欧洲经济与投资环境回暖趋势 [page::0][page::1]

• 2025年一季度欧洲工业生产回升，制造业PMI回稳，失业率达到历史低位。

- 通胀大幅缓解，有望回归2%目标，为欧洲央行降息提供空间。

• 欧洲贸易顺差扩大，西欧FDI存量降幅最大，南北欧FDI显著增长。

欧洲国际投资结构与区位分布变化 [page::3]

• 2024年四季度主要欧洲国家FDI净流入呈现波动，整体欧洲2023年FDI转为净流出。

- 2023年西欧FDI占比由51%降低至46%，南欧由11%升至15%，北欧由30%提升至32%。

欧洲债务结构及其偿还压力分析 [page::4][page::5][page::6]

• 欧元区政府债务规模居全球第三，集中于法、德、意、英、西班牙等大国，短期偿债压力有限。

- 英法短期外债较高，欧洲央行降息预期有助减轻偿债压力。

• 欧洲主要国家政府债务与GDP比重差异显著，希腊、意大利、法国等居高位。

欧洲产业投资现状及营商环境优势 [page::6][page::7][page::8]

• 欧洲投资便利化高，商业信心度持续领先，劳动力成本和失业率逐步回落。

- 欧洲税负低于全球平均，稳定的政策环境及优质基础设施吸引外资。

• 能源价格和用工成本趋于稳定，有利跨国企业深化布局。

中国对欧洲直接投资趋势与结构转变 [page::8][page::9][page::10][page::11]

| 国家 | 2023年占比 | 近年变化趋势 |
|------------|------------|------------------|
| 卢森堡 | 23.9% | 投资占比显著提升 |
| 英国 | 16.7% | 投资趋向均衡 |
| 荷兰 | 8.99% | 下降趋势 |
| 瑞典 | 7.46% | 下降趋势 |
| 德国 | 6.43% | 下滑 |

• 中国对欧洲投资更趋多元化，向金融、消费服务领域转移，制造业占比下降，但未来制造业投资仍具空间。

- 中国在欧洲主要投资集中在金融业（36%）、制造业（26%）、批发零售业（24%）及商务服务（8%）。

• 预计随着中欧经贸关系改善，中国对欧洲投资规模有望恢复增长，多领域投资机会增加。

风险提示 [page::11]

• 地缘政治紧张可能推高通胀，政治局势变动和右翼势力崛起或引发财政危机。

- 美国对欧洲关税政策存在不确定性，可能影响欧洲投资环境。

• 中欧经贸政策变化和审查壁垒提升，需关注跨境投资监管风险。

国泰海通｜欧洲投资全景洞察报告详尽分析

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1. 报告元数据与概览

• 报告标题：《欧洲投资全景洞察：拨云见日，掘金多瑙（二）》

- 作者及机构：陈熙淼（国泰海通证券政策与产业研究院国别研究负责人）及汪立亭（院长助理）

• 发布时间：2025年5月29日

- 研究主题及范围：聚焦欧洲地区经济、国际投资、营商环境及地缘政治格局，重点分析当前全球大国博弈背景下欧洲投资机遇和挑战，具体以“欧洲投资及营商环境”为核心视角，尤其关注中国企业对欧洲的直接投资动态及中国企业“出海”欧洲的投资环境。

• 核心论点：

- 欧洲经济经历了过去数年一系列挑战（俄乌战争、高通胀、政治不稳等），但2025年一季度经济指标逐渐改善，工业生产回升，通胀回落至2%目标，有望支持央行降息。
- 地缘政治趋缓，中欧关系深化合作潜力显著，特别是中国对欧洲投资结构优化及领域分散化，有望迎来新增长。
- 欧洲内部FDI呈现区域性差异，南欧与北欧FDI增长强劲，西欧则见下滑。
- 欧洲整体凭借成熟营商环境、资本市场和政策便利性仍具全球领先的投资吸引力。
- 中国对欧洲投资比例虽小幅下降，但存在较大增长空间，投资领域由制造业向金融、消费服务多元化发展。

• 风险提示：地缘政治恶化、右翼势力崛起、欧美加征关税、政策审查提升风险。[page::0,1,11]

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2. 逐节深度解读

2.1 欧洲经济与地缘背景概述

• 欧洲经济2025年Q1显示工业产能利用率回升，制造业PMI企稳，劳动力市场稳定，失业率创2000年以来低位，通胀率向2%目标回归。

- 贸易顺差扩大，进出口状况改善，显示外需稳定恢复。

• 美国加征关税政策缓和，俄乌冲突趋于谈判，减轻了地缘风险压力。

- 欧盟内部政治存在随机风险，但整体向多边合作和经济稳定调整，中欧关系新突破为长远合作奠定基础。[page::0]

