11月A股市场风格总结及表现回顾 [page::0][page::3][page::4]

• 市场震荡，小盘股相对优于大盘股，创业板指数上涨2.0%，沪深300下跌1.5%。

- 盈利风格（ROE等）依然有效但有所减弱，价值风格逐渐回暖，且大盘风格持续强势。

• 制造及周期性行业涨幅领先，消费行业表现较弱。

风格因子表现及行业分化 [page::4][page::7][page::8]

• 11月全市场盈利及成长风格逐渐走弱，价值风格修复显著（如股息率、EP）。

- 大盘股中，动量风格有效但略减弱，价值风格修复持续。小盘股盈利成长风格表现减弱但仍有效。

• 钢铁行业盈利及股价动量风格强度高于市场平均，建筑材料行业价值因子如股息率、EP表现尤为显著。

- 电子行业盈利风格失效但动量及价值因子表现活跃，投资者偏好龙头及交易活跃个股。

量化风格展望：日历效应与分化度分析 [page::9][page::10][page::11]

• 四季度蓝筹逆袭，盈利和价值风格表现显著，四季度12月价值风格尤其突出，动量风格相对偏好。

- 市场风格分化度持续较低（11月仅3.4%），建议关注趋势性风格策略，适当增加价值风格权重。

• 资金流显示北上资金偏好沪深300及中证200，大盘价值蓝筹资金流入，中证500资金流出较多。

资金流向与风格资金配置分析 [page::11][page::12][page::13]

• 资金总体流向显示创业板资金偏好，中证500资金承压。

- 北上资金流入量偏好沪深300和中证200等中大盘。

• 融资资金流入整体保持，流出中证500为主。

- 基于资金流推荐风格配置向高盈利、高成长及低交易活跃个股倾斜。

盈利预测及估值分析 [page::14][page::15][page::16]

• 2019年以来沪深300、创业板及中小板盈利预测整体走弱但趋于平稳。

- 目前大盘蓝筹指数估值处于历史低分位（PE33.4%分位，PB16.2%分位），显示长期配置价值。

• 中证200及中证500估值低位，市盈率分别处于8.4%和10%分位，具备性价比优势。

宏观事件影响及风格策略推荐 [page::16][page::17][page::20]

• 22省市猪肉均价突破布林带高点、PMI创6个月新高等宏观事件促使盈利及换手率风格增强。

- 推荐配置高成长盈利与低交易活跃度的风格组合以应对市场趋势。

• 绩优蓝筹风格趋势策略（沪深300成分股，因子加权基于ICIR）年化超额收益11.53%，最大回撤17.37%，月换手率27.43%，信息比率0.90，适合看好价值蓝筹趋势投资者。

绩优蓝筹风格趋势策略回测表现 [page::20]

| 因子加权 | IC_IR 动量加权 |
|---------------|------------------------|
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 2016-12-30至2019-11-29|
| 月度胜率 | 57.14% |
| 年化超额收益 | 11.53% |
| 年化波动率 | 12.19% |
| 信息比率 | 0.90 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 27.43% |
| 个股数量 | 15 |

• 策略稳健，波动与回撤均在可控范围，适合配置绩优蓝筹价值股以实现长期超额收益。

广发证券《年末风格趋稳健，价值风格持续回暖——A股量化风格报告》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 年末风格趋稳健，价值风格持续回暖——A股量化风格报告

- 发布机构： 广发证券发展研究中心

• 发布日期： 2019年11月底（具体截至2019-11-29）

- 分析师团队： 史庆盛、文巧钧等资深分析师联合撰写

• 主题： A股市场量化风格表现及后续展望，重点聚焦盈利风格、大盘及价值风格的变化和投资机会。

总体核心论点

报告以11月市场风格表现为起点，详尽回顾2019年不同风格的演变，明确指出：

• 11月市场呈现震荡，小盘股表现优于大盘股，但北上资金偏好大盘权重股。

- 盈利风格（以ROE等指标衡量）持续有效但强度减弱，价值风格逐渐修复。

• 宏观环境（PMI回升、猪肉价格推动CPI上涨）对盈利风格形成支撑。

- 按照历史日历效应，四季度风格延续性强，特别是12月盈利及价值风格更为显著。

• 估值层面，大盘蓝筹估值回落，提升性价比。

- 因此，12月继续聚焦近两季度表现较好的盈利风格及持续受资金关注的价值风格。

报告同时明确了统计模型基于历史数据构建，存在不确定性和失效风险。[page::0,3]

