2019年市场风格回顾与展望 [page::0][page::3][page::4]

• 2019年12月小盘指数（创业板综）涨幅优于沪深300及上证综指。

- 价量类风格向股价反转风格转移，盈利和成长风格趋势减弱但尚有效。

• 预计2020年一季度小盘反转和成长风格将继续占优，抱团效应减弱。

细分市场及行业风格表现 [page::4][page::5][page::7][page::8]

• 大盘股（沪深300）盈利风格表现显著，成长和价值风格表现分化。

- 小盘股阶段性显著股价反转，价值和盈利风格表现较强。

• 有色金属和建筑材料行业展示出较强盈利、成长、反转风格表现，偏好小市值、高交易活跃度个股。

量化风格关键因子与日历效应分析 [page::9][page::10][page::11]

• 一季度“春季躁动”效应显著，小盘反转风格和成长风格表现活跃。

- 分化度持续低迷，推荐关注风格趋势策略，超配盈利及成长风格。

• 资金流向显示北上资金偏好大盘蓝筹，融资资金流向估值较低的中证500。

宏观事件触发的风格变化 [page::16][page::17][page::18]

• OECD综合领先指标突破布林带上轨，提升ROE增长风格表现概率至78%。

- CPI同比突破布林带，流通市值和成交金额因子表现显著。

• 推荐关注成长及小市值风格组合，强化宏观事件驱动下的风格配置。

绩优蓝筹风格趋势策略回测表现 [page::19][page::20]

• 策略范围涵盖沪深300成分股，依赖市值与盈利因子的ICIR动态权重构建。

- 2017年以来年化超额收益10.4%，信息比率0.84，最大回撤17.4%。

• 该策略适合看好蓝筹价值盈利趋势的投资者，兼顾风险收益平衡。

金融工程报告详尽分析解析

报告标题: A股量化风格：抱团效应减弱，小盘反转风格或占优
作者及机构: 广发证券发展研究中心，分析师包括史庆盛、文巧钧等资深金融分析师团队
发布日期: 2019年12月末至2020年初数据为主
主题: 研究A股市场量化风格表现与风格轮动，探讨宏观环境、资金流向、风格因子及估值水平对风格影响，提出2020年初市场风格操作策略建议

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一、元数据与核心概览

广发证券团队针对2019年末至2020年初A股市场的量化风格表现进行了全面的数据驱动分析，重点聚焦风格的轮动趋势、资金流向及宏观事件的对应关系。报告旨在通过历史风格日历效应、资金结构变动和估值分析，判断当前及未来市场主导风格，并据此提出策略建议。核心结论指出：“抱团效应有所弱化，小盘反转风格和成长风格或在2020年初占优，建议投资者关注春季躁动机会和趋势策略。”[page::0,3,9,18]

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

• 市场表现: 2019年12月，制造业补库存和房地产景气回升，产业链上游受益，小盘股表现优于中大盘股。具体表现为创业板综指涨8.9%，沪深300涨7.0%，上证综指涨6.2%。资金结构显示北上资金青睐大盘蓝筹，而融资资金流向小盘和中盘指数，如中证500。[page::0,3]

- 风格表现: 小盘股优于大盘股，价格及成交量类因子从价量风格渐转为股价反转风格，盈利和成长风格有效性下降。四季度风格表现显示盈利成长贡献大，但有效性有下降趋势。2020年1月展望中，宏观指标持续向好（OECD指标上升），小盘反转及成长风格仍有表现机会，且抱团效应减弱，市场风格分化度略微上升，但仍较低。[page::3,4,9]

图表解读

图1（宽基指数表现）展示2019年12月及年度以来各主流指数涨幅，创业板50和创业板综表现最强，随后依次为中小板指、中证200等，体现小盘指数整体明显跑赢大盘。指数涨幅排序和市场资金流向一致，反映市场结构性机会。[page::3]

图2（行业指数表现）展现12月行业涨幅，有色金属、建筑材料等周期品表现靠前，消费板块如农林牧渔、医药生物表现较弱，表明宏观与行业景气对风格影响明显。[page::3,4]

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2. 全市场及分盘风格表现回顾

• 全市场：2019年各季度风格切换频繁，反转、盈利、成长风格交替占主导。成长风格一季度表现相对较好，价值风格依然较弱，四季度价值风格出现修复迹象。成分股分盘中小盘表现更为抢眼，股价反转、多因子质量风格有效。[page::4-5]

- 大盘股：盈利风格显著，成长风格较弱，动量和杠杆风格波动明显，是风险来源。价值风格长期失效但四季度有所改善。[page::5]

• 小盘股：一季度股价反转风格显著且增强，价值风格整体失效，四季度基本面风格（盈利、成长、质量）表现较好，持续偏好低交易活跃度个股。[page::5]

