大类因子趋势与行业因子表现 [page::0][page::4][page::5]

• 本周Beta因子与规模因子分别实现正收益1.35%和1.34%，显示市场大市值风格显著。

- 杠杆因子和BP因子表现为负收益，分别为-0.34%和-0.16%。

• 净资产增长率、净利润增长率和动量因子在通信、建筑材料、电气设备等行业表现优异，家用电器与房地产行业动量效应明显，美容护理行业存在反转效应。

- 行业间估值因子表现在房地产、有色金属和通信行业差异显著[page::0][page::4][page::5]

单因子超额收益详情与股票池表现对比 [page::2][page::3][page::4]

• 沪深300股票池中，单季度总资产毛利率ROE等因子本周超额收益分别为3.79%、3.44%。

- 中证500股票池中，总资产增长率表现最佳，超额收益1.97%，但部分盈利率因子表现较差。

• 流动性1500股票池表现相对均衡，总资产增长率、标准化预期外收入等因子正收益明显。

- 下行波动率占比、市净率因子和换手率因子在多个股票池中均表现负面，影响组合表现[page::2][page::3][page::4]

PB-ROE-50组合及机构调研组合表现分析 [page::6][page::7][page::8]

| 股票池 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|----------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 中证500 | -0.44% | 2.74% | 3.42% | 17.87% |
| 中证800 | 1.12% | 11.48% | 3.92% | 21.31% |
| 全市场 | 1.23% | 13.13% | 4.18% | 28.87% |

• PB-ROE-50组合在中证800及全市场股票池展现较强超额收益，显示其选股价值。

- 机构调研组合如公募调研选股和私募调研跟踪策略本周均录得负超额收益，分别为-2.45%和-1.50%。

• 机构调研组合历史表现虽略优，但近期表现不佳，需要关注策略调整。

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大宗交易组合风险与收益跟踪 [page::8]

• 大宗交易组合基于“高成交、低波动”原则构建，近期相对于中证全指收益超额达1.69%。

- 大宗交易组合回测期间绝对收益率和超额收益率均表现优异，显示大宗交易信息的潜在价值。
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【光大金工】量化组合跟踪周报（2025年8月16日）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《市场大市值风格显著，机构调研组合表现欠佳——量化组合跟踪周报20250816》

- 作者：祁嫣然

• 发布机构：光大证券金融工程研究团队

- 发布日期：2025年8月16日

• 研报主题：本报告聚焦于A股市场不同量化因子的表现及多个量化组合（如PB-ROE组合、机构调研组合、大宗交易组合、定向增发组合）的收益情况及动态跟踪，目的是通过因子表现和量化组合的超额收益情况，辅助投资决策、解析市场风格及挖掘有效量化选股策略。

核心论点总结：

• 本周市场明显偏向大市值风格，beta和规模因子获得正收益，而杠杆和账面市值比（BP）因子表现较弱。

- 在因子层面，盈利能力相关的因子（如单季度总资产毛利率、ROE）在各主要指数中表现突出，而估值和波动性相关因子表现较差。

• PB-ROE-50组合在中证800及全市场指数获得显著超额收益，中证500表现则略有负超额收益。

- 机构调研相关组合（公募和私募策略）均出现负超额收益，表现不佳。

• 大宗交易组合表现强劲，获得超额收益1.69%。

- 定向增发组合本周超额收益出现回撤，表现疲软。

• 报告强调所有结果基于历史数据，并提醒投资风险。

整体来看，报告强调当前市场风格偏大市值及盈利能力，部分量化选股策略奏效，但机构调研策略效果有限，需审慎关注风险因素。[page::0,1,4,5,6,7,9]

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二、逐节深度解读

1. 因子表现跟踪

• 大类因子表现：本周（8月11日至15日），全市场中beta因子（市场风险因子）与规模因子（市值相关因子）获得正收益（分别为1.35%、1.34%），表明市场资金青睐大市值和高系统性风险股票。杠杆因子与BP（市净率）因子出现负收益，反映投资者偏好低杠杆、较高估值的股票减少。[page::0,4,5]
• 单因子表现：

- 沪深300：盈利能力强因子表现优异，如单季度总资产毛利率（+3.79%）、ROE（+3.44%）以及总资产增长率（+3.29%）。估值类因子如市净率因子、波动率指标表现较差，说明市场不倾向估值较低或风险较高的股票。
- 中证500：表现较好的是成长因子（总资产增长率1.97%），但盈利相关因子（如毛利率TTM -2.16%、营业利润率TTM -2.38%）表现欠佳，表明中型市值股票盈利质量承压。
- 流动性1500：总资产增长率、标准化预期外收入及EPS表现较好，但换手率、市净率和下行波动率表现不佳，也验证了较低流动性股票承压现象。[page::0,1,2,3,4]