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2. 逐节深度解读

一、近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

• 11月市场持续震荡，小盘股优于大盘股；

- 创业板50表现+2.0%，沪深300跌1.5%，上证综指及上证50均跌约2.0%；

• 主要驱动力之一为MSCI调整权重，北上资金流入偏重大盘股；

- 盈利风格（ROE）虽有效，但效用减弱，价值风格逐渐修复；

• 宏观经济方面，PMI重回枯荣线之上，猪肉价格推动CPI同比上涨，有利盈利风格；

- 日历效应显示四季度风格延续性强，12月盈利、价值风格和大盘风格表现增强；

• A股风格分化度保持低位，投资者更依赖趋势策略；

- 估值指标显示大盘蓝筹估值下降，配置吸引力提升。

这部分对比了11月的月度涨跌幅和2017年以来、2019年以来的整体表现，展现出小盘股和价值增长机会。[page::3,4]

（二）主流风格表现一览

• 2019年各季度风格动态总结：

- 一季度偏好活跃小盘股，价值持续失效
- 二季度盈利和成长风格表现显著，价值风格依旧弱
- 三季度盈利和质量风格恢复，价值依然失效
- 10月及11月盈利、成长风格走弱，价值风格有修复迹象，特别是股息率、EP等指标。

• 大盘股风格回顾：一季度价值风格持续失效，11月盈利、成长风格减弱，价值风格修复。

- 小盘股风格回顾：股价反转、质量因素有效性提升，增长依然表现活跃，价值有逐步回归迹象。

整体反映市场结构性波动，风格效应呈现季度性的轮动和分散，强调当前价值风格正迎来机会。[page::4,5,6]

（三）行业内风格比较

• 建筑材料行业表现领先，盈利和动量风格显著，价值风格如股息率、EP的效果脉动明显强于全市场；

- 钢铁行业图表中展现出价值、盈利和动量等多项指标均高于全市场；

• 电子行业收益上升不明显，盈利风格失效，投资者偏好龙头和交易活跃股。

行业内部的风格效应多样，表现与全市场有区别，行业上精选依然关键。[page::7,8]

二、量化风格展望

（一）日历效应看风格

• 基于历史2001年以来的统计，四季风格表现具有明显季节性规律：

- 一季度：小盘及反转风格显著，低估值股票表现优异。
- 二季度：趋于理性，小盘减弱，价值风格起势。
- 三季度：全市场风格惯性增强，盈利、成长显著。
- 四季度：蓝筹、价值及盈利风格强劲逆袭。

• 针对12月，盈利、成长风格表现极佳，同时价量动量风格活跃，价值风格显著。[page::9,10]

（二）分化度看风格

• A股风格分化度从三季度低于8%的阈值持续下降，到11月底降至3.4%，说明市场风格风险下降；

- 盈利、成长风格虽减弱但依然有效，价值风格有效性上升；

• 11月基于分化度动态权重调整：超配盈利和成长风格，适度增配价值；

- 具体指标如ROE、EPS增长率仍被多次强调，换手率和股价反转的配置比例有所降低。[page::10,11]

（三）资金流向看风格

• 资金流方面，11月资金偏好创业板，但中证500资金流出现持续流出；

- 北上资金保持流入，偏好沪深300、中证200等中大盘股；

• 融资余额主要集中中证500，但呈现资金净流出状态；

- 资金流监测表明市场资金偏好小市值及高杠杆率个股，但整体结构趋于稳健；

• 结合资金流，构建了八个主流风格组合，配置比例趋于均衡。

图表清晰显示了资金净流入、占比和资金流动态对风格选择的重要影响。[page::11,12,13]

（四）盈利预测看风格

• 2019年初以来沪深300、创业板、中小板净利润预测持续下降，11月保持相对稳定；

- 历史数据显示，中小创行情走势与盈利大幅改善具相关性，当前中小创炒作更多为情绪推动；

• 建议深挖基本面，关注绩优成长风格。[page::14]

（五）估值角度看风格

• 从2007年以来回溯，整体估值经历牛熊循环：

- 2019年初整体估值回升，三季度震荡回落；
- 大盘蓝筹目前市盈率处于历史30%分位，创业板市盈率约19%分位，绝对估值较低，兼具弹性；
- 中证200和中证500相对估值较低，绝对市盈率约15倍/20倍，处历史10%分位，提示高配置价值。

