2025年上半年业绩预告亮眼 [page::0]

• 预计上半年收入25.7-26亿元，同比增长30.4%-31.9%。

- 预计净利润6.65-6.75亿元，同比增长35%-37%。

• 高端化战略、品牌认可度提升是核心驱动力。

新品香水“闻道东方”带来差异化成长点 [page::1]

• 2024年中国香水市场空间达148亿元，前10品牌市场集中度65.3%。

- 香水产品聚焦东方意境，满足情绪价值需求，定位轻奢价位500-800元。

• 该品类避开国际大牌千元竞争区，进一步丰厚品牌线产品体系。

投资建议与风险提示 [page::1]

| 预测年份 | 营收(亿元) | 归母净利润(亿元) | 复合增长率(净利润) | 每股收益(元) | 2025年估值PE |
|---------|------------|-------------------|-------------------|-------------|-------------|
| 2025 | 50.54 | 11.85 | \- | 2.42 | 36.95 |
| 2026 | 65.03 | 15.06 | 29.6% | 3.07 | 29.07 |
| 2027 | 82.58 | 19.18 | \- | 3.91 | 22.83 |

• 维持“买入”评级，看好毛戈平作为高端国妆品牌的成长确定性。

- 风险提示包括宏观波动、过度依赖创始人、竞争激烈及渠道扩张不及预期。

【华西轻工】毛戈平（1318）研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《毛戈平（1318）：25H1业绩预告靓丽，重申看好高端国货美妆品牌的成长逻辑》

- 作者：徐林锋（分析师编号S1120519080002）

• 发布机构：华西证券研究所（“华西研究”）

- 发布日期与时间：2025年8月13日，07:35 北京时间

• 研究类型：个股研究，侧重于高端国货美妆企业毛戈平的业绩预告和投资价值分析

- 主题：聚焦毛戈平2025年上半年业绩前瞻，探讨高端国货美妆品牌的成长逻辑与未来发展潜力。

核心论点与投资评级

• 预计2025年上半年，毛戈平实现销售收入25.7亿至26.0亿元人民币，同比增长30.4%-31.9%；净利润为6.65亿至6.75亿元人民币，同比增长35.0%-37.0%，业绩表现靓丽。

- 毛戈平凭借高端定位和品牌认可度，在激烈的市场竞争中实现领先，尤其在2025年618大促期间表现突出，抖音和天猫平台排名显著提升。

• 新推出的“闻道东方”香水系列以差异化策略抢占市场，定价合理，预计带来新的业绩增长点。

- 长期看好毛戈平作为国货美妆品牌的稀缺高端标的，具备强大品牌护城河和渠道优势，维持“买入”评级。

• 2025-2027年营收预测分别为50.54、65.03、82.58亿元，归母净利润预测分别为11.85、15.06、19.18亿元，预计2024-2027年归母净利润复合年增长率达到29.6%。

- 目标市盈率(PE)对应为2025年的36.95倍，2026年的29.07倍，以及2027年的22.83倍，对应2025年8月12日收盘价98.15港元。

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二、逐节深度解读

1. 中期业绩表现抢眼，高端国货美妆品牌成长强劲（章节一）

• 关键论点总结：毛戈平2025年上半年收入和利润均实现超过30%的同比增长，利润端增长达到35%以上，显示极强的盈利能力和市场竞争力。

- 支撑逻辑：
- 品牌高端化战略奏效，消费者认可度提升：公司定位清晰，专注于高端美妆领域，这使其在激烈竞争中形成差异化优势。
- “为消费者创造价值”理念：通过优质产品和服务加固品牌壁垒，提高客户粘性和复购率。
- 618大促电商表现亮眼：在抖音彩妆品牌榜从第11名跃升至第2名，天猫彩妆香水类排名跃升至第3名，体现在线上渠道的强大增长动力。

• 关键数据点解读：

- 收入增速30.4%-31.9%
- 净利润增速35.0%-37.0%
- 618期间电商排名较大幅度提升，显示品牌影响力明显增强。

• 背后意义：在当前宏观消费环境疲软的背景下，毛戈平依旧维持高速增长，反映其高端国货美妆市场的强劲成长性和品牌竞争力。[page::0]

2. 二季度推出差异化新品“闻道东方”香水（章节二）

• 重点内容：

- 2024年中国香水市场容量已达148亿元，前十大品牌市场份额合计65.3%。
- 公司5月正式发售“故宫联名气蕴东方系列第六季——闻道东方”香水。

• 差异化策略：

- 产品定位于表达东方意境情绪，如空山香氛体现新雨初霁、绿意流动等，满足消费者对情绪价值的深层需求。
- 定价区间为500-800元，锁定轻奢市场，避开国际大牌高端香水的千元定价红海，同时区别于国货低价香水。

• 推论：该产品线的推出不仅丰富了毛戈平特色产品矩阵，也为其营收带来新增长点。差异化战略有效规避了直接价格竞争压力，定位更加精准，有望巩固品牌高端形象并持续贡献利润增长。[page::0-1]

3. 重申毛戈平稀缺高端国货品牌的成长逻辑（章节三）

• 论点：

- 毛戈平凭借东方审美下的定价权和创始人IP优势，构筑了独特的品牌护城河。
- 公司持续推进高端渠道布局，如进驻奢侈品商场SKP，并逐步开拓国际市场。
- 不仅香水品类新业务表现突出，传统彩妆新品（如皮肤衣妆前霜）同样成为消费者热捧产品。

• 意义：稀缺的高端定位结合专业化经营和渠道扩展，为毛戈平提供持续稳定的成长动力，确保品牌长期竞争优势和市场份额的提升。[page::1]

