2025年Q2航空板块盈利同比改善明显 [page::0]

• Q2航空客流同比增长约7%，客座率提升，国内票价同比持平

- 燃油成本同比下降约17%，燃油节约转化为盈利提升

• 暑运期间客座率和票价均有望同比上升，盈利表现可期[page::0]

油运板块Q2业绩压力明显减轻，8月增产效应助力下半年景气回升 [page::0]

• VLCC日均运费（TCE）Q2略低于去年同期，但降幅收窄

- OPEC+决定8月继续增产55万桶/日，预计带动运输需求增长

• 长航线增产有望推动油运景气提升，下半年业绩表现具备改善潜力[page::0]

高速公路板块需求韧性强，财务费用持续下降保障业绩稳定增长 [page::0]

• 4-5月公路人员流动量同比增长5.8%，货运量同比增长2.9%

- 利率下降助力债务优化及财务费用压降

• 支撑公司业绩稳健增长，出口扰动影响有限[page::0]

交运行业整体策略与风险提示 [page::0]

• 维持航空和油运板块增持建议，关注油价波动及OPEC+增产动向

- 预计未来两年航空供需向好，油价下行促进盈利恢复

• 风险因素包括宏观经济波动、地缘政治、油价汇率及安全事故等[page::0]

国泰海通证券研究报告深度分析

报告题目：《Q2业绩同比改善，暑运迎来首个高峰》
发布机构：国泰海通证券研究所
发布日期：2025年7月6日
报告分析师：岳鑫、尹嘉骐、陈亦凡
主题：交通运输行业（航空、油运、公路板块）2025年二季度业绩展望及中长期策略建议

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一、元数据与报告概览

本报告由国泰海通证券研究所发布，于2025年7月6日，由三位分析师联合撰写，核心聚焦中国交通运输行业2025年二季度（Q2）整体业绩及暑期运输旺季的市场表现。主体涵盖航空、油运（原油海上运输）及高速公路三大细分板块。整体主题围绕“二季度业绩同比改善”、以及“暑运迎来首个客流高峰”的市场现状和展望。报告整体基调积极，看好供需改善带来的盈利恢复和增长机遇，明确给出增持建议，尤其重点关注航空与油运长线盈利逻辑及供给需求变化趋势。

