市场情绪与资金面分析 [page::0][page::4][page::10][page::12][page::16]

• 本周沪深300指数下跌2.71%，成交额降至7067亿，今年最低。

- 北向资金逆势净流入87亿元，南向资金净流入40.59亿元，产业资金解禁规模增长，未来压力逐步释放。

• 两融余额略微下降至16527亿元，融资交易占比8.92%。

- 市场博弈存量指标下降，市场加仓期来临，风险偏好边际改善。

• ETF整体净流入85亿元，股票型基金净流出7.82亿元，货币型基金净流入91.89亿元。

行业景气度与估值轮动跟踪 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 行业 | 当前景气度 | 近周涨跌 | 估值PE中枢 | PE分位数 | 2021年PE涨跌 | 估值PB中枢 | PB分位数 | 2021年PB涨跌 |
|----------------|------------|----------|------------|----------|--------------|------------|----------|--------------|
| 煤炭 | 0.957 | 0.000 | 11.4 | 38% | 38% | 1.08 | 55% | 20% |
| 食品饮料 | 0.942 | -0.004 | 50.1 | 99% | 99% | 9.98 | 99% | 34% |
| 消费者服务 | 0.939 | 0.003 | 213.0 | 98% | 91% | 8.84 | 100% | 100% |
| 家电 | 0.933 | 0.021 | 28.9 | 99% | 97% | 3.97 | 96% | 25% |
| 电力设备及新能源 | 0.924 | 0.016 | 52.9 | 64% | 91% | 3.38 | 77% | 62% |
| 石油石化 | 0.923 | 0.007 | 25.6 | 63% | 67% | 1.00 | 57% | 11% |

• 行业轮动策略今年超额收益负0.63%，顺周期组合超额收益负0.77%。

- 部分高景气行业估值仍处高位，成长空间大的行业聚焦通信、计算机、有色金属等。

• 行业成交份额呈现结构变化，计算机、传媒、通信板块成交率处低分位，配置价值凸显。

扩散指标及建仓信号 [page::17][page::18][page::19][page::20]

• 价格加权扩散指标显示市场处于减速下跌阶段，短期建仓信号已明朗。

- 估值等权扩散指标近期金叉，持续发出牛市信号。

• 历史回测表明，扩散指标在沪深300上胜率82%，年化收益19.18%，最大回撤25.26%。

- 最新指标预示左侧布局良机，投资者可关注逢低配置时点。

指数风格与成交结构 [page::21][page::22][page::23][page::24]

• 本周大盘价值、中盘价值及小盘价值等风格调整均表现弱势，成长风格持续承压。

- 中证1000上涨，显示小盘股表现优于大盘股。

• 消费和成长板块成交占比下降，周期板块成交占比有所上升。

- 申万一级行业成交额分布显示部分传统行业成交活跃度高，部分新兴行业成交偏低。

• 布林带指标显示沪深300、创业板和中证500指数均处于下跌趋势，成交量明显萎缩。

新股打新收益率监测 [page::25][page::26][page::27]

• 3月新股开板平均收益率为87.37%，较2月有所下降。

- A类账户各规模段打新年化收益率维持较低水平，最高约1.45%（1.2亿规模）。

• 科创板和创业板注册制账户打新收益率普遍低于主板，且呈现逐步下滑趋势。

- 统计口径不含锁定期考虑，实际收益可能更低。

量化策略与市场择时总结 [page::17][page::18][page::19][page::20]

• 报告采用价格加权扩散指标和估值等权扩散指标双模型，跟踪沪深300指数行情拐点。

- 价格加权模型近期确认死叉信号，但呈减速下跌态势，有利于市场反弹。

• 估值扩散指标金叉信号发出，确认牛市左侧建仓窗口。

- 历史回测证实模型具有较高胜率和良好收益风险比。

东北证券2021年3月21日证券研究报告详尽解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：“短期建仓信号已经明朗”

- 发布时间：2021年3月21日

• 发布机构：东北证券股份有限公司，金融工程研究所

- 分析师：肖承志（组长，应用数学硕士，专注择时与量化模型），王家祺（助理，金融硕士）

• 研究主题：A股市场短期走势、资金流向、行业景气度、市场估值与扩散指标择时等多维度综合分析。

核心观点：
市场在3月9日触底后，情绪逐步修复，虽有短期扰动但长期修复趋势依旧未变。短周期价格指标显示跌势已放缓，最危险阶段已过，短期购买信号明朗，具备建仓良机。长周期估值指标保持积极，多项资金指标表明资金面有所改善。行业景气度持续高位，结构轮动明显，小盘价值风格占优。综合来看，A股市场正处于牛市二次上车窗口期，建议关注超跌优质标的积极布局。[page::0], [page::4]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场观点（页4）

