2020年1月市场风格回顾 [page::3]

• 小盘指数如创业板50涨幅7.6%，中证500涨2.1%，而沪深300和上证50分别下跌2.3%,4.3%。

- 电子和计算机行业表现领先，休闲服务、周期板块表现较差。

• 资金流以偏好小盘和盈利成长风格为主，价值风格有效性较低。

主要风格因子表现及行业对比 [page::4][page::7][page::8]

• 盈利、成长因子在电子行业表现显著，价值风格失效或修复有限。

- 计算机行业盈利与成长风格弱，价值风格有所改善，质量风格表现不一。

• 大盘股和小盘股风格差异明显，投资者对小盘动量和盈利成长的偏好突出。

量化风格展望与策略建议 [page::9][page::10][page::11][page::13]

• 2020年2月风格有较强的季节效应，小盘反转和低估值风格被看好。

- 风格分化度为6.1%，低于8%的阈值，风格趋势仍将主导，继续超配盈利成长风格。

• 资金流向显示主动资金偏好创业板，北上资金青睐沪深300，融资资金偏好中大盘。

- 推荐风格配置侧重高ROE、高EPS增长和低成交额的组合。

基于沪深300的绩优蓝筹风格趋势策略 [page::18][page::19]

| 指标 | 数值 |
|------------|-------------|
| 年化超额收益 | 9.58% |
| 信息比率 | 0.78 |
| 月度胜率 | 56.76% |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 28.29% |
| 个股数目 | 15 |

• 策略基于市值和盈利因子构造，适合看好价值蓝筹趋势投资者。

- 2017年起策略表现稳健，尽管2020年1月出现小幅超额收益负值，但整体趋势积极。

宏观事件驱动风格配置建议 [page::16][page::17][page::18]

• OECD综合领先指标突破12个月布林带上界，相关盈利因子IC提升，胜率约74%。

- CPI同比突破9个月布林带上界，1个月成交金额风格有效性提升。

• 综合来看，推荐配置高盈利、低交易金额风格组合，契合当前宏观环境变化。

金融工程报告详尽分析报告

——A股量化风格：避险情绪或上升，关注基本面风格（2020年1月下旬）

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1. 元数据与报告概览（引言与概览）

• 标题：《金融工程：A股量化风格—避险情绪或上升，关注基本面风格》

- 发布机构： 广发证券发展研究中心金融工程团队

• 发布日期： 2020年1月23日左右（报告内容截止日期）

- 分析师团队： 由多名具有丰富资质的资深分析师组成，首席分析师罗军领衔，团队成员多毕业于知名高校，具备丰富行业与量化分析经验。

• 报告主题： 聚焦A股市场量化风格及风格轮动的最新市场表现、趋势展望、资金流向监测及策略表现回顾，重点解析在2020年1月市场风格环境下，投资者应如何布局。

- 核心论点与结论：
- 2020年1月A股市场总体来看，小盘股表现显著优于中大盘股，且资金流明显偏好小盘股与动量风格。
- 盈利成长风格虽表现有效但有效性波动较大，价值风格持续失效。
- 展望2020年2月，避险情绪或有所上升，建议继续关注基本面偏强的盈利成长风格，尤其结合当前宏观(如CPI上行)与资金流动看好小盘股，但短期由疫情或影响面可能引发风格切换。
- 依照历史日历效应、小盘风格持续占优，策略上推荐围绕盈利与成长因子配置。
- 报告提出具备一定风险，尤其在市场波动与情绪变化下，历史数据回测的策略可能失效。

• 投资评级与策略建议： 本次报告侧重风格趋势和风格配置建议，未提供具体个股评级，但推荐“绩优蓝筹风格趋势策略”作为稳健价值配置工具，适合看好中大型蓝筹盈利风格的投资者。

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2. 逐节深度解读

2.1 近期市场风格回顾（第3-8页）

• 市场表现概述：

- 2020年1月，创业板指数上涨7.6%，中证500上涨2.1%，沪深300及上证50指数分别下跌2.3%和4.3%，显示小盘股与创业板明显优于大盘蓝筹。
- 电子、计算机等TMT行业领涨，休闲服务及周期板块表现较弱。

• 资金流与风格表现：

- 资金流向与市场风格显著匹配，小盘动量风格表现突出。盈利和成长风格有效但波动明显，价值风格仍然失效。
- 图表清晰显示上述指数及行业涨幅分布，价格动量与成交活跃度持续成为引导市场的关键动因。

• 大小盘风格剖析：

- 大盘股盈利风格部分保持有效，但成长风格失效，投资者偏好小盘动量风格。
- 小盘股盈利与成长风格持续有效，价值风格持续低迷。

• 行业内风格差异：

- 电子行业盈利、成长风格有效度高于全市场，价值风格失效，投资者青睐龙头个股。
- 计算机行业盈利、成长风格失效，价值风格有所修复，显示行业内风格表现不一，分化显著。

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2.2 量化风格展望（第9-16页）

• 日历效应分析：

- 历史数据显示，一季度涨势明显，小盘及超跌反转风格常有超额表现；二季度盈利与价值驱动风格占优；三季度多主流风格具惯性；四季度蓝筹逆袭，盈利价值风格彰显。
- 2月风格之一为相对偏好小盘反转风格，价值风格仍在修复阶段。

