样本与实验设计概述 [page::3]

• 选取8只覆盖不同申万一级行业的股票，利用Tushare接口获取分钟级交易数据。

- 设定日内挂单价为开盘价，随机生成成交量占比，模拟计算滑点成本。

• 实验以成交量占比为变量，默认为0~0.5，步长0.01，探讨滑点成本与成交量占比关系。

滑点成本与成交量占比关系表现 [page::4]

• 大多数股票呈滑点成本与成交量占比正相关且基本线性，但个别股票因日内价格波动快，表现不明显。

边际滑点成本及其波动率分析 [page::4][page::5]

• 边际滑点成本（滑点成本一阶差分）围绕一定均值波动，成交量占比20%以下较为稳定。

- 边际滑点成本标准差衡量波动率，表现出弱凸性，随着成交量占比增加，波动率加速上升。

• 提高成交量占比离散步长精度后，凸性消失，波动率与成交量占比呈显著线性关系。

其他特征对滑点风险的影响 [page::7]

• 对数市值与边际滑点成本波动率正相关，但统计不显著。

- 收盘价与波动率显著负相关（p=0.096），即收盘价越低滑点波动率越大，可能因低价股个人投资者比例高、价格波动速率快。

结论综述与风险提示 [page::8]

• 多数样本滑点成本与成交量占比正相关，20%以下边际滑点成本稳定。

- 提高循环步长精度后，边际滑点成本波动率与成交量占比稳定呈线性正相关。

• 低价股滑点风险更大，体现投资者结构影响。

- 研究基于理论模拟，受假设限制，实际应用需谨慎，样本量及结构变化可能影响结论。

高频因子系列研究——日内成交量占比对滑点成本的影响

浙商证券研究所报告详细分析

报告日期：2023年3月13日
分析师：陈冀
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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 高频因子系列研究——日内成交量占比对滑点成本的影响

- 发布机构： 浙商证券研究所

• 发布日期： 2023年3月13日

- 主题： 本文聚焦于高频程序化T0策略中的关键交易成本因素——滑点成本，探索成交量占比这一高频因子与日内股票滑点成本的关系。

• 核心观点概要：

本文基于分钟级成交数据，通过随机抽样不同申万一级行业股票的日内交易情况，分析滑点成本与成交量占比的线性及边际关系。
核心发现是滑点成本与成交量占比存在线性正相关，当成交量占比在20%以下时，边际滑点成本相对稳定。步长精度提高后，边际滑点成本波动率与成交量占比呈线性关系。此外，股票收盘价较低对应较大的滑点风险波动，可能由投资者结构差异引起。

• 风险提示： 结论基于随机样本及假设模型，实际交易中可能失效，不构成产品推荐。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 滑点风险产生路径

• 对高频策略而言，市场价格波动速度往往快于策略执行速度，导致实际成交价格与期望价格不符，形成滑点风险。

- 滑点风险与成交量密切相关，高成交量会加速价格变动，从而增加风险。

• 市值规模、投资者结构等股票特征可能对流动性和滑点成本产生影响。

- 本文设计随机采样实验，模拟机构层面成交量占比对滑点的影响，目的是寻找合理的成交量占比以控制滑点风险。[page::3]

1.1 滑点成本与成交量占比

• 样本与数据来源： 基于Tushare的probar接口，获取日内5分钟级数据，样本包括8只不同申万一级行业股票，样本附于表1（例如浙能电力、市值518亿，收盘价3.87元等）。

- 实验设计： 以当日开盘价作为挂单价，滑点定义为实际成交价与挂单价差值。设定日成交量占比$x1$，每5分钟模拟成交量范围为0到$2x1 * v$，随机生成模拟成交量randv。

• 随机采样结果显示，总成交量占比趋于$x1$，滑点成本为成交量与滑点的乘积，滑点成本与成交量占比呈折线图线性关系（见图1-图2）。

- 图表解读：
- 图1（300785.SZ）展示滑点成本随成交量占比从0到0.5增加趋势平稳线性向上，波动较小。
- 图2（300353.SZ）同样表现为线性上涨趋势，幅度和波动略大于图1。
- 这符合滑点成本由成交量和单位滑点共同决定的直觉。

• 少数标的例外： 部分股票（图3-002182.SZ，图4-002776.SZ）滑点成本与成交量占比之间的线性关系不明显，波动幅度大且无明显趋势，推测因日内价格快速波动导致滑点方向不确定。[page::3-4]