2.2 欧洲国际投资环境与FDI特点

• 欧洲是全球最大FDI存量地区（17.27万亿美元），远超美国（12.8万亿美元）及亚太地区，具备成熟资本市场、较高人力资本和基础设施优势。

- 英国、爱尔兰、德国、法国、西班牙、意大利等是FDI存量的主要承载体。

• 近年受俄乌冲突、高通胀、经济增速放缓影响，欧洲FDI流入大幅下滑，2023年整体转为净流出约3416亿美元，年均FDI净流入从2005-17年7488亿美元降至2018-23年2354亿美元。

- 结构显示西欧FDI明显减少，南欧和北欧FDI逆势快速增长，西欧存量降幅达-5.9%，南欧、北欧分别增长34.5%、11.4%。显示投资资金对欧洲内部不同地区重新偏好。

• 欧洲对外直接投资也高于FDI流入，说明欧洲企业在全球的资本输出规模庞大，欧元区国际投资资产总额达40.1万亿美元，超过美国（35.9万亿美元）。[page::1]

2.3 区域投资热点与重点国家特点

• 新兴投资地区如南欧、中东欧及北欧因相对灵活的经济政策和稳定营商环境展现更高投资潜力。

- 案例：比亚迪在匈牙利设立欧洲总部，宁德时代与Stellantis合资设电池厂，总投资逾40亿欧元。

• 塞浦路斯因地理位置优越、低企业税率和广泛的税收协定，成为重要投资入口，信息技术产业占GDP比重持续提升，吸引大量跨国企业设立总部。

- 瑞士经济结构稳定，工业、批发零售及服务业比重均衡，说明其多元发展路径和稳健的经济环境。[page::2]

2.4 欧洲债务规模与期限结构分析

• 欧元区债券市场规模巨大，2025Q1欧元区政府债务余额约11.8万亿欧元，占GDP比重高，主要债务集中于法国、德国、意大利、西班牙、英国和比利时。

- 长期债务居多（10年以上债券占50%），反映偿债压力较为分散且远期；短期债务占比20.6%，较为可控。

• 英国、法国短期外债规模较大（7.1万亿美元、3.3万亿美元），全球利率上升环境下偿债压力显著，但欧洲央行降息预期有助缓解。

- 通过图表看出欧元区政府债务规模为全球第三，仅次于美国和中国，债务占GDP比重高于欧元区整体的国家包括希腊、意大利等，存在财政风险敞口。[page::3,4,5,6]

2.5 产业投资与营商环境现状

• 近年宏观环境压力缓解，高通胀、地缘政治的负面影响逐步消退，欧洲作为成熟市场需求庞大，商品溢价能力和劳动力供应稳定优势凸显。

- 投资便利度高：政策支持完善，投资门槛降低，税收优惠政策和多边贸易协定保障投资回报。

• 商业信心指数长期位居全球前列，典型发达国家如瑞士、荷兰、英国等在全球投资便利度排名靠前，中东欧国家陆续提升营商环境，吸引更多投资流入。

- 劳动力市场稳定，2024年工资增速和就业人数同比下降，但失业率回落且供给保持相对充足，利于跨国公司布局。

• 欧洲地区税收负担较低，整体税率相较全球及中国呈下降趋势，支持企业盈利能力。

- 能源成本近年现货电价大幅下降，有利于制造业和高耗能企业成本控制。[page::6,7,8]

2.6 中国对欧洲直接投资动态及展望

• 近年中国对欧洲FDI金额总体下滑，但占欧洲总FDI比例不断攀升，显示中国投资在欧洲整体投资中的相对重要性提升。

- 国别投资分布趋于均衡，传统荷兰、瑞典、德国集中度降低，卢森堡、英国权重上升，且塞尔维亚、匈牙利、瑞士、爱尔兰等中东欧和西欧小国成为新兴重点投资地。

• 投资领域从传统制造业逐渐转向金融、批发零售及消费服务，2023年中国对金融和批发零售业投资规模创新高，制造业份额明显下降。

- 与此同时，中国对东盟和美国投资模式有所不同，东盟投资依然以制造和信息技术等为主，美国投资偏重金融业。

• 未来，随着全球及欧洲经济环境的逐步改善，中国对欧洲投资有望进入新一轮增长周期，投资领域预计更加多样化，制造业、金融业及消费服务业均具较大发展潜力。[page::7,8,9,10,11]

