主动量化策略概要及本周绩效表现 [page::0][page::2]

• 期权增强策略本周取得0.92%超额收益，成长中性策略收益0.54%。

- 多维度择时模型合成四维信号，当前宏观环境和中观景气度均处于多头状态。

• 行业轮动策略、可转债随机森林和红利增强策略表现持续优化。

多维度择时模型与宏观环境分析 [page::2][page::3][page::4]

• 结合宏观、微观、中观及衍生品信号划分经济状态，当前处于宏观利多且中观萧条上行阶段（状态3-1），整体多头信号强烈。

- 宏观Logit预测值自4月末持续上升，6月13日达到0.708，短期利率下行，人民币汇率指数上升。

中观景气度及行业表现 [page::4][page::5]

• 构建基于产业链和财务分解的景气指数2.0，现值0.867，领先盈利扩张周期。

- 钢铁、银行、环保行业景气指数明显回升，传媒、电网设备、电机等下降显著。

微观结构风险及衍生品择时信号 [page::6][page::7]

• 通过估值、波动率、流动性等因子评价宽基指数结构风险，中证500风险较高。

- 基于中证500股指期货基差构建的衍生品择时信号维持多头区间。

Barra风格因子表现与资金流 [page::7][page::8]

• 质量因子本月表现较好，动量（反转）因子表现一般。

- 两融融资资金本周净流入124.55亿元，累计近4750亿元，体现市场资金支持。

行业轮动策略表现及因子分析 [page::9][page::10][page::11]

| 因子名称 | 月收益率 |
| -------------- | ---------- |
| 一致预期行业景气度 | -0.42% |
| 超越预期盈利 | 0.37% |
| 龙头效应 | -0.38% |
| 北向资金 | 0.42% |
| 估值beta | 0.53% |
| 动量因子 | -0.57% |
| 反转因子 | 0.57% |
| 拥挤度 | 0.18% |

• 主要配置行业包括种植业、银行、酒店餐饮、非银金融、水泥，行业轮动策略年化超额收益11%-12%，持续优异。

遗传规划指数增强策略及回测表现 [page::14][page::15][page::16][page::17]

• 四个主流指数增强组合基于遗传规划因子构建，策略周频调仓，控制交易成本。

- 今年中证全指指数增强策略累计超额6.60%，年化超额收益率24.84%，夏普率1.23，表现优异。

• 沪深300、中证500、中证1000指数增强组合同样表现稳健，年化超额收益范围在12.59%-19.45%之间。

金融研究报告深度分析报告

报告标题：《期权增强策略表现优异，择时信号持续多头—周报2025年6月13日》
报告作者：陆豪、康作宁（国联民生证券研究所GL量化研究）
发布日期：2025年6月18日
发布机构：国联民生证券研究所
报告主题：量化投资策略表现跟踪与市场择时信号分析，主要涉及期权增强策略、择时模型、中观景气指数、行业轮动及遗传规划指数增强策略等内容。[page::0,1,18]

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一、元数据与概览

本报告属于国联民生证券研究所发布的周度量化投资研究系列，聚焦于2025年6月13日前后一周内的市场表现及策略跟踪。作者意在表达量化策略当前运行表现优异，尤其是期权增强策略表现突出，且多维度择时模型维持多头信号。此外，报告还涵盖行业景气度分析、资金流、因子表现、行业轮动策略和遗传规划选股策略的业绩及权重调整建议。

报告核心论点包括：

• 期权增强策略本周取得0.92%超额收益，表现领先其他主动量化策略。

- 宏观环境指标（Logit模型）持续上升，反映宏观利多势头。

• 多维度择时信号综合为多头（信号值1），预示市场行情向好。

- 中观景气指数确认上行，钢铁等行业景气度明显回升。

• 行业轮动策略调整为配置种植业、银行、酒店餐饮、非银金融、水泥等行业。

- 资金层面，两融资金持续净流入，显示市场资金活跃。

• 以遗传规划构建的中证全指指数增强组合今年超额收益6.60%。[page::0,1,18]

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二、逐章深度解读

1. 主动量化策略跟踪

• 期权增强策略和成长中性策略分别实现0.92%、0.54%的本周超额收益，期权增强策略表现最为突出，且年化超额收益率达到10.22%。该策略依托于统计套利思路捕捉趋势收益，并利用期权控制风险，凸显其风险控制与收益兼备的特性。

- 其他策略如行业轮动、可转债随机森林、红利增强等本周表现略微负收益，说明期权增强策略在近期相对抗跌且有效。[page::1,2]