图4（大盘股风格表现）与图5（小盘股风格表现）

图4显示大盘股盈利因子持续领先，成长因子波动明显，动量风格切换频繁。图5显示小盘股中股价反转及盈利成长风格持续有效，价值风格整体偏弱，且低流动指数表现较优。这验证了报告前文指出小盘股轮动优势。[page::5]

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3. 行业内风格比较

• 有色金属行业涨幅领先，投资者偏好盈利能力强及股息率高的个股，行业内风格强度优于市场平均。

- 建筑材料行业内成长、盈利、反转较为显著，投资者偏好高交易活跃度小市值个股。[page::7,8]

这体现不同行业中，风格表现存在差异，资金偏好的细分维度明显，支持风格轮动策略的细化应用。

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4. 量化风格展望

• 日历效应: 自2001年以来，A股春季躁动（1季度）显著，小盘及股价反转风格表现突出；二季度风格趋于理性，盈利价值风格主导；三季度整体顺势，小盘回归且成长、价值风格显著；四季度蓝筹逆袭，盈利价值风格优。[page::9]

- 1月风格机制: 盈利、成长、股价反转及价值风格均表现活跃，尤其1月股价反转和价值风格表现强。[page::10]

• 分化度: 2019年四季度风格分化度持续低于8%阈值，市场整体抱团减弱，建议关注风格趋势策略，1月较强配置盈利和成长风格。[page::10,11]

- 资金流向: 北上资金增持大盘蓝筹，上证50和创业板50受到资金青睐，中证500及中盘指数资金流出明显，而融资资金主要流入低估值中证500。资金流显示主动资金和融资资金偏好不同细分市场及风格，结构性特征显著。[page::11-13]

• 风格组合资金流: 资金流向偏好高盈利能力及高流动负债率风格，推荐超配相关风格组合，提示资金流驱动的风格轮动机会。[page::13]

- 盈利预测: 沪深300盈利预测下行，中小板及创业板盈利预测趋稳企稳且上升，表明成长风格有支撑，但中小创行情短期更偏情绪驱动，二季度建议基于基本面精选绩优股。[page::14]

• 估值: 各指数2019年PE、PB均获得修复，但中证200和中证500估值仍处于历史低位（PE约16倍和21倍，历史分位均低于15%），具备估值吸引力，创业板估值虽修复但仍较高。大盘蓝筹PE约12.5倍，较为合理。整体市场估值结构支持策略配置差异化，低估值品种值得配置。[page::14-16]

- 宏观事件: 多项宏观指标触发特定风格因子信号，如OECD综合领先指标突破布林带上轨对应ROE增长率风格强化，CPI同比突破对应流通市值及成交金额风格等，建议配置高成长、小市值风格组合以响应宏观指示。[page::16-18]

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5. 风格策略推荐及表现回顾

• 策略规则: 绩优蓝筹风格趋势策略聚焦沪深300成分股，结合市值和盈利指标，加权风格因子近效表现（ICIR）构建股票组合。

- 策略表现: 2016年至2019年底，策略年化超额收益约10.4%，信息比率0.84，月度胜率58.3%，最大回撤17.4%，风格趋势投资者适用，适合价值蓝筹配置需求。[page::19,20]

图24展示策略累计净值及超额收益变化，整体表现稳健，年底虽有短期回撤但长期处于正向超额。[page::20]

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6. 风险提示

历史统计和模型固有局限性带来风格失效风险，市场波动和突发事件可能导致未来风格表现与历史规律偏离。策略和风格投资需持续动态调整。[page::20]

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三、图表深度解读（精选重点图表）

• 图1: 反映2019年底至全年，小盘股尤其创业板表现优异，累计涨幅10%+，中证500、中小板指数表现亦优于大盘蓝筹，说明机构与资金结构推动下市场出现明显风格分化和结构性机会。[page::3]
• 图3-5: 多维度风格因子IC视角下，盈利成长风格虽有波动，但整体仍具备主导力量。小盘股股价反转风格表现更为稳定和强劲，而价值风格整体表现仍在弱势调整，但四季度有所改善，预示价值风格可能边际修复。[page::4-5]
• 图6-7: 具体行业风格表现差异明显，有色金属行业盈利和股息率风格强于市场，建筑材料行业则表现出高交易活跃度和成长特征偏好，提示投资风格需行业细分深耕。[page::7-8]
• 图9-10: 季节性风格IC分析，验证不同季度风格主流轮动规律。春季躁动对应小盘反转，二季度市场聚焦盈利和价值，三季度全面增长，四季度蓝筹价值逆袭，显示A股风格展现强烈季节性波动规律。[page::10]
• 图12-14: 资金流动整体结构显示北上资金偏好沪深300和大盘蓝筹，但相对增量资金表现创业板流入低，融资资金重仓估值低的中证500。这反映不同类资金渠道对风格偏好不同，推动市场结构性分化。[page::11-12]
• 表1-2及图18-19: 市盈率和市净率评估显示中证200和中证500估值处于较低历史分位，创业板估值较高，大盘蓝筹估值合理，指导投资者基于价值安全边际多配置中盘低估品种。[page::14-16]
• 图20-23: 宏观经济关键指标突破布林带对应相关风格IC值显著变动，如OECD领先指标对ROE增长率风格的正面激励，为多方面风格组合提供量化信号支撑。[page::17-18]
• 图24: 绩优蓝筹风格趋势策略实现显著正超额收益和良好信息比率，波动率适中，但存在回撤风险，适合长期风格趋势投资者持有。[page::20]