• 市净率指标与市盈率趋势相似，为进一步佐证估值优势提供依据；

- 强调了估值复苏与基本面及资金流动的协同效应。[page::14,15,16]

（六）宏观事件看风格

• 构建宏观事件因子库，识别对风格因子有预测力的关键宏观事件。

- 2019年11月触发事件：
- 22省市猪肉均价突破9个月或12个月布林带上界，增强了ROA和股东权益增长率风格有效率，胜率提升至79%；
- PMI创6个月新高，换手率风格相关表现增强；
- CPI同比突破9个月布林带上界，成交金额指标得到验证；

• 结合宏观事件，推荐配置高成长盈利、低交易活跃度风格组合。

- 图表详细展示了风格IC值与猪肉均价、PMI、CPI等宏观指标的动态关联。[page::16,17,18,19]

三、风格策略推荐及表现回顾

（一）策略规则

• 策略基于沪深300成分股，核心选股因子为市值与盈利指标；

- 因子权重由近期风格表现(ICIR)动态调整；

• 组合偏好价值蓝筹，适合看好该风格的趋势投资者。

（二）策略表现

• 自2017年起回测，策略年化超额收益11.5%，信息比率0.9，月度胜率57.1%；

- 最大累计回撤17.4%，年化波动12.2%，月换手率27.4%，组合规模15只；

• 2019年11月单月累计超额收益-0.47%。

- 绩优蓝筹策略表现稳定，具备较好风控和盈利能力。

图表清晰展示了策略净值增长与超额收益波动，验证了趋势追踪的有效性。[page::19,20]

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3. 图表深度解读

重点图表分析

• 图1: 月度不同宽基指数表现

11月创业板指数涨幅2%，沪深300及上证综指下跌，强调小盘股表现优于大盘股。为市场结构提供数据证明。[page::3]

• 图3: 2019年11月全市场风格表现回顾

IC值显示价值相关指标（如股息率、EP）开始回暖，盈利和成长相关指标趋弱但仍存在有效性，印证了报告论断。[page::4]

• 图4和图5: 大盘和小盘股风格表现

大盘股中盈利和成长风格走弱，动量仍存；小盘股盈利、成长风格表现较好，价值风格开始回暖。说明不同市值板块风格表现的差异。[page::5,6]

• 图6与图7: 行业内风格IC对比（钢铁、电子行业）

表现出行业特定的风格差异，例如钢铁行业盈利及价值风格远超全市场，电子行业交易活跃度高，盈利风格失效，揭示行业投资机会的多样性。[page::7,8]

• 图8至10：日历效应及季度风格IC统计

明确四季风格轮动规律，12月盈利、价值风格强势，小盘和反转风格季节性波动明显，辅助季度布局。[page::9,10]

• 图11：分化度策略权重调整

直观展示不同月份风格权重动态变化，11月减配换手和股价反转，增配价值相关指标符合市场流动性和情绪变化。[page::11]

• 图12至14：资金流向（总资金、北上资金、融资余额）

显示北上资金偏好大盘蓝筹与中证200，融资余额主要集中中证500持续流出，反映资金偏好的微观层面。资金流动趋势辅助风格配置决策。[page::11,12]

• 图15与16：风格组合资金流及资金流推荐配置

资金流与风格因子相关，推荐权重分布均衡，运行理念基于资金流推动风格表现，为短期波动提供数据支持。[page::13]

• 图17：不同指数的年度盈利预测走势

盈利预测指标显示三大指数盈利预期稳定，同时反映过去几个季度盈利预期下降趋势，提醒关注基本面变化。[page::14]

• 表1-2及图18-19：主要指数PE、PB及分位历史分析

确认创业板市盈率等指标处于历史较低水平，大盘蓝筹估值回落至历史30%分位，给出相对低估提示。[page::14,15,16]

• 图20-24：宏观指标与风格因子IC

明确宏观变量（如猪肉均价、PMI、CPI）与风格因子表现的同步和滞后效应，加强宏观数据在量化投资中的应用价值。[page::17,18,19]

• 图25与表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测表现

展示策略的稳健回报及风险控制，年化超额收益11.53%，信息比率0.90，最大回撤17.4%，一致验证投资建议。[page::20]