• 关键论点：

- 本周沪深300指数下跌2.71%，创业板指数跌3.09%，但市场成交额创出年内新低，反映投资者谨慎。
- 北向资金净流入87亿元，杠杆资金回落，两融余额微降，表明资金情绪偏积极。
- 两市成交额下降，但存量博弈资金指标下降反映短期博弈压力减轻，后市有加仓机会。
- 行业景气度位居前列的有煤炭、食品饮料、家电等传统行业，具备配置价值。
- 市值风格偏向小盘，中证1000指数本周逆市上涨，价值风格相较成长更受青睐。

• 逻辑支撑：

- 资金流向与成交量动向结合，考察市场情绪与操作动力的双重变化。
- 景气度指标定量排序行业周期性与成长性表现，结合估值水平判断配置价值。

2.2 A股行业景气度观察（页5 ~ 7）

• 行业景气度周度排序：

- 前六行业：煤炭(0.957)、食品饮料(0.942)、消费者服务(0.939)、家电(0.933)、电力设备及新能源(0.924)、石油石化(0.923)。
- 景气度后列行业：综合金融、通信、传媒、计算机。
- 本周较上周提升最大行业依次为通信(0.147)、房地产(0.099)、国防军工。

• 行业景气度月度轮动策略：

- 根据2月底行业排名推荐，3月份配置组合回报-1.40%，超额收益为-0.63%，表明景气度高的行业表现略逊于中信一级行业等权平均。
- 顺周期主题组合本周表现为-1.55%，超额收益-0.77%。

• 估值分位数：

- PE（TTM）高分位行业包含交通运输、食品饮料、家电等，均处于80%以上，显示当前股价处于历史高位。
- PB相对较高行业为消费者服务、食品饮料、家电等，行业轮动提示部分高估。
- 预测空间较大行业为通信(2022年估值涨幅231%)、计算机（154%）、有色金属（135%）等，提示成长板块具备估值修复可能。

• 分析总结：

- 行业景气度高且估值合理的行业配置较合适。
- 部分行业虽然景气度排名靠前，但估值偏高，需要警惕风险。
- 组合策略表现负超额收益，反映当前行业轮动调整尚未完全兑现。[page::5], [page::6], [page::7], [page::8]

2.3 全球股市回顾（页9）

• A股中证1000指数本周小幅上涨0.49%，整体表现优于上证综指、深证综指等大盘指数，显示市场结构继续分化。

- 美股三大指数均有小幅回落，但全年累积收益仍处正值。

• 欧洲和亚洲部分股市呈现小幅涨跌，表现分化明显。

- 新兴市场中巴西、越南等部分国家指数出现上涨，反映全球经济复苏差异化趋势。[page::9]

2.4 市场资金跟踪（页10 ~ 16）

• 产业资金：

- 本周解禁规模154亿元，中小板无解禁，创业板解禁55亿元。
- 预计下周解禁规模增至282亿元，未来四周解禁1128亿元，解禁压力有所加大。
- 部分公司解禁比例高且为原股东限售股，解禁释放风险集中。

• 杠杆资金：

- 3月18日两融余额为16527亿元，周环比微跌0.07%。
- 两融占流通市值比例2.57%，交易额占A股成交比例8.92%，显示融资需求相对平稳。

• 沪深港通资金流向：

- 本周北向资金流入87亿元，南向资金流入40.59亿元，港股通稳健资金流入。
- 北向流入集中于电力设备及新能源、医药、机械等行业，流出以食品饮料、非银行金融为主。
- 北上资金个股流入榜以格力电器(24亿)、三一重工、隆基股份为主，表明资金偏好优质低估行业。

• ETF资金流动：

- 周度净流入85亿元，其中货币型ETF净流入91.89亿元，股票型ETF净流出7.82亿元。
- 主流宽基ETF如华夏上证50、科创板50等净流入较多，反映投资者对大盘蓝筹及科技主题稳健看好。

• 基金发行：

- 本周共发行基金39只，基金份额550.74亿份，继续保持活跃。
- 股票型、混合型为主，债券型及国际QDII占比相对小。

2.5 博弈存量指标分析（页16）

• 两市日均成交额由上周8593亿降至7471亿，成交活跃度下降。

- 市场存量资金持续增加，表明资金尚未出场，仍具备较强的底仓。

• 博弈存量指标（反映资金活跃度）日度和周度均明显下降，暗示短期博弈资金减少，市场期待行情稳定回升。[page::16]