4. 投资建议（章节四）

• 毛戈平在国货美妆多厂商普遍向中低端拓展的情况下，突破重围，确立了高端专业品牌身份。

- 在欧美大牌垄断线下高端市场情形下，毛戈平线下专柜的成功立足不仅是流量和产品的逻辑，更是品牌信誉的体现。

• 预计2025-2027年营收及利润高增长，归母净利润复合增速达29.6%，显示其未来成长空间巨大。

- 基于当前股价对应较合理的市盈率，维持“买入”评级。

• 风险提示：

- 宏观经济波动影响消费力
- 创始人个人声誉依赖风险
- 行业竞争加剧的压力
- 渠道扩张速度或低于预期[page::1]

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三、图表与视觉元素深度解读

1. 华西证券品牌视觉（第一页图片）

• 描绘高耸大厦与蓝天，象征机构信誉、专业性与广阔发展的愿景。

- 图中文字“华西研究，创造价值”强化了报告背后的权威研究品牌，增加了报告的公信力和市场认可度。

• 关联文本：视觉风格体现机构对研究权威性的重视，与报告整体专业调性相匹配。[page::0]

2. 二维码和免责声明（第三页）

• 通过长按二维码引导关注，方便投资者获取更多研究内容。

- 法律声明强调仅面向专业投资机构群体，提高合规性信息披露标准。

• 评级说明表明公司对股价相对市场表现的评级标准及行业评级体系，澄清“买入”等评级的基准意义。

- 关联文本：保障投资者权益，明确报告定位，体现华西证券合规和专业的研究发布体系。[page::2]

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四、估值分析

• 估值方法及假设：报告综合考虑未来三年（2025-2027年）营收和净利润的增长，推导对应股价市盈率。具体方法推断为基于未来预期盈利的市盈率法（P/E）定价。

- 关键数据：
- 2025年预计归母净利润11.85亿元，结合股价和港币兑人民币汇率计算，得出2025年PE为36.95倍。
- 随着利润增长，2026年和2027年的PE预计下降至29.07倍和22.83倍，显示估值具备一定的安全边际和成长预期。

• 关键假设：

- 营收和利润的持续稳定增长，年复合增速29.6%。
- 港币兑人民币汇率维持在0.91左右。
- 线下渠道与高端产品线的扩展顺利。

• 敏感性分析：未明确披露，但风险提示指出若渠道扩张或宏观经济不佳，业绩与估值可能受到负面影响。[page::1]

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五、风险因素评估

• 宏观经济波动风险：经济放缓可能导致整体消费者支出减少，影响高端美妆产品需求。

- 创始人声誉集中度高：毛戈平品牌与创始人IP高度绑定，任何个人风险均可能对品牌形象造成负面冲击。

• 行业竞争加强：国内高端美妆市场吸引多方资本入局，竞争格局或趋激烈，利润率存在压力。

- 渠道扩张风险：线下高端渠道拓展速度和效果若不及预期，可能影响销售和品牌影响力扩散。

• 报告缓解措施及概率：报告未详述缓解策略及事件概率，但提醒投资者关注上述风险，体现相对谨慎的风险认知态度。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 强烈乐观基调：报告维持“买入”评级及较高增速预期，信心来源于品牌稀缺性和高端定位。然而宏观与行业风险在文中仅做简述，缺乏具体应对策略。

- 创始人风险提示较单薄：该风险仅简要提及，没有深入剖析对业务具体影响及管理层接班计划，未来依赖度风险仍较显著。

• 数据依赖电商大促表现较为集中：618表现优异，但是否充分代表全年业绩提升动力，尚需关注后续季度验证。

- 估值过高警示不足：当前PE超35倍存在一定溢价，市场波动可能带来估值调整风险。

• 图表缺乏财务数据图示：报告虽包含机构标识和合规声明图，但缺乏收益、利润及市场份额的直观图形，略显单一，不利于视觉理解和进一步定量分析。[page::0-2]

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七、结论性综合

本报告详细分析了毛戈平作为高端国货美妆龙头企业的业绩增长与未来成长潜力。2025年上半年，毛戈平展现出强劲的营收及净利润增长，分别同比增长30%以上和35%以上，这在当前整体消费疲软环境中尤为难得，彰显其品牌的高端溢价能力与市场竞争力。618电商销售表现的显著提升，强化了品牌在新兴渠道的影响力。

新品“闻道东方”香水系列以差异化的东方审美情怀和合理的定价，成功切入快速增长的中国轻奢香水市场。这一产品组合丰富了公司的高端产品矩阵，有望成为未来收入新的增长点。

从长期角度看，毛戈平依托强大的创始人IP、高端定位和持续推进的高端线下渠道，包括奢侈品商场SKP的入驻，构筑了深厚护城河。报告预测公司2025-2027年营收和净利润将维持高增长，利润复合年增长率近30%，显示其成长确定性强。

估值方面，基于未来盈利预期的市盈率法，给予当前合理估值，维持“买入”评级。然而，投资者需关注宏观经济波动、品牌创始人依赖、竞争压力加剧及渠道扩张等主要风险因素。报告建议对毛戈平持积极看法，认为其在国货美妆高端领域具有稀缺性和持续领先优势。

综上，报告通过业绩预测、渠道与新品布局、市场竞争优势及估值分析，多角度诠释了毛戈平未来的成长逻辑，展现了高端国货美妆品牌的强劲发展态势及投资价值，值得投资者重点关注。[page::0-2]

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图表引用：

报告