• 分化度与风格策略推荐：

- 当前风格分化度（6.1%）低于8%的阈值，表明风格轮动不剧烈，更倾向趋势跟踪。
- 盈利、成长风格仍显著，被推荐在2月超配。
- 资金流向显示主动资金偏好创业板，北上资金流入加速，融资资金偏向中大盘蓝筹。

• 资金流监测详解：

- 主动资金净流入数据显示大盘资金流出，小盘股获得青睐。
- 北上资金持股市值和增量占比最高的为沪深300及中小板，增量流入以沪深300为主。
- 融资余额主要集中于中证500，对中大盘指数有持续配置意愿。

• 风格组合资金流：

- 主动资金和融资资金流向高度一致，均近期偏好高盈利高成长个股。
- 推荐投资配置比例方面，偏向ROE、ROE增长率高、低成交金额（表明低交易活跃）、低总市值组合，符合避险与基本面优选组合。

• 盈利预测及估值层面：

- 2020年盈利预测方面，中小板及创业板盈利预期继续改善，沪深300盈利预测持稳。
- 估值水平来看，大盘蓝筹估值处于历史约30%分位，小盘蓝筹估值分位略高。创业板PE维持历史33%左右分位，具有一定配置性价比。
- 分析表明，中证200和中证500估值较低，绝对及相对估值具备较高配置价值。

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2.3 宏观事件与风格（第16-18页）

• 宏观事件因子建模： 结合OECD领先指标、CPI等宏观经济指标与市场风格IC表现，构建有效宏观事件库。

- 触发事件及风格推荐：
- 2020年1月OECD综合领先指标触发上界，相关销售净利率、ROE增长率因子IC提升，历史显示对应风格有效概率达70%以上，信息系数正向。
- CPI同比突破9个月布林带上界，则1个月成交金额风格有效性下降（负IC），意味着市场成交减缓，偏好低交易金额风格。

• 综合宏观视角： 建议2月配置高盈利、低交易金额风格，以适应宏观经济环境和市场资金流特征。

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2.4 风格策略推荐与回顾（第18-19页）

• 绩优蓝筹风格趋势策略：

- 选股基于沪深300成分股，采用市值和盈利因子加权，结合近期因子表现ICIR调整权重。
- 策略投资组合以稳定看好价值蓝筹盈利风格的投资者为目标。

• 策略表现数据：

- 自2017年至2020年1月，该策略实现9.6%的年化超额收益，信息比率0.78，月度胜率57%，最大回撤17.4%。
- 2020年1月该策略表现出现-1.37%的超额收益，显示短期受到市场波动影响。

• 图表表现： 动态回报曲线展示了策略净值与超额收益动态，整体趋势积极但伴随短期波动。

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2.5 风险提示（第19页）

• 报告明确指出：所有风格分析和策略回测基于历史统计和模型推算，未来市场不可预测性存在，历史有效策略可能失灵，存在失效风险，投资者需注意。

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3. 图表深度解读

• 图1（第3页）： 2020年1月不同基准指数累计涨幅对比。创业板50指数最强，沪深300和上证50表现较弱。2017年及2019年以来涨幅趋势也辅佐当前小盘显著领先的现象。

- 图2（第3页）： 2020年1月行业指数涨幅。科技类电子和计算机行业领先，周期性和休闲服务较弱。显示行业轮动和风格偏好明显。

• 图3-5（第4-6页）： 全市场及大小盘股风格IC（信息系数）分布图。盈余、成长风格整体有效，价值风格持续失效，小盘动量风格较大盘更明显。数据可见不同时间窗口的IC表现对比，体现风格有效性及趋势。

- 图6-7（第7-8页）： 电子及计算机行业各类风格IC与全市场比较。电子行业盈利成长优于全市场，价值失效；计算机行业盈利成长失效，价值稍有修复，说明行业风格差异。

• 图8-10（第9-10页）： 年度各季度风格日历效应总结、2月及一季度风格因子IC表现，显示小盘和反转风格周期性占优，价值风格修复尚未完全，整体风格有明显季节性规律。

- 图11（第11页）： 不同月份风格因子权重推荐变化，显示ROE和EPS增长率权重持续居高，反映盈利成长风格持续被强调。

• 图12-14（第11-12页）： 资金流向数据细致展示各指数净流入资金及流出比率、北上资金存量和增量、融资余额及其增量占比，数据验证主题资金小盘偏好及融资资金偏好中大盘趋势。