2.6 扩散指标择时（页17 ~ 20）

• 价格加权扩散指标于2021年1月6日死叉，指标走势表明沪深300价格短期仍处下跌阶段，但跌势渐缓，处于减速阶段，提示最危险期已过，适合建仓。

- 估值等权扩散指标于2月19日金叉，示牛市信号重启，历史回测表明该指标胜率82%，年化收益19.18%。

• 估值加权扩散指标持续看多，近期虽接近死叉线但未确认死叉，反而触底反弹，支撑后续行情。

- 扩散指标包括快线和慢线交叉判断，能有效捕捉市场大幅波动后的买卖信号。

历史信号回顾中，该指标共发出11次做多信号，9次盈利，平均盈亏比优异，显示其择时有效性较强。[page::17], [page::18], [page::19], [page::20]

2.7 指数与风格分析（页21 ~ 24）

• 大盘指数（中证100）本周跌3.05%，累计跌3.26%；中盘、中小盘分别微跌。

- 小盘股表现相对抗跌，中证1000指数逆市上涨0.49%。

• 市值风格明显偏向小盘，成长风格走弱，价值风格占优。

- 行业涨幅居前国防军工、轻工制造、纺织服装等，跌幅较大的行业主要为非银行金融、石油石化、电力设备等周期行业。

• 成交占比显示消费、成长占比下降，周期板块占比小幅上升，投资者情绪仍较谨慎。

- 布林带指标显示沪深300回调明显，成交额减少，30日波动率维持高位，中证500和创业板同样面临不同程度调整。

市场正处于牛市二次启动，风格转换中存在较大震荡。[page::21], [page::22], [page::23], [page::24]

2.8 新股收益率监测（页25 ~ 27）

• 3月IPO新股开板平均收益率87.37%，虽较2月下降了29个百分点，但依然处于较高水平。

- 打新年化收益率方面，A类账户规模1.2亿元左右，收益率最高为1.45%，不同账户间收益率差异明显，创业板及科创板收益率相对偏低。

• 科创板和创业板注册制下新股打新收益均呈下降趋势，反映打新收益逐步回归理性。

- 新股发行业务保持活跃，符合当前市场情绪修复后投资需求多样化趋势。[page::25], [page::26], [page::27]

2.9 风险提示（页27）

• 主要风险为海外市场波动带来的外部冲击风险，宏观经济数据及政策调整影响，模型可能因市场环境变化而失效。

- 报告提示投资者关注市场不确定因素，控制风险，合理配置资产。[page::27]

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3. 图表详细解读

3.1 大、中、小盘净值曲线（图28，页21）

• 展示2017年至2021年初大、中、小盘指数净值表现及时序趋势。

- 中证100累计涨幅最高且波动较大，反映大盘蓝筹表现领先。

• 中证1000（小盘）指数2019年下半年开始明显反弹，表现出较强的弹性和韧性。

- 本周数据表显示，中证100和中证200跌幅明显，中证1000微涨，验证了资金向小盘风格迁移的结论。[page::21]

