钢铁行业政策与展望 [page::1]

• 政府发布稳增长政策，提出产能产量精准调控和分级分类管理，有望改善供给质量和行业盈利。

- 需求端聚焦扩大有效消费，挖掘新应用领域，包括船舶、建筑用钢，出口需求有所支撑。

• 设备更新和绿色低碳转型为未来重点发展方向。

- 建议重点关注设备先进和环保领先的优质标的。[page::1]

铜及铝行业供需与价格趋势 [page::0][page::1]

• 铜精矿供应持续偏紧，价格得到支撑，但终端需求一般，高价抑制采购，风险存在。

- 铝价受旺季和宏观环境支撑，但高铝价限制下游采买，短期上行空间有限。

• “反内卷”政策有望改善铜铝行业供给结构，关注环保和资源保障强的公司。[page::0][page::1]

贵金属及稀有金属现状与投资建议 [page::0][page::1][page::2]

• 黄金价格因美联储降息预期及美国政府停摆产生短期上行，政治风险仍是主要驱动力。

- 稀土价格震荡，商务部出口管制政策对市场影响显著，新能源和机器人应用驱动需求增长。

• 钴供应受刚果主义出口配额限制影响，需求受新能源汽车和储能推动。

- 推荐关注黄金、稀土、钴等相关重点板块。[page::0][page::1][page::2]

投资评级与风险提示 [page::2]

| 标的名称 | 评级 |
|------------|---------|
| 洛阳钼业 | 增持 |
| 中金黄金 | 增持 |
| 华友钴业 | 增持 |
| 紫金矿业 | 增持 |
| 中国铝业 | 增持 |

• 维持钢铁和有色金属行业“看好”评级。

- 风险提醒包括原材料价格波动、下游需求不及预期及地缘政治扰动风险。[page::2]

渤海证券《金属行业周报》详尽分析报告解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：【金属】国内节后开始复工，美国政府持续停摆——金属行业周报

- 作者：张珂，渤海证券研究，证券分析师（SAC No：S1150523120001）

• 发布日期：2025年10月13日

- 发布机构：渤海证券研究所，天津

• 主题范围：钢铁、有色金属（铜、铝、黄金、锂、稀土、钴等）行业现状、市场价格走势及政策动态分析

- 核心观点：
- 节后国内开始复工，国内钢铁需求预计回暖但供给同步增加，基本面改善有限。
- 铜矿供应紧张支撑铜价短期走势，但需求疲软及高价抑制采购带来压力。
- 铝价依旧受旺季消费提振，但高价限制下游采买，后续上涨空间有限。
- 黄金价格受美国政治不确定性（政府停摆）短期提振，后续走势依赖政治及经济数据。
- 锂矿资源批准缓解部分供给压力，短期可能压制锂价。
- 稀土价格高涨导致下游观望，出口政策及海外需求重要影响因素。
- 钴供应受限于刚果（金）出口配额，需求受新能源和电子产品拉动整体呈紧张。
报告总体对钢铁及有色金属持乐观“看好”评级，重点推荐相关优质标的。
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二、逐节深度解读

1. 行业情况及产品价格走势初判

• 钢铁：

- 节后复工提振下游需求，然而供给端同步回升，矿石及钢材产量增加，供需平衡未见明显改善。
- 二十届四中全会即将召开，关注该宏观事件对行业基本面能否带来实际驱动。
- 该视角指出当前钢铁市场仍处于供需博弈阶段，宏观政策和事件驱动成为关键变量。

• 铜：

- 铜精矿全球供应偏紧为铜价提供底部支撑。
- 国庆节前铜价因宏观偏好及基本面紧张而上扬，但终端需求疲弱、高价削弱采购意愿，意味着中期铜价可能承压。

• 铝：

- 10月为传统消费旺季，宏观环境偏暖有利铝价维持坚挺，但高价位同样抑制下游采购。
- 预计铝价上涨空间受限，后续需关注节后消费实际恢复程度以及全球宏观事件影响。