- 图15-16（第13页）： 风格组合资金流动及基于资金流推荐配置比例。资金流强度数据及资金流方向确定配置比例，强化盈利成长及低交易额组合配置。

• 图17（第14页）： 不同指数净利润预测走势。中小板与创业板盈利预测持续上升，沪深300持稳。提示小盘板块盈利预期改善，基本面支持小盘行情。

- 图18-19（第15-16页）： 主要指数PE和PB历史分位图。表明当前大盘蓝筹估值适中，小盘和创业板估值有所抬升，但仍处于分位偏低区域，具备配置吸引力。

• 表1-2（第15页）： 详细列出各指数PE、PB分位数及最新值，支撑估值分析结论。

- 表3（第16页）： 宏观事件触发列表及历史IC、胜率数据，量化宏观指标对应风格有效性验证。

• 图20-22（第17-18页）： 宏观指标（OECD领先指标、中国CPI）对应精选因子IC走势，验证报告宏观因子对风格预测能力。

- 图23（第19页）： 绩优蓝筹风格趋势策略回测净值及超额收益动态，展示策略长期稳健绩效与短期波动。

• 表4（第19页）： 策略关键回测指标，包括超额收益率、信息比率、月换手等，展示系统风险收益特征。

[page::3-19]

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4. 估值分析

• 估值方法： 主要依赖历史市盈率（PE）和市净率（PB）分位法判断相对估值水平。

- 关键输入与假设： 以2007年起历史数据为基线，结合各指数成分股加权市盈率数据，统计分位位置，参考创业板构建时参考小盘数据进行估值回溯。

• 估值结论：

- 创业板PE处于约34%历史分位，绝对估值45倍左右，表明估值处于较合理偏低水平，支持成长板块配置。
- 中证500、200绝对PE分别约20.9倍和15.9倍，历史分位为10-20%区间，性价比较高。
- 大盘蓝筹估值适中，处约30%历史分位。

• 策略估值通过结合盈利预测，验证市场当前风格趋势的基本面支撑，估值视角增强了盈利成长风格的配置合理性。

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5. 风险因素评估

• 市场波动和不可预测性的核心风险：报告反复提醒，历史风格规律并不能保证未来必然有效，短期疫情或其他宏观风险事件可能导致市场情绪急剧变化，风格切换风险存在。

- 策略回测存在失效风险：历史数据可能受样本选择、模型参数设定等影响，回测结果不代表未来表现。策略超额收益在2020年1月出现负值，体现风险显现。

• 资金流动可能受政策及突发事件冲击，资金流方向逆转风险需警惕。

- 估值与盈利预测假设存在不确定性，若宏观经济出现逆风，盈利预期调整将影响风格表现。

报告未显著给出具体缓解策略，而是提醒投资者基于动态市场环境灵活调整仓位及配置。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告分析扎实、数据丰富，但对疫情等突发公共卫生事件的具体影响论述较为模糊，仅以“短期可能导致投资情绪影响”轻描淡写，缺少情景分析或应对指引。

- 风格分化度衡量及资金流动的统计模型虽科学，但外延至所有细分市场的适用性未充分说明。

• 估值分析侧重于历史分位法，未使用多因素DCF或其他估值模型，增加了估值推断的局限。

- 报告强调本年度“避险情绪上升”背景下，关注盈利成长风格，但短期市场情绪的变化使得策略表现存在较大不确定性，实际操作存在模型参数调整及执行难度。

• 报告内部各章节风格表现指标有较大波动，展现市场短期不确定性，但对这波动性的原因分析缺乏深度。

综上，此报告为量化风格系统研究优秀范本，但短期操作策略需结合实时风险事件灵活调整。

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7. 结论性综合

本报告系统回顾了2020年1月A股市场的量化风格表现，结合资金流动、宏观经济变化与历史风格日历效应，提出2020年2月市场或将进入避险情绪上升阶段，建议投资者继续关注以盈利成长为核心的基本面风格。具体建议如下：

• 小盘动量及盈利成长风格引领市场，资金流持续支持创业板及中小盘股。大盘蓝筹的盈利风格在短期波动背景下仍有效，但成长风格退潮，价值风格持续失效且估值较高。

- 资金流监测显示主动资金偏好小盘成长股，北上资金流入以沪深300为主，融资资金偏好中大盘蓝筹。显示多层资金结构对于风格配置的差异化影响。

• 宏观事件指标触发盈利风格表现改善，低成交金额风格受益于市场交易活跃度下降的特征，组合配置建议高盈利、低交易风格优先。

- 基于沪深300构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”在历史回测中表现稳健，年化超额9.6%，但短期受市场波动影响需谨慎对待。

• 估值分位显示中小盘及创业板具备一定配置价值，而大盘蓝筹估值适中，投资者可根据风险偏好灵活配置。

- 风险提示明确提醒模型及策略存在一定失效风险，需警惕疫情等不可预见事件对市场情绪和风格切换的冲击。

综上，报告在海量数据与多维度方法支持下，论证了2020年初A股市场风格向基本面盈利成长倾斜的趋势，并以明确的资金流与估值指标为策略提供依据。虽然存在疫情等短期风险扰动，但风格趋势仍然主导，报告建议投资者基于数据驱动，采用“绩优蓝筹风格趋势”为核心配置并辅助小盘盈利成长风格进行资产布局。全报告数据丰富详实，图表解析深刻，围绕量化风格展开层层剖析，为机构投资者提供了具备实操价值的风格轮动策略框架。

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（报告中关键数据、图表均结合Wind及广发证券发展研究中心提供的最新数据和建模分析，所有结论均详见对应页码标注）





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完

报告