3.2 行业景气度轮动策略表现（图2，页6）

• 曲线展示自2020年以来按照行业景气度排序的轮动组合表现。

- 行业轮动净值（蓝色曲线）波动幅度大，表现较基准更具变动性。

• 超额收益（绿色曲线）虽波动但整体呈上升趋势，暗示合理把握景气度轮动能带来超额收益。

- 当前处于调整期，业绩表现与行业轮动尚未完全兑现。

3.3 行业估值信息表与未来空间测算（图3、4、5，页7-8）

• 图3以表格形式列出PE、PB的历史中枢及分位数，展示各行业现阶段估值水平，行业间差异明显。

- 图4基于PE预测表显示通信、计算机等科技行业未来估值提升潜力大，2022年涨幅空间最高可达231%。

• 图5基于PB估值测算房地产、建筑行业具备较大估值弹性。

- 表明当前市场估值分化明显，成长及周期行业或迎来轮动机会，投资者应关注估值安全边际。

3.4 全球股市表现一览（图6，页9）

• 按照各主要指数当周涨跌幅排序，显示国内A股结构性走势特征。

- 美股呈现轻微回调，亚太部分市场表现活跃，反映风险偏好分化。

3.5 市场资金图示（图7~19，页10~15）

• 解禁规模柱状图（图7、8）细分解禁类型和市场板块，揭示解禁压力节奏及空间。

- 两融余额及交易占比走势图（图9、10）展示杠杆资金的趋势稳定性。

• 沪深港通资金流入（图11、12）分市场分日流入流出情况，反映资金动态及方向。

- 北向资金仓位行业及个股流入/流出排名（图13、14、15）提供资金重点关注板块和公司。

• ETF周度净流入流出情况（图16、17）直观反映市场资金偏好，表明宽基和科技主题仍是资金青睐对象。

- 进一步基金发行图示（图18、19）反映资金投入方向与市场信心状态。

3.6 博弈存量指标（日度及周度，图20、21，页16）

• 存量资金与博弈活动呈下降趋势，市场流动性边际收缩，说明投资者观望情绪升温，等待行情明朗。

3.7 扩散指标图示（图22~27，页17~20）

• 价格加权扩散指标（图22、23）显示跌势减缓，后续可能止跌回升。

- 估值等权与加权扩散指标图（图24~27）均呈现看多信号，结合历史成功率及收益预示未来有较好行情展开可能。

• 历史交易收益表（表5）佐证指标择时策略的有效性，盈亏比、胜率良好。

3.8 风格与板块结构（图29、30，页22）

• 结构走势图突显消费和成长板块成交份额下滑，银行及周期所属占比微升，提示资金谨慎轮动。

- 行业成交分位数低的板块集中于科技行业，配置性价比较高。

3.9 布林带与指数技术面（图31~33，页23~24）

• 布林带走势图辅助判断波动区间，当前沪深300、中证500及创业板均处于调整态势，波动率较高但有筑底迹象。

3.10 新股打新收益率图表（图34~43，页25~27）

• 新股开板收益率数据及账户类收益率显示打新收益渐趋理性，市场认购参与热度可能随收益率变化调整。

- 科创板与创业板打新收益相对较低，反映注册制对打新收益预期及市场风险溢价的影响。

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4. 估值分析

本报告未详述单一估值模型企业估值，而是通过扩散指标和行业估值分位数进行市场层面择时与估值分析：

• 估值分位数法：通过历史PE和PB中枢及分位数定位各行业估值水平，识别估值空间及风险。计算了2021年和2022年预测业绩下的估值涨跌潜力，明确指示通信、计算机等具备估值修复空间，提示投资者关注成长和科技板块未来机会。
• 扩散指标结合估值法：使用价格和估值加权的扩散指标判断市场短期趋势，结合历史回测盈利数据，能够在大幅波动中捕捉买卖信号，为中长期投资提供入场及退出指导。
• 采用多模型交叉验证（价格加权、估值等权、估值加权）增强信号的稳健性。

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5. 风险因素评估

报告明确提示以下风险：

• 海外市场波动风险：全球疫情、经济和政治不确定性可能导致国际资本流动以及A股市场波动。

- 宏观数据和政策变化风险：中国经济数据波动、货币政策及财政政策调整等均可能对市场形成影响。

• 模型失效风险：基于历史数据的扩散及资金模型可能在非常规市场情况下失去有效性，需密切关注市场结构性变化。

报告并未进一步细化风险概率和缓解策略，投资者需结合自身风险承受能力谨慎操作。[page::27]

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6. 审慎视角与细节

• 报告整体客观，立足大量量化数据与历史回测，偏向短中期市场乐观判断。

- 提示短期波动性仍存，成交额持续缩量，反映市场风险偏好尚未强烈恢复，存在一定不确定性。

• 行业估值分位数显示部分板块（交通运输、食品饮料、家电）估值已高，存在调整风险。

- 投资建议偏向价值及低估行业，成长板块虽然具备估值修复潜力，但短期表现较弱，需关注资金流动趋势变化。

• 报告未具体涉及宏观环境大变动如突发政治事件、全球疫情极端反复等剧烈风险。

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7. 结论性综合

东北证券2021年3月21日研究报告运用丰富量化指标和资金面数据，综合判断当前A股市场正处于“短期建仓信号明朗”的阶段。具体体现为：

• 市场当前处于底部修复阶段，成交额冰点但资金流入积极，博弈资金减少反映抛压减轻，短期买点已现。

- 行业景气度高位，但轮动明显，周期和消费行业具备一定避险属性，科技成长股估值修复潜力大，结构性机会突出。

• 扩散指标与资金数据支持牛市信号，体现技术面和资金面的多指标共振，历史验证择时准确率较高。

- 资金面总体向好，北向资金流入显著，ETF与基金发行活跃，显示资金对风险资产的配置意愿尚存。

• 市场结构继续偏向小盘价值风格，中证1000领涨，成长板块相对承压。

- 新股打新收益率整体下滑，科创板与创业板打新回报趋向合理水平。

• 综合看，市场短线扰动不改中长期向上大势，投资者可逐步加仓，关注估值合理及景气向好的行业和优质个股。

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图表索引精选（Markdown格式示范）

• 大小盘净值曲线图解：

• 行业景气度轮动策略表现：

• 扩散指标价格加权走势图：

• 扩散指标估值等权走势图：

• 北向资金流入资金分布：

• 资金博弈存量（日度）：

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总体评价

本报告数据详实、逻辑严谨，围绕市场择时与结构投资展开，结合量化扩散指标与资金面监控进行判断，体现了东北证券金融工程团队的专业能力和量化深度。对投资者识别建仓时机和行业选择具备重要指导价值，但需结合宏观政策面和全球市场趋势灵活调整策略，避免模型过度依赖和突发风险冲击。报告的多维度全面分析与丰富图表数据，是理解当前A股市场形势的重要参考资料。

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