• 图表1详细展示了多项主动量化策略的基准及超额收益、夏普率、最大回撤等关键绩效指标，为策略优劣判断提供量化依据。

2. 多维度择时模型

• 策略基于宏观、中观、微观三维度及股指期货基差四维信号综合得出。

- 宏观环境Logit预测值由0.698升至0.708，反映宏观利好环境持续提升。

• 中观景气指数由景气度反转上行，属于3-1“宏观利多+中观萧条上行”状态，给出多头信号。

- 基于股指期货基差的衍生品择时信号本周区间为-0.6到0.8，中证500股指期货择时信号为0.15，整体偏多。

• 最终综合择时信号为1，明确维持多头仓位。[page::2,3,4]
• 图表3反映了自2017年以来该模型信号的变动趋势，显示策略对经济周期和市场环境的敏锐反应。
• 宏观指标详表（表格4）聚焦短期货币流动性、长端利率、信用、汇率及经济增长多个关键变量的变化，体现当前宏观环境的多维度组合影响，是Logit模型的基础数据。

3. 中观景气度2.0与行业景气分析

• 通过追踪产业链、主营业务营收和成本，构造细颗粒度行业景气指数。

- 综合上证指数权重加权，构建主要反映A股盈利扩张周期的景气度指数2.0。最新值为0.867，虽较上周（0.977）有所回落，但整体仍属景气度较高水平。

• 高景气行业前三为旅游及景区、有色金属、小家电，低景气行业为光伏设备、煤炭、电池。

- 钢铁、银行、环保行业景气度同比升幅显著，传媒与电网设备等行业回落明显，部分行业跌幅高达699.77%、985.15%（较上周百分比变化），显示行业景气存在较大分化。[page::4,5]

• 图表7与图表9的时间序列及截面分析为投资者提供了精准的行业景气趋势与动态。

4. 微观结构风险及估值

• 以估值（PE、PB分位数）、风险溢价（ERP）、波动率及流动性等四类因子构建微观结构风险刻画指标。

- 当前中证500指数结构风险值较高，表现为估值和风险溢价处于高位。

• 宽基指数整体结构风险处于近期平稳回落态势，沪深300及中证全指估值略有上升。

- 图表11与图表12揭示结构风险的变化趋势，为市场风险识别提供风向标。[page::6]

5. 衍生品择时信号

• 股指期货基差与指数相关性反映市场情绪波动，通过该信号产生日频择时信号。

- 目前中证500及沪深300股指期货择时信号均维持中性偏多状态，为短期市场提供正面支撑。

• 图表13展示相关性及择时信号周期性波动特征，具备一定前瞻指导价值。[page::7]

6. Barra风格因子表现与资金流

• Barra CNE6模型覆盖规模、波动率、流动性、动量、质量、价值、成长等9大一级风格因子，20个二级因子，全面揭示市场风格走势。

- 2025年6月9日至13日，质量因子表现最佳（0.05%周收益，0.75%月收益），价值因子表现较好，动量及反转因子本周表现相对较弱。

• 质量因子近一年表现持续较好，夏普率高达1.70，显示为优质选股风格。

- 两融资金本周净流入124.55亿元，资金面逐步改善，助力市场积极情绪，配合质量因子收益提升。[page::7,8]

• 图表14和15详细揭示各风格因子的历史表现与当前趋势；图表16直观显示融资资金流入对行情的潜在推动。

7. 行业轮动策略及表现追踪

• 6月以来，通信设备、有色金属、养殖业领涨，白色家电、食品饮料、小家电等领跌，行业表现分化明显。

- 行业因子方面，一致预期行业景气、超越预期盈利等因子发挥负荷，动量因子表现较差。

• 2025年6月行业轮动组合较基准实现0.98%的超额收益，双剔除版本仍实现0.14%超额。

- 截面配置侧重种植业、银行、酒店餐饮、非银金融、水泥，各行业权重明显倾斜突出。

• 国联民生行业轮动策略2.0采用信用与盈利双因子构造经济四象限，通过多维行业风格因子实现动态配置，年化超额收益率达11.3%/12.21%（无剔除/双剔除）。

- 几个图表展示了轮动策略净值成长及年度分化绩效，说明策略稳定产生alpha价值。[page::9,10,11,12,13]

8. 遗传规划指数增强策略跟踪

• 基于遗传规划深度挖掘因子构建沪深300、中证500、中证1000及中证全指增强组合，实现多因子动态权重调整。

- 各指数增强策略均采用周频调仓、行业中选高分股票的方式管理持仓，全市场覆盖。

• 截至2025年6月13日，中证全指增强策略表现最佳，年化超额收益24.84%，夏普率1.23，今年超额收益6.60%。沪深300增强年化18.70%，今年超额0.12%。中证500和中证1000增强年化超额分别为12.59%和19.45%，今年至今超额分别为3.91%和3.98%。

- 各指数增强策略的累计超额收益曲线均体现稳健增长趋势，极大地优于各自基准指数。

• 分年绩效表明策略表现具有连续性和稳定性，也反映今年以来市场波动背景下的收益弹性。[page::14,15,16,17]