1.2 边际滑点成本与成交量占比

• 则边际滑点成本定义为滑点成本对成交量占比$x1$的一阶差分。

- 图5（300785.SZ）与图6（300353.SZ）显示边际滑点成本围绕某值波动，体现一定均值回复性。

• 边际滑点成本在成交量占比20%下方相对稳定，超过后波动率提升。

- 图7与图8以边际滑点成本的标准差为衡量指标，显示边际滑点成本波动率随成交量占比增加加速上升，表现出一定的凸性特征，暗示滑点风险增速非线性放大。[page::4-5]

1.3 稳健性检验

• 为验证指标结论稳健性，提高成交量占比步长精度，分别采用0.005和0.001。

- 结果表明滑点成本与成交量占比的正相关关系持稳，且边际滑点成本标准差的凸性现象明显减弱，趋于线性。

• 这说明模型及实验中步长设定对边际滑点成本特征影响较大，细化步长有助于平滑滑点风险曲线的非线性。[page::5-6]

1.4 其他效应检验

• 探讨股票特征对边际滑点成本波动率的影响。

- 通过对数市值与波动率均值回归，发现市值正回归系数但P值较大（0.185），结论不显著且与直觉（大市值波动率应较小）不符，需扩展样本进一步验证。

• 收盘价与波动率均值呈负相关，系数显著（P=0.096，90%置信水平），说明低收盘价股票边际滑点成本波动较大，推断交易者结构中个人投资者比例高，导致价格变化更剧烈，滑点风险加大。

- 参考图17、图18，两图展示回归点散布及置信区间。[page::7]

1.5 思考与结论总结

• 本文基于强假设：总成交量不变，机构成交量占比变大，其它投资者成交量按比例减少，价格变动速率不变，滑点风险不会额外增加。

- 由于此假设的局限性，无法充分模拟机构成交量增加导致的市场整体成交量及价格动荡提升下的滑点风险变化。

• 不同股票的横截面成交量占比给出的滑点成本表现可能因股票结构不同而缺乏稳健性。

- 结论：
1. 滑点成本与成交量占比呈普遍正相关，边际成本在20%成交量占比以下较稳定。
2. 增加步长精度后，边际滑点成本波动率与成交量占比大致线性正相关。
3. 低收盘价股票滑点成本波动率更高，反映个人投资者主导市场特性。

• 风险提示明示了公司结构风格变动、选样限制及理论假设带来的结论适用限制。[page::8]

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三、图表深度解读

样本基本情况（表1）

| 股票名称 | 股票代码 | 申万一级行业 | 总市值（亿元） | 总股本（亿股） | 收盘价（元） |
|--------|----------|--------------|--------------|-------------|----------|
| 浙能电力 | 600023.SH | 公用事业 | 518.918 | 134.0873 | 3.87 |
| 云海金属 | 002182.SZ | 有色金属 | 159.990 | 6.4642 | 24.75 |
| 东土科技 | 300353.SZ | 通信 | 62.002 | 5.3312 | 11.63 |
| 格林达 | 603931.SH | 电子 | 57.732 | 1.9956 | 28.93 |
| 鹿山新材 | 603051.SH | 基础化工 | 54.134 | 0.93319 | 58.01 |
| 值得买 | 300785.SZ | 传媒 | 49.338 | 1.3299 | 37.10 |
| 佳云科技 | 300242.SZ | 传媒 | 24.240 | 6.3455 | 3.82 |
| ST柏龙 | 002776.SZ | 纺织服饰 | 17.000 | 5.3799 | 3.16 |

• 样本覆盖多个行业和不同规模，注重行业多样性以提高结论泛化潜力。[page::3]

滑点成本与成交量占比（图1-图4）

• 各股票不同程度体现成交量占比与滑点成本正相关，呈向上线性趋势（图1图2），少数股票因价格变动剧烈呈噪声，曲线波动大（图3图4）。

- 反映标的特性、市场微结构对滑点表现的差异影响。

• 实际交易策略应考虑具体股票的滑点行为差异。[page::3-4]

边际滑点成本与成交量占比（图5-图6）

• 展示滑点成本关于成交量占比的离散差分，波动聚焦于一定均值附近。

- 显示成交量占比小幅提高造成的边际成本变化，表明小规模交易执行风险水平较为可控。

• 这为限制交易量提供理论支持，避免滑点成本快速增大。[page::4]