• 黄金：

- 美国降息周期和政府停摆带来的政治风险短期促进金价上扬。
- 若停摆危机化解且经济数据强劲，金价可能回调；相反若不确定性持续或地缘冲突加剧，金价将维持强势。

• 锂：

- 宁德时代、国轩高科锂矿资源报告获批，缓解锂矿供应中断的担忧。
- 由此短期锂供应过剩压力抑制锂价。

• 稀土：

- 高价导致下游采购观望，价格震荡可能持续。
- 商务部对稀土出口技术及品项管制加强，影响国内外需求及出口前景。
整体表现为政策主导性较强，关注出口政策调整。

该节结构清晰，逐一点评了行业产品的宏观形势及现阶段走势机制，数据多为趋势描述，强调供需基本面和政策事件的双重影响。[page::0]

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2. 细分行业及相关板块详细分析

• 钢铁：

- 明确政府出台稳增长政策，核心举措包括：产能产量精准调控、企业分级分类管理、提升供给质量、稳定原燃料供给，规范钢铁产品出口，产业绿色低碳转型及数字化升级。
- 改善行业竞争格局和产品结构，有望提升盈利水平。
- 未来重点看好拥有先进设备，主打高附加值产品如船舶钢材，环保领先企业。

• 铜：

- 供应紧张和“反内卷”政策（意指行业去产能、优化竞争环境）持续改善冶炼加工端格局。
- 短期注意旺季需求回暖的实际表现。
- 投资关注铜资源保障充足、环保水平优异、生产规模大的企业。

• 铝：

- 新氧化铝项目产能释放推动电解铝利润走强。
- “反内卷”政策对氧化铝和电解铝行业供给格局改善起推动作用。
- 建议关注资源、环保和规模优势明显的标的。

• 黄金：

- 美国政府停摆持续时间将持续影响短期金价波动。
- 长期视角看美联储利率政策充满不确定性，尤其特朗普或提名倾向降息的新主席，可能使金价得到利好支撑。
- 需关注美联储降息预期和独立性问题。

• 稀土：

- 出口管制放松或提振需求，但海外较高冶炼成本对价格形成支撑。
- 中国在资源、冶炼和下游材料领域具领先优势。
- 新兴领域如人形机器人和新能源消费增长带来需求新动力。

• 钴：

- 刚果（金）占全球钴供应大头，但2026-27年钴出口配额不增加成为供应约束。
- 钴需求因新能源汽车、储能和消费电子增长强劲，即使高价抑制部分增速，但总体供需仍偏紧。

该章节深入解读了各金属细分行业的供需变化、政策驱动、下游需求和未来的增长点，为投资者提供了具体标的筛选思路和行业发展方向[page::1]。

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3. 投资建议与风险提示

• 投资评级：

- 维持钢铁行业“看好”评级，显示对行业的中长期信心。
- 有色金属行业同样维持“看好”，表明对整体贵金属和基本金属板块的积极展望。
- 针对个股，增持洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业，均为行业龙头或资源优势标的。

• 风险要素：

- 原材料价格波动风险：如矿石、燃料价格不稳定，影响生产成本和利润。
- 下游需求不及预期风险：宏观经济放缓、需求疲软将压制金属消费和价格。
- 地缘政治扰动风险：例如国际贸易摩擦、出口限制、地区冲突等影响供应链和市场预期。

整体风险识别全面，特别强调供应链和宏观政治经济环境的不确定性，提示投资者需动态跟踪和评估。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首页配图（机械齿轮配合图像）：

• 该图片象征着产业链上下游紧密联动和复杂机制，恰如金属行业受多重因素影响的复杂动态市场。

- 图片营造专业与精准研究的氛围，强化“独立诚信、细研深究”的研究理念。

报告末页渤海证券研究所官方图标及微信公众号推广图：

• 展示了渤海证券研究机构的品牌形象和产品矩阵，表明报告属于机构权威发布，具有较高可信度。

图表实质数据缺失，未见具体的历史数据时间序列表或财务模型，图像组合多为品牌与理念展示，与正文内容配合起到品牌背书及氛围营造作用。[page::0,3]