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四、估值分析

报告通过历史PE、PB分位统计，对比当前主要指数估值水平，判断结构性配置价值。中证200和中证500估值分位显著低于历史中位，显示高性价比，指向具备配置潜力的中小盘市场。创业板虽估值较高，但鉴于其高弹性和成长特征，也值得关注。大盘蓝筹估值合理，适合稳健配置。此估值判断为基金经理及量化投资者提供风格配置参考的重要依据。[page::14-16]

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五、风险因素评估

报告明确提示基于历史数据和模型的量化风格投资存在失效风险，即市场环境或风格切换可能不遵守历史规律。且市场波动性、政策变动、宏观经济突发事件等均可能导致策略短期失效。投资者应谨慎评估风险，动态调整持仓。[page::20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对小盘反转与成长风格持续看好，但对价值风格描述中虽提及修复迹象，整体仍较弱，需注意价值反转节奏不明，风险仍存在。

- 资金流向与资金偏好指标侧重动态结构，忽视部分流动性和政策驱动短期影响可能带来的突变。

• 估值分位分析基于历史分布，未来市盈率的合理区间可能因宏观环境变化而调整。

- 报告风格日历效应基于历史长期统计，未来季节性规律受市场结构变化影响可能减弱。

• 固守沪深300绩优蓝筹策略虽然收益稳定，但最大回撤接近18%，风险偏好较低的投资者需评估承受能力。

总体，报告基于丰富数据支持，逻辑严谨，但建议投资者结合宏观及策略执行时点把握，动态调节。[page::9,14,20]

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七、结论性综合

本报告系统梳理了2019年底至2020年初A股量化风格的表现及展望，从市场表现、资金流向、风格效果、估值以及宏观事件多维度分析，得出如下核心判断：

• 市场分化结构明显，资金在大盘蓝筹与中小盘间呈现动态调整，融资资金青睐估值较低的中盘指数。

- 盈利及成长风格依然是风格主线，但有效性趋弱，小盘股股价反转风格在春季躁动窗口显著，有望延续。

• 价值风格整体弱势但有边际修复可能，投资者应关注结构性机会，而非全面回归。

- 宏观指标及历史季节性规律支持2020年初重点配置小盘反转和成长题材。

• 估值角度看，中证500和中证200具备较强的配置价值，创业板虽估值较高但依旧具备潜力，大盘蓝筹估值合理。

- 推荐绩优蓝筹风格趋势策略，基于沪深300，长期表现出良好的超额收益和风险调整能力。

• 存在市场波动和历史规律失效风险，交易策略需动态调整，以防范系统性风险。

报告通过丰富的图表和实证数据为投资者展示了2020年风格投资的多重视角，尤其强调资金流向和宏观事件与量化风格的紧密联动，为资产配置与投资风格转换提供了重要实证支持。综合来看，报告倾向于“关注春季躁动窗口内小盘反转及成长风格，把握抱团效应减弱带来的多元化机遇”，并推荐围绕绩优蓝筹构建稳健投资组合。[page::0~20]

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图表示例：

• 图1：2019年不同宽基指数表现

• 图3：2019年全市场风格表现回顾

• 图9：1月份风格规律（IC表现）

• 图12：2019Q4宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比

• 图18：主要指数的市盈率历史分位图

• 图24：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果

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总结

该份由广发证券出品的A股量化风格研究报告基于丰富的市场表现数据、资金流动监测、宏观事件触发机制和历史风格规律，综合研究了2019年末市场量化风格轮动态势及2020年开年风格展望，重点推崇捕捉春季躁动窗口内小盘反转及成长风格机会，兼顾估值合理性配置，推荐蓝筹绩优股构建风格趋势策略。报告深度结合多元数据与专业量化模型，具有很强的实操参考价值，同时清晰披露策略风险，适合投资者进行系统化风格轮动投资决策参考。[page::全篇]

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（分析结束）

报告