波动率标准差与成交量占比（图7-图8）

• 标准差随成交量占比逐步提升，曲线整体呈弱凸性（特别在较大占比区间），反映滑点风险的非线性增长。

- 成交量占比过大时，滑点风险加速上升，交易策略需谨慎设定上限。

• 在细化步长后凸性减弱，说明数据离散度和步长设定对风险测度有重要影响。[page::5]

步长精细化稳健性检验（图9-图16）

• 滑点成本与边际滑点成本图在步长0.005及0.001时，整体趋势一致，噪声减少，曲线更光滑。

- 边际滑点成本波动性偏离均值的范围扩大，凸性弱化成线性关系，说明步长调整影响边际滑点风险曲线的形态。

• 该结果支持高精度模拟对于准确捕捉真实滑点动态的重要性。[page::5-6]

市值、收盘价与滑点波动率（图17-图18）

• 市值对滑点波动率的正相关关系统计不显著，可能因样本量不足。

- 收盘价呈负相关且显著，符合经济直觉，说明股价越低，其滑点风险波动越大。

• 这暗示市场投资者结构中的个人投资者比例更能影响滑点风险，而非简单的规模因子。

- 风险管理应考虑目标股票的价格档位对成交成本的影响。[page::7]

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四、风险因素评估

• 样本与行业结构风险： 随机选股及行业分布可能不完全代表市场全貌，公司结构及风格变迁等可能扰动结论。

- 模型假设风险： 机构成交量占比提升假设其他投资者成交量等比例下降，导致总成交量不变；现实中该平衡难以成立，若成交量整体上升滑点风险可能被低估。

• 数据及模拟限制： Tushare接口访问限制导致样本量有限，部分统计显著性不足，可能限制结论的普适性和信度。

- 模型结果偏理论化，实际交易场景可能出现偏差。[page::0][page::8]

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五、批判性视角与细微差别

• 作者在模型假设上强调“总成交量不变”的假设限制，这显著影响结论的推广性，暗示本文属于半理论性质研究而非实证全覆盖。

- 部分股票滑点成本与成交量占比的关系不显著，提示实际个股行为复杂，模型线性假设有待完善。

• 关于市值效应的异常结果表明样本容量有限且市值非单因子影响指标，后续需大样本多因素联合检验。

- 通过调整循环步长精度发现滑点成本曲线特征受数据处理粒度影响，说明高频因子研究对方法论细节高度敏感。

• 报告未涉及具体高频策略执行技术和市场微结构因素对滑点的直接解释，若进一步丰富模型变量，研究可更具实操指导意义。[page::5-8]

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六、结论性综合

本报告以分钟级数据，结合多行业代表性股票样本，通过随机采样机制，强假设“机构成交量占比提升且总成交量不变”，系统研究了成交量占比对日内滑点成本的影响，取得以下关键洞见：

• 滑点成本与成交量占比大致保持正线性关系，边际滑点成本在成交量占比20%以内较为稳定，表明适度控制交易量占比可有效限制滑点风险。

- 随着成交量占比增加，边际滑点成本波动率增大，实际风险并非线性，而步长调整可使这一关系更接近线性，凸显数据处理对模型行为的显著影响。

• 股票收盘价较低与滑点成本波动率升高显著相关，推断低价股市场主体结构差异，带来更高交易执行风险。

- 市值效应目前不显著，需更大样本数据进一步确认。

• 最终结论强调本研究结论基于理论假设和随机模拟，实际交易中则需结合动态市场环境综合考虑，以有效控制滑点风险。

此外，报告详尽的图表支持了理论推断，表明研究方法合理，结果具有启发性。图1至图18系统展示了滑点成本、边际滑点成本及其波动率与成交量占比的关系，并辅以市值、价格的回归分析，为高频交易滑点管理提供量化依据。

该研究对高频策略制定者及执行团队具有重要参考价值，尤其是在设计交易分批执行量时可参考成交量占比阈值，结合股价水平评估潜在滑点风险，优化交易执行路径。

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七、附注

• 本报告不包含投资评级及个股买卖建议，重点为高频交易滑点成本分析。

- 法律声明详见报告末尾，提醒投资者谨慎使用。

• 本分析全文基于报告内容及数据，力求客观严谨，符合资深金融分析师标准。

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文章引用溯源：基本信息与核心观点 [page::0]；目录与图表索引 [page::1-2]；正文1至1.5节及图表详解 [page::3-8]；法律声明和评级说明 [page::9]。

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