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二、逐节深度解读

2.1 航空板块分析

关键论点与信息：

• 2025年二季度航空客流同比增长约7%，票价基本持平，但航司盈利明显改善。

- 暑运旺季即将来临，预计将出现首个客流高峰。客座率和票价预期将实现同比上升。

• 受益于中小学放假带来的亲子游需求旺盛，供需环境乐观，但加班航班受限，使得供给增速受控。

- 7月份航油价格环比下降13%，油价下降将有效提升航司盈利空间。

• 未来两年，中国航空供给进入“低增”时代，需求表现优于市场预期，供需矛盾缓和，有望推动票价与盈利水平双升。

支撑理由与假设：

• 报告基于对航司机队运力、客座率和票价走势的综合估算，结合油价走势。

- 航油价格的同比大幅下降使得航司燃油成本明显减少，从而放大盈利改善。

• 需求端假设中小学假期带动亲子游增加，且旅游意愿持续回暖支撑客座率提升。

- 供给端受制于暑运加班航班限制，避免供给快速增长造成票价下行压力。

关键数据点：

• Q2客流同比增长7%。

- 7月航油出厂价同比下降13%。

• 5月航空行业单位非油成本压力缓解。

2.2 油运板块分析

关键论点与信息：

• OPEC+宣布2025年8月继续加大原油增产力度，增产量达到55万桶/日，高于过去三个月的41.1万桶/日。

- 增产推动油价中枢回落，使得油运需求以及海运贸易有所提升。

• 但航距有所缩短，影响了一定的增产红利。

- 下半年，随着OPEC+加速增产和南美洲长航线的恢复，预计油运需求增长和景气度会逐步提高。

• 同时存在油价下跌的期权，意味着收益对油价敏感。

- 新《公司法》有望促进招商南油等企业加速股东回报改善。

支撑理由与假设：

• 增产导致供给增加，油价中枢下行，提升出货量和运输需求。

- 航距缩短假设下，单次运输收益增长有限，影响部分利好。

• 预计后续长航线恢复将推动运输总量上升。

- 政策法规变化可能推动企业提升资本回报效率。

关键数据点：

• 7月VLCC（超大型原油油轮）日均TCE（航运利润）约4.2万美元，较2024年4.4万美元略降但好于Q1。

- OPEC+ 8月继续增产55万桶/日。

2.3 高速公路板块分析

关键论点与信息：

• 2025年4-5月公路人员流动增长5.8%，货运量增长2.9%，交通运输需求保持韧性。

- 春季低基数消除，预计出口扰动对运输需求影响有限。

• 利率下降（LPR下调）推动债务负担减轻，财务费用降低。

- 财务优化措施将保障业绩稳健增长。

支撑理由与假设：

• 假设出口扰动有限且宏观经济保持稳定增长。

- 利率下降后企业融资成本下降，利润空间得以提升。

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三、图表深度解读

本题提供文本内容未附带具体表格或图表，但有以下涉及数据点的关键统计值：

• Q2航空客流同比增长7%：反映航空运输逐步复苏，需求强劲。

- 7月航油同比下降13%：显示燃油成本显著降低，直接拉动航司利润增强。

• VLCC TCE变动（4.2万美元 vs 4.4万美元）：反映油运行业盈利状况，小幅下滑但不及Q1幅度严重，显示行业回暖趋势。

- 公路人员流动及货运同比增长（5.8%和2.9%）：呈现公路运输需求的稳健增长。

该数据佐证文本中多次强调的行业基本面改善和盈利恢复趋势，调整后航运市场的供需格局及成本端压力减轻是核心驱动。

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四、估值分析

报告全文未详述具体估值模型，但通过策略建议部分，以及对供需、盈利能力和成本改善的持续强调，隐含以下估值逻辑：

• 航空板块建议长期持有，逻辑基于供给低增、需求稳健提升、油价下降利润改善，隐含对未来现金流的乐观预测，关注油价波动带来的估值机会。

- 油运板块预期业绩改善，重点关注OPEC+产量增加背景下的运输需求回暖，估值可能反映需求回升后的盈利增长。

• 高速公路板块受益于利率下降及财务费用压缩，预计业绩稳健增长，估值稳定，适合配置。

估值方式可能综合考虑利润增长率、息税折旧摊销前利润（EBITDA）及现金流折现（DCF）模型，结合宏观供需判断形成目标价或评级调整。

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五、风险因素评估

报告明确指出以下风险：

• 经济波动风险：宏观经济放缓可能导致运输需求减少，直接影响业绩。

- 关税及贸易政策风险：关税变化可能影响跨境运输业绩和行业盈利。

• 地缘政治风险：国际冲突或紧张形势可能扰乱航运路线及供应链。

- 油价和汇率波动风险：油价大幅波动影响航运成本及盈利，汇率变动影响国际贸易成本。

• 安全事故风险：航运及交通安全事故可能导致运营中断和法律赔偿，影响公司声誉及财务。

报告未细述缓解策略，但由行业多元布局与政策环境判断，相关企业可能通过风险管理和财务稳健措施缓冲冲击。

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六、批判性视角与细微差别

• 假设的乐观性：报告对航空需求的增长及油运需求回暖持较乐观假设，尤其对暑运旺季及亲子游的旺盛需求预期，实现程度存在季节或政策限制风险。

- 油价走势依赖度高：航空板块盈利改善极度依赖航油价格下跌，若油价反弹则盈利前景受压。

• VLCC TCE继续小幅下跌虽然提到影响收窄，但整体油运盈利波动依然较大，存在一定不确定性。

- 公路运输增长受益于低基数效应，未来是否能够持续需要动态观察。

• 报告未详述疫情后旅游出行习惯长期变化的潜在影响，或对业绩恢复存在一定隐含风险。

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七、结论性综合

总体而言，本报告围绕2025年第二季度交通运输行业业绩状况展开，重点在于航空、油运、公路三大板块的业绩改善及未来发展前景。航空方面，数据表明客流需求持续回升、油价下降带动行业盈利明显改善，暑期旺季或将实现需求和价格双增，构建长期投资逻辑。油运部分，OPEC+增产带来的供需变化正在逐步体现，虽然短期盈利承压但改善趋势明显，业绩有望回暖。公路运输则凭借人员流动和货运增长以及财务费用降低支撑企业稳健成长。

风险主要在于宏观经济波动及外部环境影响，盈利回升对油价及需求韧性的依赖较大，仍需持续关注行业政策和市场变化。

报告最终维持对航空和油运板块的“增持”评级，建议投资者关注油价波动机遇，抓住行业供需转好带来的持续盈利改善机会。高速公路板块亦被看好为业绩稳定增长的配置对象。

综合行业数据和分析，报告提供了坚实的供需与盈利逻辑支撑，反映交通运输行业即将进入一个以“盈利改善”和“需求走强”为主线的新阶段。此视角对于投资者把握中期板块机会，具有较强的指导意义[page::0,1]。

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参考资料

• 国泰海通证券研究报告：《Q2业绩同比改善，暑运迎来首个高峰》，2025年7月6日发布[page::0,1]

- VLCC TCE及OPEC+产量数据，航油价格变动，航空客流及票价指标[page::0]
- 公路人员流动及货运量同比数据及债务优化财务费用信息[page::0]

报告