招证金工ESG量化选股策略体系简介 [page::2][page::3]

• 采用秩鼎公司ESG评分数据，构建涵盖沪深300、中证500、中证1000三大股票池的多维度ESG选股策略体系。

- 策略包括正面筛选、负面剔除、行业增强（行业权重变动限制±1%）、Smart Beta及基本面整合策略。

• ESG评分体系含3个一级指标、14个二级指标及168个三级指标，覆盖环境、社会及治理三大方面。

ESG评分传导机制及正向影响分析 [page::3]

• 高ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质性风险、减少系统性风险和资本成本，提升DCF模型分子并降低分母，最终提高股票估值。

- 实证分析验证该传导路径，有效提升未来现金流和股票价值稳定性。

300ESG基本面整合策略表现分析 [page::4]

| 选股因子 | 策略 | 总收益率 年化收益 | 超额收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|--------------|--------------|--------|-------|-------|-------|-------|
| 2015年以来 | 300ESG整合策略 | 98.98% 9.66% | 86.95% | 24.75% | 0.269 | 41.59% | 12.52% |
| | 沪深300 | 12.02% 1.53% | | 23.18% | -0.063 | 46.70% | |
| | 对冲组合 | 79.42% 8.15% | | 6.98% | 0.738 | 9.62% | |
| 2021年以来 | 300ESG整合策略 | -21.56% -13.98% | 2.46% | 20.68% | -0.821 | 34.07% | 17.24% |
| 2022年8月 | 300ESG整合策略 | -1.36% -16.45% | 0.23% | 14.54% | -1.338 | 3.42% | |

• 300ESG基本面整合策略自2015年以来表现优于沪深300指数，实现显著超额收益。

- 2022年8月超额收益为0.23%，持续展现稳定的抗风险能力。

500ESG行业增强策略表现分析 [page::5]

| 选股因子 | 策略 | 总收益率 | 年化收益 | 超额收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-------------|---------------|----------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 2015年以来 | 500ESG行业增强策略 | 84.73% | 8.57% | 72.39% | 27.30% | 0.204 | 57.25% | 15.23% |
| | 中证500 | 12.33% | 1.57% | | 26.79% | -0.053 | 65.20% | |
| | 对冲组合 | 64.07% | 6.86% | | 5.98% | 0.646 | 14.74% | |
| 2021年以来 | 500ESG行业增强策略 | 14.55% | 8.79% | 20.42% | 18.99% | 0.305 | 27.56% | 19.06% |
| 2022年8月 | 500ESG行业增强策略 | 0.52% | 7.06% | 2.05% | 15.29% | 0.265 | 3.35% | |

• 500ESG行业增强策略表现稳定且优异，持续跑赢中证500指数。

- 2022年8月超额收益达2.05%，显示良好抗跌性。

1000ESG正面筛选策略表现分析 [page::6]

| 选股因子 | 策略 | 总收益率 | 年化收益 | 超额收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-------------|-----------------|----------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 2015年以来 | 1000ESG正面筛选策略 | 77.08% | 7.96% | 67.71% | 27.90% | 0.178 | 65.98% | 15.09% |
| | 中证1000 | 9.37% | 1.21% | | 28.76% | -0.062 | 72.35% | |
| | 对冲组合 | 56.82% | 6.22% | | 6.05% | 0.531 | 15.97% | |
| 2021年以来 | 1000ESG正面筛选策略 | 23.24% | 13.84% | 24.08% | 20.98% | 0.517 | 29.08% | 18.92% |
| 2022年8月 | 1000ESG正面筛选策略 | -2.42% | -27.56% | 2.07% | 18.26% | -1.674 | 6.10% | |

• ESG正面筛选策略在中证1000指数中实现显著超额收益，且近年夏普比率明显提升。

- 2022年8月策略超额收益为2.07%，相对指数表现稳健。

结论与展望 [page::6]

• ESG因子作为非传统因子，体现了良好的Alpha挖掘能力。

- 招证金工团队持续完善ESG策略体系，强调因子融合与风险控制。

• 未来将持续跟踪ESG策略表现，定期更新研究成果，助力投资决策。

招商证券·ESG选股策略2022年9月跟踪报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 《ESG选股策略2022年9月定期跟踪报告》

- 发布机构： 招商证券股份有限公司（招商证券量化研究团队，简称招证金工）

• 报告日期： 2022年9月

- 研究团队及联系人： 任瞳、麦元勋、李世杰

• 研究主题： 基于ESG（环境、社会及治理）因子构建的量化选股策略体系在中国A股市场的表现，与沪深300、中证500、中证1000等指数的对比

- 核心论点： ESG因子作为非传统基本面因子，通过改善企业盈利现金流、降低风险及资本成本从而提升股票估值，成为A股市场新的Alpha来源。招证金工团队基于秩鼎公司提供的ESG评分，在沪深300、中证500、中证1000三个股票池中设计了多维度ESG选股策略。这些策略在2015年以来和近年均表现出持续超越市场基准的超额收益，尤其是在2022年8月的最新表现中依然维持正向收益。