9. 风险提示

• 报告明确指出量化模型存在失效风险，历史业绩不能保证未来结果。

- 投资建议仅供参考，投资者需根据自身风险偏好独立决策。

• 体现了对模型局限性和市场不确定性的审慎态度，符合合规要求。[page::17]

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三、图表深度解读

图表1：主动量化策略绩效统计

• 显示了包括期权增强策略、中证500多维择时策略、行业轮动策略等多条策略系列的短期及历史表现。

- 期权增强策略本周绝对收益0.16%，超额收益0.92%，最近一年夏普率1.56，最大回撤-19.06%。绩效领先，且风险控制优良。

• 多维度择时策略近一年超额年化收益12.62%，夏普率0.96，表现中等。

- 其他策略如红利增强、价值中性表现相对平稳，但整体略显逊色。[page::1]

图表3：中证500多维度择时策略曲线

• 多维度择时信号（灰色背景）与指数净值（红线）及策略净值（蓝线）趋势对比。

- 策略净值线明显跑赢指数净值，左侧黄线为累计超额收益，近年持续上升，验证择时模型有效提升回报。

• 图示模型捕捉出的多空周期明显，策略灵活调仓表现显著。[page::3]

图表6：宏观Logit预测值历史曲线

• 宏观Logit预测值以时间序列方式呈现，体现自2017年以来宏观环境变化趋势。

- 近期值保持在0.7以上，维持较强宏观利多信号，强化择时逻辑依据。

• 预测值超过0.5（阈值）时，通常市场表现积极，体现该模型良好反应宏观状况。[page::4]

图表7：景气度指数2.0趋势图

• 红线为实际景气值，灰线为模型预测值，二者走势高度吻合，均呈现近年来的阶段性盈余扩张与收缩周期。

- 当前数据接近景气波峰附近，但有轻微回落迹象，显示盈利预期仍较乐观但增速放缓。

• 为投资提供领先市场盈利周期的判断参考。[page::5]

图表9：分行业景气度变化

• 蓝色柱状图显示不同行业景气度预测值，红点线显示较上周变化百分比。

- 明显分化：旅游、钢铁等行业景气度明显反弹；传媒、电网设备迅速下滑，反映行业景气风险与机会并存。

• 帮助投资者捕捉行业轮动机会及潜在风险。[page::5]

图表11、12：微观结构风险刻画及时间序列

• 表格展示不同宽基指数的估值、风险溢价、波动率和流动性特征。

- 中证500估值处最高分位，风险溢价较大，波动率较高，意味着风险偏高。

• 时间序列图反映结构风险在2015年至今的动态波动，近期风险有所回落但仍处较高水平。[page::6]

图表13：基于基差的股指期货择时信号

• 红色柱体为择时信号，蓝色线为基差相关系数。

- 信号周期性波动，当前信号处多头区域，基差相关系数维持正值，反映市场多头情绪。

• 该指标用于辅助短线决策和风险管理。[page::7]

图表14、15：Barra风格因子表现

• 表格与线图分别展现不同风格因子本周、本月、本年及近一年收益及风险指标。

- 质量因子、价值因子的正表现突出，动量因子表现疲软。

• 长期来看，动量因子持续强势，而规模因子表现较弱，体现市场对小市值股票的偏好下降。[page::8]

图表16：融资净买入额

• 柱状图形象地展示了两融资金近两年资金流向，2025年6月初资金持续净流入，显示资金面改善。

- 资金流表现与市场行情相辅相成，影响短期行情动力。[page::8]

图表17：2025年当月各行业收益率

• 柱状图显示6月主要领涨行业如通信设备和有色金属，领跌行业白色家电和食品饮料，行业表现分化。

- 指导投资者调整行业配置以匹配当期行情热点。[page::9]

图表19：因子收益率走势

• 体现景气度和龙头因子韧性表现强劲，动量因子跌落，提示投资者关注风格转换。

- 北向资金表现略弱，说明外资流入偏谨慎。[page::10]

图表20-22：行业轮动组合收益及净值曲线

• 显示无剔除和双剔除版本轮动策略均明显跑赢等权基准，累积超额收益显著。

- 净值图呈现稳定趋势增长，策略能稳定增厚超额收益。[page::10,11]

图表23：行业权重分布

• 配置种植业、银行、酒店餐饮、非银金融及水泥为权重最大行业，反映投资重点。

- 双剔除版本剔除高拥挤度及高估值行业，进一步优化风险收益结构。[page::11]

图表25、26：行业轮动策略净值曲线

• 自2017年以来两版本策略实现稳健增长，双剔除版本表现优于无剔除，显示更优的风险控制能力和收益。

- 策略在多样宏观环境均产生稳定超额回报，是行业配置重要量化工具。[page::13]

