因子库构建及标准化处理 [page::2]

• 覆盖规模、反转、波动率、流动性、估值、成长和盈利等多个维度的12个因子。

- 因子数据采用MAD去极值、Z-Score标准化及行业和市值中性化回归处理，保证因子信号的纯净性。

因子多头绝对收益表现 [page::2][page::3]

• 本周单季度净资产收益率因子表现最好，账面市值比和一个月日均换手表现较差。

- 本年及过去一年内，单季度净资产收益率、一个月反转和非流动性冲击等因子表现稳定较优。

因子多空收益及历史年化水平 [page::4]

| 因子名称 | 本周收益 | 本月收益 | 本年收益 | 过去1年收益 | 2008年以来年化收益 |
|-----------------|---------|---------|---------|-------------|------------------|
| 单季度净资产收益率 | 1.68% | 1.39% | 13.83% | 26.82% | 15.46% |
| 滚动市盈率倒数 | 0.32% | 1.11% | 3.66% | 13.83% | 15.81% |
| 非流动性冲击 | -2.08% | -1.02% | 10.36% | 16.35% | 23.28% |
| 一个反转 | -1.26% | -0.40% | 13.00% | 18.67% | 27.91% |
| 一个真实波动率 | -2.97% | -1.33% | 0.46% | 16.68% | 23.09% |
| 一个日均换手 | -4.21% | -2.80% | -0.49% | 18.14% | 32.97% |

• 单季度净资产收益率因子在所有时间段均表现优异。

- 总体来看流动性因子（如换手率）短期表现较弱，但长期年化收益仍处较高水平。

因子信息比分析与表现强弱 [page::5][page::6]

• 单季度净资产收益率、非流动性冲击、特异度、一个月反转因子信息比居前，体现因子在风险调整后依然具有显著收益。

- 近一年因子多空相对强弱显示单季度净资产收益率等因子稳健，规模类因子（总市值对数等）表现较弱。

金融工程 证券研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 发布机构：天风证券研究所

• 发布日期：2018年06月09日

- 作者及联系方式：吴先兴，分析师，执业证书号S1110516120001，邮箱wuxianxing@tfzq.com，电话18616029821

• 报告主题：对多种金融因子（如市值、反转、波动率、流动性、盈利能力等）在不同时间周期内的收益表现、风险表现及走势进行系统跟踪和分析。

核心论点与信息传达：

该报告主要通过详尽的因子库构建及跟踪，评估各因子在不同周期内的多头绝对收益、多空收益、因子信息比和相对强弱表现，旨在为量化投资及资产管理提供系统的因子效果参考，助力多因子组合优化配置。报告通过大量统计数据和图表，揭示了当前市场环境下各因子的表现强弱差异，特别强调了单季度净资产收益率因子（ROE）表现优异，而规模类因子如总市值对数表现相对较弱，并对不同因子在近期（本周、本月、本年、近一年）和历史（自2008年以来）维度的表现进行了比较。

报告没有直接发布具体的投资评级或目标价，本质上偏重于量化因子分析和投资策略研究方向，提供量化因子的表现解读和风险提示，指导投资者或研究人员理解不同因子在当前市场中的实际表现。

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2. 逐节深度解读

2.1 因子库介绍及构建方法

• 内容总结：报告建立了包含规模（总市值对数LNCAP）、反转（1MREVERSE）、波动率（ATR）、流动性（1MTURNOVER、TURNOVERRATIO、ILLIQ）、特异度（IVR）、估值（BP、EPTTM）、成长（QPROFITYOY）、盈利（ROE）、致预期（FEPTTM）等多个维度的一整套因子库。

- 计算与标准化方法：
- 所有因子均使用中位绝对偏差（MAD）去极值。
- 采用Z-Score标准化处理，缺失值用行业均值或0代替。
- 除规模因子外，进行市值和行业中性化处理，剔除行业及市值效应，提升因子纯净度。

• 推理依据：系统化的因子构建和中性化步骤保证了因子数据的稳健性和可比性，利于后续因子效果评估与多因子组合构建。

- 关键数据点：因子构建方法与说明详见表1，涵盖因子名称、简称及计算方式，确保量化复现性。

2.2 因子多头绝对收益表现

• 内容总结：

- 多头绝对收益以因子月度IC均值方向判断多头方向。
- 表2显示各因子从本周、本月、本年、过去一年及自2008年以来的收益表现。

• 关键发现：

- 近期（本周内）表现最优的是单季度净资产收益率（ROE）因子，周收益约0.92%，过去1年累计收益达7.29%，历史年化收益14.35%。
- 滚动市盈率倒数、换手率变化、总市值对数、一个月反转等因子近期表现不佳（多数为负收益）。
- 长期来看，总市值对数因子的年化收益率最高，约32.17%，但其短期表现波动较大且偏负。