• 行业内因子表现：

- 净资产增长率因子在通信、建筑材料行业表现明朗正收益。
- 净利润增长率因子在通信行业优势明显。
- 估值类因子如BP在房地产、有色金属行业占优，EP（盈利收益率）在通信行业表现突出。
- 不同行业动量因子（5日、1月动量）存在明显动量效应和反转效应，体现行业轮动特征。
- 综合大型行业展示的残差波动率和流动性因子表现，通信、计算机等科技行业受到青睐。[page::5,6]

2. PB-ROE-50组合跟踪

• 本策略组合聚焦于PB（市净率）与ROE（净资产收益率）两个指标，选取前50名股票构建组合。

- 本周该组合在中证800和全市场股票池获得超过1%以上的超额收益，分别为1.12%和1.23%；中证500则出现微小负超额收益（-0.44%）。

• 从累计表现看，该组合今年以来累积超额收益分别达到2.74%（中证500）、11.48%（中证800）、13.13%（全市场），绝对收益表现优越。

- 净值曲线显示该组合风险调整后的稳定性较好，具有较好的抗周期表现能力。

• 此表现反映了市净率与ROE结合考虑的估值与盈利能力筛选机制具有较高的市场适应性和有效性，尤其在大市值及全市场板块中优势明显。[page::6,7]

3. 机构调研组合跟踪

• 报告追踪公募调研选股策略与私募调研跟踪策略的表现，反映机构调研流程中采集的选股信息的市场反应。

- 本周两策略均表现出负超额收益：公募调研组合相对中证800大幅跑输-2.45%；私募调研跟踪策略相对跑输-1.50%。

• 历史收益方面，私募调研策略以来累计超额收益率达到16.23%，公募则为7.37%，显示机构调研策略尚具备长期配置价值，但短期受市场风格及信息解读影响较大。

- 净值曲线波动明显，存在阶段性回撤，提示投资者机构调研策略波动风险和择时难度。[page::7,8]

4. 大宗交易组合跟踪

• 大宗交易因其隐私保护特性，可能蕴含未完全公开的市场信息。

- 报告基于“大宗交易成交金额比率高”和“6日成交金额波动率低”两大因子，构建月度调仓的大宗交易组合。

• 本周该组合相对于中证全指表现优异，获得1.69%的超额收益。自设计以来年化超额收益高达35.82%，绝对收益54.72%，表现极具吸引力。

- 净值曲线显示组合呈明显上涨趋势，且近年表现尤为强劲，验证了大宗交易成交行为背后对未来价格有较好的预测能力。

• 提示投资者关注交易特征与价格信息挖掘，强化交易信号对投资组合优化的重要作用。[page::8]

5. 定向增发组合跟踪

• 报告关注定向增发事件对股票价格的影响及其选股价值。

- 结合股东大会公告日，和对应市值、仓位管理等因素，构造事件驱动量化定增组合。

• 本周定向增发组合遭遇超额收益回撤，跑输中证全指3.21%。

- 今年以来累计超额收益-0.39%，显示定向增发选股策略近期效益下降，市场对定增事件关注度和溢价效应减弱。

• 净值曲线显示其回调风险不容忽视，投资者需警惕该策略短期波动及政策影响带来的风险。[page::9]

6. 风险提示

• 报告强调所有结果均基于历史数据，存在历史不被验证、不可重复的可能性。

- 强调量化策略风险，警示用户理性参考报告内容，不作为投资建议。

• 报告版权及免责声明声明明确，防止非法转载、误用风险。[page::0,9]

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三、图表深度解读

图1-4：单因子及风格因子表现（沪深300/中证500/流动性1500及全市场）

• 表格详细罗列数十个因子在不同时间窗口（周、月、年、十年）表现，收益均为剔除行业和市值影响后的多头组合超额收益。

- 例如沪深300股票池图表显示，单季度总资产毛利率因子本周贡献最大涨幅为3.79%，而市净率因子则下降1.16%。

• 图4以柱状图形式直观展示风格因子收益，beta和规模因子涨幅居首，杠杆和市净率比为负，符合报告中市场偏好大盘高beta、盈利能力好的风格结论。

- 净值曲线列示因子组合的长期表现，部分因子如ROE、资产增长率展现稳定增长趋势，表明其作为量化选股信号有效性高。

• 该数据支持报告因子观点，揭示市场短期风格及投资偏好变化脉络。[page::2,3,4,5]

图5-6：行业内因子表现及PB-ROE-50组合净值表现

• 行业内因子表现表格细分至申万一级行业，明确显示各行业因子表现差异，如通信行业净资产和净利润增长率因子显著正收益（2.32%、2.43%），家用电器行业动量因子正收益突出（2.00%），房地产行业净资产增长率因子为负（-1.05%）。

- PB-ROE-50组合相关表格和净值曲线清晰展示该策略在中证500、中证800及全市场的超额收益率和累计表现，净值曲线稳步上升验证了策略稳健性和有效性。

• 该组合在大中盘股票中表现优异，暗示结合价值（PB）与盈利质量（ROE）指标选股的有效性。

- 细化行业因子反映市场风格细分，有助投资者把握行业轮动和因子契合度。[page::6,7]