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四、估值分析

本周报未包含明确的估值建模或数值计算部分，如DCF、P/E或EV/EBITDA估值模型。
报告更多聚焦于行业政策面演绎、基本面趋势判断及风险识别，基于定性逻辑加数据趋势推断支持行业及板块评级。
投资建议基于对供需、政策环境、宏观事件等多维度分析，结合企业生产能力、资源储备和环保竞争力划分投资价值层级。

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五、风险因素评估

• 原材料价格波动风险：报告明确指出原材料成本波动可能压缩企业利润率，尤其在供给紧张波动大的情况下，生产端需敏捷调整策略。

- 下游需求波动：因宏观经济起伏及高价抑制采购，终端需求恢复带有不确定性，可能导致库存调整与价格压力。

• 地缘政治风险：美国政府停摆、出口管制政策调整、全球贸易关系紧张等因素，均为影响国际价格和供应链稳定性的变量。

报告提示风险未见明确对应缓解措施，更多呼吁投资者关注宏观环境的变化，适时调整投资策略，体现出审慎和动态跟踪的必要性。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对钢铁及有色金属整体持乐观“看好”态度，基于政策推动和行业基本面判断，但对需求端回暖的预期较为谨慎，显示一定谨防需求反弹不足的合理担忧。

- “反内卷”政策表述较为宽泛，未详细说明具体执行细节或潜在阻碍，解读上有一定想象空间。

• 报告强调设备先进和环保领先的重要性，但未提供相关企业具体表现数据，使得投资建议指向仍较为宽泛。

- 钴供应约束与新能源需求动力形成明显对比，风险挖掘充分，但缺乏对钴价波动影响下需求弹性的深度分析。

• 黄金部分对美国政治风险强调明显，配合美联储政策不确定性，显示对短期波动的较高敏感度，但未展开对全球其他宏观经济因素的系统考量。

- 报告整体以政策视角为主线，行业供需层面多依据趋势判断，缺少具体量化数据和验证模型，限制了投资判断的深度和精细度。

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七、结论性综合

渤海证券本期《金属行业周报》详尽分析了当前钢铁及有色金属行业的基本面驱动与宏观政策环境。报告认为：

• 钢铁行业受益于政策精准调控及产能改善，设备升级和绿色转型成为未来重点，行业盈利能力有望改善，维持“看好”评级。

- 铜、铝供应结构调整及政策导向带来价格支撑，但下游需求疲软和高价抑制仍限制价格快速上涨；关注“反内卷”及旺季需求复苏情况。

• 黄金市场短期受美国政府政治危机和降息预期刺激，后续走势取决于政治不确定性持续时间及美联储政策动向。

- 锂和钴的供应特定问题（资源新发现审批、刚果出口配额）结合新能源产业趋势影响供需格局，短期锂价承压，钴供需紧张态势不变。

• 稀土价格震荡，国家出口和技术管制政策是关键影响因素，战略价值凸显，未来发展潜力被看好。

投资建议持续看好钢铁和有色金属行业，推荐关注具备产能、环保、资源和技术优势的龙头标的。

报告风险提示重点围绕原材料成本、需求不确定性及地缘政治问题，强调持续关注宏观事件变化与政策调整。

该报告结合最新宏观政策、产业现实和市场供需变化，对行业现状和未来趋势给出了较为全面的视角，尽管缺少详细的财务数据模型，但其政策与需求的深刻解读对于专业投资者捕捉行业机遇和规避风险提供了有价值的参考。

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整体评述：

渤海证券的此次金属行业周报内容丰富，条理清晰，政策与基本面结合紧密。各细分金属板块的分析立足于现实供需态势并着眼于政策驱动和行业转型方向，保持审慎乐观。风险提示和投资建议相辅相成，具备较强的实操价值。

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参考文献溯源

• 节后国内复工与美国政府停摆对市场影响概况分析[page::0]

- 钢铁、铜、铝、黄金、锂、稀土及钴行业分板块分析及政策影响[page::0,1]

• 投资评级、风险提示与后续关注点[page::2]

- 图像及品牌背书辅助说明[page::0,3]

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（全文共计约1400字）

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