• 推理与假设：短期因子表现有一定波动，表现优异的因子多集中于盈利能力（ROE），说明盈利质量对股票表现影响较大。市值因子存在短期波动大，但长期收益相对较稳健。

- 数据的意义：图1以条形图形式直观展示了因子收益的时间序列变动，突出不同周期内因子表现差异。[page::0,2,3]

2.3 因子多空收益

• 内容总结：

- 多空收益体现因子的选股能力。
- 表3与图2展示了因子在不同周期的多空收益表现。

• 关键数据和趋势：

- 近期多空收益中，单季度净资产收益率因子本周收益高达1.68%，本月1.39%，过去一年26.82%，显示极强的选股能力。
- 其他表现较好的因子包括滚动市盈率倒数和一致预期EP，近期收益均为正。
- 而一个月日均换手因子多空收益表现较差，尤其在近期显著负面表现。

• 逻辑说明：盈利能力因子（ROE）一致表现出优异的多空收益，显示此因子在选股中的稳定有效性；而部分流动性和波动率相关因子短期表现不佳，提示市场环境可能影响流动性敏感型因子。

- 情境关联：结合多头绝对收益表现，因子的多空收益更为强调因子选股区分能力，反映因子信号强弱程度。[page::0,4]

2.4 因子信息比

• 内容总结：

- 信息比综合评估因子收益与其波动风险，是因子有效性高低和风险调整后的重要指标。
- 表4及图3列出各因子在不同时间维度的信息比。

• 主要观察：

- 今年内表现较好因子为单季度净资产收益率、特异度、非流动性冲击和一个月反转，信息比均明显为正，说明这类因子风险调整后表现较为稳健。
- 反之，像一个月日均换手、一个月真实波动率等因子信息比偏负，提示这类因子收益可能伴随较高波动或风险，表现不稳。

• 推理和基础假设：风险调整后的因子表现更能反映因子真正的策略价值；信息比为负的因子需谨慎使用，或调整权重。

- 图表功能解读：图3颜色区分不同周期信息比，显示不同因子的表现随时间动态变化，突出稳健因子的筛选。[page::5]

2.5 因子多空相对强弱走势

• 内容总结：

- 多空相对强弱走势衡量因子的表现趋势和强度。
- 图4展示了过去一年内各因子多空相对强弱的变化轨迹。

• 重点观察：

- 单季度净资产收益率因子强势上扬，表现出持续的上涨趋势，反映投资者对ROE因子信心持续提升。
- 总市值对数、账面市值比和单季度净利润同比增速等因子走势偏弱，表现欠佳。

• 分析解读：走势表现与多空收益及信息比相呼应，强化了盈利能力类因子作为核心因子的市场认可度。

- 图表说明及局限：不同颜色代表因子，线条清晰展示因子强弱随时间迁移，帮助投资者掌握因子定价信号变化趋势。[page::6]