图表29-36：遗传规划增强策略绩效跟踪

• 各指数增强净值曲线及超额收益稳定增长，显示精选策略有效。

- 分年绩效表明，除2023年波动外，整体表现良好，夏普率均达到0.75以上。

• 中证全指增强年化超额收益最高达到24.84%，今年超额6.60%，表现尤为亮眼。

- 策略涵盖了沪深300、中证500、中证1000和中证全指，覆盖市场大部分流动市值。

• 交易成本考虑合理（双边千三），保证策略实施的可行性和成本效益。

- 模型以遗传规划方法高效提取因子，具备较强的择时和选股能力。[page::14-17]

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四、估值分析

报告主要围绕量化策略的超额收益表现及择时信号分析，未直接涉及传统市盈率或DCF等估值方法，但行业轮动策略中对估值beta进行了因子分析，作为行业配置的风险调整指标之一。

遗传规划增强策略通过对2000初始种群、5代进化和多轮因子筛选，动态构建加权因子组合，类似智能化优化模型，隐含多因素的组合估值逻辑。其收益表现间接体现了模型对市场估值合理区间的有效识别。

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五、风险因素评估

• 量化模型失效风险：因市场环境复杂多变，历史回测有效性的延续存在不确定性。

- 市场波动和不确定性突出，短期基金流向、宏观经济变量可能受政策、突发事件影响。

• 行业景气指数存在局部快速调整现象，部分行业预测值波动剧烈（如传媒、电网设备），投资需警惕行业风险。

- 交易成本及流动性风险，虽然策略考虑了交易成本，但极端行情可能导致成交困难。

• 量化策略的参数设定、模型假设均有可能受限于历史数据映射现实的误差。

- 报告未详述具体风险缓释措施，投资者需结合自身风险偏好审慎操作。[page::17]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持谨慎，明确声明量化模型有失效风险及过去表现不保证未来收益。

- 期权增强策略本周表现突出，但最大回撤依然达到-19%以上，需警惕潜在极端波动。

• 择时模型虽维持多头信号，但衍生品择时信号在中性偏弱区间波动，显示短期行情不均衡，存在调整风险。

- 部分行业景气度预测波动过大（传媒、电网设备下降幅度过高），表明预测模型对极端数据敏感，或需复核模型稳健性。

• 遗传规划策略依赖复杂模型调参，透明度相对不足，普通投资者难以完全理解其内在机理，适合专业投资者操作。

- 虽报告列举了多维度指标和模型，但未提及宏观政策变动、国际政治经济事件对模型的可能冲击。

• 资金流分析虽指出两融资金净流入，但未详细剖析资金来源与结构变化，对资金面理解略显不足。

整体来看，报告数据详实、模型多维，分析深刻且专业，但对风险预警及不确定性表述可进一步强化。

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七、结论性综合

该份周报系统梳理并分析了2025年6月13日前后我国A股市场量化策略的最新表现及市场环境，重点突出以下几点：

• 期权增强策略表现亮眼，本周实现0.92%超额收益，年化超额收益达10.22%，在多种量化策略中表现最优，显示其通过期权组合风险控制和统计套利的优势。

- 多维度择时模型持续显示多头信号，结合宏观经济（Logit模型上升至0.708）、中观景气指数（当前0.867，领先盈利周期）和股指期货基差量化信号，整体市场环境向好，择时保持乐观。

• 中观行业景气度分化明显，钢铁、银行、环保行业景气度远超传媒、电网等行业，显示行业轮动的投资机会及风险点。

- 微观结构风险指数显示中证500估值和风险较高，需警惕中型股市场潜在波动。

• 资金面积极，两融资金连续净流入，市场流动性较好。

- Barra风格分析指出质量及价值因子表现优异，是当前市场风格投资侧重点。

• 行业轮动策略获得显著超额收益，配置建议聚焦种植业、银行、酒店餐饮、非银金融及水泥行业，双剔除版本策略风险调整后表现更佳。

- 遗传规划指数增强策略表现稳健且优异，覆盖沪深300、中证500、中证1000及中证全指，多指数均实现年化超额12%以上，尤其中证全指年化超额高达24.84%，今年以来超额收益6.60%，验证了基于机器学习和遗传算法的多因子选股优势。

• 风险提示及免责声明明确，强调策略风险和投资者需谨慎甄别。

综合上述分析，报告体现出国联民生证券量化研究团队在多维度策略体系构建和跟踪表现上的深厚实力，模型运用细致且数据支撑充分。投资者可据此调整资产配置，关注当前优质行业及策略品种，以期实现风控与超额收益的平衡。

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报告中重要表格与图表均被充分解读，保证数据和信息的真实性和透明度，符合量化投资分析的行业标准。[page::0-18]

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附：报告引用关键页码

本文所有推断均源自国联金工量化周报，具体页码对应见每段落引用标记。

报告