2.7 风险因素提示

• 俄乌冲突及中东局势紧张可能导致能源价格上扬，推高欧洲通胀，影响投资成本和经济复苏。

- 欧洲政治局势变化，右翼和民粹主义势力抬头，可能引发政策不确定性及财政压力。

• 美欧贸易关系紧张，可能导致美国再次加征关税，影响欧洲对外贸易和投资环境。

- 中欧经贸关系可能面临政策和审查壁垒，增加跨境投资不确定性。

• 报告未具体给出风险缓释措施，但通过分析看，欧洲政策环境的透明度及欧盟整体一体化策略或为潜在缓冲机制。[page::11]

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3. 图表深度解读

3.1 经济与产业结构

• 图32（瑞士GDP构成变化）：2000年至今，瑞士工业和批发零售服务业占GDP比重波动较大，但整体保持稳定，表明经济结构较为均衡，工业和服务业共同支撑经济发展。细微波动反映全球经济周期影响及本国产业调整。[page::2]
• 图33（塞浦路斯信息技术业GDP占比）：信息技术行业占比逐年提高，2024年底约达到10%，显示塞浦路斯产业升级和新兴产业吸引力明显增强，成为该国经济发展重要驱动力。[page::2]

3.2 投资流动和区域分布

• 图34（欧洲对外直接投资与FDI净流入）：长期趋势显示欧洲对外直接投资金额高于FDI净流入，尤其在2005-2017年和2018-2023年两期对比中，FDI净流入明显下降，说明欧洲企业资本输出远大于吸纳外资，资本外流压力大。[page::2]
• 图35（中国与欧洲互相FDI净流入对比）：中国对欧洲FDI流入稳步增长，而欧洲对中国FDI波动较大，且增速相对放缓，显示双边投资关系中中国对欧洲投资更为活跃。2023年中国对欧洲净流入达到高点，而欧洲对中国净流入低于同期水平彰显中国资本优势。[page::2]
• 图36（主要欧洲国家2024年Q4FDI净流入）：数据显示英国、德国、法国、欧盟整体波动大，且多国时有净流出迹象，体现市场流动性和投资情绪多变，且全球资本环境影响显著。[page::3]
• 图37（欧洲各地区FDI存量变化）：从2020至2023年，西欧存量占比从51%降至46%，南欧由11%增至15%，北欧由30%升至32%，显示资金在欧洲内部重新配置，南北欧受青睐，西欧传统优势有所减弱。[page::3]
• 图38（欧洲各国FDI存量2023年）：英国28%，爱尔兰13%，德国、瑞士各10%，法国9%，西班牙8%，地理和经济体量对应FDI布局集中度，很明显资金仍优先进入核心经济体。[page::3]

3.3 债务市场结构

• 图39（2025Q1欧元区主要政府外债）：英国中国政府外债最大，及其短期债务比重高，显示偿债风险主要集中于短期债务多的国家，且短期压力大，需关注利率波动影响。[page::4]
• 图40（全球政府债务余额及增幅比较）：成熟市场负债余额大幅增长，欧元区政府债务总额持续攀升，显示财政压力大，特别是欧洲债务负担较重国家增加较快。[page::5]
• 图41（全球政府债务占GDP比重）：日本、希腊等高企，欧元区整体和主要国家较美国偏高，投资者需警惕潜在的财政可持续风险。[page::5]
• 图42（欧洲主要国家政府未偿债务占GDP比）：意大利、法国、西班牙、比利时等居高不下，南欧国家债务负担尤重，影响财政政策灵活性。[page::6]

3.4 投资营商环境与劳动力成本

• 图43-45（欧洲工资收入、就业人数增速与失业率）：2024年工资收入同比下降，失业人数同比显著下降，失业率趋稳，市场整体恢复迹象明显，劳动力市场具备一定韧性。[page::7]
• 图46（中资境外企业数量变化）：中国企业在欧洲的投资数量增长空间存在，欧洲布局还未达到相对饱和，显示投资潜力尚大。[page::7]
• 图47-48（欧洲总税率及各国比较）：总税率呈下降趋势，且部分欧洲国家税负低于全球平均，税务环境相对宽松，有助吸引外资。[page::8]
• 图49（商业信心指数）：欧元区及欧洲整体商业信心长期领先全球，体现良好的营商氛围和市场预期。[page::8]
• 图50（能源电价走势）：2022年电价峰值明显下降，2024年底趋于平稳低位，有利于降低企业运营成本，改善产业竞争力。[page::8]

3.5 中国对欧洲直接投资结构

• 图51（中国对欧洲FDI占比）：比例持续上升，体现中国资本在欧洲影响力增强，尽管绝对流入金额近年略降。[page::9]
• 图52-53（中国对欧洲实际投资金额与地区分布）：投资金额呈波动下降趋势，投资比例由欧洲转向东盟和亚洲其他地区，反映多元化调整策略。[page::9]
• 图54（中国对欧洲各国FDI存量与增长）：卢森堡、英国、荷兰等发达经济体拥有最大存量，部分中东欧国家增速较快，未来潜力可期。[page::10]
• 图55-57（中美东盟分行业FDI流量）：中国对欧洲金融业投资占比逐年增加，制造业减少；对美国更倾向金融；对东盟则制造业和信息技术持续增加，体现区域战略差异化。[page::11]

