行业要闻及上市公司公告摘要 [page::0]

• 国家医疗保障局发布按病种付费暂行办法，推进医疗费用精细化管理。

- 司美格鲁肽获美国FDA批准治疗MASH（代谢相关脂肪肝炎）。

• 恒瑞医药等头部企业公布2025年半年度业绩，部分新药获FDA和EMA认可，产业链协议不断落地。

本周行情表现及估值水平 [page::1]

• 本周上证综指上涨2.85%，深证成指上涨4.09%，医药生物板块上涨1.85%。

- 子板块表现分化，医疗器械涨幅领先（4.17%），医疗服务板块回调（-2.01%）。

• 行业整体市盈率（TTM）为31.23倍，比沪深300市盈率高出154%。

未来策略展望与风险提示 [page::1]

• 业绩披露期重点关注创新药及相关产业链表现，关注世界肺癌大会期间相关企业数据更新。

- 看好受益于集采优化的制药和医疗器械板块及科技赋能的AI+医疗板块。

• 风险包括海外地缘政治风险、研发失败风险、集采带来的价格压力及原材料成本上升风险。

渤海证券医药生物行业周报详尽解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【医药】业绩密集披露，关注超预期标的——医药生物行业周报》

- 作者：侯雅楠，证券分析师，渤海证券研究所

• 发布日期：2025年8月25日 09:20

- 发布机构：渤海证券研究所（天津）

• 主题：医药生物行业的业绩披露、新药动态、行业政策、行情回顾及策略建议

- 核心论点：
- 指出医药生物行业进入业绩披露密集期，重点关注业绩超预期的公司与标的。
- 结合重要政策与药品审批信息，强调创新药尤其是肺癌相关治疗的投资机会。
- 行业整体维持“看好”评级，推荐关注创新药、集采优化受益股及AI+相关科技股。
- 该报告致力于为投资者提供基于数据和政策的系统行业观察，对机遇和风险做出权衡。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 行业要闻

• 关键信息：

- 国家医疗保障局发布《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，体现医保支付模式走向以病种为核心，更加精细化管理，有利于优化药品及医疗服务的费用结构。
- 美国FDA批准司美格鲁肽用于治疗MASH（代谢相关脂肪性肝炎），这标志着糖尿病药物向肝病领域的拓展，有望开辟新市场。

• 逻辑和影响：

- 按病种付费有助于推动临床路径规范，提高用药和治疗效率，利好创新药优质产品的合规使用。
- FDA批准的突破性疗法说明潜力产品获得认可，可能带动相关公司估值及营收增长。[page::0]

2. 公司公告

• 恒瑞医药：

- 2025年中报公布，强化公司业绩透明度。
- 药品上市许可申请获受理，体现研发管线推进稳健。

• 百利天恒：

- 2025半年报发布。
- izzabren（EGFR×HER3双抗ADC）获FDA突破性疗法认定，用于晚期EGFR突变非小细胞肺癌，彰显创新药研发实力。

• 荣昌生物：

- RC148获国家药监局突破性治疗药物认定。
- 授权许可协议签署，有助于技术转化和商业化。

• 百奥泰：

- 2025半年报出炉。
- 与STADA签署托珠单抗授权许可协议，代表公司批量商业化步伐。
- Usymro（乌司奴单抗注射液）获得欧洲EMA上市批准，打开欧洲市场。

• 推理依据：

- 多家公司围绕“创新药+境内外审批突破+商业化推广”展开，表明行业从研发向市场应用的有效顺畅转换。

• 数据点：

- 半年度报告公布反映财务和经营状况，具体数据需参考对应公司报表。
- 创新药获批增强未来营收支撑点。[page::0]

3. 行情回顾

• 行情表现：

- 本周（2025/08/15-2025/08/21）：上证综指涨2.85%，深证成指涨4.09%，医药生物板块上涨1.85%。
- 细分子板块多数上涨，最高为医疗器械4.17%，中药Ⅱ和生物制品分别上涨3.49%和2.83%，医疗服务板块逆势下跌-2.01%。

• 估值水平：

- 2025年8月21日医药生物行业市盈率（TTM，剔除负值）为31.23倍，相对沪深300指数估值溢价154%。

• 逻辑与含义：

- 市场对医药子行业的不同板块给予差异化认可，医疗器械及生物制品表现抢眼。
- 高市盈率显示市场对行业中长期成长预期较强，但同时也存在估值压力。

• 策略建议：

- 关注9月即将举行的世界肺癌大会（WCLC），强调肺癌创新药研发和数据更新的重要性。
- 推荐关注创新药械、集采优化受益板块及AI+相关产业链，认为这些领域具备成长及政策支持优势。
- 维持“看好”行业评级，表明作者对行业整体前景持乐观态度，但提示业绩超预期机会。