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3. 图表深度解读

图1：因子多头绝对收益表现（第3页）

• 该图分四个小图展示因子在本周、本月、本年及最近一年中的多头绝对收益。

- 观察到单季度净资产收益率因子在本周与本月表现最好，其条形高度为正，说明该因子在短期内能获取正收益。

• 总市值对数、一个月日均换手等因子条形为负，且幅度较大，显示这类因子短期内表现落后。

- 本年和过去一年中，盈利类因子与部分反转因子表现较为突出，流动性和波动率因子表现欠佳。

• 该可视化迅速传达了不同因子的收益差异及周期性特征，有助于战略调整。

图2：因子多空收益表现（第4页）

• 展示本周、本月、本年及过去一年内因子多空收益差异。

- 单季度净资产收益率因子连续呈现正向收益柱，且在本周达到峰值。

• 反之，像一个月日均换手在多周期表现为显著负值，柱形向下，提示选股能力弱。

- 该图表强化了因子选股能力的判断，辅助投资者筛选有效因子。

• 数据来源Wind，经过天风证券研究所核验。

图3：因子多空收益信息比表现（第5页）

• 信息比数据通过柱状图展示，细分本年、过去一年及自2008年以来三条时间维度。

- 单季度净资产收益率和特异度因子表现尤为突出，信息比远高于其他因子。

• 一个多月日均换手等流动性因子信息比长期处于负值，风险调整后表现较差。

- 图表揭示因子收益与风险综合表现，指导量化因子精选和组合构建。

图4：因子多空相对强弱走势（第6页）

• 线图追踪近一年各因子多空的相对强弱变化。

- 单季度净资产收益率因子（棕色曲线）趋势上升，展示强劲持续的表现优势。

• 总市值对数（蓝色曲线）呈现下降趋势，反映市场偏弱对大市值因子的定价影响。

- 该图帮助投资者识别趋势改变及因子周期性机会。



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4. 估值分析

• 本报告侧重于因子收益与风险分析，未涉及具体公司个股估值模型或目标价格评估。

- 因子库中包括估值因子如“滚动市盈率倒数（EPTTM）”和“账面市值比（BP）”，但未单独实施DCF或多阶段估值模型。

• 因此，本报告不包含传统意义上的估值分析，但因子表现可辅助投资者通过多因子模型判断股票估值合理性及投资机会。

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5. 风险因素评估

• 关键风险披露：

- 市场系统性风险：整体宏观及市场情绪变化对因子表现存在大幅影响。
- 有效因子变动风险：因子有效性可能因市场环境或策略拥挤度等因素衰减。

• 风险影响分析：

- 系统性风险可能使所有因子表现同步下降，降低策略的防御能力。
- 因子变动风险提示投资者需动态监控因子表现，调整组合权重，防止过度依赖单一因子。

• 缓解措施：

- 报告暂无具体缓解策略，但通过多因子组合和因子监控等手段减少单一因子风险。
- 投资者需结合市场周期和财务指标判断因子适用性。

[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告的客观强项：

- 汇集了丰富完整的因子收益与风险数据，采用多维度评估（收益、信息比、相对强弱），分析视角全面。
- 因子构建注重数据处理和中性化回归，保证了数据的专业有效性。

• 潜在局限：

- 报告并未讨论因子效用变化的深层次原因（如宏观政策影响、资金流结构变化），缺乏因子表现机理的根本分析。
- 风险评估相对简略，未具体量化风险发生概率及潜在损失。
- 缺少多因子组合的净收益与夏普比率等指标，难以直接衡量组合风险调整后收益。

• 需注意的矛盾或细节：

- 总市值对数因子虽在长期年化收益极高（32.17%），但其近阶段多头绝对收益多为空头，提示短期不确定性大，应谨慎评估因子时效性。
- 某些因子如一个月真实波动率，多维度指标间表现不一致（如本周多头绝对收益负，但信息比变动剧烈），需慎重解读。

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7. 结论性综合

本报告系统跟踪了多维因子库的收益与风险表现，揭示了当前市场环境下因子的表现特点和趋势。整体来看：

• 盈利类因子（单季度净资产收益率ROE）表现稳定优异，无论是从多头绝对收益、多空收益，还是信息比及相对强弱走势均领先，显示其作为核心选股因子的地位牢固。

- 规模类因子（如总市值对数）长期收益表现较强，但短期及近一年内表现波动且偏弱，提示短期市场情绪或资金流影响较大，投资需灵活调整。

• 流动性及波动率类因子多数短期表现较差，信息比偏低，风险调整后收益不理想，说明当前市场流动性特征可能对这些因子的选股能力产生制约。

- 报告中图表清晰呈现各因子时间维度的动态表现，对于量化投资者构建或调整多因子组合具有较大参考价值。

• 风险提示突出系统性市场风险及因子有效性变动风险，强调投资者须动态监控及灵活应对。

- 由于报告不涉及单个公司估值或具体投资评级，投资者应结合其它研究和自身风险偏好，合理利用因子表现信息优化投资策略。

总体而言，本报告是一个扎实且详尽的多因子收益监控与分析工具，为量化投资决策和因子研究提供了有力的数据支撑和表现洞察。

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免责声明

本报告提供信息仅供参考，不构成具体的买卖建议。投资者应结合自身实际情况、投资目的及风险承受能力独立判断。

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（全文引用自天风证券《金融工程》2018年6月9日报告，页码0-6）[page::0,1,2,3,4,5,6]

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