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4. 估值分析

本报告虽然未采用传统DCF模型或指定可比公司估值法，而是从历史估值分位角度进行量化估值判断：

• 主要指标包括市盈率（PE）和市净率（PB）的历史分位对比，结合绝对估值水平，识别配置时机。

- 当前大盘蓝筹市盈率约11.5倍，位于历史30%分位，显示估值回落带来的机会；

• 中小盘估值相对较高，但近期有回落趋势；

- 创业板因跌幅较大，估值处于历史低位，估值修复空间显著。

• 结合估值矩阵和宏观盈利预测，报告认为中盘及创业板仍具较强配置价值。

估值判断基于历史分位设定的相对估值法，强调估值修复与市场反转的时机匹配[page::14,15].

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5. 风险因素评估

• 报告提及“核心假设风险”：指出基于历史数据和模型推测风格演变存在“模型失效”的潜在风险，尤其在市场结构发生根本变化时；

- 投资者需注意宏观经济波动可能对盈利和价值风格产生影响，从而影响策略有效性；

• 资金流变化及流动性风险可能引发短期策略表现分化；

- 报告未详尽给出具体风险缓解措施，仅提示策略回测结果中的最大回撤作为风险量化指标；

• 风险提示末尾强调，投资建议需结合投资者风险承受能力，注意市场波动风险。[page::0,20]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基于历史数据统计与建模，立足于量化因子和历史效应，风险提示中说明存在“失效风险”，展现一定谨慎性；

- 对于宏观事件反映的风格有效性，虽然数据胜率超过70%，但因事件次数有限，效应可持续性仍需市场验证；

• 资金流向分析主要参考存量与增量比例，实际资金来源复杂，且资金流可能快速变动，存在短期波动风险；

- 报告中多处提及“盈利风格有效性减弱”，但依然给予较重配置，需审慎关注未来盈利确认的实际情况；

• 估值部分虽然堆积了大量历史分位数据，但未结合基本面微观变化，不排除估值回升后的结构性调整；

- 报告逻辑相对严密，风格动态与资金流分析结合，但未强调市场情绪和外部非量化因素，可能导致判断的局限；

• 报告建议仍偏向稳健价值与盈利风格，对成长及小盘股持谨慎态度，适应当前市场环境但对结构性反弹可能硬性保守。

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7. 结论性综合

此份《年末风格趋稳健，价值风格持续回暖——A股量化风格报告》全面回顾了2019年A股市场风格的动态演变，总结了从整体市场、大盘及小盘股、行业风格表现到宏观事件、资金流向及估值的多维度数据，展示了量化风格的季节性和趋势特色。

报告最核心的结论是：11月盈利风格有效性趋弱，价值风格逐步回暖，资金流明显青睐大盘蓝筹价值股，估值处于较低水平，市场结构趋于稳健，呈现风格回归的良好信号。基于历史数据和模型，四季度尤其是12月价值及盈利风格将继续强化，投资者应重点关注绩优蓝筹及价值风格的机会。

图表深刻展现了市场资金流、估值分位、风格IC与宏观指标间的内在联系，支持报告理论基础及策略建议。

与此同时，报告对策略风险进行了坦诚提示，强调历史模型存在失效风险，资金流和宏观环境变化应持续监控。

在风格策略构建与回测方面，报告推荐的绩优蓝筹风格趋势策略表现稳健，年化超额收益显著，实现了较好的风险调整收益。

总体而言，报告立足数据和模型，结合市场环境，构建了对年底及明年初A股量化风格合理且稳健的预判，建议投资者继续关注盈利与价值风格的配置机会，同时留意风险变化。[page::0-21]

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综述报告结构清单

1. 近期市场风格回顾：宽基指数、行业、风格整体及大盘小盘表现（第3-8页）

2. 量化风格展望：日历效应、分化度、资金流、盈利预测、估值、宏观事件（第9-19页）

1. 风格策略推荐及回测结果（第19-20页）

4. 风险提示及免责声明（第20-22页）

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参考图片展示示例

图1：月度不同宽基指数表现



图3：2019年11月全市场风格表现回顾



图25：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果



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本分析严格遵循报告内容，系统梳理、详尽剖析结构及关键细节，提供面向专业投资者的深入洞察和执行依据。

报告