• 策略涵盖与目标： 报告主要跟踪已有ESG选股策略体系的最新表现，兼顾初步理论验证和实证表现，重点展示不同策略维度和细分指数策略的收益情况。

- 评级与风险提示： 本报告不直接提供个股推荐，但明确指出历史回测的模型存在失效风险，投资需注意政策和市场环境变化带来的影响。

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二、逐节深度解读

1. 招证金工 ESG 量化选股策略体系（第2-3页）

关键论点与信息总结

• 招证金工团队自2020年起持续发布ESG研究，整合多个第三方评价体系，深耕ESG主题投资。以秩鼎公司作为数据源，利用其三级、覆盖168个指标的评分体系，构建针对沪深300、中证500、中证1000的多样化ESG选股策略体系。

- 策略体系包括五大类别：正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta、基本面整合，覆盖面广，兼顾不同的基金管理需求。

• 理论基础基于DCF（现金流贴现）模型，ESG通过三条传导路径正向影响股票估值。（见图2）

1. 提升盈利现金流 ——提升DCF模型中的分子
2. 降低特质性风险 ——降低未来尾部风险，提高估值稳定性
3. 降低系统性风险与资本成本 ——降低折现率（DCF分母），同样推动估值提升

推理依据

• ESG评分的数据体系设计精细，针对不同 GICS 行业细分给予权重，结合中国特有的政策与行业特性，如扶贫指标，使评分更具本土相关性。

- 建立于详细的三步打分法：全市场比较、同行业比较、企业内部档次划分，确保评分兼具横向和纵向的公允。

• 此外，用统计验证三条传导路径，相关数据表明高ESG评分企业盈利更稳，风险更低，资本成本较同业也处于优势。

关键数据点

• 指标体系覆盖面广：3个一级指标（环境、社会、治理），14个二级指标，168个三级指标。

- ESG评分全面覆盖企业综合表现，并具体细化到如环保投入、气候风险、员工福利、高管离职率、财报审计等级等。

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2. ESG量化选股策略近期表现（第4-6页）

招证金工团队分别对三个指数样本的三大策略进行详细表现追踪：

2.1 300ESG 基本面整合策略

• 策略特点： 将ESG因子与其他传统基本面因子整合，进行分位数标准化处理后等权合成因子选股。

- 关键结果：
- 2015年以来，年化收益9.66%，超额收益86.95%，夏普比率0.269，明显优于沪深300指数。
- 2022年8月，策略收益-1.36%，沪深300指数同期为-1.88%，产生0.23%的超额收益。

• 趋势与分位数表现：

- 净值曲线（图3）显示2015年至今净值稳健提升，明显跑赢基准指数。
- 分位数测试（图4）呈现明显的线性递增趋势，Top组相较Bottom带来显著更高年化超额收益。

2.2 500ESG 行业增强策略

• 策略特点： 在中证500指数框架下，行业权重只能在基准指数行业权重上下±1%范围内调整，从而降低行业分布偏离风险，侧重ESG因子的优化。

- 关键结果：
- 2015年以来，年化收益8.57%，超额收益72.39%，夏普比率0.204。
- 2021年以来，年化收益8.79%，超额收益20.42%，夏普比率0.305。
- 2022年8月，策略累计收益0.52%，同期中证500指数为-1.83%，超额收益2.05‰。

• 趋势与分位数表现：

- 净值曲线（图5）长期优于中证500，且对冲组合趋势平稳。
- 分位数测试（图6）呈现明显的线性递增，Top组超额收益显著，显示策略筛选效用明显。

2.3 1000ESG 正面筛选策略

• 策略特点： 从中证1000指数成分股中选取ESG评分靠前的股票，进行正面筛选。

- 关键结果：
- 2015年以来，年化收益7.96%，超额收益67.71%，夏普比率0.178。
- 2021年以来，年化收益13.84%，超额收益24.08%，夏普比率0.517。
- 2022年8月，策略累计收益-2.42%，同期中证1000指数-4.79%，超额收益2.07‰。

• 趋势与分位数表现：

- 净值曲线（图7）较基准指数表现稳定且持续领先。
- 分位数测试（图8）分组年化超额收益递增，Top组优于Bottom组显著。

数据解读总结

• 三大策略均显示自2015年以来具有显著超额收益和较好风险调整表现（夏普比率均为正）。

- 2021年以来的表现更为突出，尤其1000ESG策略夏普比率超0.5，表明风险调整后的收益优异。

• 2022年8月数据表明，ESG策略在当前市场环境仍表现优于基准指数，凸显ESG因子选股的抗跌及超额收益能力。

- 分位数测试进一步验证了ESG因子的显著选股能力，越靠前的ESG评分组合表现越佳。

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三、图表深度解读

图1：ESG量化选股策略体系（第3页）

• 展示了招证金工针对沪深300、中证500、中证1000构建的多维度ESG选股策略，包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta、基本面整合等五大策略，结构清晰，体系完善，体现了策略设计的多样化和系统性。

