值目标，整体建议语气积极，投资价值受到认可。

风险方面，报告合理提示宏观经济波动、行业竞争与新业务风险，提醒投资者需注意外部环境和公司战略执行的不确定性。

图表虽数量有限，但数据直观，配合文本丰富解读，帮助读者理解核心盈利改善及运营压力的动态。
综上，报告在数据详实、逻辑严密和分析透彻基础上，给予天目湖积极但谨慎的投资参考意见，为行业投资者提供了重要决策支持依据。[page::0] [page::1]

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附录：关键数据摘要

| 指标 | 2025年1H | 同比变化 | 备注 |
|--------------------------|-------------|---------------|----------------------------|
| 总营收 | 2.5亿元 | -6.5% | 受客流承压 |
| 归母净利润 | 0.55亿元 | +4.1% | 盈利能力改善 |
| 扣非归母净利润 | 0.53亿元 | +4.2% | 反映经营质量 |
| Q2单季度营收 | 1.4亿元 | -9.8% | 客流压力加大 |
| Q2归母净利润 | 0.41亿元 | -1.8% | 连续压力显现 |
| 景区业务营收 | 1.4亿元 | -9.9% | 主营业务承压 |
| 景区业务毛利率 | 64.1% | +2.3 个百分点 | 产品结构升级显效 |
| 酒店业务营收 | 0.7亿元 | -5.7% | 受客流和价格压力叠加 |
| 酒店业务毛利率 | 24.2% | -6.3 个百分点 | 盈利能力受限 |
| 公司整体毛利率 | 53.5% | +1.4 个百分点 | 费用管控成效显著 |
| 销售费用率 | 6.5% | +0.2 个百分点 | 费用稳定 |
| 管理费用率 | 14.2% | -0.6 个百分点 | 有效成本控制 |
| 归母净利率 | 22.2% | +2.3 个百分点 | 盈利质量提升 |
| 扣非归母净利率 | 2.2% | +2.2% | 核心盈利增长 |
| 各业务板块毛利率变动 | 景区：+2.3p | 酒店：-6.3p | 温泉+1.9p；水世界+467.6p |

（p：百分点，指毛利率变化幅度）[page::0]

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总结

本报告详尽分析了天目湖2025年上半年的业绩表现，综合揭示了公司在逆风环境下通过产品升级和费用管控实现盈利能力提升的能力。报告数据翔实，逻辑清晰，是投资者进行天目湖及相关旅游行业决策的重要参考资料。风险提示完整，提示投资需关注宏观和行业动态。估值层面虽无明确数据，但经营数据和费用趋势指明公司现金流和盈利潜力具有一定支撑。整体而言，本报告体现了专业、细致和客观的研究水准。

以上内容完全基于报告原文内容展开，所有结论均有对应页码溯源支持。

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