7月超预期看点：外围风险落地推动资金回流与风险偏好回升 [page::0]

• 关税战二次冲击有限，中国对欧盟及非洲出口强劲，新兴市场需求支撑出口稳健增长。

- 美债供给冲击有限，美国财政部保证中长期美债发行稳定，市场担忧有望缓解。

• 美元贬值趋势持续，国际资金或持续流入A股，尤其有利小盘股行情。

极致小盘行情逻辑与资金面分析 [page::0][page::3]

• 美元信用持续走弱，财政赤字扩张推动美元贬值，资金流入A股。

- 陆股通标的偏大盘，但资金回流激活风险偏好，小盘流动性和表现预计提升。

• 融资融券资金本周净流入集中在医药生物（22.4亿元）、有色金属（17.8亿元）、汽车（14亿元）、电子、计算机等行业。

计算机行业筹码优化与景气度领先 [page::1][page::2]

• 公募主动基金对TMT行业持仓显著下降至23.9%，较3月高点减仓近10%。

- 计算机行业被公募相对低配，预示资金后续有望流入。

• 行业分析师一致预期净利润增速环比增长0.78%，领先其他行业，显示景气度优势。

市场风格与因子收益表现 [page::3][page::4]

• 市值因子处于回撤，短期小盘股表现优于大盘。

- 估值相关因子（EP价值）收益显著，资金偏好价值股。

• 波动率高和长期反转特征的股票表现良好，短期动量因子表现弱。

市场价格与交易活跃度概览 [page::1][page::2]

• 上证综指近期震荡调整，价格段体系显示短期边际上行趋势。

- 知情交易者活跃度维持在零线上方，表明市场尚处谨慎观望。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题：《外围风险落地 极致小盘行情》
作者：陈奥林（执业证书编号 S1230523040002）
发布机构：浙商证券金工团队
发布时间：2025年6月15日 23:02
研究主题：宏观风险事件影响下的中国资本市场行情及行业投资机会，重点关注外围风险落地对风险偏好的影响及TMT板块中的计算机行业筹码结构与投资价值。

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1. 元数据与报告概览

本报告由浙商证券金工团队发布，关注宏观外部风险的变化对A股市场特别是小盘股行情的影响。核心观点指向：7月份外围风险有望平稳落地，将利好风险偏好回升和小盘股行情，美元贬值趋势伴随资金回流中国市场，有利于极致小盘行情的形成，特别是在TMT板块中，计算机行业因筹码结构改善而最具投资吸引力。报告没有直接给出明确评级或目标价，但投资建议明显指向增配计算机板块。报告通过宏观贸易数据、资金流动逻辑、机构配置行为和量化风格因子分析，构筑自己的投资判断基础。[page::0,1,2,3,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观背景与外围风险展望

报告首先聚焦于当前市场自然关注的核心风险：外围风险如关税战升级、美债信用风险。通过数据分析指出：

• 尽管美国关税战存在二次升级风险，但5月我国对美出口大幅弱化的同时，对东盟和拉美出口也有所回落，转口贸易减少；

- 但依然保持稳健的总体出口增速，这得益于对欧盟和非洲等区域进口需求强劲，显示我国外贸整体下游需求结构优化、对美依赖度持续下降；

• 美债市场方面，预计近期长端利率可能受到供给冲击小幅冲高，但受美国财政中长期美债发行规模稳定政策支撑，整体影响有限。

作者基于这些分析，判断市场过度担忧的风险有望在7月得到平缓化，形成超预期利好。这一节有效消解了部分宏观忧虑，奠定市场情绪改善的基础。[page::0]

2.2 美元贬值趋势与资金流动对小盘行情的推动

美元汇率变化被视为资金流向的关键驱动：

• 报告通过历史相关性揭示美元指数与美国财政扩张存在强负相关，财政赤字增加导致美元信用被市场质疑；

- 预计后续财政扩张将超过10%，美元贬值趋势或持续；

• 美元贬值将刺激国际资本流向中国A股市场，特别是在陆股通限制下，资金流入大盘股有限，风险偏好上升下，小盘股反而成为受益标的。

此处逻辑链清晰，财政扩张→美元贬值→资金流入A股→资金回流助推极致小盘行情，构建了后续小盘行情的资金面基础。[page::0]

2.3 TMT板块与计算机行业的筹码结构优势

紧扣极致小盘行情主题，报告重点分析TMT板块表现：

• 公募主动权益基金在通信、电子、计算机、传媒四行业持仓合计占比从3月高峰33.4%下滑至6月的23.9%，调仓幅度近10%；

- 其中计算机行业处于全A市场持仓相对低配状态，而通信、电子和传媒仍处于超配；

• 按新规要求，机构更容易向相对低配的行业增配；

- 结合行业未来业绩预期变化，计算机行业的盈利预期增速环比上升0.78%，领先于其他行业。

这部分分析形成了行业层面的投资逻辑，即筹码结构改善+盈利预期提升，成为配置重点。这与极致小盘行情中高风险偏好板块领先的观点相符。[page::1,2]