• 风险提示：

- 包括海外地缘政治影响、研发失败风险、集采扩容导致价格下降压力、行业竞争加剧以及原材料成本上涨。
- 反映了投资该行业需审慎考虑宏观及微观不确定性因素。[page::1]

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三、图表深度解读

本报告首页（图片路径：images/e0a744bca7837b342662018527988495d9ae3d1ff039208f979e5c135096d3c9.jpg?page=0）展示了医药生物行业的视觉元素，包括药片与数据线条图形，象征医疗数据研究的专业性，符合行业技术与创新密集的特征。

对本周行情走势、估值及财报发布节奏的具体数据，报告用文字描述较多，未展示具体数值图表，需重点关注文中披露的百分比变化和估值倍数，这些数字是行业当前表现最直观的量化体现。

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四、估值分析

• 估值方法与指标：

- 报告中未详细披露具体估值模型。
- 提供行业整体市盈率（TTM）为31.23倍，剔除了负值公司，表明估值采用市盈率法进行行业估值衡量。

• 估值含义：

- 行业内市盈率明显高于沪深300指数（溢价154%），反映市场对医药生物行业的高成长预期和相对较高风险溢价。
- 反映出资本市场对创新药和医疗器械等子板块未来收入持续增长的信心。

• 隐含假设：

- 成长假设依赖于新药开展审批和销售的成功，政策支持稳定，竞争不过度激烈，以及成本控制有效。
- 估值也隐含了近期国际和国内宏观环境不会出现重大波动的前提。[page::1]

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五、风险因素评估

• 所披露的主要风险：

- 地缘政治风险：全球不确定环境可能影响供应链和国际市场拓展。
- 研发失败风险：医药行业固有风险，重大研发失败将直接影响公司估值和销售预期。
- 集采扩容风险：集采政策带来的价格压力将压缩利润空间。
- 竞争激烈导致价格下降：行业内新增产品不断冲击市场，价格战风险凸显。
- 原材料成本上涨风险：原材料价格波动可能增加生产成本，影响毛利率水平。

• 风险缓解：

- 报告未具体阐述缓解策略，但强调投资需关注技术创新进展和政策导向，暗示优质创新药及技术领先公司的防御能力相对更强。

• 综合评价：

- 风险因素全面且现实，体现了对行业挑战的深刻理解。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持专业中立，积极肯定创新药表现和行业成长机会，同时合理提示风险。

- 可能的偏颇在于较多强调创新药和政策利好，估值溢价较高的隐含风险未作详细压力测试或估值下调情形分析。

• 报告多处以“看好”为基调，对于医疗服务板块逆市下跌的原因及风险未深入剖析。

- 由于报告主要采用宏观政策和公司公告基础，缺乏对具体财务数据和竞争格局的较深层次分析，未来业绩可持续性的验证尚有待市场考验。

• 报告对AI+板块作为产业链机会点有所提及，但并未具体展开，存在一定宽泛的逻辑跳跃。

- 图表内容较为基础，缺少分子板块详细对比，预期后续报告或专题可能进一步细分。[page::0,1]

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七、结论性综合

本次渤海证券医药生物行业周报以“业绩密集披露，关注超预期标的”为核心，结合近期有关政策发布和企业重要公告，对医药生物行业作出了积极默许的成长判断。行业在2025年下半年进入业绩集中披露期，恒瑞医药、百利天恒、荣昌生物及百奥泰等领军企业通过上市许可审批、创新药突破性认定及商业合作推动了板块预期的持续向好。

在整体市场表现方面，医药生物板块本周上涨1.85%，细分子行业表现分化，医疗器械和中药Ⅱ表现亮眼，医疗服务则出现下跌，体现不同细分赛道的增长动力与市场认可度不同。行业市盈率上升至31.23倍，高于沪深300估值154%，说明市场对行业中长期增长前景看好。

政策面支持如医保按病种付费，推动用药结构合理化；创新药尤其是抗肺癌领域表现出强大的成长活力，预示后市创新驱动有望继续。策略上，报告推荐关注业绩有望超预期的头部创新药企业、受益于政策集采优化的制药及医疗器械板块，以及同医药生物相关的AI+产业链。

报告也不忘警示投资风险，覆盖行政政策变动、研发和价格压力等多方面，显示对行业挑战的全面审视。

综上，本报告基于政策导向与企业动态，整合市场走势与估值情况，为专业投资者提供详尽的行业投资参考，综合来看，仍维持医药生物行业“看好”评级，重点关注成长性明显且具突破性的创新药标的和政策红利明显的细分赛道。同时需关注产业链上下游成本和价格风险，保持谨慎态度。

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本报告内容引用自渤海证券研究所2025年8月25日发布的《医药生物行业周报》全文，所有引述均标明页码。

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附图示意：



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# 以上即为本次医药生物行业周报的极其详尽分析解构，涵盖报告所有重要论点、数据、预测、风险以及策略建议，望为投资决策提供高价值参考。

报告