图7-9：机构调研、大宗交易及定向增发组合净值曲线

• 净值曲线图7显示机构调研组合经历明显波动，近期出现明显跌幅，反映机构调研信息及能力短期未能转为超额收益。

- 大宗交易组合净值曲线（图8）表现强劲且持续上涨，支撑大宗交易成交特征信号的投资价值。

• 定向增发组合（图9）净值曲线呈现波动回撤，自年初上涨后受政策及事件影响出现波动，确认定增组合的高风险属性。

- 以上图形结合数字指标验证报告中对各量化策略的具体评价，使投资者对产品风险和收益有直观感受。[page::7,8,9]

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四、估值分析

• 本报告主要聚焦因子收益跟踪和组合表现监控，未涉及具体的估值模型与目标价。

- 不过，在因子层面涵盖了如PB（市净率）、ROE（净资产收益率）、EP（盈利收益率）等经典估值因子，通过因子收益体现估值因素的市场效果。

• 因子收益及组合表现至少间接体现了市场对估值因子和盈利因子权重与偏好，为实务估值提供了量化风格偏好参考。

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五、风险因素评估

• 报告风险提示强调结果基于历史数据，不能保证未来重现，凸显量化模型的历史依赖性风险。

- 机构调研组合表现波动及定向增发组合的负收益说明市场环境、政策变动及信息解读风险对投资回报的显著影响。

• 大宗交易因数据隐秘性带来的信息解读风险；流动性问题亦可能影响策略执行效果。

- 报告整体强调投资决策风险自担，未具体提出缓解策略，但提醒投资者保持审慎、理性判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体客观深入，但存在以下潜在考虑：

- 对机构调研组合负超额收益的原因没有展开深入分析，缺少对于市场环境变化、调研数据质量或策略适用性的多层次反思。
- 各因子收益及组合表现均基于历史统计，报告较少讨论未来可能发生的结构性变化对模型稳定性的潜在影响。
- 定向增发组合风险识别清晰，但未说明是否存在调整策略应对再融资政策收紧的思路。
- 报告细节繁多，信息密集但部分表格及文字格式略显混乱（例如部分因子数据行不整齐），稍影响阅读体验。
- 未涉及宏观经济因素和市场情绪变化对量化因子体系影响的分析，略显片面。

• 建议未来从策略稳定性、宏观穿透分析和多维风险管理角度进一步深入。

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七、结论性综合

本次《光大金工》量化组合周报详细追踪了不同因子及量化组合在2025年8月第二周的表现，呈现如下核心见解：

• 市场偏向大市值及盈利能力因子，以beta和规模因子为代表的风格因子领跑市场，盈利相关因子（如单季度总资产毛利率、ROE）表现持续优异，估值（PB、BP）和波动性因子承压，反映当前市场风险偏好及资金配置倾向。
• PB-ROE-50组合依然展现较强的选股能力，特别是在中证800和全市场股票池获得较大超额收益，体现价值与盈利兼顾策略的实用性和稳定性。
• 机构调研组合表现不佳，短期负超额收益提示机构调研信息与市场反应间存在传导、匹配上的滞后或偏差，需谨慎使用此类策略。
• 大宗交易组合近期走势强劲，成交规模和稳定性成为选股有力信号，投资价值突出。
• 定向增发组合经历回撤，风险性增强，反映政策收紧和市场热度下降，战略调整必要。
• 行业维度显示通信、建筑材料等成长及盈利因子效应明显，而房地产行业表现相对弱势，投资者可据此调整行业配置。
• 历史表现优异的因子及组合经过长期验证，但报告反复提醒基于历史数据的结果存在周期性和结构性风险，投资者须保持谨慎。

整体，报告提供了丰富详实的量化因子及组合表现数据，辅助投资者理解当前市场风格和周期，有助于定制更契合市场逻辑的量化策略。同时也提示风控不可忽视，面对市场变化及时调整策略，避免策略失效风险。

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图表展示举例

• 沪深300股票池因子表现示意图：

• 中证500股票池因子表现示意图：

• PB-ROE-50组合超额净值曲线：

• 机构调研组合超额净值曲线：

• 大宗交易组合超额净值曲线：

• 定向增发组合超额净值曲线：

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总结

本期量化组合研究报告全面呈现了A股市场因子表现及多类量化组合近阶段表现情况，强调大市值盈利能力因子主导市场风格，PB-ROE价值盈利战略效果优越，机构调研及定增策略需警惕风险，而大宗交易信息则提供了新兴有力的选股信号。投资者应结合报告细节，动态调整策略组合，理性判断市场脉动，科学控制风险以实现长期稳健收益。整体报告内容翔实、数据丰富，是量化投资研究中不可多得的实用参考。

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报告