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3. 图表深度解读

图1：上证综指价格分段结果（第1页）

• 显示2025年6月9日至13日上证综指的价格走势；

- 蓝线（日线）和灰线（周线）走势基本一致，表明短线和中线均呈边际抬升；

• 黄线(dea指标)为技术指标之一，近日明显上行，加剧市场边际活跃度。

图表说明短期市场虽震荡但有韧性，技术指标显示一定的买盘力量，验证文本中“日线边际上行、周线维持良好走势”的观点。[page::1]

图2：知情交易者活跃度变化（第2页）

• 以蓝色面积图显示2024年底至今知情交易者的活跃度波动；

- 当前指标徘徊于零线附近略偏上，显示市场内部主要参与者仍旧谨慎观望，未发生大幅加仓或减仓趋势。

此图辅助说明市场整体仍处平衡态势，为后续资金再流入创造可能，但短期风险偏好未完全释放。[page::2]

图3：分析师行业景气预期变化表（第2-3页）

• 表格展示申万一级行业的未来12个月ROE和净利润增长的同比环比变化和趋势图；

- 通信、商贸零售、建筑材料等行业ROE上涨较快；

• 净利润增速涨幅领先的是计算机（+0.78%）、房地产（+0.71%）、非银金融（+0.58%）；

- 计算机行业业绩预期增长领先于众多行业，也对应报告核心策略。

该图数据验证了报告对计算机板块未来盈利改善的判断，为增配逻辑提供定量支撑。[page::2-3]

图4：行业维度融资融券净买入额（第3页）

• 横向柱状图显示各行业两融资金净买入或净卖出情况；

- 医药生物（22.4亿元净流入）、有色金属、汽车、电子等获资金积极买入；

• 非银金融、电力设备、农林牧渔呈净流出。

图表结合两融资金表示市场配置热点与冷点，显示资金近期偏向医药及有色金属等板块，未直接突出计算机，但计算机机构筹码低配，有潜在补涨空间。[page::3]

图5：风格因子收益（第4页）

• 表格显示本周与上周市场多个风格因子的相对收益率及趋势；

- 本周估值相关因子（EP价值）表现上涨+0.5%，说明价值股受青睐；

• 长期反转因子、盈利能力和质量因子均保持正收益，动量因子回撤；

- 尤其市值和非线性市值因子负收益增强，体现市值风格短期转向小盘股。

该图提供了市场风格切换的量化指标，支持报告关于小盘股行情即将到来的判断，并与资金流动和行业预期形成整体合力。[page::4]

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4. 估值分析

报告未明确给出估值模型或目标价格，但提供了基于筹码结构和盈利预期等量化指标的隐性估值判断。筹码低配结合盈利预期提升，暗示计算机行业未来有较大估值提升空间。风格因子中价值提升和市值风格往小盘偏移也间接说明小盘估值正在修复。整体逻辑基于量化配置与资金流动趋势，不依赖传统DCF或P/E估值法。[page::1,2,4]

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5. 风险因素评估

报告在结尾明确风险提示：

• 结论主要基于历史数据统计归纳，存在未来失效风险；

- 模型测算可能与实际情况存在偏差；

• 市场环境的不可预测性可能使测算数据失准；

- 报告不构成对基金产品的推荐或投资收益保证。

此外，报告前文也暗含外围风险未完全消除，美债利率波动、关税战重新升级等风险仍需警惕，但预计概率有限且影响可控。[page::4]

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6. 批判性视角与细节

• 报告整体依赖量化模型和宏观数据回归分析，较为客观，但对政策变数和市场突发黑天鹅事件可能存在忽视风险；

- 对美元贬值和资本流入的预期较为乐观，未为全球宏观、地缘政治风险变化预留充分宽裕度；

• 报告未详细说明其量化模型的具体构建逻辑、数据时效性和稳健性，存在估计上的潜在模型风险；

- 对计算机行业的筹码低配优势突出，但资金流与融资融券数据显示近期资金重点未完全落在该板块，说明市场情绪尚需时间兑现，短期波动可能较大。

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7. 结论性综合

本报告系统分析了当前外围风险对中国资本市场的影响，认为7月外围风险落地程度超市场预期，风险偏好将明显回升，美元贬值将推动国际资本流入中国，催化极致小盘行情的形成。基于量化基金持仓变化和盈利预期，报告重点推荐TMT板块，尤其是计算机行业，因其筹码结构显著优化且盈利增速预期领先。技术面分析与多项量化风格指标也支持市场向小盘风格转移。

主要论证依托外贸出口结构优化、美债供给端政策稳定、美元信用风险周期变化和资金流动视角，辅以资金流向与风格因子验证，形成内外结合的投资判断框架。行业评级从筹码和预期两维度均指向计算机行业优势。

总之，报告论点强调：外围风险逐步消化，宏观环境改善，资金回流确立，极致小盘行情启动，计算机行业投资机会凸显。报告适合风险偏好提升阶段的策略参考，提示量化模型固有的风险，建议投资者结合多重因素审慎跟进。[page::0,1,2,3,4,5]

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附：重要图表展示（Markdown格式）

1. 上证综指价格分段结果

1. 知情交易者活跃度变化

1. 分析师行业景气预期变化

1. 行业融资融券净买入额

1. 市场风格因子收益

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以上为本报告的全面、细致分析内容。

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