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4. 估值分析

报告主要为宏观国际投资环境及趋势分析，不涉及具体企业估值模型，因此未展开传统估值方法（如DCF、P/E等）解析，而是通过细致的结构性数据、区域产业分布及资金流分析评估欧洲投资吸引力及中长期趋势。基于宏观面和产业面判断中国对欧洲投资的结构调整和潜在空间。

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5. 风险因素评估

• 地缘政治风险：俄乌冲突及全球地缘紧张局势可能重新推升能源价格，加剧通胀，从而影响企业运营成本和投资回报。

- 政治与社会风险：欧洲右翼和民粹主义力量崛起或令政策环境不稳，风险溢价增加，金融市场波动加大。

• 贸易政策风险：欧美关系恶化，关税和贸易壁垒可能收紧，影响欧洲制造业和出口企业盈利。

- 中欧关系摩擦：政策审查加强，投资审批更严格，可能影响中资企业在欧洲的扩张速度和投资效益。

• 报告中虽无明确缓释方案，但内容暗示投资者需关注宏观政策变化和地缘态势动态调整策略。[page::0,1,11]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告在宏观乐观趋势和政策利好上表达较为积极，但对地缘政治和潜在风险提示仍较谨慎，未深入评估部分地缘风险突发加剧可能带来的投资冲击。

- 投资便利性的描述偏重成熟市场，未充分剖析南欧、中东欧新兴区域政治和制度风险。

• 对中国投资领域转型的解读明确，但对制造业投资下滑的潜在结构性问题和挑战缺少进一步探讨。

- 图表详尽，但来自多公开数据源，具体数据口径和统计方法潜在差异需投资者注意估值和比较。

• 报告整体立场趋向于认可欧洲投资回暖态势，投资者仍需关注短期波动和不确定性。

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7. 结论性综合

本报告全面深入分析了2025年欧洲经济、国际投资环境与营商条件演变，阐释了欧洲市场在经历俄乌冲突、全球宏观压力及贸易摩擦后逐渐呈现复苏迹象。经济数据显示工业生产回弹、通胀缓解和就业稳定为投资环境提供支撑。地缘政治变数虽仍存在，但多边主义加强和中欧关系深化为未来投资合作开辟新空间。外国投资格局显示西欧FDI受挫，南欧和北欧成为新兴投资重点区，体现资本流动的结构性重组。

投资便利度方面，欧洲依托完善的资本市场、高素质劳动力、良好基础设施及政策激励，仍具全球领先的营商环境优势。中国方面，尽管近期对欧洲投资出现回落，但占欧洲FDI比例攀升，且投资重心由单一制造业扩展至金融和消费服务多领域，预示未来增长潜力。这种多元化布局有助于中国资本在欧洲经济复苏中找到更多投资机遇。

债务结构分析揭示欧洲部分经济体债务负担沉重，短期偿债压力集中，需警惕财政风险对投资环境的影响。报告悉心提醒地缘政治风险、政策调整及欧盟贸易保护措施可能加大投资不确定性。整体来看，欧洲经济和投资环境迎来“拨云见日”机遇期，投资者应把握南北欧新兴市场及中欧合作扩展的窗口。

图表中的趋势与数据深刻支持了报告的判断：从经济回暖信号、资本流动区域变化，到中国投资行业结构调整及营商环境改善均充分体现了欧洲新旧动能转换的轴心。报告的评级态度倾向于对欧洲投资持积极期待，建议关注结构性转型及局部风险点，着眼长期多元化收益。

综上，报告为中国及全球投资者提供了系统性且富含前瞻性的欧洲投资全景视角，突出了当前阶段的投资机遇与风险，指导企业和资本如何在后疫情时代和多边国际秩序下重新评估和布局欧洲市场。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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附：部分关键图表示意

• 瑞士GDP构成稳定（工业、批发零售、制造业综合占比波动细微）

• 塞浦路斯IT业占GDP比重持续增长，2024年达约10%

• 欧洲对外投资流量（蓝线）与FDI净流入（黑线）趋势对比

• 2024Q4欧洲主要国家FDI净流入（百万美元）

• 欧元区政府债务规模与外债规模结构

• 中国对欧洲FDI占比及金额趋势

• 中国对欧洲各行业FDI流量2023年变化

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（以上内容均基于国泰海通证券研究院发布的《欧洲投资全景洞察：拨云见日，掘金多瑙（二）》报告原文数据和分析，页码对应文中标识。）

报告