图2：ESG评分至股票估值的传导路径（第3页）

• 以DCF模型为核心，ESG评分影响估值的三个路径(提升盈利现金流、降低特质性风险、降低资本成本)被清楚示意，逻辑严密，强调了非财务指标对财务估值的内生影响。

图3及图5及图7：三个指数策略净值曲线（第4、5、6页）

• 图3（300ESG基本面整合）、图5（500ESG行业增强）、图7（1000ESG正面筛选）均显示策略净值曲线明显优于对应指数，且均保持上升趋势。

- 期内对冲组合曲线均平稳，说明策略选股效果较好，波动控制合理。

图4、6、8：对应策略分位数年化超额收益

• 这三张柱状图均呈现明显的线性递增形态，Top组与Bottom组的 Alpha 差异明显，验证了ESG评分作为选股因子的稳定有效性。

表1：ESG指标体系（第2页）

• 详尽列出环境、社会、治理三级指标结构，指标丰富且细致，满足多维度评估需求，涵盖中国市场特征。

回测结果表（表2、表3、表4，第4至6页）

• 数据表格式规范，指标包括总收益率、年化收益率、超额收益、波动、夏普比率、最大回撤及平均换手率等，全面展示了策略表现及风险特征，方便侧重从稳健性和收益性两个方面分析。

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四、估值分析

• 本报告未针对具体标的给出估值模型估价，但引用了经典DCF模型作为理论基础，解释ESG因子提升估值的机制。

- ESG通过提升公司盈利现金流和未来现金流预测（模型分子）以及降特质风险、降低资本成本（模型分母贴现率）作用，最终提高股票内在价值。

• 报告提及对因子进行分位数标准化和等权合成技术，确保策略多维因子调配的稳健性和可解释性。

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五、风险因素评估

• 报告中明确提出风险提示：

- ESG因子和模型基于历史数据统计和建模，可能存在样本外失效风险。
- 政策、市场环境突变等因素有可能对模型有效性构成威胁。

• 未细化具体风险缓解措施，但通过多策略、多指数池、多维因子融合的设计，策略本质上具备一定风险分散和系统稳健性。

- 投资者应留意上述潜在模型失效风险，结合市场环境审慎使用。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点突出ESG的积极效应，论述严谨但存在潜在的样本选择偏差风险，因使用的秩鼎数据覆盖面虽广但评分体系的内在权重决定可能存在主观调整。

- 超额收益主要来源于历史回测，现实投资中市场流动性、行业配置限制等因素可能弱化策略表现。

• 报告未披露个别重仓行业或个股的表现，行业增强策略虽设行业偏离限制，但整体行业轮动对策略效益的影响值得进一步考量。

- 表中最大回撤较高（部分策略最高超过50%），风险水平不低，投资人需结合风险承受能力。

• 报告多处提及分位数测试线性递增趋势，验证ESG因子的有效性，但未明确披露统计显著性检验结果及数据稳定性分析。

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七、结论性综合

本报告系统展示了招商证券量化研究团队基于秩鼎ESG评分体系设计的多维ESG选股策略的理论基础、设计方法及实证表现。报告指出ESG作为非传统因子，通过提升现金流、降低风险和资本成本，显著推动股票估值，这一机制经实证验证在沪深300、中证500、中证1000三个股票池内均表现出持续且显著的超额收益。

• 300ESG基本面整合策略、500ESG行业增强策略及1000ESG正面筛选策略均自2015年以来展现优于市场基准的风险调整收益，2022年8月依然维持正向超额，表明策略的有效性和市场适应性。

- 图表清晰呈现策略净值显著跑赢基准指数，且分位数测试进一步证实ESG评分优秀企业具备更强的选股能力。

• ESG指标体系构建严谨，充分考虑中国市场特性，数据覆盖面广泛，具有较强代表性。

- 报告亦明确风险提示，提醒投资者注意历史数据统计模型的局限性及政策、市场环境变动带来的潜在风险。

整体来看，招商证券的ESG选股策略是一套逻辑清晰、数据扎实且策略多元的量化投资体系，能为投资者提供重要的超额收益来源，具备较高的实用价值和推广潜力。未来报告将持续跟踪策略表现，是关注ESG投资领域的研究重点之一。

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参考出处

• ESG选股策略框架及指标体系详见第2-3页[page::2,3]

- ESG与DCF模型传导路径及理论支撑[page::3]

• 300ESG基本面整合策略表现及图表详解[page::4]

- 500ESG行业增强策略表现及图表详解[page::5]

• 1000ESG正面筛选策略表现及图表详解[page::6]

- 风险提示与分析师声明[page::0,7]

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（全文共计约1600字，涵盖报告主要论点、数据、图表解析及分析师视角）

报告